Apollo Global Management, Inc. (NYSE:APO) Résultats du 1er trimestre 2020 Conférence téléphonique sur les résultats le 1er mai 2020 10:00 AM ET

Entreprises participantes

Gary Stein – Responsable des relations avec les investisseurs.

Leon Black – Fondateur, président, directeur général

Josh Harris – Cofondateur, directeur général principal

Martin Kelly – Directeur financier, co-directeur des opérations

Jim Zelter – Co-Président, Directeur des investissements du Comité d’investissement du crédit

Participants à la conférence téléphonique

Craig Siegenthaler – Credit Suisse

Patrick Davitt – Recherche autonome

Alex Blostein – Goldman Sachs

Bill Katz – Citigroup

Glenn Schorr – Evercore

Jeremy Campbell – Barclays

Ken Worthington – JPMorgan

Robert Lee – KBW

Devin Ryan – JMP Securities

Brian Bedell – Deutsche Bank

Gerry O’Hara – Jefferies

Chris Harris – Wells Fargo

Michael Cyprys – Morgan Stanley

Mike Carrier – Bank of America

Chris Kotowski – Oppenheimer

Opérateur

Bonjour et bienvenue à la conférence téléphonique d’Apollo Global Management sur les résultats du premier trimestre 2020. Au cours de la présentation d’aujourd’hui, tous les participants seront mis en mode écoute et, après avoir entendu les remarques préparées par la direction, la conférence téléphonique sera ouverte aux questions. Cette conférence téléphonique est enregistrée.

Le présent appel peut contenir des déclarations et des projections prospectives, qui ne garantissent pas les événements ou les résultats futurs. Veuillez vous référer aux derniers dépôts SEC d’Apollo, y compris le 8-K Apollo déposé ce matin, pour les facteurs de risque liés à ces déclarations.

Dans le cadre de cet appel, Apollo discutera de certaines mesures non GAAP que la direction estime pertinentes pour évaluer les performances financières de l’entreprise. Ces mesures non-GAAP sont réconciliées avec les chiffres GAAP dans la présentation des résultats d’Apollo, qui est disponible sur le site web de la société. Notez également que rien dans cet appel ne constitue une offre de vente ou une sollicitation d’une offre d’achat d’une participation dans le fonds Apollo.

Je voudrais maintenant passer la parole à Gary Stein, responsable des relations avec les investisseurs.

Gary Stein

Super. Merci, opérateur. Bonjour et bienvenue à tous à notre appel sur les résultats du premier trimestre 2020. Nous espérons que vous et vos familles êtes en sécurité en ces temps difficiles.

Je suis accompagné ce matin par Leon Black, président et directeur général, Josh Harris, cofondateur et directeur général principal, et Martin Kelly, directeur financier et co-directeur général. Notre coprésident, Jim Zelter, est également en ligne et sera disponible pendant la session de questions-réponses.

Plus tôt ce matin, nous avons annoncé un bénéfice distribuable de 0,37 $ par action ordinaire, un bénéfice avant impôt lié aux frais de 0,52 $ par action et un dividende en espèces de 0,42 $ par action pour le premier trimestre.

Sur ce, je passe la parole à Leon Black.

Leon Black

Bonjour. Merci Gary et merci à tous de vous joindre à nous. Je voudrais axer mes commentaires ce matin sur les circonstances sans précédent auxquelles nous sommes collectivement confrontés à la lumière de la pandémie COVID-19. Ce qui a commencé comme un virus est devenu une crise sanitaire et économique mondiale de très grande ampleur et nous tenons avant tout à remercier tous les professionnels de la santé et les travailleurs de première ligne pour leur extraordinaire dévouement en ces temps difficiles. J’aimerais également remercier nos employés d’Apollo pour leur travail acharné et leur engagement envers l’entreprise au cours des deux derniers mois. La force durable de notre entreprise est un témoignage de toutes leurs contributions individuelles. Au nom de l’équipe de direction, nous leur exprimons notre reconnaissance.

Lorsque la crise a commencé à se dérouler il y a quelques mois, notre premier objectif était de garantir la sécurité, la santé et le bien-être de nos employés et de leurs familles, et nous continuons à surveiller leur bien-être en leur apportant un soutien permanent. Nous avons ensuite rapidement porté notre attention sur la préservation de la continuité des activités dans toute l’entreprise. Apollo s’est rapidement adapté au travail à distance en adoptant la technologie pour assurer une transition relativement transparente vers le travail à partir du domicile dans les 15 bureaux de l’entreprise à travers le monde. En outre, au cours des deux derniers mois, nous avons passé beaucoup de temps avec les sociétés du portefeuille des différents fonds que nous gérons. Début mars, nous avons créé une équipe de réponse à la crise des portefeuilles, qui se réunit quotidiennement et reste en communication constante avec la direction des sociétés de portefeuille de nos fonds, afin de garantir le partage des meilleures pratiques dans des domaines tels que les soins de santé, les opérations commerciales et la gestion du capital.

En ce qui concerne le programme de protection des salaires ou PPP du SBA, aucune des sociétés contrôlées par Apollo ou les fonds que nous gérons n’utilisera ce programme. De même, bien que nous soyons toujours en train d’examiner les orientations récemment annoncées par la Réserve fédérale, nous ne prévoyons pas que le Main Street Lending Program apportera une quelconque aide ou assistance financière aux entreprises contrôlées par nous ou nos fonds. Nous avons été en mesure de tirer parti des connaissances de la plate-forme Apollo pour fournir des conseils et un soutien à ces entreprises. Comme Josh l’expliquera plus en détail dans un instant, les portefeuilles d’investissement restent en bon état grâce à l’attention que nous portons à la discipline de tarification en fonction de la valeur, à une souscription prudente et à l’utilisation de fonds moins endettés que ceux du secteur.

En considérant la pression énorme que COVID a exercée sur notre société alors que nous nous unissons pour lutter contre cette pandémie, nous avons également mis l’accent sur l’identification de la manière dont nous pouvons soutenir et responsabiliser les communautés qui nous entourent. Entre Apollo et les sociétés du portefeuille actuel, nos efforts communs s’élèvent à ce jour à plus de 50 millions de dollars en contributions aux efforts de secours dans le monde. Diverses sociétés du portefeuille ont également décidé de fournir une aide sous d’autres formes. Par exemple, Diamond Resorts offre un hébergement gratuit aux travailleurs de la santé et aux premiers intervenants, tandis que LifePoint s’est associé aux autorités pour mettre en place un hôpital temporaire et a participé à des tests COVID en voiture. McGraw-Hill Education offre un accès gratuit aux cours d’enseignement supérieur en ligne et forme les professeurs et les étudiants à la transition vers une plateforme d’apprentissage numérique. Et Shutterfly et Amissima, entre autres, ont obtenu, financé et donné des articles tels que des masques, des ventilateurs et des fournitures hospitalières. Ce ne sont là qu’un exemple parmi tant d’autres et je ne pourrais être plus fier de nos employés et des entreprises du portefeuille de nos fonds qui ont aidé et soutenu ces efforts.

Dans ces circonstances difficiles, nous avons pu démontrer la résilience du modèle Apollo. Aujourd’hui plus que jamais, Apollo est bien placé pour préserver et générer une valeur exceptionnelle pour nos investisseurs, qui comprennent des fonds de pension représentant des enseignants, des pompiers, des policiers et des fonctionnaires, parmi beaucoup d’autres, dont certains sont en première ligne face à la pandémie. Nous prenons notre responsabilité fiduciaire à leur égard très au sérieux. Au cœur de la philosophie d’investissement d’Apollo se trouve notre capacité à préserver le capital et à créer de la valeur pour nos investisseurs à travers les cycles, en particulier en période d’incertitude économique. Les fondateurs d’Apollo ont traversé cinq cycles au cours des 30 dernières années et chaque ralentissement présente des opportunités uniques alors que nous naviguons dans la dislocation et identifions le risque d’erreur de prix.

Notre plateforme est résistante. Notre FRE est durable et en pleine croissance et nous jouons l’offensive en utilisant nos décennies d’expérience en période de dislocation. En fait, l’une des caractéristiques de la marque Apollo a été d’atteindre des niveaux de performance extraordinaires en période de volatilité du marché et de l’économie. Nos investissements ont été positionnés de manière défensive et les sociétés de notre portefeuille de fonds restent en bonne santé. Nous avons investi de manière offensive et, au cours du trimestre, les achats bruts se sont élevés à 40 milliards de dollars sur l’ensemble de la plateforme, et à environ 10 milliards de dollars en avril. Nous avons réussi à créer de la valeur grâce aux dislocations antérieures du marché en jouant à la fois la défense et l’offensive. Et comme Josh le décrira plus en détail dans un instant, nous espérons continuer à le faire dans le contexte économique difficile que nous entrevoyons.

Sur ce, j’aimerais passer la parole à Josh pour lui donner un aperçu de nos activités commerciales pour le premier trimestre.

Josh Harris

Merci Léon. Tout d’abord, je voudrais exprimer mes vœux les plus sincères à tous ceux qui vous écoutent en ce moment, vous et les familles, en bonne santé et en sécurité. Au cours des derniers mois, nous avons vu notre main-d’œuvre mondiale se regrouper de façon harmonieuse, comme l’a mentionné Leon, pour faire en sorte que nos employés et les entreprises de notre portefeuille soient soutenus dans un environnement en rapide évolution. Je suis incroyablement impressionné par la façon dont chacun s’est montré à la hauteur de la situation. Merci à tous nos employés. Vous avez fait un excellent travail.

