Annaly Capital Management, Inc. (NYSE:NLY) Conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2020 30 avril 2020 10:00 AM ET

Entreprises participantes

Purvi Kamdar – Chef, Relations avec les investisseurs

David Finkelstein – Directeur général et directeur des investissements

Serena Wolfe – Directeur financier

Mike Fania – Chef, Crédit résidentiel

Tim Gallagher – Chef, Immobilier commercial

Tim Coffey – Directeur du crédit

Participants à la conférence téléphonique

Steve DeLaney – JMP Securities

Kenneth Lee – RBC Marchés des capitaux

Rick Shane – JPMorgan

Eric Hagen – KBW

Doug Harter – Crédit Suisse

Matthew Howlett – Nomura

Opérateur

Bonjour et bienvenue à la conférence téléphonique Annaly du premier trimestre 2020. Tous les participants seront en mode écoute seulement. [Operator Instructions] Après la présentation d’aujourd’hui, il sera possible de poser des questions. [Operator Instructions] Veuillez noter que cet événement est en cours d’enregistrement.

J’aimerais maintenant passer la parole à Purvi Kamdar, responsable des relations avec les investisseurs. Je vous en prie, allez-y.

Purvi Kamdar

Bonjour et bienvenue à l’appel aux résultats du premier trimestre 2020 pour Annaly Capital Management Inc. Toute déclaration prospective faite au cours de l’appel d’aujourd’hui est soumise à certains risques et incertitudes, notamment en ce qui concerne les impacts de COVID-19, qui sont décrits dans la section sur les facteurs de risque de nos plus récents documents annuels et trimestriels déposés auprès de la SEC.

Les événements et les résultats réels peuvent différer sensiblement de ces déclarations prospectives. Nous vous encourageons à lire la clause de non-responsabilité dans notre communiqué de presse sur les résultats, en plus de nos déclarations trimestrielles et annuelles.

En outre, le contenu de cette conférence téléphonique peut contenir des informations sensibles au temps qui ne sont exactes qu’à la date de la présente. Nous ne nous engageons pas et déclinons expressément toute obligation de mettre à jour ou de réviser ces informations.

Au cours de cet appel, nous pouvons présenter des mesures financières conformes et non conformes aux normes comptables. Un rapprochement entre les mesures conformes et non conformes aux PCGR est inclus dans notre communiqué de presse sur les résultats. Pour rappel, Annaly publie régulièrement des informations importantes pour les investisseurs sur le site web de la société à l’adresse www.annaly.com.

Le contenu mentionné dans l’appel d’aujourd’hui se trouve dans notre présentation aux investisseurs du premier trimestre 2020 et dans le supplément financier du premier trimestre 2020, tous deux disponibles dans la section “Présentation” de notre site web.

Annaly a l’intention d’utiliser notre page web comme un moyen de divulguer des informations matérielles non publiques pour se conformer aux obligations de divulgation de l’entreprise en vertu du règlement FD et de publier et mettre à jour régulièrement la présentation aux investisseurs et d’autres documents.

Annaly encourage les investisseurs, les analystes, les médias et autres à surveiller le site web de la société en plus de suivre les communiqués de presse qu’elle publie, les conférences téléphoniques publiques qu’elle organise, les présentations qu’elle diffuse sur le web et les autres informations qu’elle publie de temps à autre sur son site web. Veuillez noter que cet événement est en cours d’enregistrement.

Les participants à l’appel de ce matin sont David Finkelstein, directeur général et directeur des investissements ; Serena Wolfe, directrice financière ; Mike Fania, directeur du crédit résidentiel ; Tim Gallagher, directeur de l’immobilier commercial ; Tim Coffey, directeur du crédit ; et Ilker Ertas, directeur des produits titrisés.

Et sur ce, je passe la parole à David.

David Finkelstein

Merci, Purvi et bonjour à tous. Depuis notre dernière intervention lors de l’appel de mise à jour du marché le 16 mars dernier, nous avons vu la pandémie de COVID-19 se propager rapidement. Nous souhaitons à nouveau exprimer nos plus sincères condoléances à ceux qui sont directement touchés par le virus et nous espérons que tous ceux qui se joignent à nous pour l’appel d’aujourd’hui continueront à rester en bonne santé.

Pour assurer notre sécurité et celle de nos familles et de nos communautés, Annaly continue de travailler à distance jusqu’à ce qu’il soit approprié pour nous de retourner au bureau. Nous sommes reconnaissants d’avoir mis en place un plan de continuité des activités bien établi avant cette crise afin d’assurer le bien-être de notre personnel sans perturber nos activités.

Aujourd’hui, je vais faire brièvement le point sur le marché et sur la manière dont nous avons géré notre portefeuille pendant l’extrême volatilité du mois de mars. Ensuite, les dirigeants de chaque entreprise de crédit passeront en revue leurs portefeuilles respectifs. Serena discutera des données financières. Et je ferai le suivi de notre positionnement et de nos perspectives pour l’avenir.

Aujourd’hui, alors que l’épidémie de COVID-19 a fait des ravages sur les marchés financiers et dans l’économie, nous avons vu la Fed et le Congrès intervenir de manière inédite. La Fed a mis en place des mesures de relance à un rythme record en annonçant des mesures plus importantes et plus larges que lors de la crise financière de 2008.

Ils ont réduit le taux directeur à la limite inférieure de zéro, ont fourni d’importantes liquidités et des pensions sur les marchés des swaps en dollars américains, ont procédé à des achats records d’actifs en bons du Trésor et en titres adossés à des créances hypothécaires, et ont mis en place des facilités de prêt pour soutenir un large éventail de marchés.

Pour mettre en perspective l’ampleur des actions de la Fed, son bilan a augmenté de plus de 50 % au cours des six dernières semaines. Ces mesures ont contribué à soutenir les marchés financiers et devraient se révéler bénéfiques pour la reprise économique lorsque nous nous retrouverons de l’autre côté du virus.

Et en plus de la Fed, le Congrès a maintenant adopté quatre séries de mesures de relance budgétaire représentant plus de 10 % du PIB américain. Nous pensons que les mesures extraordinaires prises par les décideurs politiques pour résoudre les problèmes ont été et continueront à être efficaces pour normaliser les marchés et l’économie. Mais cela exigera de la patience étant donné l’ampleur de l’impact du virus.

Maintenant, en ce qui concerne les marchés et notre portefeuille en particulier, je commencerai par le marché des agences. Le vide de liquidité que nous avons connu en mars s’apparentait à la crise financière, mais c’est la vitesse du mouvement de réduction des risques qui a été la plus notable.

Les relations commerciales normales entre les classes d’actifs se sont presque instantanément découplées, la volatilité a atteint un sommet et l’écart entre les spreads s’est considérablement élargi. Des pools spécifiques ont été particulièrement touchés, les paiements passant de sommets historiques à l’approche d’une vague de refi imminente sur le marché, à des creux locaux alors que les investisseurs se sont précipités sur la touche pour lever des liquidités. En plus de cette turbulence, les courtiers ont eu du mal à se positionner en tant qu’intermédiaires, leurs bilans étant limités par des positions élevées en fin de trimestre.

Nos efforts de gestion de portefeuille ont consisté en une sélection stratégique des actifs, des stratégies de couverture uniques et un accent particulier sur la liquidité. En fait, tout au long des mois de janvier et de février, outre une modeste réduction pure et simple des actifs, nous sommes passés de pools génériques à des TBA à coupon plus faible, de sorte qu’un tiers de la réduction de notre portefeuille de pools a eu lieu avant la volatilité que nous avons connue en mars.

Nous avons réduit notre levier au cours du trimestre de 7,2 à 6,8 fois afin de préserver le capital dans un contexte de prix erratiques. La baisse de notre portefeuille de plus de 28 milliards de dollars au cours du premier trimestre a été en grande partie due aux ventes de garanties génériques non stockées. Et la composition de notre portefeuille de pool s’est améliorée à la suite de ces décisions.

Le pourcentage de ce que nous définissons comme des pools de qualité spécifiée représente désormais 85 % de notre portefeuille, contre 69 % au trimestre précédent, le reste étant constitué de garanties chevronnées. L’évolution de la composition du portefeuille s’est avérée prudente jusqu’à présent, car les pools spécifiés ont connu un fort rebond au deuxième trimestre, la rémunération moyenne de notre portefeuille s’étant améliorée de près d’un point depuis la fin du trimestre.

Dans un contexte d’incertitude concernant le logement et les prépaiements, nous sommes convaincus que notre portefeuille est mieux positionné pour obtenir des résultats différents.

Il convient également de noter que les actions vigoureuses de la Fed ont considérablement amélioré le paysage technique des MBS. Selon les prévisions, l’offre nette aux investisseurs privés s’élevait à environ 500 milliards de dollars au début de l’année.

Mais avec la Fed qui a pivoté pour le mode d’écoulement afin de devenir le plus grand acheteur du marché, les perspectives d’offre nette pour 2020 sont devenues fortement négatives. L’impact des achats de la Fed a resserré les écarts et réduit la volatilité de manière significative, tandis que les règlements continueront à nettoyer la pente de la TBA au profit des marchés ruraux.

En outre, les mises en pension restent largement suffisantes pour le produit, comme ce fut le cas même au plus fort de la volatilité en mars. Les actions de la Fed ont servi de contrecoup pour l’ensemble du secteur, tant du côté des actifs que du financement. Et donc, nous sommes très constructifs quant à l’avenir de l’agence.

Maintenant, en ce qui concerne nos activités de couverture. À la lumière de la hausse significative des taux, nous avons pris des mesures proactives tout au long du trimestre pour gérer la contraction de la durée de notre portefeuille.

