Après avoir connu des baisses extrêmes, le marché du crédit à haut rendement est presque revenu à ses plus hauts niveaux historiques. Cela est dû en grande partie à l’immense stimulus des banques centrales, comme le montre l’article “SLQD : Taking A Closer Look At The Federal Reserve Backstop”.

Le fonds Invesco Senior Loan ETF (BKLN) est un fonds qui a connu une chute extrême et une reprise tout aussi extrême. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, ce fonds habituellement stable a perdu environ 25 % de sa valeur et a vu son rendement en dividendes grimper à 7 % avant de se retourner presque entièrement :

GraphiqueDonnées par YCharts

BKLN investit dans des prêts seniors, qui sont principalement des prêts de qualité inférieure qui offrent un rendement variable. Actuellement, ce rendement est supérieur d’environ 4,9 % au LIBOR, car le fonds a un rendement à l’échéance de 6,1 % et le LIBOR est de 1,2 %.

Très franchement, je ne pense pas que ce soit le bon moment pour acheter BKLN. La situation économique continue de se détériorer et le fonds ne se négocie plus avec une décote significative pour compenser ces risques. La Réserve fédérale cherche à soutenir les entreprises lien y compris ceux qui ont une note aussi basse que BB-. Toutefois, cela n’inclura pas les prêts de premier rang. Bien sûr, cela fournira des liquidités aux entreprises pour qu’elles puissent rembourser leurs prêts, mais il est peu probable que BKLN soit rachetée par la Réserve fédérale dans un avenir proche.

Il est important de noter que ces prêts sont généralement moins risqués, car ils se situent au sommet de la structure du capital d’une entreprise. Cela signifie que les capitaux propres, les actions privilégiées et les obligations doivent généralement faire défaut avant les prêts de premier rang. Cela dit, ils ne sont pas à l’abri d’un risque de déclassement, qui est extrêmement important aujourd’hui. Examinons de plus près la société BKLN pour voir si elle peut résister à cette tempête en toute sécurité.

L’exposition au risque de BKLN en forte baisse

Dans l’ensemble, la notation de crédit des avoirs de BKLN est assez fortement biaisée vers la partie inférieure de l’échelle B. Cela signifie qu’elles sont près de tous considérés comme n’ayant pas valeur d’investissement, dont beaucoup se trouvent presque dans la catégorie hautement spéculative des CCC. Consultez la ventilation ci-dessous :

(Source : Invesco)

Le risque le plus important est la forte concentration en “B”, car ces derniers ont une forte probabilité de tomber à B- ou en dessous en cas de ralentissement économique. Tant qu’ils flottent autour de la gamme B, il n’y a pas d’impact significatif attendu d’un déclassement, puisque la plupart des prêts notés B offrent des rendements similaires. Toutefois, le passage de “CCC+” à “CCC-” est assez important et entraînerait une forte baisse des prix. Voir les taux de coupon par notation de crédit ci-dessous :

(Source : Invesco)

Ces rendements sont généralement conformes aux rendements moyens des obligations de pacotille. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, les rendements des obligations ont grimpé en flèche en mars et ont depuis lors baissé considérablement :

GraphiqueDonnées par YCharts

Il est clair que le marché du crédit à haut rendement fait beaucoup confiance à la Réserve fédérale américaine pour fournir des liquidités aux entreprises dont le chiffre d’affaires est inférieur à IG. Toutefois, il convient de souligner qu’ils ne ciblent en réalité que les entreprises qui se trouvaient récemment en territoire de qualité d’investissement et qui ont décliné en raison de la COVID-19. Il est donc peu probable que bon nombre de ces entreprises bénéficient d’avantages significatifs.