Passons aux affaires. Je vais passer un peu de temps à discuter de la manière dont nous avons réagi à la forte volatilité des marchés qui a commencé fin février. Mais d’abord, parlons de plusieurs objectifs essentiels que nous avons atteints. La croissance d’Apollo reste une priorité pour la direction et malgré les ajustements difficiles de l’évaluation au prix du marché au premier trimestre, nous sommes toujours très confiants dans notre capacité à augmenter les revenus liés aux redevances, aux FRE et aux AUM en 2020. Notamment, comme nous l’avons présenté lors de la Journée des investisseurs l’automne dernier, nous pensons que les marges FRE et FRE stables ont une durabilité qui est stable, les marges FRE et FRE ont une durabilité dans des environnements de marché défavorables. Il est certain que 2020 nous sonde.

Notre solide FRF est soutenu par des actifs immobilisés et de longue durée, car plus de 90 % de notre actif sous gestion est constitué de capitaux permanents ou a une durée de vie contractuelle de cinq ans ou plus à compter de sa création. En avril, Athora a conclu l’acquisition de VIVAT, ajoutant 45 milliards de dollars d’actifs sous gestion et portant les actifs sous gestion pro forma au 31 mars à 360 milliards de dollars. En outre, lors de la Journée des investisseurs, nous avons annoncé un dividende minimum de 0,40 $ par trimestre, que nous avons dépassé ce trimestre et que nous prévoyons de continuer à atteindre ou à dépasser au cours des trimestres suivants, uniquement grâce à une base d’EF très durable.

Enfin, sur les commissions de performance. Celles-ci seront réalisées sur un cycle. Bien que nous ne puissions pas prédire le moment, nous sommes toujours très confiants dans la qualité de nos portefeuilles d’investissement et dans les rendements qu’ils généreront au fil du temps. Cela dit, en raison de l’environnement du marché, le portefeuille a connu une volatilité non réalisée au cours du trimestre, dont Martin parlera un peu plus tard. Toutefois, ces portefeuilles restent en bonne santé et nous ne prévoyons pas de fortes dépréciations au fil du temps. Bien qu’il faille s’attendre à un retard à court terme dans les commissions de performance réalisées en raison de la volatilité, nous pensons toujours que des commissions de performance importantes seront générées au fil du temps. En attendant, FRE continuera à soutenir la génération de liquidités et à augmenter notre dividende.

Étant donné notre orientation vers la valeur à l’approche de cette dislocation du marché, nos portefeuilles ont été investis de manière défensive dans l’espoir d’un ralentissement économique après un marché haussier qui a duré dix ans. Par exemple, les sociétés du portefeuille du Private Equity Fund VIII ont été acquises à un ratio de 6,5 fois l’EBITDA moyen de l’entreprise, sans tenir compte des économies de coûts, et elles n’avaient qu’un ratio de 3,6 fois la dette par rapport à l’EBITDA ou à l’effet de levier en moyenne, ce qui est bien inférieur aux niveaux du secteur. Nous avons investi en mettant l’accent sur un modèle d’entreprise durable avec un fort flux de trésorerie disponible et, malgré l’environnement économique difficile, nous restons convaincus que le Fonds VIII obtiendra de bons résultats au fil du temps. Nous avons récemment créé une liste de surveillance qui comprend des entreprises en situation de stress. Au 31 mars, ces entreprises représentaient moins de 5 % de la valeur actuelle du Fonds VIII. Nous continuons à travailler avec ces sociétés pour soutenir leurs activités et préserver leur valeur.

Le retour sur la dernière crise fournit un certain contexte. À leur point le plus bas, les fonds VI et VII, qui sont des fonds des millésimes 2006 et 2009, ont été évalués à 0,6 fois et 0,5 fois le multiple du capital net engagé, respectivement, à leurs points bas qui reflétaient des évaluations fortement négatives mais temporaires, je souligne les évaluations temporaires et non réalisées des investissements existants et ont également créé un environnement de marché dans lequel nous avons pu déployer beaucoup de nouveaux capitaux à des taux de rendement très attrayants. Jusqu’au 31 mars 2020, sur cette même base, nous avons réalisé sur ces deux fonds des multiples supérieurs à deux fois. À la fin du premier trimestre, le Fonds VIII était évalué à 1,3 fois le multiple, malgré les ajustements négatifs non réalisés à la valeur du marché au premier trimestre.

Comme nous l’avons déjà dit, en ce qui concerne le crédit, le cycle du crédit étant vieillissant, nous avons positionné le portefeuille vers des crédits garantis de premier rang de meilleure qualité. Nous avons également réduit de manière proactive notre exposition à l’énergie et à la vente au détail. Ces décisions d’allocation ont été particulièrement bénéfiques au cours du premier trimestre, car notre activité de crédit a surperformé de manière significative les indices de crédit plus larges, avec une baisse de 9 % au total, contre une performance négative de 13 % pour l’indice S&P Leveraged Loan et l’indice Bank of America Merrill Lynch High-Yield. Il est à noter que les stratégies de crédit sont des fonds spéculatifs de crédit de plusieurs milliards de dollars, qui ont augmenté de près de 10 % depuis le début de l’année jusqu’à mercredi.

Déploiement. Comme les portefeuilles que nous gérons seront positionnés de manière défensive, nous avons pu rapidement passer à l’offensive au premier trimestre. Au cours du trimestre, nous avons été extrêmement actifs et, comme l’a mentionné Leon, nous avons effectué des achats bruts d’environ 40 milliards de dollars, soit à peu près le double de ceux d’un trimestre normal, la majorité en mars. Cela témoigne de la force de notre plate-forme mondiale intégrée et de notre vaste expertise en matière d’investissement sur les marchés et dans les structures de capital. Environ deux tiers de ces achats bruts se sont concentrés sur des mandats de crédit, le tiers restant sur des véhicules opportunistes. Ces deux stratégies fournissent des liquidités aux marchés en général et à certaines entreprises en particulier.

Nous sommes restés très actifs en avril avec environ 10 milliards de dollars d’achats bruts, totalisant environ 50 milliards de dollars d’achats au cours des quatre derniers mois. Et nous continuons à surveiller un pipeline très, très solide d’opportunités dans les domaines du capital-investissement, du crédit et des actifs réels, à mesure que l’environnement du marché continue d’évoluer. Notre activité de déploiement au cours du trimestre a été révélatrice de la toile de fond du marché, la Fed ayant agi rapidement pour promulguer divers programmes de relance des autorités monétaires et fiscales afin de soutenir la liquidité et la fonctionnalité du marché. Les marchés se sont stabilisés dans l’ensemble.

À notre avis, certaines parties du marché ont dépassé la valeur fondamentale. Avec la reprise des prix sur les marchés du crédit de qualité supérieure, nous avons réduit l’exposition en bloquant des gains substantiels pour nos clients et nous repositionnons actuellement ce capital vers des opportunités plus idiosyncrasiques afin de saisir des opportunités de rendement du risque très intéressantes pour nos clients. De manière générale, si nous pensons que les marchés au sens large sont en avance sur les fondamentaux, il reste un grand nombre d’entreprises qui sont surendettées et qui ont besoin d’une restructuration ou de capitaux supplémentaires, malgré les efforts de soutien du gouvernement.

Avec la plus grande plate-forme de crédit alternatif au monde, Apollo est positionnée de manière unique à l’intersection des investisseurs à la recherche de rendement et des entreprises cherchant à emprunter des fonds. Nous nous concentrons désormais de plus en plus sur la dislocation, l’origination directe et la fourniture de solutions de capital pour les actifs franchisés. Par exemple, la semaine dernière, nous avons annoncé deux transactions de solutions de capital pour notre Hybrid Value Fund, dont un financement par actions privilégiées de 1,2 milliard de dollars dirigé par Apollo pour Expedia, une plate-forme de voyage de premier plan, et un billet garanti de 300 millions de dollars pour Cimpress, un des principaux fournisseurs mondiaux de commerce électronique de produits personnalisés d’impression, de signalisation, de marchandises et autres produits de marketing. Ces investissements soulignent ce que nous considérons comme un véritable avantage de la plate-forme intégrée d’Apollo, qui combine l’origination, les marchés de capitaux et une expertise sectorielle approfondie dans toute l’entreprise pour offrir aux investisseurs des possibilités de rendement du risque attrayantes en période de volatilité.

Collecte de fonds. Passage à la collecte de fonds. Les capacités d’investissement d’Apollo dans des conditions de marché difficiles sont bien reconnues par notre base d’investisseurs mondiaux. Pour remédier aux poches de dislocation du marché, nous augmentons la taille cible de certains fonds, accélérons le calendrier d’autres levées de fonds et lançons de nouvelles stratégies. 2 milliards de dollars de collecte de fonds à travers plusieurs stratégies ciblant la dislocation, l’origination et les solutions de capital. Le nombre d’appels entrants que nous recevons de la part des investisseurs augmente rapidement.

À titre d’exemple, le mois dernier, notre troisième fonds Accord, qui se concentre principalement sur le crédit aux entreprises disloquées, a appelé du capital et a été entièrement investi en sept jours ouvrables. Nous avons rapidement lancé et déjà clôturé un nouveau fonds Accord III B de 1,5 milliard de dollars. Nous espérons que la collecte de fonds pour l’Accord IV suivra bientôt.

En outre, notre franchise Hybrid Value a été très active dans l’apport de capitaux aux grandes entreprises. Et nous prévoyons de lancer Hybrid Value Fund II dans le courant de l’année. Enfin, nous restons sur le marché des actifs immobiliers liés à des stratégies telles que le capital-investissement dans les infrastructures et l’immobilier américain et asiatique, qui voient toutes des opportunités intéressantes se présenter dans des solutions de capital en difficulté et en situation de stress.