Tout d’abord, nous sommes sortis de nos positions sur les contrats à terme du Trésor avant l’élargissement des écarts de swap qui s’est produit à la fin du trimestre. Deuxièmement, nous avons ajouté des swaptions de récepteurs au début du trimestre, ce qui s’est avéré efficace pour gérer la forte diminution de la durée de nos actifs d’agence en mars.

Nous avons été en mesure d’exercer ou de sortir de nombre de ces options avec un gain notable et de continuer à déployer davantage de couvertures basées sur des options, étant donné la baisse de la volatilité qui s’est produite jusqu’à présent ce trimestre. L’ajout de ces options est un moyen bénéfique de gérer le risque d’une hausse des taux à long terme plus loin dans l’horizon.

Et enfin, nous avons étendu les couvertures plus loin sur la courbe, car les couvertures à l’avant n’ont plus beaucoup de valeur maintenant que la Fed a ancré les taux à court terme à une limite inférieure de zéro. En conséquence, la baisse de notre portefeuille de swaps est principalement attribuable à la réduction des swaps à court terme, ce qui a pour effet d’allonger la durée moyenne et de réduire le montant notionnel de nos couvertures.

Notre décision, au cours des derniers trimestres, de conserver la plupart de nos swaps et de nos couvertures basées sur le LIBOR a profité au portefeuille, le LIBOR s’étant considérablement accru au-dessus des taux au jour le jour tout au long de la dernière partie du trimestre. Toutefois, nous nous attendons à ce que l’écart se normalise, comme nous l’avons vu lors d’épisodes d’élargissement similaires, et nous nous sentons à l’aise à l’approche du deuxième trimestre, la majorité de nos swaps étant désormais en OIS.

Passage au côté crédit. Bien qu’aucun portefeuille ne soit à l’abri des effets de la pandémie, nous estimons être en mesure de résister à la volatilité actuelle, compte tenu de la composition de nos portefeuilles et de l’effet de levier relativement faible de nos activités. Notre vision prudente du cycle économique et de la tarification du crédit au cours des derniers trimestres a quelque peu atténué notre exposition aux produits à bêta élevé.

Nous sommes satisfaits de la position conservatrice adoptée par nos équipes résidentielles et commerciales en ce qui concerne la qualité du crédit, ainsi que de l’approche stratégique adoptée par nos activités de prêt au marché intermédiaire, car elles se sont concentrées sur le financement d’entreprises non discrétionnaires et non cycliques, dont la grande majorité du portefeuille est investie dans des entreprises essentielles.

Nos équipes d’origination et de souscription dans les trois équipes de crédit se sont concentrées sur le suivi actif de nos prêts existants et sur le maintien d’un contact étroit avec nos emprunteurs et nos sponsors à mesure que l’impact du virus continue à se faire sentir.

Et maintenant, je laisse la parole à Mike pour commencer par le secteur du crédit résidentiel.

Mike Fania

Merci, David. Le marché du crédit résidentiel, tout comme les marchés plus larges des titres à revenu fixe et des actions, a connu des perturbations importantes à la fin du premier trimestre, l’impact en aval sur l’économie du virus COVID-19 devenant de plus en plus évident.

Les écarts de crédit résidentiels ont commencé à se creuser au cours de la deuxième semaine de mars, avec une baisse significative du prix des actifs et l’évaporation temporaire des liquidités du marché. Les marchés du crédit ont été extrêmement turbulents au cours des deux semaines suivantes, en raison d’un cercle vicieux de désendettement, d’appels de marge, de liquidations forcées et de problèmes de remboursement, les aspects techniques pesant sur les prix des actifs.

Tout comme les marchés du crédit en général, le marché du resi a commencé à se stabiliser, les écarts se resserrant au début du mois d’avril lorsque le désendettement forcé s’est atténué et que les acteurs du marché se sont tournés vers l’évaluation des actifs en fonction de leur valeur fondamentale.

La plupart des secteurs du marché de la resi, bien qu’ils se soient considérablement resserrés de la mi-mars à la fin de mars, sont restés plus importants que les niveaux d’avant le virus. En ce qui concerne le contexte, les écarts AAA prime jumbo s’échangent dans la fourchette basse de 100 à 100 pour échanger le pré-virus, touchent 600 à 650 pour échanger au large avant de se resserrer dans la fourchette basse de 200 actuellement.

Les nouveaux CRT M2 d’origine se négocient au prix du dollar au pair avant le virus et ont atteint le milieu de la cinquantaine au plus bas et se négocient actuellement aux prix les plus bas des années 70. Un marché traditionnel non institutionnel est généralement une source de stabilité. Les échanges au milieu des années 100 pour échanger des pré-virus atteignent des rendements de 10 % avant de se stabiliser entre 4,5 % et 5 %. Le nouveau marché des prêts non institutionnels dans son ensemble a également connu des perturbations importantes, car la titrisation n’était plus rentable ni viable et les acteurs du marché ont fixé le prix des actifs en raison de l’abstention de paiement, des politiques et des perturbations économiques dans l’ensemble du secteur. Cela a obligé un certain nombre d’agrégateurs et d’initiateurs non institutionnels à cesser leurs activités, à ne plus accepter de nouveaux verrouillages et à liquider leurs avoirs dans des entrepôts.

En ce qui concerne notre portefeuille, nous avons fixé le prix de deux titrisations en janvier et février, OBX 2020-INV1 et OBX 2020-EXP1, pour des montants totaux de 375 millions et 468 millions de dollars, respectivement. Ces opérations ont été évaluées à un coût moyen pondéré des fonds de 133 et 105, les swaps avec Annaly conservant une valeur de marché d’environ 110 millions de dollars pour ces deux opérations. Annaly a maintenant titrisé 10 transactions de prêts résidentiels entiers depuis 2018, ce qui représente notre discipline et notre engagement dans l’obtention de financements à terme non marchands.

Le risque économique de notre portefeuille de crédit résidentiel a terminé le trimestre à environ 2,6 milliards de dollars, en baisse par rapport aux 3,9 milliards de dollars de la fin du quatrième trimestre, compte tenu de l’ensemble des titrisations de prêts, des remboursements et des ventes de titres ciblées mentionnées ci-dessus, en cohérence avec le désendettement du portefeuille de l’agence.

En ce qui concerne l’ensemble du portefeuille de prêts résidentiels, nous avons terminé le premier trimestre avec un risque économique d’environ 1,3 milliard de dollars. Le portefeuille de prêts est positionné de manière prudente car il est constitué à 100% de nouvelles garanties d’origination de premier rang avec de fortes caractéristiques de crédit, y compris une moyenne pondérée de 762 FICO d’origine, 67% de LTV d’origine et 37% de DTI. Le risque par couches dans les paramètres de crédit traditionnels est également minime au sein du portefeuille, car moins de 1 % de nos prêts ont un cycle initial inférieur à 700 et une LTV initiale supérieure à 80 %.

À la fin du trimestre, notre portefeuille de titres résidentiels s’élevait à environ 1,3 milliard de dollars, dont 530 millions représentaient des positions dans nos titrisations OBX. Comme pour l’ensemble de notre portefeuille de prêts, nous estimons que notre portefeuille de titres est positionné de manière prudente, 55 % de nos actifs, à l’exclusion des anciens RMBS, étant notés “investment grade” à la fin du trimestre. Notre position globale CRT se situe légèrement au-dessus de 200 millions de dollars en valeur de marché, ne représentant que 8 % de l’exposition au crédit résidentiel.

Outre la solidité et le conservatisme de notre portefeuille, la présence d’Annaly en tant qu’émetteur de titrisation programmatique, sa capacité à effectuer des transactions sur des titres ou des prêts entiers et l’absence actuelle d’une plate-forme d’exploitation existante placent Annaly dans une position unique parmi ses pairs alors que nous évaluons le nouveau paysage du crédit résidentiel.

Sur ce, je le remettrai à Tim Gallagher, responsable de l’immobilier commercial.

Tim Gallagher

Merci, Mike. Les marchés de l’immobilier commercial et du crédit ont poursuivi sur leur lancée de 2019 et ont pris un bon départ en 2020, mais cette progression s’est brusquement arrêtée avec le début de la crise liée au coronavirus, le secteur étant l’un des premiers à subir les conséquences de la réduction des commandes de voyages et de logements en place. L’hôtellerie et la vente au détail ont vu un impact immédiat sur les performances opérationnelles.

Les données initiales concernant les bureaux multifamiliaux et les industries sont meilleures, mais même ces catégories d’actifs plus stables ne sont pas à l’abri d’un arrêt économique quasi total. Les écarts de crédit commercial ont commencé à se creuser au cours de la deuxième semaine de mars, à l’instar des autres marchés du crédit. Et certains acteurs du marché du CRE, tels que les gestionnaires de fonds, les sociétés de placement immobilier et les fonds spéculatifs, ont été contraints de lever des fonds en raison des sorties de fonds, des appels de marge et des rachats.

Dès la troisième semaine de mars, plusieurs sociétés de placement immobilier et autres fonds n’ont pas pu satisfaire aux appels de marge, ce qui les a incités à faire preuve d’indulgence à l’égard des prêteurs, tandis que certains véhicules étaient liquidés en bloc, ce qui a accentué la pression sur les marges par ces liquidations forcées. Tout comme les marchés du crédit en général, les marchés liquides du crédit commercial ont commencé à se stabiliser sur des écarts se resserrant au début du mois d’avril, alors que le désendettement forcé s’est atténué.

Alors que le papier AAA s’est considérablement resserré par rapport à ses sorties de mars, le crédit continue de languir sans base d’acheteurs ni option de financement claire. En outre, la capacité des prestataires de services à augmenter leurs effectifs, leurs liquidités pour fournir des avances et leur évaluation des frais de service et d’entraînement spéciaux continuent de figurer en tête des discussions du secteur.

