En pleine crise économique, AT&T (NYSE:T) a fait état de résultats au premier trimestre qui n’étaient pas si mauvais par rapport aux attentes. Le problème pour les actionnaires est que les baisses de revenus sont la nouvelle norme, avec ou sans virus. Ma thèse d’investissement n’est pas modifiée en raison de l’absence d’impact du COVID-19 sur leur principale activité de téléphonie mobile, mais la société est mise au défi de récompenser les actionnaires sur le long terme.
Source de l’image : Site web d’AT&T
Coup limité du virus Q1
Pour le trimestre de mars, AT&T a indiqué que la société a vu ses revenus baisser de 4,6 %, à 42,8 milliards de dollars. Le géant du sans-fil et des médias a raté les estimations des analystes de 1,4 milliard de dollars, alors que COVID-19 ne lui a rapporté que 600 millions de dollars.
La société a principalement vu les revenus de WarnerMedia affectés par la perte de March Madness au cours du mois de mars. La publicité a atteint un total de 400 millions de dollars, et la société a vu 175 millions de dollars supplémentaires provenant de la vente d’équipements sans fil, mais ces revenus sont faibles en calories, avec une augmentation réelle de 35 millions de dollars de l’EBITDA en ne réalisant pas ces ventes.
Source : AT&T Q1’20 investor briefing
L’EBITDA du trimestre s’est élevé à 433 millions de dollars, principalement en raison de 250 millions de dollars de créances douteuses et de 50 millions de dollars supplémentaires provenant de l’exonération des frais de téléphonie mobile. Pour une entreprise dont les revenus trimestriels dépassent 42 milliards de dollars, les créances douteuses ne représentent même pas 1 % des revenus.
La question est de savoir si ces dépenses s’accumulent pendant le trimestre en cours avec une période d’impact plus longue au cours du deuxième trimestre. Les 600 millions de dollars de revenus touchés pourraient facilement s’étendre à 1,8 milliard de dollars de revenus touchés en un trimestre complet.
Les analystes prévoient une baisse des revenus du deuxième trimestre de 5 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 42,7 milliards de dollars, soit environ 2,1 milliards de dollars de moins que les estimations des analystes avant l’apparition du virus, qui tablaient sur des revenus trimestriels de 44,8 milliards de dollars. Même ces estimations de revenus étaient pour une légère baisse des 44,9 milliards de dollars de l’année dernière, malgré le lancement de HBO Max au cours du trimestre le 27 mars. Le problème ici est que HBO est très peu susceptible de maintenir des revenus stables de manière séquentielle.
Alors que l’impact final sur les FCF annuels est en grande partie inconnu depuis qu’AT&T a retiré ses prévisions pour 2020, les flux de trésorerie trimestriels volatils ont diminué de 1,9 milliard de dollars au premier trimestre. La société a dépensé plus de 200 millions de dollars de moins en CapEx et n’a toujours pas pu rattraper la réduction de plus de 2,2 milliards de dollars des flux de trésorerie d’exploitation.
Source : AT&T Q1’20 investor briefing
Doit se concentrer sur le paiement de la dette
La grande leçon à tirer de l’arrêt de l’activité économique dû à la pandémie est que le sentiment général du public à l’égard des rachats par des entreprises fortement endettées est très négatif. Les compagnies aériennes ont été attaquées pour avoir dépensé des milliards en rachats d’actions à des niveaux beaucoup plus élevés, mais toutes les compagnies aériennes nationales réunies n’avaient pas 154 milliards de dollars de dette nette.
Si quelque chose avait amené AT&T à fermer les services sans fil pour le trimestre, par exemple parce que la Chine espionnait les conversations sans fil, le géant du sans-fil aurait pu engranger 17,4 milliards de dollars de recettes. Bien que cela ne semble pas plausible, le trafic aérien ne s’est pas non plus arrêté en raison d’une pandémie.
AT&T a passé les derniers mois à travailler sur des rachats d’actions potentiellement dévastateurs. La société avait prévu un autre RSA de 4 milliards de dollars pour le premier trimestre avant que les incertitudes économiques n’amènent la direction à annuler le plan avec sagesse.
Pourtant, AT&T a terminé le trimestre avec seulement 10 milliards de dollars en espèces, alors que la société a besoin de près de 15 milliards de dollars en dividendes annuels, tout en ayant plus de 10 milliards de dollars en paiements annuels de la dette. La société a été très imprudente de ne pas se constituer un meilleur profil de trésorerie avant de racheter des actions.
Source : AT&TPrésentation du 1er trimestre 20
Les rachats d’actions qui ont atteint 200 millions d’actions n’ont absolument pas contribué à sauver AT&T de l’effondrement du marché. L’action se négocie maintenant à moins de 30 dollars, alors que le nombre d’actions a baissé de 1,7 % au cours du trimestre pour atteindre 7,19 milliards d’actions.
La société n’a pas fourni d’orientation financière réelle pour l’année, mais les déclarations suggèrent que toute issue sévère permettrait encore à AT&T de couvrir le dividende et de rembourser une partie de la dette. L’entreprise vise un faible ratio de distribution de 60 %, et l’analyste David Barden de la BoA n’a pas reçu de commentaires négatifs de la direction sur ce calcul lors de la publication des résultats :
Je suppose qu’en faisant le calcul des commentaires de Randall au début d’une sorte de faible ratio de 60 %, cela implique que le les nouvelles orientations en matière de flux de trésorerie disponible pour 2020 se situent entre 23 et 25 milliards de dollars. John, je me demandais si vous pouviez – John Stephens, je me demandais si vous pouviez peut-être nous aider à faire le lien entre les 28 millions de dollars que vous pensiez être le flux de trésorerie disponible et l’endroit où ces 23 à 25 milliards de dollars nous mènent ?
Avec 24 milliards de FCF cette année, AT&T disposera d’environ 9 milliards de dollars de flux de trésorerie après le versement du dividende. En outre, le géant du sans-fil et des médias continue de monétiser certains actifs, dont Porto Rico et certains actifs de la tour de transmission sans fil, pour ajouter quelques milliards de dollars supplémentaires de flux de trésorerie cette année.
Les investisseurs ne peuvent pas vraiment demander plus dans cet environnement avec un rendement de dividende de 7 % et une couverture décente des flux de trésorerie. L’action offre aujourd’hui le rendement en dividendes le plus élevé depuis la crise financière d’il y a plus de dix ans.
Données par YCharts
A emporter
Le principal point de vue des investisseurs est qu’AT&T continue de publier des résultats trimestriels brutaux. L’impact de COVID-19 fournit une certaine couverture pour un trimestre autrement faible où les revenus auraient chuté de plus de 3 %. Pourtant, la société dispose des FCF, même en période de crise économique, pour couvrir le très important rendement de 7 % des dividendes. L’action devrait se redresser ici avec le marché.
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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
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