Pour conclure, depuis notre fondation il y a 30 ans, Apollo a bâti sa réputation en naviguant dans tous les environnements de marché, mais particulièrement dans les plus difficiles. Elle connaît un grand succès auprès de la moitié de ses investisseurs. Si notre première priorité a été et continue d’être le bien-être de la communauté Apollo et du monde en général, nous restons également très attentifs à offrir des opportunités de rendement à risque attrayantes pour nos investisseurs et à assurer une croissance des bénéfices et des dividendes intéressants pour nos actionnaires.

Sur ce, je passe la parole à M. Martin pour qu’il présente plus en détail certains des faits saillants financiers du trimestre. Je vous remercie.

Martin Kelly

Super. Merci Josh. Comme Leon et Josh l’ont mentionné, nous avons constaté une réaction extraordinaire de la part de tous nos employés dans cet environnement difficile. Nous avons rapidement adopté un système de travail à distance pour garantir la santé et la sécurité de tous nos employés, en nous appuyant sur notre plateforme technologique et sur des processus opérationnels solides. Nous avons été très satisfaits de la transition sans heurts de notre personnel vers ce nouveau modèle de travail à domicile, qui a coïncidé avec l’un des environnements d’investissement les plus actifs qu’Apollo ait jamais connu.

Nous avons annoncé un dividende de 0,42 $ par action pour le trimestre, qui est entièrement financé par notre EF après impôt. Au cours du premier trimestre, nous avons généré un bénéfice lié aux frais de 0,52 $ par action avant impôts. Comme Josh l’a mentionné, ce trimestre a souligné la force et la stabilité de nos revenus liés aux redevances. Les frais de gestion ont diminué de seulement 5 millions de dollars, soit 1,4 %, au cours du trimestre, l’activité de réalisation dans le secteur du capital-investissement ayant réduit la base des actifs sous gestion payants.

L’impact modeste sur les frais de gestion résultant des ajustements de la valeur de marché du crédit et des actifs réels a été compensé par le déploiement de capitaux. L’impact sur les frais de gestion de l’élargissement et des écarts de crédit en mars est conforme à l’impact que nous avons souligné lors de notre Journée des investisseurs en novembre. Les coûts restent bien maîtrisés, ce qui, conjugué à des frais de gestion durables, a contribué à soutenir notre marge FRE de 54 %, en ligne avec le trimestre précédent. Notamment, au cours des 12 derniers mois, FRE a totalisé 2,21 $ par action et a augmenté de 8,5 % en dollars, grâce à une croissance de 10,6 % des frais de gestion.

Passons maintenant aux mesures d’incitation. Malgré les 68 millions de dollars de commissions de performance brutes réalisées, nos revenus avant impôts au titre des incitations ont été négatifs pour le trimestre. En plus des coûts traditionnels liés aux participations directes aux bénéfices dans le portage réalisé et des coûts de financement associés à cette dette et aux titres privilégiés, nous avons encouru des coûts uniques pour mettre fin à notre arrangement de compte géré et nous avons financé notre pool d’incitations avec une partie des commissions de performance réalisées. Les actifs sous gestion ont diminué de 5 % d’un trimestre à l’autre pour atteindre 316 milliards de dollars, en raison d’ajustements non réalisés à la valeur du marché de notre portefeuille, compensés en partie par la collecte de fonds.

L’impact sur les actifs sous gestion générateurs de frais au cours du trimestre a été plus modeste, une baisse de 2 % à 242 milliards de dollars, car notre base de frais de gestion est largement isolée des mouvements non réalisés de l’évaluation à la valeur du marché. Cela dit, le 1er avril, Athora a conclu l’acquisition de VIVAT, ajoutant 45 milliards de dollars d’actifs sous gestion pour le deuxième trimestre et portant l’actif sous gestion pro forma au 31 mars à environ 360 milliards de dollars. Sur ce montant, les véhicules de capital permanent s’élèvent à plus de 200 milliards de dollars, soit 57 % de notre actif sous gestion pro forma total.

Au cours du trimestre, l’afflux de fonds organiques est resté sain et conforme aux années précédentes, à 7 milliards de dollars, en particulier au cours d’un trimestre sans levée de fonds phares opportunistes ni acquisition de plateforme stratégique. Les flux comprennent les capitaux levés par Athora pour financer son acquisition de VIVAT, la croissance organique d’Athene et les flux positifs d’un certain nombre de fonds de crédit et de comptes gérés. Les rachats bruts, qui ont représenté 0,1 % du début de l’année. Les actifs sous gestion, qui reflètent la nature largement ancienne du capital de nos fonds. Ces rachats ont été plus que compensés par les entrées dans ces mêmes stratégies.

Passons à la performance des investissements pour le trimestre. En ce qui concerne le capital-investissement, la baisse des prix de 21,6 % a été conforme aux baisses enregistrées sur les marchés boursiers au sens large. Notre exposition au secteur de l’énergie dans le cadre du capital-investissement reste modeste, avec seulement 4 % des actifs investis. En ce qui concerne le crédit et les actifs réels, nos rendements globaux de moins 9 % et moins 6,5 % ont dépassé leurs indices de marché respectifs, grâce à des décisions d’allocation sectorielle et à une sélection de titres rigoureuse.

Notre bilan a été affecté par des notes négatives non réalisées à deux égards au cours du trimestre. Premièrement, nous continuons à commercialiser notre investissement à Athènes, y compris les actions supplémentaires accumulées au cours du trimestre dans le cadre de l’opération d’échange d’actions entre Apollo et Athènes. Comme ces actions sont soumises à une restriction de vente pendant trois ans, nous prenons une décote supplémentaire par rapport au prix du marché pour refléter ce blocage. L’impact global de ces éléments sur notre bilan s’élève à environ 3 dollars par action.

Deuxièmement, la baisse des prix dans nos portefeuilles d’investissement a réduit notre report net à recevoir et a créé une obligation de retour au marché de 1,31 $ par action. En fin de compte, nous pensons que cette obligation est temporaire et ne se réalisera pas car nous restons confiants dans le Fonds VIII et plus largement dans la capacité de notre plateforme à générer des rendements réalisés significatifs dans le temps. Le Fonds VIII aurait besoin d’une plus-value d’environ 11 % à partir du 31 mars pour supprimer cette obligation, ce qui équivaut approximativement aux changements survenus sur les marchés boursiers en avril.

Avant de conclure mes remarques préparées, j’aimerais faire quelques commentaires concernant la liquidité dans l’ensemble de l’entreprise et nos attentes en matière d’inclusion dans l’indice. Apollo reste dans une position de liquidité très forte avec environ 1,5 milliard de dollars de liquidités disponibles dans notre bilan. En outre, notre position en poudre sèche était solide à la fin du trimestre, à 41 milliards de dollars. Et comme Josh l’a mentionné, nous voyons des possibilités de lever des capitaux supplémentaires pour de nombreuses stratégies.

Enfin, en ce qui concerne l’inclusion dans l’indice, nous avons modifié la charte et les statuts de la société pour tenir compte de la modification des droits de vote de nos actionnaires de catégorie A. Nous pensons que ces changements devraient nous rendre éligibles à l’inclusion dans les indices Russell dans le cadre de leur prochain rééquilibrage en juin.

Nous allons maintenant renvoyer l’appel à l’opérateur et ouvrir la ligne pour toutes vos questions.

Séance de questions-réponses

Opérateur

[Operator Instructions]. Notre première question vient de la ligne de Craig Siegenthaler du Crédit Suisse.

Craig Siegenthaler

Merci. Bonjour à tous.

Leon Black

Bonjour.

Craig Siegenthaler

Tout d’abord, en commençant par la stabilité des FRE. Pouvez-vous nous indiquer les sources d’éventuels futurs inconvénients des FRE, s’il y en a ? Et je pense aux notes sur les véhicules basés sur la VNI, aux frais de gestion des CLO et aux revenus de performance. Et aidez-nous à réfléchir à l’éventualité d’une baisse de ces sources au cours des prochains trimestres ?

Leon Black

Pourquoi ne pas…

Martin Kelly

Bien sûr, c’est Martin. Oui, je vais prendre ça. Salut Craig. Donc, comme je l’ai mentionné dans les commentaires, la sensibilité que nous avons soulignée lors de la Journée des investisseurs aux notes négatives s’est en quelque sorte révélée être un chiffre de minimis. Cela se reflète probablement dans les chiffres du premier trimestre, car cela pourrait se produire au milieu du trimestre. Mais comme je l’ai mentionné, le déploiement et les entrées ont atténué cette tendance à la baisse. J’utilise donc le cadre de référence et les hypothèses que vous voulez faire sur l’évolution des marchés à partir de maintenant pour savoir, comme je l’ai dit, quel est l’impact sur les frais de gestion. Mais c’est tout à fait cohérent avec ce qui a été exposé. En ce qui concerne les CLO, la structure de nos véhicules de CLO est telle que nous ne sommes pas, la plupart de nos commissions sont protégées et dans les commissions de gestion de base, nous n’avons pas beaucoup de variabilité des commissions de performance en cas de dégradation des notations des CLO. Je dirais donc, comme je l’ai mentionné, que la fourchette est très basse, à un chiffre près, pour le reste de l’année, même en supposant qu’il y ait des dégradations devant nous. Et puis en termes de revenus de performance, c’est faible en ce moment. Je suppose donc que le taux de rendement actuel est approprié pour l’avenir prévisible.

Opérateur

Votre prochaine question vient de la lignée de Patrick Davitt de Autonomous Research.