Selon les rapports de recherche, plus de 2 600 emprunteurs de la CRE, totalisant près de 50 milliards de dollars de prêts, ont demandé une abstention de paiement à la fin du mois de mars. Ce retard constituera un obstacle permanent aux obligations de crédit existantes sur le marché des CMBS.

Le marché des nouveaux produits d’origine reste en grande partie gelé car les acteurs du marché attendent des éclaircissements sur l’impact macroéconomique des perturbations et sur l’impact direct qui en résulte pour le secteur de l’immobilier commercial. L’incertitude a entraîné l’arrêt des prêts aux fonds d’emprunt, car l’exécution de leur financement actuel reste inconnue et le marché des nouvelles émissions de CRE CLO est fermé.

Les contreparties des entrepôts sont soit en attente, soit ont dû ajuster les prix et les décotes de manière si importante que les nouveaux prêts directs sont largement absents. Les prêteurs de bilan tels que les banques et les compagnies d’assurance se concentrent sur leurs portefeuilles existants, car les demandes d’abstention ont submergé les institutions qui ont une exposition importante à la CRE.

Passons maintenant à notre portefeuille. Avant la dislocation, nous avions initié trois prêts entiers au cours du trimestre pour un total de 172 millions de dollars afin de porter le portefeuille global de la CRE à environ 3 milliards de dollars d’actifs avec 1 milliard de dollars de risque économique. Nous continuons à maintenir plus de 1,2 milliard de dollars de capacité inutilisée dans nos entrepôts à terme et la majorité de notre portefeuille de prêts est financée par un CRE, CLO à terme sans recours et sans valeur de marché, que nous avons émis en février 2019.

À la date de paiement du mois d’avril pour nos portefeuilles de prêts et de titres, nous avons reçu 47 paiements sur 50. Notre portefeuille de CMBS est principalement composé d’actifs industriels multifamiliaux et de bureaux, car nous avons choisi d’investir principalement sur le marché des emprunts à un seul actif, où nous pouvions souscrire chaque actif. En outre, les prêts sous-jacents dans les transactions à un seul actif et à un seul emprunteur sont accordés à des sponsors plus importants et sont garantis par des biens immobiliers stabilisés de meilleure qualité.

Enfin, notre portefeuille d’actions est composé de biens immobiliers basés sur les besoins, y compris des centres commerciaux avec épicerie, des soins de santé et des actifs loués nets financés par des prêts à long terme à taux fixe. Notre portefeuille est positionné en mettant l’accent sur un parrainage solide, une prime sur le cash-flow et des plans d’affaires exécutables et des partenaires opérationnels de premier ordre. Nous disposons d’une équipe interne dédiée à la gestion des actifs et aux questions juridiques. Et la direction de l’entreprise CRE a connu plusieurs cycles de CRE depuis les années 1990. Avant la dislocation, le portefeuille fonctionnait conformément à notre plan d’affaires et nous prévoyons que la grande majorité de nos actifs résisteront à la tempête et rebondiront lorsque l’économie rouvrira.

Et sur ce, je passe la parole à Tim Coffey, directeur du crédit.

Tim Coffey

Merci, Tim. Pour rappel, l’effort sur le marché intermédiaire a été la première des trois stratégies de crédit de la firme à figurer au bilan d’Annaly, à la mesure de l’arrivée de l’équipe dirigeante actuelle du groupe en 2010, à l’époque avec les fondateurs de la firme, Mike Farrell Wellington Denahan, des professionnels du marché intermédiaire qui ont fait leurs preuves non seulement de 2007 à 2009, mais aussi sur plusieurs cycles.

Aujourd’hui, le marché intermédiaire d’Annaly est une entreprise de 2,3 milliards de dollars composée de 51 emprunteurs qui sont garantis à 100 % par des sponsors de premier plan dans le domaine du capital-investissement. Malgré la récente volatilité et l’incertitude accrue, nous pensons que le portefeuille Annaly Middle Market est particulièrement bien positionné, compte tenu de notre approche très stricte d’un secteur restreint, de notre engagement envers les sociétés de capital-investissement ayant des antécédents bien établis et conformes à notre secteur, et de nos contrôles préalables approfondis de premier ordre. Je ne saurais trop insister sur le fait que nous ne faisons aucun compromis en matière de diligence raisonnable.

La composition du portefeuille du marché intermédiaire est de 70% de privilège de premier rang. 30% de second rang. Le nombre d’emprunteurs dans le portefeuille et la répartition en pourcentage entre le premier et le second privilège n’ont pas changé de manière significative au cours des deux dernières années. L’expansion des actifs du groupe est due à la croissance de notre portefeuille au cours de plusieurs années d’investissement, et non à l’ajout rapide de nouveaux emprunteurs, comme nous l’avons fait lors des périodes de convergence intense du marché inférieur. Et je peux vous assurer que les trois ou quatre dernières années ont été aussi intenses que toutes les périodes que nous avons connues.

Nous nous sommes attaqués à cette convergence par l’élagage. Nous avons réduit le nombre d’industries auxquelles nous sommes prêts à prêter de 16 à 8 au cours des quatre dernières années et avons rappelé en conséquence le nombre de promoteurs de fonds de capital-investissement avec lesquels nous nous associons pour mieux nous aligner sur les secteurs que nous estimons anticycliques, non discrétionnaires et défensifs.

En conséquence, nous avons réduit le nombre de nos relations avec les fonds de capital-investissement de niveau 1 de près de deux tiers depuis 2010. Grâce à cette approche prudente et concentrée, le nombre d’emprunteurs susmentionné est resté pratiquement inchangé pendant deux ans. Nous admettons volontiers que notre élagage a été assez précoce. Cependant, l’espace de prêt du marché intermédiaire est peu liquide dans le meilleur des cas. Par conséquent, nous estimons que l’élagage doit être précoce.

En outre, le groupe du marché intermédiaire a toujours été une activité de prêt direct pure et simple. Chaque dollar de notre portefeuille de 2,3 milliards de dollars est un prêt direct sans exposition aux titres ou aux titrisations. Nous utilisons très peu l’effet de levier sans recours de tiers, comme l’indiquent nos informations passées. Cela n’a pas changé au cours du premier trimestre 2020. Et chacune de nos trois principales contreparties de financement a été cohérente avec son approche depuis le début des relations.

En moyenne, chacune de nos facilités à terme a une échéance d’au moins 4,6 ans à compter d’aujourd’hui. Nous n’avons pas connu de changement de valeur du portefeuille en fin de trimestre ni dans les jours qui ont suivi la fin du trimestre. En ce qui concerne les spécificités du portefeuille, le rendement moyen pondéré sans effet de levier du portefeuille de premier rang est d’environ 7,6 %, entièrement flottant. Le rendement moyen pondéré sans effet de levier du second portefeuille de privilèges est d’environ 11,2 % entièrement flottant, ce qui donne un rendement combiné sans effet de levier pour le portefeuille d’environ 8,8 % entièrement flottant.

Outre le modeste effet de levier de 0,7 fois pour les tiers, que j’ai déjà mentionné, nous nous différencions également par les profils de levier sous-jacents de nos investissements. Le point de détachement moyen pondéré par notre exposition aux privilèges de premier rang est d’environ 4,6 fois l’EBITDA. Et le point de détachement moyen pondéré à travers le livre est d’environ 5,1 fois l’EBITDA. Bien que ce point de détachement moyen pondéré soit relativement faible, il reflète l’importante génération de flux de trésorerie disponible dans le cadre de nos expositions de second rang, ce qui signifie que notre levier de second rang reflète aujourd’hui dans de nombreux cas, le premier rang ayant été exécuté à l’origine lors de la conclusion de ces transactions. Par conséquent, nous sommes rassurés par rapport au risque de durée d’étalement.

Ce point est encore amplifié par un portefeuille agrégé sur les millésimes passés avec des durées effectives courtes, 21 mois sur le premier privilège et contre intuitivement 20 mois sur le second privilège. La mention précédente d’un compte d’emprunteurs statique du portefeuille illustre encore ce point, car la croissance des actifs des joueurs existants s’accompagne du consentement et du soutien requis du prêteur, ce qui atténue le risque de différentiation de la durée.

Enfin, 85 % de notre portefeuille est composé de nouvelles opérations de capitaux propres en espèces, afin de préciser où les nouveaux capitaux propres en espèces entrent en jeu pour acheter une entreprise dont les apports médians en capitaux propres représentent 44 % de la structure du capital sous-jacent.

Passage aux fondamentaux du portefeuille. Les fondamentaux du portefeuille ont été, à bien des égards, renforcés tout au long du mois de mars en raison de la nature critique de nos emprunteurs sous-jacents. 90% 9-0, 90% de l’exposition d’Annaly au marché intermédiaire se situe dans des secteurs et des emprunteurs classés comme essentiels selon les directives fédérales permettant à ces emprunteurs de poursuivre leurs activités. En outre, 9 % supplémentaires de notre exposition globale non jugée essentielle ont fonctionné sans entrave et se sont accrus au cours du mois de mars.

Nous avons été en contact de manière proactive avec les 51 emprunteurs de notre portefeuille et avons reçu une demande d’abstention d’intérêts sur une exposition de 14 millions de dollars au titre du privilège de premier rang. Il est intéressant de noter que sur les 222 millions de dollars, que nous avons classés dans notre liste de surveillance de fin de trimestre, 153 millions de dollars ont bénéficié d’un avantage considérable en mars, étant donné la nature des opérations de ces emprunteurs. Et nous pensons que cela devrait se poursuivre dans les mois à venir. Comme vous le verrez ici de la part de Serena, les prêts du groupe du marché intermédiaire sont classés comme détenus jusqu’à leur échéance au niveau trois et sont soumis aux réserves CECL récemment imposées.