La situation financière alarmante des participations de BKLN

Très franchement, beaucoup de ces entreprises sont très exposées à de graves problèmes financiers. Les ratios actuels de la plupart des principales sociétés publiques du fonds sont inférieurs à 1 (ce qui indique des besoins de refinancement importants) ou ont tendance à diminuer depuis des années :

GraphiqueDonnées par YCharts

En outre, la plupart d’entre eux ont considérablement augmenté l’effet de levier de leur bilan, le rapport entre le total des passifs et des actifs étant d’environ 75 %. Certains n’ont peut-être pas d’actifs importants, mais la tendance à l’augmentation du passif est alarmante :

GraphiqueDonnées par YCharts

Bien sûr, la plupart préféreraient utiliser une mesure comme “Dette financière/EBITDA”, mais peu de ces entreprises sont rentables. En fait, la plupart d’entre elles étaient à peine rentables avant le début du virus, comme le montrent leurs marges bénéficiaires :

GraphiqueDonnées par YCharts

Il est évident que l’ETF compte plus que ces sept entreprises. En fait, elles sont généralement plus proches de 100. Cela dit, elles mettent en évidence la tendance générale de toutes les entreprises en dessous du seuil de rentabilité aujourd’hui.

Au cours de la dernière décennie, l’endettement des entreprises s’est considérablement accru, les entreprises cherchant des moyens d’accroître leur rendement en utilisant leur bilan comme levier. La plupart des entreprises de la catégorie des entreprises en dessous du seuil de rentabilité sont celles qui ont poussé l’effet de levier de leur bilan un peu trop loin et qui étaient déjà en difficulté avant le début de COVID-19. Maintenant que COVID-19 est le catalyseur d’une récession économique probablement plus durable, nombre de ces entreprises en difficulté vont devenir des entreprises en faillite.

Conclusion

BKLN a un rendement à l’échéance de 6,1 %, ce qui équivaut à un rendement de 5,45 % après son ratio de dépenses, mais ce n’est pas assez élevé pour que le risque en vaille la peine, à moins que vous ne soyez absolument sûr d’un recouvrement en “V”.

Bien qu’une telle reprise soit souhaitable, le taux de chômage aux États-Unis est actuellement probablement supérieur à 20 %. Plus encore, près d’un tiers des locataires d’appartements américains n’ont pas payé leur loyer en avril, et cela risque de s’aggraver en mai. Étant donné que de nombreuses entreprises ferment définitivement leurs portes ou risquent fort de le faire, le chômage devrait rester plus longtemps élevé. En conséquence, la consommation de biens non nécessaires devrait rester plus faible plus longtemps et la croissance économique deviendra négative.

Par conséquent, ce n’est pas le moment d’acheter des actifs à risque malgré l’impression d’un “put de la Réserve fédérale”. En réalité, l’objectif de la Réserve fédérale est de protéger les travailleurs et les entreprises, et non les investisseurs. En augmentant la masse monétaire pour ce faire, elle peut alimenter les feux d’une inflation élevée, qui, en réalité, fait le plus mal aux investisseurs.

BKLN bénéficie d’une certaine protection contre l’inflation car ses avoirs sont à taux variable. Toutefois, le LIBOR devrait rester bien en dessous de l’inflation pendant un certain temps, car la Réserve fédérale maintient les taux à zéro. Ainsi, la protection de BKLN contre l’inflation est limitée. Dans l’ensemble, BKLN semble être une “vente”.

Vous êtes intéressé par des idées plus tactiques ?

Mon collègue contributeur Recherche BOOX et je dirige le Dossier “Core-Satellite ici sur Seeking Alpha. Le service de marché fournit une gamme de portefeuilles détaillés conçus à l’aide du système de Core-Satellite l’approche. Elle consiste à créer un portefeuille de base à long terme (le noyau) et à générer de l’alpha en utilisant des transactions tactiques uniques et bien étudiées (le satellite).

En outre, nous offrons à chaque nouveau membre un choix exclusif de sujets sur lesquels il peut nous demander de fournir des recherches approfondies tout entreprise ou ETF qu’ils aimeraient. Vous pouvez vous renseigner sur ce que nous pouvons faire pour vous ici.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées, mais je peux/nous pouvons prendre une position courte sur BKLN au cours des 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


Commencer à trader avec eToro