Patrick Davitt

Bonjour. Désolé. Josh, quand vous étiez en quelque sorte en train de penser que vous alliez lever des fonds plus importants et accélérer la levée de fonds, je pense que votre ligne a été coupée pour tout le monde, juste au moment où vous avez donné le chiffre en termes d’AUM. Pourriez-vous répéter ? Le chiffre de l’AUM.

Josh Harris

Oui, je pense que nous étudions des stratégies de logement qui, selon nous, devraient permettre d’accumuler 20 milliards de dollars au cours du prochain trimestre. Et bien, je pense que l’autre chose que je disais, c’est que et je parlais du fait qu’ils sont largement répartis sur de très nombreuses stratégies de crédit, allant des solutions de capital, de la valeur hybride aux stratégies de dislocation du marché telles que Accord, en passant par les stratégies de stress et de détresse. C’est donc ce que j’avais dit. Et un certain nombre d’autres stratégies d’origination. Et même si, de toute évidence, la Fed a stabilisé les marchés et plus largement les marchés, je pense que ce que j’ai dit était peut-être en avance sur les fondamentaux. Il y a donc beaucoup d’opportunités dans beaucoup de grandes entreprises qui ont besoin de capitaux. Nous disposons donc de la plus vaste plate-forme de crédit alternatif.

Patrick Davitt

Vous avez juste coupé sur le numéro. Et le chiffre était de 20 milliards de dollars.

Opérateur

Votre prochaine question s’inscrit dans la lignée d’Alex Blostein de Goldman Sachs.

Alex Blostein

Merci. Salut. Bonjour à tous. Je voulais vous interroger sur l’interaction entre le déploiement et la collecte de fonds dans le cycle actuel par rapport à la crise financière. Je pense vraiment à ce qui est identique, ce qui est différent, où voyez-vous une grande opportunité aujourd’hui pour le déploiement par rapport à la crise financière ? Et puis, en ce qui concerne le Fonds IX, je pense que plus d’un tiers des fonds sont engagés ou déployés. Quelles sont vos attentes concernant le déploiement du Fonds IX dans les 12 à 18 mois à venir, c’est-à-dire au moment où nous commencerons peut-être à réfléchir au fonds qui lui succédera ? Je vous remercie.

Josh Harris

Oui, nous avons donc vu, commençons par la dernière partie, comme le Fonds IX s’est manifestement déplacé presque entièrement vers le crédit ; il est en quelque sorte en détresse pour le contrôle, il a mis l’accent sur l’investissement et nous avons vu le rythme de ce fonds augmenter considérablement au cours du dernier mois et demi. Et cela se poursuit en avril. Nous nous attendons donc à une accélération du rythme du Fonds IX et à un passage du capital-investissement traditionnel à un capital-investissement plus en difficulté pour le contrôle, car nous permettons à nos investisseurs d’obtenir un meilleur rendement du risque dans cet environnement de marché.

En ce qui concerne les investisseurs, les investisseurs en fait, de notre point de vue, et je pense que cela nous rend uniques, j’étais au téléphone avec notre équipe de capital-investissement juste avant cela et nous recevons énormément, la plupart des gens jouent en défense et nous recevons énormément de demandes de nos investisseurs qui nous ont identifiés comme étant dans une position unique dans cet environnement pour profiter du rendement du risque qui existe sur le marché. Nous recevons donc beaucoup de demandes. Et contrairement à la crise financière où les gens étaient généralement concentrés sur tous les acteurs du secteur, je vais parler de l’ensemble du secteur, sans appeler le capital. Du moins dans notre cas, nous ne voyons pas du tout cela et peut-être avec l’apprentissage de la crise financière. Mais nous voyons des gens nous appeler et nous dire : “À quels nouveaux fonds pensez-vous ? Avez-vous des possibilités de co-investissement ?

En ce qui concerne l’évolution de notre plateforme et de l’industrie depuis la crise financière, je dirais que du côté de l’industrie, la crise financière n’a été qu’une dislocation massive du marché et un effondrement des marchés, suivis d’une récession. Mais il y avait beaucoup, beaucoup de titres dont les prix étaient erronés sur les marchés en raison du manque de liquidité des marchés. Dans cette crise particulière, avec les actions appropriées de la Réserve fédérale et du gouvernement, il y a beaucoup de liquidités sur le marché.

Mais la destruction économique qui se produit à cause du malheureux virus va probablement conduire à un cycle économique plus long, plus un L qu’un V. Et donc il y a beaucoup, beaucoup d’entreprises et beaucoup, beaucoup de situations où l’effet de levier n’est pas approprié ou elles ont besoin de capitaux. Nous voyons donc des possibilités d’investissement beaucoup plus spécifiques, titre par titre, entreprise par entreprise, actif par actif. Et cela existe, cela va probablement demander de la patience et prendre un certain temps et une expertise très, très détaillée et approfondie de l’industrie, des entreprises et des actifs.

Jim, voulez-vous ajouter quelque chose ?

Jim Zelter

Non. Je pense que je voudrais juste ajouter que l’évolution des marchés et des marchés des capitaux et le rôle que nous jouons sont de plus en plus larges. Et comme Josh l’a mentionné plus tôt, notre collecte de fonds va porter sur les stratégies de dislocation, les solutions de capitaux et les situations de détresse. Il a touché les personnes en détresse. Mais je dirais certainement qu’en termes de, nous disons depuis quelques années que le plus grand risque était la structure du marché et donc l’activité que nous avons mise en avant sur notre Accord et nos autres véhicules de tirage au cours du trimestre qui étaient basés sur le déclenchement. Et aussi, lorsque nous pensons à notre plateforme de potentiel d’origination de grandes capitalisations et au succès de Hybrid Value [indiscernible] par le biais de stratégies relativement nouvelles que nous avons développées au cours des cinq à sept dernières années. Nous avons donc beaucoup plus d’outils dans notre boîte à outils pour être un participant très actif sur les marchés aujourd’hui.

Leon Black

Tout comme nous…

Josh Harris

Oui. Comme je l’ai mentionné, eh bien, allez-y.

Leon Black

Juste pour souligner ce que Josh et Jim viennent de dire et vous donner un peu de perspective historique. Nous en avons maintenant traversé quatre et c’est notre cinquième cycle de baisse en 30 ans. Et je pense que l’une des particularités d’Apollo, qui a créé la société il y a trente ans en tant que “société de fonds pour toutes les saisons”, est de pouvoir jouer sur les cycles, qu’ils soient à la hausse, à la baisse ou au niveau.

Et si vous mettez en perspective, juste après la dislocation du marché il y a 13 ans, se trouvait notre Fonds VII en capital-investissement. Ce fonds a été investi à deux tiers dans la détresse. Le fonds VIII a ensuite été en difficulté à moins de 5 %. C’est donc la marge de manœuvre des fonds de capital-investissement en ce qui concerne la détresse pour le contrôle. Et comme Josh l’a dit, nous espérons qu’au cours des deux prochaines années, il y aura beaucoup plus d’opportunités de détresse.

Mais, pour faire écho à ce que Jim a dit, nous sommes une entreprise très différente de ce que nous étions lors des premiers bouleversements du marché. Et notre plate-forme de crédit, la plate-forme de crédit alternative, est passée, au cours des 13 dernières années, de 20 milliards de dollars à quelque 240 milliards de dollars et le capital-investissement représente aujourd’hui environ un quart de ce que fait l’entreprise. Nous pensons donc que les opportunités en difficulté dans le domaine du capital-investissement, mais aussi et surtout ce que Jim dit en termes d’opportunités dans le domaine de la plate-forme de crédit alternative, vont être massives étant donné l’environnement économique mondial.

Josh Harris

Il est important de noter que 80 % de notre plate-forme de crédit est performante. Ainsi, même si nous avons toujours été connus comme une entreprise en difficulté ou stressée du fait que 80 % de ce que nous faisons dans le domaine du crédit n’est pas cela. C’est une solution de capital qui fournit des capitaux à de grandes entreprises et les aide à gérer une situation stressante ou à se développer.

Opérateur

Votre prochaine question s’inspire de la ligne de Bill Katz de Citigroup.

Bill Katz

D’accord. Merci beaucoup d’avoir répondu aux questions et d’avoir pris connaissance de tous les détails. Pour en rester au rythme élevé de déploiement que vous avez cité, pourriez-vous m’aider à comprendre la chute d’eau entre cette reprise progressive et la façon dont cela pourrait se faire par le biais d’une AUM payante ou d’une collecte d’actifs ? J’essaie simplement de comprendre comment l’économie jouerait alors sur les revenus ?

Leon Black

Martin, tu veux le prendre ?

Martin Kelly

Bien sûr. Oui. Bill, je vais prendre ça, bien sûr. Alors laissez-moi juste encadrer quelques chiffres qui pourraient vous aider. Nous avons donc utilisé ces achats bruts, ces données sur les prix bruts ce trimestre, compte tenu de l’environnement dans lequel nous évoluons et aussi pour démontrer l’ampleur et la portée de la plate-forme et notre activité. Je considère cela comme une information complémentaire à notre déploiement habituel, que vous pouvez voir dans les documents, qui s’élève à environ 5 milliards de dollars pour le trimestre et qui est en quelque sorte le taux d’exécution avec ce qu’il a été.