Les réserves prises au cours de ce seul trimestre sont des multiples de ce que les pertes réelles cumulées du groupe de marché intermédiaire ont été au cours de nos 9,5 années à Annaly. Nous sommes certainement préoccupés par les perspectives de détérioration des fondamentaux et son impact potentiel sur le marché intermédiaire en général.

Il n’est pas surprenant qu’une variété d’influenceurs étouffe maintenant l’activité des nouveaux émetteurs, à l’exception de quelques industries choisies qui ont été des sources d’opportunités pour Annaly dans le passé. Ces secteurs sélectionnés sont actuellement bien représentés dans notre portefeuille de marché intermédiaire et sont susceptibles de se développer à l’avenir.

Les tendances sur le marché des CLO protègent des difficultés sur le segment plus large du marché intermédiaire, tant pour les nouvelles émissions que pour les émissions secondaires. Le volume de demandes d’abstention de modification et d’activités d’entraînement en période condensée génère une offre de personnel et s’équilibre avec notre précédent dans un marché qui fonctionne maintenant avec une majorité non bancaire aux commandes. Cela signifie une réduction prolongée de la nouvelle émission pour le marché intermédiaire traditionnel.

Nous sommes très prudents en ce qui concerne la participation au marché secondaire, bien qu’il existe des ensembles d’opportunités très limités. Compte tenu des préjugés du marché intermédiaire qui exigent une diligence raisonnable intensive, comme je l’ai déjà mentionné, nous prévoyons que notre participation sera axée sur les primaires, à la fois sur les nouvelles émissions et sur les activités d’acquisition et autres. Une tarification plus large accompagnera certainement ces transactions à faible effet de levier.

En conclusion, on peut dire sans équivoque que le groupe du marché intermédiaire sera aussi mesuré que nous l’avons été au cours de nos 9,5 années à Annaly. Et pour beaucoup d’entre nous individuellement, cette prudence a été un élément de base de notre comportement au cours des 15, 20, 25 années qui ont précédé notre arrivée chez Annaly. Je sais que notre équipe expérimentée continuera à exécuter une stratégie définie, partagée par un groupe dont la culture du crédit est bien ancrée et qui n’a pas connu de rotation depuis sa création.

Sur ce, je le remettrai à Serena.

Serena Wolfe

Merci, Tim et bonjour à tous. Je suis sûr que vous êtes tous d’accord avec moi après cet aperçu que nous avons la meilleure équipe dans le domaine. Je suis heureux de me joindre à vous aujourd’hui pour cet appel aux gains et de vous faire part en couleur de nos résultats financiers et du succès de notre clôture à distance. Je vous présenterai brièvement les faits saillants financiers pour le trimestre qui s’est terminé le 31 mars 2020. Et bien que notre communiqué de presse sur les bénéfices présente des résultats de base conformes et non conformes aux PCGR, je me concentrerai ce matin principalement sur nos résultats de base et les mesures connexes, tous à l’exclusion de l’AAP.

Comme David l’a mentionné précédemment, étant donné la grande fermeture, la dernière partie du premier trimestre a été difficile. Cependant, nous sommes fiers des résultats, étant donné les énormes vents contraires auxquels la direction et l’entreprise ont dû faire face, alors que nous clôturions le trimestre. Notre valeur comptable par action était de 7,50 $ pour le premier trimestre, soit une baisse de 22,4 % par rapport à la fin de l’année 2019. Et nous avons généré un bénéfice de base par action hors APA de 0,21 $ pour le trimestre et une perte nette GAAP de 2,57 $, contre 0,26 $ et 0,82 $ pour le quatrième trimestre de 2019.

La diminution de la valeur comptable est attribuable à l’augmentation des pertes non réalisées sur le portefeuille de swaps d’environ 3,2 milliards de dollars, en raison de la baisse des taux à terme par rapport à un gain de 778 millions de dollars au trimestre précédent, ainsi qu’à l’augmentation des pertes non réalisées sur les instruments évalués à leur juste valeur par le biais des bénéfices de 730 millions de dollars, en baisse par rapport aux pertes de 6 millions de dollars du trimestre précédent, qui est compensée par les gains non réalisés sur les ACO de 997 millions de dollars du portefeuille de notre agence.

Il est important de noter que la grande majorité de nos actifs et passifs sont à leur juste valeur. Et notre réduction de la valeur comptable illustre une importante perturbation du marché qui s’est produite avant la fin du trimestre et l’impact sur les mesures de la juste valeur. Notre baisse de la valeur comptable n’est pas due à des ventes forcées d’actifs, mais plutôt à des pertes non réalisées à l’évaluation à la valeur du marché, avec des recouvrements complets potentiels.

Tim Gallagher et Tim Coffey ont fait le point plus tôt sur nos activités ACREG et MML et sur l’impact de COVID-19 sur leurs portefeuilles. Compte tenu des turbulences du marché et de l’incertitude entourant la situation économique à long terme, l’adoption des normes CECL a certainement été un trimestre intéressant.

Nous avons enregistré des réserves associées à nos activités de crédit de 139,6 millions de dollars au cours du premier trimestre, comprenant 39,6 millions de dollars de réserves CECL de solde d’ouverture et 100 millions de dollars de réserves supplémentaires au cours du trimestre, résultant principalement de l’impact de COVID-19 sur nos emprunteurs de — soit 62 millions de dollars ou plus de réserves générales liées à la prévision d’une détérioration des conditions économiques de 38 millions de dollars. Au total, ces réserves représentaient 3,7 % des prêts de nos portefeuilles ACREG et MML au 31 mars 2020.

Comme nous en avons discuté lors de précédents appels de fonds, nous avons mis en place un processus complet pour déterminer les réserves appropriées dans nos entreprises ACREG et MML, qui comprend l’élaboration de politiques, de systèmes et de contrôles, y compris l’utilisation de deux modèles tiers. Nous avons constaté que les principaux intrants du modèle CECL qui ont un impact important sur la réserve sont les attributs de crédit de la durée de vie du prêt, déterminée par le remboursement anticipé, et les scénarios économiques, ces derniers représentant un défi considérable étant donné la variabilité des données ce trimestre. Nous avons passé du temps supplémentaire avec les entreprises pour analyser les résultats des calculs de la réserve et nous assurer qu’elle est conforme à nos attentes compte tenu de la qualité du portefeuille et de la performance des emprunteurs.

L’impact complet de l’arrêt de l’économie n’est pas encore connu. Et nous continuerons à surveiller les performances spécifiques des actifs et les projections économiques lorsque nous déterminerons les futures réserves du CECL. Nous estimons qu’il est essentiel, dans le contexte actuel, d’examiner les scénarios économiques défavorables disponibles dans le cadre de ce processus. Et nous restons à l’aise avec notre portefeuille de crédit existant même – compte tenu de l’approche réfléchie décrite par les dirigeants d’entreprise de l’ACREG et de MML. Il convient également de noter que nos activités de crédit résidentiel ont choisi la comptabilité à la juste valeur. Ainsi, l’ensemble de ce portefeuille est comptabilisé à la valeur du marché, y compris l’ensemble de nos avoirs en prêts correspondant à la grande majorité de nos actifs.

Passons aux revenus. Les facteurs les plus importants, d’un trimestre sur l’autre, pour les bénéfices de base hors AAP, ont été l’amortissement plus élevé des primes sur les titres d’investissement des agences sur les 41,9 milliards de dollars de ventes de titres des agences ainsi que des soldes moyens plus faibles sur notre portefeuille de crédit. Cependant, les activités de base ont bénéficié d’une réduction des coûts de financement avec des taux moyens de mise en pension plus faibles, passant de 2,10 % à 1,77 %, combinée à des soldes moyens de mise en pension plus faibles, passant de 102,8 milliards de dollars à 96,8 milliards de dollars. Nous prévoyons une réduction continue des coûts de financement avec un taux de mise en pension de 1,23% à la fin du trimestre.

Le portefeuille a généré 118 points de base de MNI, en baisse par rapport au quatrième trimestre de 141 points de base, principalement en raison d’une diminution du coupon due à la baisse des soldes moyens des actifs productifs d’intérêts et à l’augmentation de l’amortissement des primes que j’ai mentionnée il y a un instant. Le rendement de base annualisé sur les capitaux propres moyens hors AAP a été de 9,25 % pour le trimestre, contre 10,56 % pour le quatrième trimestre 2019.

De nombreux facteurs seront en jeu au cours du prochain trimestre en ce qui concerne les attentes en matière de chômage, d’abstention et d’autres problèmes rencontrés par le marché hypothécaire, ce qui aura probablement pour effet d’atténuer les remboursements anticipés par rapport à ce que nous aurions pu attendre compte tenu de la faiblesse des taux. Le changement de nos mesures d’efficacité par rapport au quatrième trimestre 2019, soit 1,98 % des fonds propres pour le premier trimestre, est principalement dû à une réduction des fonds propres plutôt qu’à une augmentation significative des dépenses d’exploitation. Il convient également de noter que notre opération d’internalisation est en bonne voie et que nous prévoyons de la clôturer d’ici la fin du deuxième trimestre.

Annaly a pu surmonter la tempête de cette dislocation et terminer le trimestre avec un excellent profil de liquidité grâce à la composition de haute qualité de nos actifs dans l’ensemble de nos activités, à nos solides relations avec les contreparties des opérations de pension et à notre réputation, à la grande diversité de nos accords de financement et à la capacité d’utiliser tactiquement les appels de fonds de nos courtiers pour obtenir des liquidités supplémentaires. Alors que de nombreuses entreprises ont éprouvé des difficultés à répondre aux appels de marge et autres perturbations de financement, la stabilité et la résilience de nos sources de financement ont été mises en évidence par le fait que nos opérations de financement sur opérations de pension n’ont pas été interrompues. Nous continuons à avoir un bon accès aux opérations de mise en pension et nos activités de prêt direct n’ont pas subi de pressions significatives en matière de financement par des facilités à terme.

