Thèse sur l’investissement

Bank Of New York Mellon (NYSE:BK) a connu un premier trimestre 2020 solide, avec un revenu net de 944 millions de dollars, en hausse de 4 % par rapport au premier trimestre 2019. En raison de l’impact des rachats d’actions, le BPA a augmenté de 12 % par rapport au premier trimestre 2019. Extrait du commentaire du PDG dans le dossier 8-K du 16 avril 2020 sur l’impact du Coronavirus :

Malgré la perturbation sans précédent du marché mondial, nous sommes restés pleinement opérationnels, démontrant ainsi notre résilience et notre engagement et capacité à soutenir nos clients lorsqu’ils ont le plus besoin de nous. Nos revenus de commissions ont augmenté de 10 %, car nous avons connu des volumes de transactions élevés et une volatilité accrue en mars. Pour l’avenir, nos clients et nous-mêmes sommes confrontés à l’incertitude persistante des marchés et de l’économie. Bien qu’il soit trop tôt pour en prévoir l’impact, notre modèle d’entreprise est financièrement solide. Nous prévoyons de maintenir notre profil de risque conservateur, notre capital solide et notre bilan liquide de haute qualité, ce qui nous permettra de résister à de fortes tensions et de soutenir nos clients.

Lors de la conférence téléphonique du 16 avril sur les résultats du premier trimestre, le PDG a fait les remarques suivantes sur la façon dont la banque fait face à COVID-19 :

  • La majorité des personnes travaillant à domicile, moins de 5% restent au bureau.
  • Les contrôles et la surveillance de la sécurité sont pleinement efficaces lorsque nous travaillons à distance.
  • Pour soutenir notre peuple, il n’y aura pas de licenciements supplémentaires en 2020.
  • Nous nous sommes attachés à maintenir la solidité, la liquidité et le profil de risque réduit de notre bilan, tout en l’utilisant pour soutenir nos clients et les marchés.
  • La Réserve fédérale a activé une facilité de crédit pour les négociants principaux afin de leur fournir des fonds par le biais de nos services de prise en pension tripartites – ce que nous sommes particulièrement bien placés pour faire et ce fut un privilège de pouvoir aider.
  • Une position de capital et de liquidité solide – nous avons utilisé notre bilan pour soutenir nos clients – permettant de faire face à leurs dépôts élevés et de financer environ 3 milliards de dollars de tirages supplémentaires sur les facilités engagées. En mars, nous avons acheté pour plus de 3 milliards de dollars d’actifs auprès de fonds du marché monétaire, y compris les nôtres, afin d’aider à créer des liquidités pour les détenteurs de fonds, et nous avons continué à le faire en avril.
  • Suspension des rachats ultérieurs afin que nous puissions utiliser nos importants capitaux et liquidités pour apporter un soutien maximal à nos clients.
  • Nous avons un modèle commercial très diversifié, avec un profil de risque conservateur et les frais sont en général orientés vers des flux de revenus récurrents.
  • Disposer du capital et des liquidités nécessaires pour résister à une multitude de scénarios, verser nos dividendes et continuer à soutenir nos clients.

Le test clé que j’examine actuellement dans le cadre de l’examen des opportunités d’investissement est la capacité des entreprises à survivre grâce à ce COVID-19 et à retrouver leurs anciens niveaux de revenus. Le prochain test est de savoir si le dividende sera probablement maintenu et si un retour du cours de l’action aux niveaux antérieurs à COVID-19 offrira des rendements supérieurs. Sur ces deux tests, BNY Mellon obtient de bons résultats et je vois un rendement total potentiel de 30 % au cours de l’année prochaine en achetant au prix actuel de l’action et en la conservant jusqu’à la fin du deuxième trimestre 2021.

Source : Site web de BNY Mellon

Soutien aux thèses d’investissement

J’ai d’abord identifié BNY Mellon dans la base de données Analysts’ Corner de 119 sociétés versant des dividendes, y compris tous les aristocrates des dividendes. Le tableau 1 est un instantané des données des postes de BNY Mellon.

Tableau 1

Pour faciliter la lecture, je divise le tableau 1 en deux parties.

Tableau 1.1

Tableau 1.2

D’après le tableau 1.1, je vois que BNY Mellon a un taux de croissance des dividendes sur cinq ans de 12,32 %, un rendement courant de 3,76 %, un taux de distribution inférieur à 40 % et un ratio C/B conservateur de ~10. Le tableau 1.2 montre le taux de rendement attendu de l’achat d’actions des trois sociétés au cours de clôture du 16 avril et de la vente à la fin du T2-2021, à l’équivalent du cours réel des actions à la clôture du 21 février 2020. Acheter BNY Mellon au cours de clôture du 16 avril et attendre qu’elle se rétablisse au niveau du cours de l’action du 21 février 2020, et le taux de rendement est de 29,9 % selon le tableau 1.2. Pour ceux qui remarquent que Franklin Resources (BEN) et T. Rowe Price (TROW) offrent des rendements potentiels encore plus élevés, j’ai une préférence pour BNY Mellon à ce stade en me basant sur les divulgations du rapport sur les bénéfices du premier trimestre 2020 et de la conférence téléphonique. Je vais peut-être examiner de plus près les deux autres, mais j’attendrai probablement de voir ce qu’ils ont à dire sur leurs appels sur les bénéfices prévus vers la fin avril. Le tableau 2 ci-dessous présente plus en détail la base de données de BNY Mellon.