Et ce chiffre inférieur est une définition étroite qui est spécifique à certains fonds de retrait opportunistes qui sont les fleurons. Ainsi, sur les 40 milliards de dollars, environ un tiers, comme Josh l’a mentionné, est constitué de fonds qui poursuivent des objectifs de rendement plus élevés. La plupart de ces fonds ont été créés après que la dislocation ait commencé à nous toucher à la mi-février. Et les deux autres tiers ont été investis dans des véhicules performants qui soutiennent le marché pendant une période de volatilité. Vous pouvez voir l’impact de toute l’activité dans la fin de l’actif sous gestion générateur de frais. C’est donc le mieux que je puisse vous montrer. Et vous pouvez également trianguler cela avec l’évolution de la poudre sèche par rapport aux entrées sur le trimestre.

Mais je dirais que ces 40 milliards de dollars représentent un certain repositionnement. Il y a des ventes là-dedans. Une partie de ces ventes est un effet de levier. Mais tout cela se traduit en quelque sorte par ce que vous pouvez voir comme la base tarifaire dans les tableaux de l’AUM.

Leon Black

Mais la plus grande partie de ce taux de 40 milliards de dollars, ou une grande partie de ce taux, serait au nom de nos gros clients de l’assurance ou dans nos véhicules de crédit performants…

Josh Harris

Correct.

Leon Black

Ce qui ne serait pas dans les 5 milliards de dollars et, de manière générale, n’affecterait évidemment pas le paiement des frais, les frais générant des actifs sous gestion pour la plupart. Vous allez donc devoir trouver du capital supplémentaire dans les véhicules de crédit performants pour générer l’actif sous gestion payant. Et vous allez devoir constater une croissance des actifs dans les entités d’assurance. Mais sur une base sous-jacente, nous estimons que cela a été extrêmement productif, énormément. Donc, ce n’est pas parce que cela ne se traduit pas par des actifs sous gestion générateurs de commissions que cela va se traduire par une performance bien plus forte pour tous ces véhicules par rapport à leurs pairs et donc, en fin de compte, par une collecte de fonds, ce qui nous ramène au chiffre de 20 milliards de dollars et, en fin de compte, à la possibilité pour nos plateformes d’assurance de se développer.

Opérateur

Votre prochaine question s’inspire de la phrase de Glenn Schorr d’Evercore.

Glenn Schorr

Merci beaucoup. Deux rapides, un PE, une assurance. En ce qui concerne le PE, je vais regrouper un certain nombre de commentaires que vous avez formulés. Mais un portefeuille solide, une faible entrée, plus proche, un faible effet de levier, une réduction de l’énergie, une réduction de la vente au détail et vous avez défini moins de 5 % comme souligné. Je suis donc sûr que la note sur le trimestre était évidemment de près de 22 %. Je suis curieux de savoir ce que vous pensez des réactions excessives du marché ? Et puis, si vous pouviez parler de l’amélioration d’avril parce que c’était un bon mois sur le marché à Athènes et que l’ADT s’est manifestement amélioré. Mais je suis juste curieux de savoir si vous pouvez résumer tout cela pour nous

Leon Black

Oui, je veux dire que nos notes sont essentiellement une fonction, nos notes à court terme sont une fonction dans une large mesure, et sont déterminées par la volatilité du marché. Il est donc évident que nous avons de très nombreuses façons différentes d’évaluer les entreprises. Mais nous sommes certainement prisonniers de la façon dont le marché considère les choses à très court terme par rapport aux notes non réalisées à l’avenir. C’est donc vraiment la somme de tout cela.

Je veux dire que ce n’est pas que les sociétés sous-jacentes soient, comme je l’ai dit, je crois que notre portefeuille est en très, très bonne forme. Et les sociétés sous-jacentes elles-mêmes, le chiffre de 5 % est censé indiquer que nous n’avons pas vraiment l’impression d’avoir beaucoup de problèmes. Et lorsque nous regardons et écoutons nos investisseurs et que nous essayons d’évaluer ce qui se passe dans le monde loin de nous, nous pensons que nous sommes en très, très bonne forme. Et nous passons beaucoup de temps, je veux dire, à travailler sur de nouveaux investissements. Et évidemment, nous n’ignorons pas notre portefeuille. Mais la vérité, c’est que les marques sont pour la plupart déterminées par les marchés publics dans une variété d’industries et ce n’est pas quelque chose que nous pouvons contrôler à court terme.

Je dirais que les 11 % que Martin a rejetés de la hausse du S&P permettraient de se débarrasser de la récupération. Et vous pouvez regarder nos entreprises publiques. Vous verrez qu’elles sont en avance sur S&P. Vous obtenez donc le même retour sur investissement à la hausse qu’à la baisse, et c’est malheureusement ainsi que fonctionne la comptabilité. Mais je ne pense pas que ce soit vraiment si cohérent à court terme avec la nature positive de notre vision de notre portefeuille.

Martin Kelly

Oui. Et je voudrais juste souligner que nous utilisons beaucoup les comps publiques. La plus grande partie de notre livre est compilée à partir de données publiques. Et la dispersion des notes ce trimestre a été très importante, en fonction du secteur, de la verticale industrielle dans laquelle les entreprises de notre portefeuille se sont installées. Il s’agit donc d’une période très volatile. Le 31 mars n’a pas atteint son niveau le plus bas, mais il a certainement été beaucoup plus bas qu’aujourd’hui. Nous nous attendons donc à ce que cela se traduise par des hausses. Évidemment, dans nos livres privés, lorsque nous passerons par ce processus à la fin de ce trimestre, au moment où il s’agit de publier.

Leon Black

Oui. Au 31 mars, il y a un réel manque de différenciation sur le marché boursier. Tout s’est écroulé. Et les choses, vous êtes prisonnier de cela en ce qui concerne la façon dont vous marquez vos livres. C’est comme ça que vous le marquez dans une large mesure.

Opérateur

Votre prochaine question s’inspire de la phrase de Jeremy Campbell de Barclays.

Jeremy Campbell

Salut. Merci les gars. Je voulais juste clarifier une chose sur cette question de Martin. Martin, quand vous avez dit 11 % pour supprimer les dépréciations sur le fonds VIII, parliez-vous de la fin du trimestre ? Et avec la hausse de 11 % de l’indice S&P, nous sommes déjà en quelque sorte arrivés à ce stade. Et puis Josh, je sais que vous venez de mentionner que votre livre, vous pensez, est en avance. J’essaie donc de trianguler cela avec les notes et le niveau d’affaiblissement que nous pourrions avoir aujourd’hui.

Martin Kelly

La récupération ou le report négatif, si vous préférez, est un concept d’évaluation à la valeur du marché qui s’inversera et disparaîtra avec une hausse des évaluations. Ainsi, pour l’ensemble du portefeuille, nous aurions besoin de 11 %. Il se trouve que les marchés d’actions au sens large sont également en hausse d’un nombre identique à titre indicatif ou par procuration. Et comme Josh l’a mentionné, nos positions publiques ont augmenté davantage. Et nous verrons où se terminent les positions privées pour le trimestre une fois que nous aurons franchi ce cap. Mais 11 % est ce qu’il faut pour ramener la récupération à zéro et cela enlève cette question de la table.

Jim Zelter

Je voudrais également ajouter quelque chose que Josh a dit à propos du marché qui ne se différencie pas. Écoutez, il y a eu beaucoup de chemins vers Rome en ce qui concerne notre industrie. Nous avons emprunté une voie beaucoup plus conservatrice que beaucoup de nos pairs. Il y a une réelle différence entre jouer la croissance et payer une moyenne de 11 à 12 fois l’EBITDA et en tirer sept fois profit, et ce que nous avons fait dans notre modèle qui consiste à acheter des entreprises à 6,5 fois et à en tirer profit à 3,5 fois.

Nous n’avons tout simplement pas joué le même modèle de croissance à effet de levier que beaucoup d’autres dans notre industrie. Et lorsqu’une correction brutale se produit comme celle-ci, il faut être presque dans le coup et, évidemment, il faut l’examiner au cas par cas, ce que nous faisons. Mais c’est pourquoi, lorsque nous examinons notre portefeuille, il n’y a que 5 % des noms que nous avons mis sur notre liste de surveillance. Ce portefeuille est en très bonne forme.

Leon Black

C’est vrai. Il est clair que nous avons une vision très détaillée, société par société, secteur par secteur, de l’évaluation de notre portefeuille dans le temps, très différente de celle que le marché reflète actuellement au 31 mars.

Opérateur

Votre prochaine question s’inscrit dans la lignée de Ken Worthington de JPMorgan.

Ken Worthington

Bonjour. Mercredi soir, un formulaire 4 a fait un tabac sur la vente d’un peu plus de 20 millions de dollars d’actions par un initié. Je sais que ce n’est qu’une goutte d’eau dans la mer en termes de propriété de la direction. Mais pouvez-vous nous parler du fonctionnement des plans 10b-5. Et puisque les questions ESG font l’objet d’une attention accrue ces jours-ci, quel est le degré de contrôle des initiés en termes de vente d’actions dans les jours précédant immédiatement la publication des résultats ?

Martin Kelly

Oui, je vais commenter cela. C’est un 10b5-1 qui a été déposé l’année dernière et dont les différents prix sont intégrés dans la grille. Il est donc entré en vigueur la semaine dernière en fonction de l’endroit où se trouvaient les prix. Tout a donc été prédéterminé et soumis il y a quelque temps.

Josh Harris

Oui, j’ajouterais simplement que les fondateurs d’Apollo ont restreint les liquidités, compte tenu de la notification, du texte d’information et des autres exigences qui leur sont imposées dans le cadre de ce processus. Donc, comme l’a dit Martin, les ventes ont en fait été lancées en novembre dernier. Et puis nous allons mettre en place le 10b5-1 qui se déroule sur une longue période sur la base de considérations de prix et de volume qui sont fixées bien à l’avance.

Opérateur

Votre prochaine question vient de la réplique de Robert Lee avec KBW.