Afin de protéger la santé et le bien-être de nos employés, de leurs familles et de leurs communautés, les exigences en matière de travail à distance ont commencé par étapes au début du mois de mars, pour culminer avec un exercice à l’échelle de l’entreprise le 13 mars 2020 afin de tester la connectivité et les fonctionnalités. Tous les employés ont pu accomplir leurs tâches avec succès lors de ce test et nous avons opéré à distance depuis cette date. En conséquence, nous avons terminé notre trimestre à distance sans interruption ni changement significatif de nos processus ou contrôles normaux résultant des exigences du travail à distance. Cela témoigne de la qualité des processus et des systèmes informatiques de notre personnel.

Enfin, je tiens à remercier David d’avoir joué un rôle sans faille dans des domaines inexplorés. Malgré le contexte, il a fait preuve d’un équilibre et d’un caractère incroyables tout au long de cette période et nous lui sommes tous reconnaissants de son leadership. Les temps difficiles peuvent rassembler les gens. Et en tant qu’équipe de direction, nous avons établi des relations solides en peu de temps. Et nous nous réjouissons de voir s’ouvrir de nouveaux horizons et de continuer à apporter de la valeur à nos parties prenantes.

En conclusion, je laisse la parole à David qui commentera nos perspectives et notre positionnement.

David Finkelstein

Merci, Serena, et nous espérons que la plongée relativement plus profonde dans les activités de crédit ce trimestre s’avérera instructive à la lumière des conditions actuelles du marché.

Comme dans toute période d’extrême volatilité des marchés, il y a trois étapes conceptuelles de stabilisation et de reprise, en fonction de la manière dont nous gérons notre portefeuille. La première phase consiste à préserver le capital et à renforcer les liquidités, ce que nous avons fait avec succès grâce aux mesures dont j’ai déjà parlé.

Au cours de la phase 2, qui correspond à la situation actuelle, il est possible de déployer des capitaux dans le secteur des agences, tandis que nous obtenons davantage d’informations sur les perspectives économiques à long terme. Nous sommes impatients de passer d’une position défensive à une position plus offensive. Mais les bouleversements et les contraintes de liquidité persistent.

Et en tant que participant à effet de levier, nous devons rester concentrés sur la stabilité du financement disponible pour nos investissements. Et c’est l’agence MBS qui fournit actuellement la plus grande sûreté. Et même si la Fed passe à un rythme d’assouplissement quantitatif plus mesuré visant à faire baisser les taux hypothécaires et à assurer la stabilité économique, le secteur des agences continuera à en bénéficier.

Nous estimons que les perspectives de volatilité sont plus faibles. Et avec une réglementation plus facile pour faciliter l’intermédiation des courtiers sur le marché du Trésor, le fonctionnement du marché devrait continuer à se stabiliser. Bien qu’une grande incertitude demeure, l’environnement de gestion des risques de taux d’intérêt et de convexité est beaucoup plus favorable à l’approche du deuxième trimestre.

La phase 3 qui, selon nous, est proche, consiste à allouer stratégiquement le capital afin de positionner au mieux l’entreprise dans un nouvel environnement. À l’avenir, nous tirerons profit des nombreux moyens dont nous disposons pour tirer parti des bouleversements sur les marchés. Et ceux qui disposent d’un capital suffisant auront de nombreuses possibilités de choisir. Et nous sommes aujourd’hui dans une position de liquidité plus saine que celle que nous avons connue au cours des derniers trimestres.

Les perspectives seront abondantes dans l’ensemble de nos entreprises, ce qui souligne une fois de plus l’avantage de notre modèle, car nous sommes en mesure d’équilibrer de manière optimale les meilleurs rendements corrigés des risques disponibles.

Les épisodes d’extrême volatilité dont nous avons été témoins en mars sont des moments charnières pour la croissance d’Annaly et de notre équipe. Nous avons réaffirmé les principales façons dont nous avons toujours géré notre entreprise. La liquidité est primordiale. L’échelle est essentielle. Et les relations sont extrêmement importantes, en particulier sur le plan financier.

Enfin, nous avons estimé que les niveaux de levier historiques pour notre secteur sont élevés. Et nous nous attendons à ce qu’ils diminuent au cours des prochains trimestres, ce qui n’est pas spécifique au marché des agences.

Enfin, je voulais remercier notre équipe pour l’honneur qu’elle nous a fait en nous confiant ce rôle, car le monde tel que nous l’avons tous connu est sens dessus dessous. Notre équipe a vraiment travaillé sans relâche et en collaboration pour gérer avec succès les marchés sans précédent que nous avons connus. La culture Annaly a été une lumière brillante au milieu de la tourmente et je suis enthousiaste pour ce qui attend notre entreprise.

Et maintenant, nous pouvons ouvrir l’opérateur de l’appel à questions.

Séance de questions-réponses

Opérateur

[Operator Instructions] Notre première question aujourd’hui nous vient de Steve DeLaney de JMP Securities. Je vous en prie, allez-y.

Steve DeLaney

Bonjour à tous. Merci d’avoir répondu à la question. C’était formidable d’entendre chacun des responsables des crédits, étant donné l’environnement dans lequel nous nous trouvons actuellement. Et je dirais que vous avez tous semblé très à l’aise avec ce que vous possédez aujourd’hui.

Je suppose que la question qui se pose est votre attitude envers le crédit en général, en tant qu’équipe ; beaucoup de gens semblent courir des collines – vers les collines parce qu’ils – je pense plutôt à cause des faiblesses du financement. Mais voyez-vous cela comme étant plus — au cours des six à neuf prochains mois, plus une question de gestion de ce que vous avez et de minimisation des pertes ? Ou voyez-vous réellement des opportunités potentielles dans les bouleversements qui se sont produits ? Merci.

David Finkelstein

Salut Steve, voici David. Et merci pour vos commentaires. C’est bon d’avoir de tes nouvelles Steve. Et merci pour vos commentaires sur les entreprises de crédit en termes d’approche plus informative. Nous voulions nous assurer que tout le monde comprenne exactement comment ces entreprises fonctionnent et quels sont les résultats des portefeuilles.

Et à votre question, il reste évidemment beaucoup d’incertitude quant à la façon dont l’économie et le crédit évoluent. Comme je l’ai dit dans mes commentaires préparés, l’agence est le cœur du portefeuille. Cela représente le meilleur abri dans la tempête ici. Et le secteur est évidemment très attractif.

Maintenant, en ce qui concerne le crédit, il est très probable que chacune de nos trois entreprises de crédit aura des opportunités à l’avenir. Il y a trois composantes de la réévaluation du crédit que nous avons connues et que nous connaissons encore. Il y a un abaissement technique que nous avons constaté en mars, lorsque certains actifs commerciaux ont été en excédent de crédit. Il y a la composante fondamentale du prix qui reste encore à déterminer. Et puis il y a la prime de risque, étant donné l’incertitude quant à la mesure dans laquelle vous êtes simplement dédommagé pour avoir supporté une plus grande variabilité des rendements.

Nous pensons donc que nous sommes au-delà de la composante technique. Nous sommes en train de déterminer le prix fondamental du crédit et s’il est justifié, compte tenu de la tarification actuelle et du type de primes de risque que nous devons nous attendre à obtenir pour réaliser ces investissements. Il reste donc du travail à faire. Et nous devons disposer de plus d’informations.

Mais la façon dont je le caractériserais est de commencer avec l’activité de crédit résidentiel ; lorsque nous avons commencé l’année, nous avons pensé que ce serait un domaine de croissance étant donné les fondamentaux du paysage résidentiel. Nous pensons toujours que ce sera un secteur de croissance. Il y a évidemment eu une dislocation et l’octroi de prêts est limité aux prêts de premier ordre dans les EGE. Et il y a eu un léger manque de parrainage pour les prêts que nous avons acquis historiquement. Mais nous pensons que cela va revenir. Nous pensons que la titrisation reviendra. Et cela étant dit, les actifs vont être échangés à moindre coût.

Le financement est un peu — va être un peu plus cher. Mais nous pensons que les rendements seront proportionnels au risque. Nous pensons donc toujours que c’est un domaine en croissance. Notre activité de prêt sur le marché intermédiaire, comme l’a expliqué Tim, qui, selon nous, se développera admirablement grâce à cela. Et qu’elle se distinguera des autres entreprises du secteur des prêts du marché intermédiaire. Nous prévoyons donc davantage d’opportunités. Et nous avons la liquidité du FPI pour ajouter éventuellement des actifs, si cela est justifié. Mais là encore, nous devons encore trouver une solution.

En ce qui concerne le secteur commercial, je dirai que, à court terme, l’accent sera mis un peu plus sur la gestion des actifs. Mais du point de vue de l’intérêt économique, il s’agit de la plus petite entreprise ou il s’agit de la plus petite entreprise dans notre allocation de crédit. Et nous avons été très prudents, tant en ce qui concerne l’allocation du capital que les actifs que nous avons acquis.

Donc, je pense que nous attendons en quelque sorte dans les coulisses ici. Nous verrons sous peu comment les prix vont vraiment évoluer. Et si nous pensons qu’elle est bon marché par rapport aux fondamentaux de la prime de risque, nous n’avons pas de problème pour allouer des capitaux. Mais en attendant, l’agence est l’abri dans la tempête.

Steve DeLaney

J’ai compris et j’ai été très utile. Et une seule question à ce sujet : vos perspectives favorables pour le début de 2020 pour le résidentiel, basées sur la force du marché du logement, etc. Il est évident que nous n’avons pas de marché de la titrisation aujourd’hui. Nous verrons si la Fed ajoute AAA, RMBS au TALF. Mais pensez-vous que, dès que nous verrons un marché de la titrisation se réveiller, les problèmes que nous avons eus avec les prêts d’entrepôt s’atténueront. Et que les banques reviendront et soutiendront les investissements de pré-securisation ?