Tableau 2

Notez que j’autorise une augmentation du dividende de 0,03 $ par action au troisième trimestre de l’année en cours, conformément à l’histoire récente.

Adopter une vision à plus long terme

Jusqu’à présent, j’ai examiné un investissement dans BNY Mellon basé sur une sortie au T2-2021, alors qu’on suppose que le prix de l’action aura retrouvé les niveaux d’avant la COVID-19. J’étudie ci-dessous la possibilité de conserver les actions jusqu’à la fin de l’exercice 2022. Le tableau 3 ci-dessous présente les estimations des analystes pour BNY Mellon par Seeking Alpha Premium :

Tableau 3

Le cours de l’action peut être considéré comme une fonction du BPA et du ratio C/B. Le tableau 4 ci-dessous présente les ratios C/B historiques de BNY Mellon.

Tableau 4

Je suis maintenant en mesure de développer des scénarios projetant les taux de rendement pour BNY Mellon jusqu’à la fin de 2022 en utilisant le tableau de bord 1View∞Scenarios.

Tableau 5.1 – 1View∞Scenarios Tableau de bord des taux de rendement projetés

Le scénario du tableau 5.1 montre que l’achat au prix actuel de l’action permettrait d’obtenir des taux de rendement indicatifs de 10 à 12 % pour les exercices 2020 à 2022. Ces taux de rendement supposent des résultats du BPA conformes aux estimations consensuelles des analystes et un ratio C/B non GAAP ajusté passant de 8,73 actuellement à 11,0 à la fin de l’année 2022. Un ratio C/B de 11,0 est prudent par rapport aux ratios C/B historiques de BNY Mellon de 13,73 médiane et 14,07 moyenne selon le tableau 4 ci-dessus. Ces rendements projetés sont inférieurs au rendement de 29,90 % du tableau 3, qui suppose une reprise beaucoup plus rapide du prix de l’action jusqu’aux niveaux du 21 février 2020. Le prochain scénario envisagé est celui d’une reprise plus rapide du cours de l’action avec un ratio C/B qui augmenterait jusqu’à la médiane historique d’ici la fin de 2022.

Tableau 5.2 – 1View∞Scenarios Tableau de bord des taux de rendement projetés

Le tableau 5.2 utilise les mêmes hypothèses que le tableau 5.1 ci-dessus, à l’exception du ratio C/B qui augmente progressivement pour atteindre 13,73 à la fin de 2022. Lorsque le ratio C/B est plus élevé, les rendements potentiels augmentent pour atteindre ~17% à 20%, contre ~10% à 12% lorsque le ratio C/B est plus faible, comme le montre le tableau 5.1 ci-dessus.

Tableau 5.3 – 1View∞Scenarios Tableau de bord des taux de rendement projetés – Stress Testing

Le tableau 5.3 suppose que le multiple C/B n’augmente que légèrement, passant de 8,73 actuellement à 10,00, ce qui est bien inférieur à la médiane historique de 13,73. Il en résulte un rendement négatif en 2021 pour la faible estimation du BPA des analystes. Tous les autres rendements sont positifs, aidés par le rendement des dividendes. En raison de la croissance prévue du BPA et de la perception de dividendes, tous les scénarios prévoient un rendement positif de l’ordre de 4,77 % à 9,53 % d’ici 2022.

Résumé et conclusions

Je pense que BNY Mellon devrait être l’une des entreprises les moins touchées par COVID-19. On peut s’attendre à ce que ses bénéfices, essentiellement basés sur les honoraires, diminuent à mesure que la valeur des actions sur le marché diminue, ce qui entraînera une baisse de la valeur des actifs sous gestion. Mais elle n’est pas tellement affectée par le passage des actions à d’autres catégories d’actifs, car les fonds restent sous gestion. La baisse des taux d’intérêt entraînera également un manque à gagner. Mais l’impact d’une éventuelle baisse des bénéfices résultant de COVID-19 sera probablement bien moindre que la baisse du prix des actions depuis la période précédant COVID-19. Avec un potentiel de rendement à deux chiffres, BNY Mellon est actuellement un achat. Malgré cela, je pense que tout investissement en actions à ce stade devrait être mis en place. Le rebondissement du marché que nous observons semble refléter une vision du marché : l’interruption des activités et de la vie quotidienne de COVID-19 sera bientôt derrière nous. Je ne partage pas ce point de vue, tel qu’il a été exposé dans les articles précédents (voir ici et ici). La grande majorité des actions pourraient connaître une baisse de leur cours.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Avertissement : Les opinions contenues dans ce document sont uniquement destinées à des fins d’information et d’éducation et ne doivent pas être interprétées comme une recommandation d’acheter ou de vendre les actions mentionnées ou de solliciter des transactions ou des clients. Les performances passées des sociétés mentionnées peuvent ne pas se poursuivre et les sociétés peuvent ne pas atteindre la croissance des bénéfices prévue. Les informations contenues dans ce document sont censées être exactes, mais en aucun cas une personne ne doit agir sur la base des informations qu’il contient. Je ne recommande à personne d’agir sur la base d’une quelconque information sur les investissements sans avoir consulté au préalable un conseiller en investissement et/ou un conseiller fiscal quant à l’adéquation de ces investissements à sa situation spécifique. Ni les informations ni les opinions exprimées dans cet article ne constituent une sollicitation, une offre ou une recommandation d’acheter, de vendre ou de céder un investissement, ou de fournir un conseil ou un service en matière d’investissement. Une opinion exprimée dans cet article peut être modifiée à tout moment sans préavis.


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