Robert Lee

Super. Merci d’avoir répondu à mes questions et j’espère que tout le monde va bien. Pouvez-vous simplement nous rappeler l’impact des frais de 45 milliards de dollars sur VIVAT, l’impact économique ? Et puis aussi, en pensant au fait que c’est à Athora, je m’attendrais certainement à ce que cet environnement crée des opportunités pour eux à terme. Pouvez-vous nous rappeler leur capacité de transactions pour l’année à venir et les capitaux disponibles ?

Leon Black

Bien sûr. Alors Rob, je vais prendre le premier et ensuite Josh, peut-être que tu prendras le second. Donc VIVAT a fermé à Athora le 1er avril, 45 milliards de dollars. Donc ces frais, tous ces actifs sont payants à partir de cette date. La structure des frais pour Athora est similaire à celle d’Athènes, en ce sens qu’il y a des frais de gestion de base, qui sont inférieurs à ceux d’Athènes, étant donné la flexibilité ou la moindre flexibilité de la gestion des actifs dans un contexte réglementaire européen.

Et puis il y a un élément de sous-conseil. Et donc la somme des deux est importante pour l’économie globale. La sous-consultation sera faible et elle augmentera avec le temps. Et donc, au fil du temps, sur une période de plusieurs années, je m’attends à ce que l’économie se rapproche de celle d’Athènes sur une base de dollar à dollar. Mais la vitesse à laquelle cela se produira dépend en fait de la vitesse à laquelle la base d’actifs du sous-conseiller croîtra et dans quelles catégories d’actifs.

Josh Harris

Oui, mais lorsque vous sortez deux ou trois ans, nous nous attendons à ce qu’il soit semblable à celui d’Athènes une fois qu’il aura atteint une rentabilité par UMA. Cela vous donne peut-être au moins une saveur. Mais cela va prendre un peu de temps pour y arriver en fonction de notre sous-conseiller.

Donc, pour en venir à votre première question. Écoutez, le secteur de l’assurance, c’est vrai, a été un très bon domaine en termes d’acquisitions pour nous et pour nos plateformes. Et c’est juste pour rappeler à tout le monde que c’est parce qu’il y a eu beaucoup de pression réglementaire sur le capital. Ainsi, les grandes compagnies d’assurance ont vendu des livres de commerce et ont en quelque sorte accordé des droits à leurs propres entreprises. Et la capacité des gens à générer des rendements a été mise à rude épreuve.

Et quand je regarde cet environnement et la pression sur le capital, donc quand je regarde cet environnement, je pense que cet environnement va renforcer et amplifier toutes ces tendances. Athora vient de fermer VIVAT et a épuisé tous ses capitaux. Mais je dirai qu’elle a fermé dans une position vraiment unique. Cette entité a fermé dans une position vraiment unique en ayant un bilan vierge. Elle est donc très bien positionnée pour créer du rendement. Et nos investisseurs ont été très favorables à l’apport de capitaux supplémentaires dans la mesure où des opportunités se présentent et je pense qu’il y en aura d’autres.

Je pense qu’Athènes est revenue à, nous parlions beaucoup. Nous avons levé le fonds ADIP pour investir côte à côte avec Athènes. Et nous parlions d’un chiffre d’environ 70 milliards de dollars en poudre sèche possible là-bas. Nous pensons que les pressions de l’industrie vont s’amplifier et nous pensons que nous aurons des opportunités avec le temps. Je pense que, dans une période de volatilité comme celle-ci, il faut généralement un certain temps, un quart ou deux trimestres, voire plus, pour se rendre compte de la volatilité et repenser ses stratégies. Et donc, à court terme, vous pourriez voir un petit ralentissement. Mais à long terme, nous pensons que cela continuera à être un très bon domaine pour nos plateformes et pour nous.

Leon Black

Et je dirais simplement qu’Athora a levé des capitaux supplémentaires au cours du premier trimestre, ce que vous pouvez voir dans les chiffres. Une partie de cette somme a donc servi à compléter le financement nécessaire pour VIVAT. Mais il reste encore environ un milliard d’euros de capital excédentaire qui a été engagé dans Athora pour d’autres acquisitions au fil du temps.

Opérateur

Votre prochaine question vient de la lignée de Devin Ryan de JMP Securities.

Devin Ryan

Super. Bonjour à tous. Ma question porte en fait sur le type de marées qui se déplacent ici plus largement dans le paysage. Il semble qu’il y aura beaucoup à faire dans toute votre organisation. Mais dans ces moments-là, il peut y avoir de nouvelles opportunités structurelles qui se créent, comme Athènes qui sort de la dernière crise. Je me demande donc à quoi pourraient ressembler certaines de ces opportunités. L’immobilier a été un secteur difficile pour l’entreprise. Mais ce paysage est en train de changer. Il y a potentiellement des opportunités en difficulté qui émergent de ce moment. Je suis donc curieux de savoir quelle est la place de l’immobilier aujourd’hui en tant qu’opportunité d’expansion ou d’acquisition d’une plateforme ? Et peut-être la même question sur l’infrastructure ou tout autre chose à laquelle je ne pense pas. Mais il semblerait que vous soyez généralement très intelligents dans ces moments où vous êtes confrontés à des bouleversements extrêmes. Et donc peut-être que certaines choses pourraient être des opportunités structurelles plus importantes.

Leon Black

Je vais commencer et je vais le remettre à Jim. Je veux dire que, dans l’ensemble, qu’il s’agisse d’infrastructures ou d’immobilier, il est évident que lorsque l’opportunité passe d’un environnement de croissance et de valorisation élevée à un environnement plus opportuniste axé sur le crédit, nous avons tendance à élargir nos plateformes, que ce soit sur le rendement, où nous avons de toute façon obtenu de très bons résultats dans l’immobilier, ou même dans les fonds les plus opportunistes, nous avons tendance à passer de l’achat d’actions de manière traditionnelle à une approche plus axée sur le contrôle ou le stress. Ainsi, nous allons voir des opportunités et toutes nos plateformes vont se développer de manière positive par rapport à l’autre environnement.

Mais Jim, pourquoi ne pas entrer dans les détails ?

Jim Zelter

Oui, je dirais que nous pensons que, comme nous l’avons vu en 2008, l’évolution changeante, ce qui rend notre entreprise intéressante, c’est que nous pouvons évidemment investir dans des actifs et que nous pouvons aussi être une solution de sauvetage ou de capitalisation variée pour une entreprise. Donc, à votre avis, il y a des possibilités pour nous de jouer sur les deux tableaux. Et je soupçonne que dans le domaine de l’immobilier, nous avons une grande entreprise du côté des dettes, moins du côté des capitaux propres. Donc, cette capacité d’origine, que ce soit dans le domaine du triple bail net ou dans d’autres domaines de l’immobilier, je pense que vous nous verrez nous développer.

Nous avons évidemment mis les pieds dans le plat il y a environ 24 mois avec l’achat de la plate-forme d’infrastructure à GE. Cela a été très bien accueilli et les performances ont été formidables. Donc, je pense que ce que vous allez voir pour notre expansion stratégique maintenant, c’est que notre modèle robuste nous dit que l’origination dans une variété de domaines, que ce soit le crédit, l’immobilier, les infrastructures, nous pouvons continuer à nous développer. Et je pense qu’il y a certaines choses, je vais vous donner une petite pépite pour y réfléchir.

Il y aura certainement un impact sur le marché des CLO avec ce qui se passe avec les paniers de CCC. Les CLO ne pourront plus être fournisseurs de solutions. Et donc, nous pensons à l’ampleur des 20 milliards de dollars dont Josh et Leon ont parlé, notre capacité à avoir des véhicules qui peuvent combler ces fissures et saisir ces opportunités est vraiment essentielle pour notre activité. Donc oui, chaque fois qu’il y a une période comme celle-ci de dislocation, les sables de l’origine changent, les sables des plates-formes changent et je soupçonne que nous ne fournirons pas seulement des solutions pour les entreprises et les pools d’actifs, mais aussi de manière holistique qui durera aussi et ordonneront le bénéfice de l’APO comme plate-forme.

Opérateur

Votre prochaine question vient de la ligne de Brian Bedell de la Deutsche Bank.

Brian Bedell

Super. Merci. Bonjour à tous. Quelques précisions, puis une question pour Josh. En ce qui concerne la récupération, Martin, est-ce simplement mathématique ? Si les rendements dépassaient l’obstacle, seriez-vous prêt à inverser la tendance ou utiliseriez-vous un taux d’allocation plus bas et seriez-vous plus prudent face aux futurs ralentissements ? Et ensuite, en ce qui concerne le calendrier de la collecte de fonds de 20 milliards de dollars, si vous pouviez nous donner un calendrier ? Je ne sais pas si j’ai raté ça ou pas. Mais la question plus large, Josh, porte sur les 40 milliards ou vraiment 50 milliards de dollars d’achats bruts, en saisissant les opportunités dans cet environnement sur le crédit de performance. Comment compareriez-vous cela à l’environnement du 1er trimestre 2016 où nous avons également connu une dislocation, même si elle a été assez brève ? Et voyez-vous donc plus d’opportunités dans cet environnement ? Ou bien le filet de sécurité de la Fed fait-il en sorte que cette opportunité de crédit performant est de courte durée ?