David Finkelstein

Oui. Donc je pense qu’en voyant cette exécution, nous serons plus rassurés sur le fait qu’il y a des liquidités pour les banques. Mais je dirai aussi que nous commençons à voir s’ouvrir certains aspects de la sécurité – ou des lignes d’entrepôt, avec un coût supplémentaire plus élevé. Mais néanmoins, nous sommes à un point où, un mois après la réelle volatilité, les banques commencent à s’intéresser au secteur. Cela dépend des actifs ainsi que de la contrepartie. Mais il y a quelques points positifs en ce qui concerne les lignes d’entrepôt. Et les deux se produiront probablement en même temps, la titrisation et les lignes d’entrepôt s’ouvrant toutes deux.

Steve DeLaney

Merci pour ce commentaire. Et que tout le monde reste en sécurité. Merci.

David Finkelstein

Merci, Steve.

Opérateur

Et notre prochaine question vient de Kenneth Lee, de RBC Capital Markets. Je vous en prie, allez-y.

Kenneth Lee

Bonjour. Merci d’avoir répondu à ma question. Pourriez-vous nous faire part de vos dernières réflexions sur la couverture actuelle des dividendes ? Merci.

David Finkelstein

Merci de nous avoir rejoints aujourd’hui, Ken, nous aurons des orientations plus formelles à un moment donné dans l’avenir en ce qui concerne le dividende. Ce que je dirai, c’est que nous reconnaissons qu’il y a certainement eu des réductions dans le secteur. Et nous sommes conscients des orientations que les analystes ont publiées. Ce que je peux donc vous dire, c’est que nous prévoyons de maintenir un taux de dividende compétitif par rapport à nos pairs, qui s’est situé dans les deux chiffres les plus bas au cours des dernières années en termes de valeur comptable.

Nous sommes donc à l’aise pour communiquer notre compétitivité de notre rendement en dividendes. Et nous voulons vraiment passer le temps à très court terme et ne pas nous contenter de regarder le deuxième trimestre, mais examiner plusieurs trimestres et déterminer ce que nous pensons être le rendement de dividende approprié. De toute évidence, notre noyau dur a été un peu plus faible au premier trimestre.

Et comme Serena l’a mentionné, il y a eu un certain amortissement de rattrapage associé aux ventes d’actifs qui a un peu fait baisser les choses. Nous nous attendons à ce que notre noyau soit un peu plus élevé au deuxième trimestre. Et nous aurons des indications plus formelles concernant le dividende plus tard dans le trimestre.

Kenneth Lee

D’accord. Très utile et juste un suivi si je peux me permettre, celui-ci sur les activités de prêt du marché intermédiaire, y a-t-il un avantage potentiel ou voyez-vous un avantage potentiel de l’un des divers programmes de prêt de la Réserve fédérale pour les entreprises du portefeuille dans ce domaine ? Je vous remercie.

David Finkelstein

Je laisse la parole à Tim pour qu’il réponde à cette question.

Tim Gallagher

Oui, je pense, en ce qui concerne la variété des programmes qui existent. Je pense qu’étant donné l’endroit où nous jouons, nous sommes moins influencés par ce qui se passe avec beaucoup de ces programmes tels qu’ils ont été envisagés aujourd’hui. Il est certain que le seul domaine qui ne fait pas partie de ces programmes est celui des prêts à effet de levier. Vous l’avez certainement vu du côté des CLO de l’AAA, qui ont annoncé des mesures.

Mais je pense – mais pour faire court – que nous ne comptons certainement pas dessus. Je ne pense pas que nous ayons besoin de miser sur elle. Et je pense que, en ce qui concerne la partie du CLO AAA. Je pense que l’avantage qu’il y a à en retirer sera probablement compensé par le fait que CECL aura un effet plus profond sur la façon dont les choses seront évaluées à partir de l’aspect le moins cher de la pile de capital et de la forme la moins chère d’activité de courtage de premier ordre qui alimente l’ensemble de l’écosystème et qui a un effet de levier sur les prêts.

Kenneth Lee

D’accord. Très utile. J’apprécie. C’est tout pour moi, et j’espère que tout le monde sera en sécurité. Merci.

Tim Coffey

Merci, Ken.

Opérateur

Et notre prochaine question vient de Rick Shane, de JPMorgan. Allez-y, s’il vous plaît.

Rick Shane

Merci d’avoir répondu à ma question. Et j’espère que tout le monde va bien. Deux ou trois choses, je ne sais pas si je l’ai manqué. Avez-vous fourni une mise à jour trimestrielle de la valeur comptable à ce stade ?

David Finkelstein

Je n’ai pas Rick. Mais je vous dirai qu’hier, notre livre a augmenté d’environ 7 %, aux alentours de 8 $, et que notre levier financier a légèrement diminué, principalement en raison de l’augmentation de la valeur des actions, et qu’il est actuellement 6,6 fois, peut-être 6,5 fois. Et nos liquidités s’élèvent à 5 milliards de dollars en termes de liquidités et de MBS d’agence.

Rick Shane

Super. Merci pour cette mise à jour. Et nous apprécions vraiment les plongées plus profondes dans les activités de crédit et nous voulions suivre un peu l’affaire MML. Il faut savoir que vos concurrents dans ce domaine ont des contraintes très différentes. Ils sont soumis à une comptabilité à la juste valeur par rapport à vos réserves CECL. Ils ont généralement des limites d’endettement strictes liées à leur statut de loi 40. Je suis curieux de savoir si ces différences créent une sorte d’arbitrage ? Et je voulais aussi parler un peu de la réserve CECL de 3,7% dans le contexte potentiellement de l’élargissement de l’écart que nous avons vu dans l’espace qui aura un impact sur les sociétés comptabilisées à la juste valeur.

David Finkelstein

Eh bien, voici David. Je vais commencer et je vais ensuite passer la parole à Tim en ce qui concerne la comptabilité du CECL sur le livre du marché intermédiaire. Je pense que lorsque Tim a passé en revue les mesures du rendement moyen du portefeuille avec un point de détachement à 5,1 fois l’EBITDA, nous avons l’impression que c’est un niveau très confortable du point de vue du marché, même avec une éventuelle réévaluation des prix. Donc, du point de vue de la juste valeur dans le livre des MMO, je pense que nous nous sentons plutôt bien.

Et je le remettrai à Tim pour…

Tim Coffey

Oui. Rick Je pense qu’en ce qui nous concerne, ce qui est la première partie de votre question, je vais faire un tour d’horizon de notre liste de surveillance des noms de catégories, qui représente environ 220 millions de dollars. Sur ce chiffre, les emprunteurs ont en fait connu une croissance substantielle au mois de mars, avec 150 millions de dollars. Il s’agit donc clairement d’une valeur aberrante pour les NIM que l’on pourrait considérer comme la plus sensible avec tout ce qui s’est passé. Mais mars a été un mois très productif pour une grande partie des noms de ces listes de surveillance.

Je pense donc que ce que nous essayons de marier, ce sont les aspects fondamentaux du portefeuille, associés à ce que vous décrivez en fin de compte comme la question de la durée de l’écart qui entre certainement dans tout calcul de FPL.

Je vais vous dire, je pense que l’espace du marché intermédiaire en général a été largement — la plupart d’entre eux n’ont pas été systématiquement concernés par le risque de durée d’étalement parce que c’est quelque chose qui n’avait pas fait surface depuis essentiellement sept ou huit ans jusqu’au quatrième trimestre de 2018 quand il a frappé pour la première fois. Et puis, évidemment, avec ce dernier combat qui a commencé au premier trimestre de 2016, Rick, nous sommes devenus très, très concentrés sur ce sujet.

Et je pense que David a précisé les chiffres et les points d’attache. Mais je pense que le plus révélateur est celui qui concerne nos durées effectives. Nous avons un deuxième livre de droits de rétention qui a une durée effective plus courte que notre premier livre de droits de rétention, ce qui est une anomalie évidente, mais c’est aussi une fonction des types de crédits auxquels nous participons.

Nous avons donc été très, très conscients du risque lié à la durée de propagation. Malheureusement, je pense que 99% de l’espace n’est pas particulièrement concerné et que c’est la seule façon de le savoir jusqu’à ce que vous ayez des périodes comme aujourd’hui. Je pense donc que la manière dont les gens vont devoir évaluer cela va constituer une grande partie des calculs de la FPL et, éventuellement, de la frappe.

Je vous dirais également que le lieu où vous jouez est très, très important en termes de gestion efficace du risque de durée. Et donc, lorsque vous regardez notre livre, je pense que l’une des choses qui ressortent est le fait que nous avons changé d’orientation au cours des deux ou trois dernières années vers des opportunités de gamme de leader qui sont en dessous de 50 sous 60 de l’EBITDA et qui ont tendance à être des investissements de plateforme où les sponsors enroulent un espace spécifique. Et ils doivent revenir vers nous pour, évidemment, compléter en fin de compte toute opportunité d’acquisition potentielle. Et cela nous donne la possibilité soit de rester dans l’affaire, soit de nous en retirer, en fonction de l’opportunité d’acquisition. Ce segment particulier a donc été la chose la plus puissante que nous ayons faite stratégiquement pour atténuer le risque de durée d’étalement.

Rick Shane

Tim, c’est très utile. Et ça marche vraiment. Je m’excuse auprès de mes collègues qui m’écoutent, mais je vais poser une dernière question. Pouvez-vous simplement parler des planchers LIBOR sur ce portefeuille ? Et le taux de référence pour ces investissements est-il le LIBOR à trois mois ?