Josh Harris

Je veux donc dire sur le deuxième, je pense qu’il serait vécu beaucoup plus longtemps parce qu’au bout du compte, l’économie elle-même est vraiment, vraiment mal en point. Et quand la Réserve fédérale intervient, cela crée évidemment une grande fonctionnalité du marché. Mais ce qu’elle ne peut pas faire, c’est lancer, il y a beaucoup d’entreprises qui n’ont pas de revenus. Je regardais le consensus, les estimations du PIB au deuxième trimestre ont baissé de 30 %. Personne ne le sait. Mais quand vous ajoutez, quand vous prenez toutes les moyennes, vous parlez d’une baisse de 30 %. Et puis à quelle vitesse et nous ne voyons pas vraiment, comme je l’ai dit dans certains de mes autres commentaires, je pense que cela va prendre un certain temps. Le comportement des consommateurs va changer.

Je ne pense pas que l’ouverture elle-même prendra du temps et sera très mise en scène, il y aura des hauts et des bas. Et malheureusement, nous allons traverser une période économique difficile pendant une période décente à plus long terme. Et donc, en fin de compte, une grande partie de l’effet de levier qui existait dans le système est trop élevé pour des flux de trésorerie qui n’existent pas à moyen terme. Il va donc falloir réduire l’effet de levier du système, où le capital est essentiel et où il est essentiel de fournir des liquidités. Je pense donc que la situation sera beaucoup plus longue que celle de 2016, qui était plutôt en V et plus axée sur les sentiments.

En ce qui concerne les 20 milliards de dollars, allez-y. Allez-y, Jim.

Jim Zelter

Je suis désolé. Allez-y, Josh. Je suis désolé.

Josh Harris

Non. En ce qui concerne les 20 milliards de dollars, nous avons dit que nous allions le faire, nous pensons que c’est au cours de l’année prochaine, c’est ce que nous avons dit.

Jim Zelter

Et j’ajouterais une chose. Comme l’a dit Josh, 2016, 2015, 2016, c’était le pétrole et la croissance chinoise. C’est beaucoup plus durable. Et je pense que le thème dont nous avons parlé et que nous avons abordé dans notre plateforme est, oui, le marché du GI est ouvert. Pour les meilleures entreprises, que ce soit Boeing hier, des liquidités massives grâce aux programmes de la Fed sur le marché du GI. Mais dans l’économie générale, les entreprises adossées à des actifs, le financement des franchises, les prêts aux PME, ces industries et ces véhicules de financement sont toujours, je ne veux pas dire qu’ils sont cassés, mais il y a du sable dans les engrenages et il y a des préoccupations économiques sous-jacentes.

Donc, quand on pense à l’ampleur de notre plate-forme et à ce qui se passe dans les gros titres ces dernières semaines, c’est très intéressant. La Fed, le Trésor et le gouvernement ont fait un excellent travail. Mais comme Josh et moi en parlons, rien que l’impact considérable, vous pouvez arrêter l’économie en quelques jours, il faut des semaines, des mois et des trimestres pour la relancer. Et c’est dans ce type d’environnement que nous serons actifs dans l’ensemble de nos activités.

Opérateur

Votre prochaine question s’inspire de la phrase de Gerry O’Hara de Jefferies.

Gerry O’Hara

Super. Merci de m’avoir accueilli. Peut-être juste un mot sur le secteur des assurances et l’impact de ce genre d’environnement à bas prix, comment voyez-vous la croissance, je suppose, sur une base organique ? Et puis, si je me souviens bien, la décote de liquidité qui a été citée ce trimestre en ce qui concerne Athènes, est-ce que ce genre de décote diminue avec le temps, si je me souviens bien ? Mais peut-être pourriez-vous nous expliquer comment cela fonctionne à l’avenir du point de vue de l’évaluation ? Je vous remercie.

Leon Black

Martin, tu veux prendre ça ?

Martin Kelly

Oui. Alors Gerry, c’est rapide. Donc oui, la décote est juste un terme de l’immobilisation et de la volatilité du titre. C’est donc une formule. C’est comme un modèle d’évaluation des options. Il s’épuise avec le temps, en fonction de l’évolution de la situation. Donc, si le volume était plat, vous vous attendriez à voir une baisse en ligne droite, mais cela fera tout ce que le volume fait entre maintenant et dans trois ans.

Leon Black

Je veux dire que, de manière générale, je dirais que les compagnies d’assurance continuent à se développer de manière organique. Vous pouvez regarder le premier trimestre et vous en rendre compte. Mais les faibles taux devraient vraiment exercer une pression. Cela peut créer beaucoup de transactions plus stratégiques, des ventes de livres de comptes, des ventes d’entreprises, la possibilité d’acheter de gros morceaux de passif, car certaines des autres tendances dont j’ai parlé plus tôt commencent à avoir un impact sur l’ensemble du secteur. Ainsi, les personnes qui disposent de capitaux et celles qui ont la capacité d’investir apportent un rendement un peu plus élevé, en fonction des risques. Ces entreprises, et nous comptons nos plateformes parmi elles, seront là pour aider et soutenir l’industrie dans sa restructuration.

Opérateur

Votre prochaine question s’inspire de la phrase de Chris Harris de Wells Fargo.

Chris Harris

Merci. Salut les gars. Si nous sommes assis ici dans six mois et que COVID est toujours là et qu’il n’y a pas de réunions ou que les déplacements sont limités, quel impact cela peut-il avoir sur votre capacité à collecter des fonds à l’avenir ? Et en particulier, vous vous demandez quel sera le successeur du Fonds IX ?

Leon Black

Oui, je veux dire que j’ai été vraiment étonné. Je veux dire que j’ai participé à de très nombreux appels Zoom avec l’Asie, avec des États, avec d’autres régions du monde. Et il y a eu un certain nombre de réunions annuelles qui se sont déroulées par vidéo, par Zoom ou par d’autres services. Et comme je l’ai dit, nous avons fermé le capital. Les investisseurs, les autres personnes ont été là où ils ont levé des fonds et le processus a continué à se fermer. Ainsi, l’industrie dans son ensemble s’est très rapidement mise en ligne.

Et donc je dirais qu’il n’a pas vraiment manqué un temps, ce qui est surprenant de dire cela, mais au moins c’est mon observation jusqu’à présent. Et comme je l’ai dit plus tôt, contrairement à la crise financière où nous avons eu un petit nombre de LP, même pour nous, mais un nombre plus important pour d’autres, qui ont dit : “Écoutez, si vous n’avez pas besoin de faire un appel de fonds, ne faites pas d’appel de fonds et nous ne sommes pas ouverts aux affaires. Nous n’avons vraiment pas vu cela.

Il est certain que, de notre point de vue, nous voyons comme si les gens allaient dans l’autre sens et disaient : “Avez-vous des co-investissements ? Quels sont les nouveaux fonds que vous collectez ? Et j’ai mentionné le fonds Accord III B où nous avons littéralement dans un mois ou trois semaines après avoir dépensé l’Accord III beaucoup plus rapidement que nous le pensions fermé 1,5 milliard de dollars.

Et c’était beaucoup d’arrivées et c’était très en avance. Lorsque nous avons commencé, nous avions prévu de prendre 30 ou 60 jours de plus et les gens se déplaçaient beaucoup plus rapidement. Donc, nous n’avons pas vu que l’inquiétude que vous soulevez ne s’est pas manifestée. Et s’il y a quelque chose que je vois, c’est un peu l’inverse.

Martin Kelly

J’amplifierais sur ce point. Je veux dire, pourquoi les institutions nous donnent-elles de l’argent ? Elles nous donnent de l’argent, une, pour la performance. Et, deuxièmement, elles nous donnent de l’argent parce que nous avons créé une chimie de confiance et une relation au fil du temps. Nous en sommes là depuis 30 ans maintenant. Nous avons un groupe d’investisseurs institutionnels AAA. Et tant que nous continuerons à être performants, le monde, je veux dire, ces dernières années, s’est divisé entre les nantis et les démunis.

Les grands fonds d’investissement privés qui ont été en activité et qui ont créé cette chimie ont récolté des pourcentages démesurés de l’argent qui se trouve sur le marché. Et il y a beaucoup de capitaux. Dans un environnement de taux d’intérêt très bas, il y a encore beaucoup de liquidités à la recherche de rendements, à la recherche de rendements. Je suis donc d’accord avec Josh. En fait, cela continuera à jouer en notre faveur tant que nous serons performants, car nous avons déjà des relations de trente ans avec les grands pools de capitaux qui existent.

En ce qui concerne plus particulièrement le Fonds IX, nous sommes une fois de plus victimes d’intimidation. Ecoutez, j’ai été capable d’être performant dans les bons et les mauvais moments. Mais il est clair que les environnements difficiles ont joué en notre faveur au cours des 30 dernières années, avec cinq revers. Mais dans le Fonds IX, nous sommes environ un tiers à avoir investi. C’était un fonds de 25 milliards de dollars. Donc, même avec des opportunités démesurées, il faudra probablement attendre au moins 18 à 24 mois avant que nous ne recommencions à collecter des fonds.

Opérateur

Votre prochaine question —

Jim Zelter

C’est vrai. Et j’ai entendu, juste pour souligner le point de Leon, comme beaucoup d’investisseurs, que les grands acteurs de marque en général, les acteurs de confiance, aiment que ce soit beaucoup plus difficile maintenant. Si vous ne connaissez pas quelqu’un avec qui vous essayez de lever un fonds pour la première fois et que vous essayez de faire la première réunion ou de reprendre la deuxième, la troisième ou la cinquième, c’est beaucoup plus difficile. Mais pour quelqu’un avec qui vous êtes en affaires depuis de nombreuses années, nous en profitons et les grands fonds de marque profitent de cette tendance.

Opérateur

Votre prochaine question s’inscrit dans la lignée de Michael Cyprys de Morgan Stanley.

Michael Cyprys

Bonjour. Merci de m’accueillir ici. Juste une question plus générale. Curieux de connaître vos points de vue ou perspectives, quel genre de changements pourrait-on observer dans le comportement des consommateurs et des entreprises de l’autre côté de la crise ? Et aussi, étant donné les déficits croissants et les préoccupations concernant les déficits budgétaires des États et des collectivités locales et les actions des banques centrales, je suppose, quel genre d’implications voyez-vous pour l’inflation, les taux d’imposition et le paysage des investissements ?

Josh Harris

Eh bien, je vais commencer et peut-être que Jim ou Leon pourront en rajouter. Je dirais que le comportement des consommateurs, je veux dire, les consommateurs représentent 70% du PIB américain. Et il est clair que tout, de tous les types de services, certainement les restaurants, certainement les événements, les gens, Disney parle de la capacité de leurs parcs étant plus faible. Donc, pour ce qui est des restaurants, des événements, des réunions, il y aura un changement significatif dans le comportement des consommateurs en termes de volonté des gens à interagir avec les autres pendant un certain temps, à moins qu’une vaccination ou un remède ne soit trouvé, ce qui me semble plus prometteur. Mais on ne sait toujours pas si cela va se produire.

Vous allez donc en voir beaucoup. Vous allez voir une accélération de ce que les gens font en ligne, évidemment. Voilà donc certaines des considérations dont je voudrais parler. En ce qui concerne l’inflation, il n’y a pas vraiment de signe d’inflation pour le moment. Il y a juste un manque de demande massif parce que les consommateurs n’achètent pas ce qu’ils achetaient. Et donc, même si l’on s’attend à ce qu’il y ait de l’inflation en cas d’afflux massif d’argent et de relance budgétaire massive, il n’en reste pas moins qu’il y a de l’inflation.

Il est bien en deçà des objectifs fixés par la Réserve fédérale et d’autres organismes. Et il y a beaucoup de mou dans l’économie mondiale et beaucoup de mou dans l’économie américaine. Et donc vous pourriez le voir de manière sélective. Mais ce n’est pas le cas en ce moment. Il suffit de regarder le prix du pétrole et des matières premières pour voir que la partie qui a tendance à être corrélée est en baisse.

Alors je ne sais pas, Jim ou Leon, si vous avez d’autres commentaires ?

Leon Black

Je crois que tu les as frappés, Josh. Je pense que l’idée de taux plus élevés dans un avenir proche, disons que pour cette décennie, nous allons être dans un environnement de taux très bas. Et il y aura, le gouvernement a accumulé beaucoup de dettes. Mais je pense que Josh a vraiment touché les deux points les plus importants.

Opérateur

Votre prochaine question s’inspire de la phrase de Mike Carrier de la Bank of America.

Mike Carrier

Bonjour et merci d’avoir répondu à la question. Juste une question sur le privé par rapport au public. Sur le marché public, il y a donc un rebondissement et des mesures politiques intéressantes et des espoirs de réouverture. Mais les perspectives économiques des fondamentaux des entreprises privées semblent peindre une perspective différente. Et il semble que vous ayez pu tirer parti et créer de la valeur du côté public en mars et avril. Pouvez-vous nous en dire plus ? Et de quelle manière pouvons-nous essayer d’évaluer les sociétés en portefeuille qui comblent le fossé jusqu’à ce que l’économie revienne à une nouvelle normale, y compris le montant des capitaux en réserve dans les fonds ?

Josh Harris

Oui. Écoutez, je vais probablement commencer et ensuite, Martin, je ne sais pas combien de ces chiffres nous avons publiés. Mais je dirais que nous sommes arrivés avec un très faible effet de levier, beaucoup de liquidités, très peu de covenants, des échéances ou des amortissements très faibles et beaucoup de flexibilité dans nos documents de crédit. Nous avons donc en quelque sorte fait une grande partie de la planification à l’avance. Nous avons, je pense, dit publiquement pendant un certain temps que nous avions prévu quelque chose, nous ne savions pas quoi, mais que nous nous inquiétions de la volatilité et des ralentissements économiques et que quelque chose pourrait arriver.

Notre portefeuille est donc aujourd’hui en très bonne santé du point de vue de la liquidité et de l’amortissement. Et le fait que nous l’ayons acheté à des multiples très bas nous sert très bien. Et les flux de trésorerie eux-mêmes ne sont pas uniformes mais s’accrochent de manière assez significative. Et nous sommes sous-pondérés dans le secteur de l’énergie. Nous sous-pondérons le commerce de détail. Et beaucoup des secteurs qui ont été le plus durement touchés, les voyages et tout cela, nous n’avions pas beaucoup d’hôtels de loisirs.

Et donc, comme nous sommes très bien positionnés en ce moment du point de vue du portefeuille. Évidemment, ce que vous feriez et devriez faire, c’est réfléchir à la manière de préserver la liquidité ? Que pouvez-vous faire pour y parvenir ? Et mobiliser des capitaux et un marché qui, selon nous, est techniquement très poussé et en avance sur lui-même. C’est pourquoi nous examinons les possibilités de le faire.

Je veux dire, Martin, je ne sais pas si tu veux augmenter la liquidité du fonds. Nous disposons d’amples liquidités. Je veux dire que nous y consacrons beaucoup de temps. Je ne sais pas ce que c’est vraiment. Mais nous sommes très concentrés sur la liquidité de financement. La liquidité est abondante. Nous avons plus qu’assez de liquidités pour toutes sortes d’émissions. Et ce à quoi nous consacrons maintenant beaucoup de temps, énormément de temps, c’est de savoir comment nous dépensons l’excédent de liquidité et de financement pour les délits. Et c’est ainsi que nous passons notre temps. Je ne sais pas si nous avons publié les chiffres.

Martin Kelly

Oui, je pense que cela couvre

Leon Black

Et si je pouvais juste ajouter. Je pense que cette question, Josh, l’a évidemment abordée pour nous, mais c’est le revers de la médaille qui nous incite à être très réfléchis et optimistes quant à notre paysage parce que beaucoup d’autres entreprises, investisseurs, sociétés sont probablement un peu plus endettés et que, qu’il s’agisse des solutions que nous avons apportées à Expedia ou Cimpress la semaine dernière, beaucoup, beaucoup, beaucoup d’outils que nous avons nous permettront d’être ce fournisseur de capital solution. Donc, encore une fois, cela n’est peut-être pas aussi pertinent pour Apollo en raison de notre discipline et de notre valeur, mais c’est certainement pertinent pour beaucoup, beaucoup d’autres secteurs de l’économie.

Josh Harris

Oui. Et nous sommes évidemment en avance, parce que nous avons joué beaucoup d’offenses. Nous regardons le paysage et nous en avons 40 rien que dans le domaine du capital-investissement et Jim peut s’en attribuer le mérite, nous en avons 40 à acheter. Nous avons passé en revue des centaines et des centaines d’entreprises et tout le monde ne pensait pas comme nous. Nous allons donc avoir des opportunités, et pas seulement pour les entreprises basées sur le capital-investissement, mais aussi pour les entreprises publiques. C’était vraiment difficile à prévoir. Le fait que, je veux dire, personne n’a prédit le type de perte de revenus qui a existé. Et dans beaucoup, beaucoup d’industries, quand vous n’avez pas de revenus et que vous avez des coûts fixes, comme le besoin d’argent pour passer le cap au minimum. Nous disposons donc d’un très large éventail de possibilités dont nous pouvons tirer parti.

Opérateur

Votre prochaine question s’inscrit dans la lignée de celle de Chris Kotowski de Oppenheimer.

Chris Kotowski

Oui. Bonjour. Merci. Je voulais juste revenir à la diapositive 12 et au passif de récupération parce que le trimestre dernier, vous avez eu la perte réalisée à Constellis. Et vous avez dit que le prochain montant de 100 millions de dollars de gains réalisés serait consacré à cette société. Et il y a des années, KKR avait ce concept de compensation des positions à la valeur du marché qui ne pouvait être comblé qu’avec les gains réalisés. Mais ce que vous dites, c’est que ces 1,31 $ de récupération de dettes disparaissent même en cas de plus-value non réalisée. Et donc, si vous aviez 11 % ou plus d’appréciation et que vous aviez ensuite réalisé des gains, cela générerait des bénéfices distribuables ?

Leon Black

Oui, Chris, c’est sûr. Il s’agit donc d’une évaluation à un moment donné. C’est la même chose du côté négatif de la récupération ou du côté de la dette que du côté positif. Nous avons donc déterminé ce que nous pensons être les évaluations appropriées pour toutes les sociétés du fonds et du portefeuille. Et nous avons ensuite imputé le report. Et cela est dû au fait que le Fonds VIII a procédé à des distributions préalables de carry. Et donc, à un moment donné, au 31 mars, en utilisant ces marques non réalisées, ce serait le remboursement imputé. Mais il s’inverse avec une plus-value non réalisée, de la même manière que le portage normal est en quelque sorte créé et comptabilisé avec une plus-value. C’est donc symétrique.

Opérateur

Je vous remercie. C’était notre dernière question pour ce matin. Je vais maintenant rappeler Gary Stein pour tout commentaire supplémentaire ou final.

Gary Stein

Super. Merci opérateur et merci à tous. Nous apprécions le temps passé avec nous ce matin et nous nous réjouissons de vous parler à nouveau prochainement. Si vous avez des questions, n’hésitez pas à me contacter ou à contacter Ann. Merci.

Leon Black

Restez en bonne santé.

Opérateur

Merci d’avoir participé à la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2020 d’Apollo Global Management. Vous pouvez maintenant déconnecter vos lignes et passer une merveilleuse journée.


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