Tim Coffey

Les emprunteurs ont une option Rick, essentiellement de un, trois, six, etc. Depuis la crise, l’option à 12 mois est moins pertinente dans de nombreux contrats de crédit sous-jacents. Nous avons des planchers LIBOR dans notre portefeuille. Environ 80 % de notre portefeuille a un plancher LIBOR. Comment sommes-nous financés ? Nos contreparties sont avec nous et le levier tiers n’a pas de plancher LIBOR avec nous. Il y a donc là une certaine bizarrerie. En ce qui concerne l’option à un et trois mois, je peux vous dire que la tendance récente est que la grande majorité se situe à la fin du mois.

Rick Shane

C’est logique. Merci beaucoup.

Tim Coffey

C’est sûr.

David Finkelstein

Merci, Rick.

Opérateur

Et notre prochaine question vient d’Eric Hagen de KBW. Allez-y, je vous en prie.

Eric Hagen

Hé, merci. Bonjour, les gars. Et j’espère que vous allez bien. Et hey, David, j’ai apprécié l’interview sur le site web.

David Finkelstein

Eh bien, merci.

Eric Hagen

Suivi des ajustements dans le livre de couverture. Tout ça pour dire que vous avez un écart de durée positif en ce moment ? Et quel est le message que vous pensez aux investisseurs en ce qui concerne l’écart et la durée de l’exposition qu’ils peuvent s’attendre à recevoir maintenant dans Annaly à l’avenir ?

David Finkelstein

Oui. Bien sûr. C’est une bonne question. Donc, pour la première question, la durée actuelle est d’une demi-année à compter de ce matin : 0,54 ans. Et le message que nous voulons faire passer est que ce n’est pas la quantité de couvertures qui compte, mais la qualité. Avec la Fed, clairement en jeu dans un avenir prévisible en termes d’adaptation de la politique, nous ne nous attendons pas à une augmentation des taux à court terme dans un avenir prévisible. Et donc, avoir des couvertures à l’extrémité avant de la courbe n’est pas conseillé à notre avis.

Lorsque nous examinons les risques possibles du portefeuille, le portefeuille de l’agence est très asymétrique dans la mesure où il y a eu un peu de risque d’appel. La durée de l’indice est inférieure à 2 ans – enfin, inférieure à deux ans, comme notre portefeuille, et il s’agit en fait d’un risque d’extension. Nous voulions donc créer – ou repositionner – le portefeuille de couverture à la fin du dernier trimestre pour nous assurer que nous disposions d’une protection en dehors de la courbe, au point que le marché est devenu quelque peu complaisant. Et nous avons constaté un certain repli sur le long terme, compte tenu du fait qu’il va y avoir beaucoup d’émetteurs de titres du Trésor. Et souvent, nous pensons que la Fed fournit une option de vente sur le marché. Ce n’est pas toujours le cas.

Nous voulions donc nous assurer que nos couvertures étaient bien en place, parce que, comme à l’été 2013, dont nous nous souvenons tous dans ce genre d’épisodes où le marché se met en branle, on peut voir une courbe de vente et de progression significative. C’est là que nous avons ressenti le plus de risques. Je pense que la durée de vie moyenne est d’un peu plus de neuf petites années sur le livre de couverture. Et nos actifs sont beaucoup plus courts. Et cela ramène notre durée à environ un an et demi. Et si nous devions raccourcir la durée, nous le ferions potentiellement un peu plus. Et nous sommes également un peu plus enclins à ces options, étant donné que la volatilité est revenue aux niveaux de janvier. Et nous pensons que c’est un investissement qui vaut la peine et que les queues deviennent bon marché si vous voulez les acheter. Nous avons donc ajouté un certain nombre de swaptions payantes au portefeuille au cours du deuxième trimestre.

Eric Hagen

Excellente couleur de marché. C’était génial. Et un seul en pré-paiement. Certaines personnes pensent que nous ne faisons en fait que jeter la boîte de conserve, pour ainsi dire, en raison des problèmes de liquidité opérationnelle qui ont évidemment rendu les écarts et les taux hypothécaires très importants en ce moment. Votre hypothèse sur les paiements anticipés suppose-t-elle une certaine normalisation des écarts et des taux hypothécaires ? Et aidez-nous simplement à contextualiser l’hypothèse de remboursement anticipé qui, je pense, serait vraiment utile. Je vous remercie.

David Finkelstein

Oui. Parlez-vous de l’hypothèse de pré-paiement à long terme dans le – que nous publions ?

Eric Hagen

Oui.

David Finkelstein

C’est donc la moyenne de – je crois ses cinq courtiers et ils sont en moyenne des prépaiements à long terme sur notre portefeuille. Nous regardons cela par rapport à notre modèle par exemple. Et c’est plutôt la raison pour laquelle nous l’utilisons, c’est qu’il est indépendant dans la mesure où nous n’avons pas d’influence sur ce point. Nous pensons que tous les modèles posent de réels problèmes en ce moment, étant donné que nous n’avons jamais atteint ces niveaux de taux auparavant.

Premièrement, on ne peut pas vraiment modéliser l’incertitude relative à ce virus et à la capacité de fermeture des prêts, etc. La propagation primaire secondaire devrait se contracter au fil du temps à mesure que la capacité s’accroît. Nous prévoyons que ce sera le cas. Il est donc un peu incertain de savoir quel sera l’impact du modèle, que les modèles soient ou non complètement exacts. Mais nous pensons que le RPC à 17 ans est une assez bonne estimation à long terme compte tenu de l’environnement tarifaire. Et, à long terme, elle est peut-être un peu prudente, étant donné la qualité des garanties que nous possédons et qui constituent maintenant la grande majorité de celles-ci. Je pense que 99% sont des pools spécifiques de moyenne ou de haute qualité ou des obligations assaisonnées. Nous sommes donc à l’aise avec cela.

Eric Hagen

J’ai compris. Donc, puisqu’il s’agit d’une estimation à long terme, elle tient compte d’une certaine normalisation des écarts dans le temps ?

David Finkelstein

Oui. Exactement.

Eric Hagen

J’ai compris. Je l’ai. Merci. Et puis juste une sur le ménage. Combien financez-vous en ce moment par l’intermédiaire d’Arcola ?

David Finkelstein

Oui, je dirais qu’en ce moment, c’est 25 % de notre portefeuille global de pensions de titres, peut-être un peu de notre financement global. Nous – en ce qui concerne Arcola, ce fut un outil très précieux au cours du mois de mars. C’est là qu’une partie considérable des liquidités ont été fournies par la Fed sur les marchés des pensions.

Une grande partie a fini au FICC. Et nous apprécions donc d’avoir cela. Nous avons une plus grande capacité si nous voulons augmenter nos soldes Arcola. Mais nous apprécions aussi beaucoup les relations de contrepartie bancaire. Et nous devons trouver un équilibre entre un financement au jour le jour à 10 points de base et un peu plus, qu’il s’agisse d’un mois ou de trois mois, et payer une petite prime de terme.

Eric Hagen

J’ai compris. Merci beaucoup et portez-vous bien. Merci.

David Finkelstein

Merci, Eric.

Opérateur

Et notre prochaine question vient de Doug Harter, du Crédit Suisse. Je vous en prie, allez-y.

Doug Harter

Merci. David, si vous pouviez nous parler de vos perspectives d’influence au moment où vous entrez dans la phase 2, phase 3 que vous avez décrite dans vos remarques préparatoires ?

David Finkelstein

Bien sûr, vous parlez en notre nom ou en termes généraux ?

Doug Harter

Oui. Pour vous.

David Finkelstein

D’accord. Donc, évidemment, notre levier est un peu plus faible sur le trimestre et encore plus faible maintenant. Et nous pensons que c’est un environnement où l’effet de levier sera plus faible. Le marché des agences est plus étendu. Et les conditions économiques sont plus favorables qu’elles ne l’ont été étant donné que nous sommes à la limite inférieure de zéro.

La Fed est évidemment en jeu dans l’achat d’actifs. Et nous sommes certainement à l’aise avec le marché des agences. Mais vous pouvez adopter deux approches. Vous pouvez dire d’accord, ajoutons un effet de levier parce que nous pensons que les spreads vont se resserrer, ce que nous faisons sur le marché des agences. C’est généralement le cas dans ce type d’environnement, comme nous l’avons vu dans les QE précédents.

Ou bien vous pourriez adopter l’approche selon laquelle nous pouvons obtenir un rendement compétitif avec un risque un peu moins élevé. Et je pense que nous sommes plutôt du côté d’un effet de levier plus faible dans un portefeuille légèrement moins risqué, et cela est en grande partie influencé par ce que nous venons de vivre en mars. La liquidité était évidemment très limitée pour les investisseurs des agences. Il n’y avait pas que le secteur des sociétés de placement immobilier.

Je veux dire que si vous regardez le montant des actifs que la Fed a achetés, qui dépasse les 500 milliards de dollars, le rachat des fonds, le désendettement et les autres ventes de l’agence MBS, ont évidemment fourni beaucoup d’offre sur le marché. Nous avons tiré une leçon de cette expérience et je pense qu’elle nous éclaire sur la manière d’envisager l’effet de levier à l’avenir. Et d’une manière générale, je pense qu’il est un peu plus faible.

Doug Harter

Et puis, il s’en tient à l’effet de levier. Que pensez-vous des emprunts actuellement contractés auprès du FHLB et des perspectives qui s’offrent à vous, alors que vous vous approchez de la fin de cette période, de votre capacité à y accéder ?

David Finkelstein

Bien sûr. Comme vous le suggérez, notre ligne le fait – et actuellement en février de l’année prochaine. Nous avons réduit nos emprunts auprès du FHLB au dernier trimestre, étant donné qu’il s’agissait – nous le faisons – de financer une bonne partie des MBS de l’agence en plus de l’ensemble de nos prêts sur la ligne. Et il est devenu plus économique d’utiliser nos contreparties bancaires pour financer l’agence MBS.

Nous avons donc réduit la ligne d’environ deux tiers. Nous maintenons toujours la totalité de nos prêts sur notre ligne FHLB. Mais nous nous préparons à la fin éventuelle de cette ligne si cela devait être le cas. Et comme je l’ai dit plus tôt à Steve, nous examinons les lignes d’entrepôt, les lignes d’entrepôt des banques. C’est plus cher, évidemment.

Mais là encore, les conditions économiques des prêts globaux sont actuellement plus favorables. Et donc, lorsque vous regardez le bilan, nous pensons que la conversion en lignes d’entrepôt bancaires, en supposant qu’un marché de la titrisation se développe à nouveau et nous prévoyons de le faire. Nous pensons que les conditions économiques ne seront pas aussi bonnes que celles du FHLB, mais qu’ils seront compétitifs. Et le fait que nous avons déjà construit une marque dans le domaine de la titrisation, grâce à la ligne du FHLB et à l’incubation de toute notre activité de prêt. Je pense que nous sommes en bonne position pour aller de l’avant, sans compter sur le FHLB s’il n’est pas là.

Doug Harter

Super. Merci.

David Finkelstein

Tu parles, Doug.

Opérateur

Et notre prochaine question vient de Matthew Howlett avec Nomura. Allez-y, s’il vous plaît.

Matthew Howlett

Merci à tous. Bonjour. Tout d’abord, en marge, vous avez donné de belles couleurs à ce qui s’est passé au cours du trimestre et où en est la prise en pension à la fin du trimestre. Un de vos pairs, je pense, a guidé à plus de 150 points de base nets dans l’écart du deuxième trimestre. Pouvez-vous nous donner une sorte de cadence ou tout autre type d’indication sur ce à quoi il faut s’attendre sur cette marge et cet écart d’intérêt net au cours des prochains trimestres ?

David Finkelstein

Oui. Et évidemment, c’est fluide. Tant le financement – ce que nous faisons du côté des actifs que la façon dont nous repositionnons les couvertures, je dirai que l’intérêt net – la marge d’intérêt nette est plus élevée. Nos frais de mise en pension vont certainement se situer à moins de 100 points de base. Nous pouvons repositionner nos swaps, et nous l’avons fait, pour réduire la marge d’intérêt nette. Tout ce que je peux vous dire pour l’instant, parce que la situation est manifestement fluide maintenant, c’est que du point de vue de la MNI, je considérerais le premier trimestre comme un creux par rapport aux quatrième et deuxième trimestres. Cela étant dit, il se situe sur une base d’actifs globale plus faible. Il faut donc en tenir compte.

Matthew Howlett

Oui, absolument. Cela signifie donc clairement la plus grande variable, est-ce seulement la vitesse ? Je veux dire, est-ce que c’est la — étant donné que nous avons une sorte de clarté sur l’endroit où se trouvent les repo et quand les taux swap sont, est-ce que c’est la plus grande variable quand vous pensez à la modélisation de cette prochaine période de plusieurs trimestres ?

David Finkelstein

Oui. Et c’est — la mise en pension, je pense, est relativement stable et prévisible. Et là, ce que nous faisons du côté des actifs et des vitesses peut évidemment influencer cela. Mais — et ce que nous faisons du côté des échanges. Et il y a beaucoup de petites variables qui, je pense, peuvent constituer le NIM global. Mais je suis à l’aise pour vous dire que le premier trimestre est un creux sur ce plan.

Matthew Howlett

D’accord. Super. Et puis David félicite pour le rôle. L’entreprise internalise ici au deuxième trimestre un rôle unique. Évidemment, il s’interroge sur les rachats à venir. Pouvez-vous peut-être consacrer une seconde à votre vision d’Annaly ? Peut-être nous donner une mise à jour sur l’internalisation, sur les changements et les économies de coûts qui vont se produire ? Et, de manière générale, tout ce que vous souhaitez dire sur la direction que vous pensez donner à cette entreprise dans les prochaines années ? Et encore toutes mes félicitations.

David Finkelstein

D’accord. Parlons un peu de cela et merci pour la question, Matt. En ce qui concerne la vision d’Annaly, je dirai que je suis évidemment au service du cabinet depuis près de sept ans. Et j’ai supervisé les entreprises au cours des dernières années. Il y a donc une certaine continuité, et j’ai évidemment eu une influence sur la façon dont ces entreprises ont été dirigées.

Ce que je vais dire maintenant, c’est qu’Annaly est avant tout une société de placement immobilier orientée vers les agences. Et je ne dis pas cela uniquement parce qu’elle a été un port dans la tempête de la volatilité. C’est l’ADN de la société. Elle a été fondée par deux négociants en obligations et nourrie par ces personnes. Et il se trouve que c’est l’ADN qui existe aujourd’hui tant du côté de l’actif que du passif.

C’est donc une agence, mais cela étant dit, nous avons trois entreprises de crédit très solides et elles ont toutes réalisé des performances admirables malgré cette volatilité. Pour ce qui est de l’avenir, en ce qui concerne notre vision du monde, comme je l’ai dit plus tôt, en examinant ces trois activités de crédit, nous sommes arrivés à l’année en pensant que le secteur de la rési était probablement le plus prometteur compte tenu de ses fondamentaux et de ce que nous avons pu faire dans ce domaine. Nous le pensons toujours.

Tim dans le secteur des prêts du marché intermédiaire va différencier cette entreprise, je pense, par cette volatilité par rapport à ses pairs comme je l’ai dit. Et c’est donc quelque chose dont nous sommes certainement heureux. Et l’activité commerciale est axée sur les marchés des capitaux. Elle a fait preuve de prudence en ce qui concerne l’allocation du capital et les secteurs dans lesquels elle a investi. Mais le secteur commercial, je pense que le secteur dans son ensemble est probablement, à très court terme, plus précaire étant donné l’incertitude qui règne dans le domaine de l’immobilier commercial.

Je pense donc que nous sommes une agence. Nous avons toutes ces options. Nous avons des gens incroyablement talentueux et nous avons des marques dans chacune de ces activités. Un certain niveau de continuité. Nous apporterons des changements progressifs au fur et à mesure que nous obtiendrons plus d’informations sur le déroulement de cet épisode. Je ne qualifierais pas de transformation ce que nous prévoyons. Mais vous pouvez vous attendre à ce que, lorsque nous traversons un environnement comme celui-ci avec des perturbations, nous ayons le capital et les liquidités nécessaires pour tirer parti des opportunités et nous cherchons absolument à mettre cela en œuvre. Mais il est un peu tôt pour vraiment prédire comment cela se passera.

Maintenant, en termes de vue d’ensemble, Annaly sera très pertinente dans le domaine du financement immobilier, tant sur les marchés que dans les cercles politiques. Nous avons créé une marque forte à Washington. Nous sommes considérés comme un leader d’opinion là-bas et nous prévoyons de continuer dans cette voie car nous pensons qu’il y a beaucoup de travail politique à faire au cours des prochaines années pour s’assurer que les marchés immobiliers fonctionnent bien et que les liquidités vont aux emprunteurs, etc. Nous serons donc pertinents sur ce front.

En ce qui concerne la gestion de l’entreprise, nous allons avoir une vision un peu plus organique, je pense, par rapport au passé récent. Cela signifie que nous nous concentrerons davantage sur la gestion de portefeuille en regardant à l’intérieur pour créer des opportunités et générer de la croissance. Et finalement, mon point de vue et le nôtre est que nous allons attirer des capitaux grâce à la performance. C’est ce qui va être l’ingrédient clé ici. Nous n’aurons pas besoin d’acheter de la croissance. Nous prévoyons que la performance et le capital viendront à notre rencontre.

C’est donc la philosophie générale de la façon dont nous allons gérer cette société : une croissance organique un peu plus axée sur le portefeuille. Cela ne veut pas dire que nous n’allons pas faire d’acquisitions. Mais nous pensons que nous disposons de tous les ingrédients au sein de l’entreprise pour pouvoir faire ce que nous voulons faire. Et maintenant, à court terme, nous avons évidemment les vents contraires sur le marché des agences. Nous sommes donc un peu centrés sur cette activité. Mais nous verrons comment tout cela va se dérouler. Alors… et pour continuer, tes autres questions encore, Matt ?

Matthew Howlett

Et j’apprécie cela. Les rachats que je connais sont peut-être prématurés, mais je voulais juste les lancer là-dedans.

David Finkelstein

Oui, en ce qui concerne le rachat d’actions, la liquidité était évidemment primordiale en mars et même en avril. Comment envisage-t-on de racheter des actions ? C’est une équation d’allocation de capital. D’une part, il y a la relution immédiate à très court terme lorsque le cours de l’action est inférieur à la valeur nominale et que l’on fait un compromis avec la liquidité et les possibilités d’investissement à long terme que l’on pourrait considérer comme meilleures pour utiliser ce capital. Donc, ce que je vais vous dire, c’est que nous avons l’autorisation. Il s’agit d’une considération d’allocation de capital et nous l’évaluerons par rapport à la liquidité et aux autres options dont nous disposons.

Matthew Howlett

Merci beaucoup, David. J’apprécie vraiment.

David Finkelstein

C’est sûr. Merci, Matt.

Opérateur

Mesdames et Messieurs, ceci conclura notre session de questions-réponses. J’aimerais redonner la parole à David Finkelstein pour toute remarque de clôture.

David Finkelstein

Eh bien, merci à tous. Nous espérons que tout le monde restera en bonne santé et en sécurité tout au long de cet épisode et nous nous réjouissons de parler à tout le monde prochainement. Merci à tous.

Opérateur

La conférence est maintenant terminée. Je vous remercie d’avoir assisté à la présentation d’aujourd’hui. Vous pouvez maintenant déconnecter vos lignes.


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