Impact de la pandémie de coronavirus

Les avis divergent quant à savoir si les activités d’Alphabet (NASDAQ:GOOG) (NASDAQ:GOOGL) seront sérieusement affectées par l’arrêt forcé de l’économie mondiale provoqué par la pandémie de coronavirus.

J’ai saisi cette occasion pour revoir mon évaluation intrinsèque de l’entreprise afin de voir si nous sommes proches d’une opportunité d’achat pour cette action.

Description de l’entreprise

La plus grande entreprise d’Alphabet Inc. est Google. Elle comprend également un groupe de jeunes entreprises dans une division appelée Other Bets. La plupart des revenus d’Alphabet proviennent de la vente de publicité en ligne par le biais de l’une de ses applications ou plateformes Internet.

En décembre dernier, les deux fondateurs de la société ont décidé de quitter leurs fonctions de direction. Le nouveau PDG, Sundar Pichai, est un employé de longue date (plus de 15 ans) et était auparavant le PDG de la division Google.

Grâce à une structure d’actionnariat complexe (il existe 3 catégories d’actions, A, B et C avec des droits de vote différents), les fondateurs détiennent un peu plus de 10 % de la société mais contrôlent plus de 56 % des droits de vote, contrôlant ainsi effectivement la société.

Alphabet a augmenté ses revenus au fil des ans, à la fois de manière organique et par le biais de nombreuses acquisitions (il est juste de dire que la société est un acquéreur en série). Au cours des dix dernières années, l’entreprise a dépensé 22 475 millions de dollars en acquisitions. Bien que la plupart des transactions aient été de faible envergure par rapport à la taille de l’entreprise, il y a eu un désastre important en matière d’acquisitions lorsqu’elle a acheté Motorola pour 12 400 millions de dollars en 2012.

Dans son dernier 10-K, Alphabet a pour la première fois fourni des précisions sur ses sources de revenus, mais il ne fournit aucune marge d’exploitation pour les divisions suivantes :

Source : Compilation de l’auteur à partir de l’Alphabet 2019 10-K.

Aperçu des activités

Les principaux marchés de l’alphabet sont les suivants :

1. MARCHÉ DE LA PUBLICITÉ

La principale source de revenus de l’alphabet provient de la vente de publicité (près de 84 % des revenus totaux). Alphabet vend de la publicité sur ses propres plateformes et vend de la publicité aux propriétaires de sites web, ce qui leur permet de monétiser leurs sites en affichant de la publicité. Généralement, le contenu publicitaire est adapté à chaque utilisateur en fonction de l’utilisation qu’il fait du contenu du site.

Le marché mondial de la publicité est assez mature et connaît une croissance d’environ 2 à 3 % par an. Le marché est cyclique et il est fortement influencé par la santé des économies locales. Fin 2018, la taille du marché était estimée à environ 532,5 milliards de dollars (source : Groupe IMARC). Dans l’ensemble, le marché de la publicité est un amalgame de marchés nationaux ou régionaux dont la taille est directement proportionnelle à la taille de l’économie locale.

Le marché mondial de la publicité peut être divisé en deux composantes principales :

  • les médias traditionnels (télévision, radio, journaux, etc.)
  • les médias numériques.

La part des médias traditionnels dans le marché publicitaire total diminue.

La composante numérique du marché est estimée à 293 milliards de dollars (source : Statista). Le marché a connu une forte croissance (plus de 30 % par an), mais en raison de la loi des grands nombres, le taux de croissance a commencé à diminuer, le segment numérique étant devenu la partie la plus dominante du marché.

Les projections globales des recettes et des taux de croissance sont présentées dans les graphiques suivants :

Source : Statistiques.

Source : Statistiques.

On prévoit actuellement que le marché numérique atteindra sa maturité d’ici 2024. Selon les projections actuelles, le marché numérique devrait se terminer avec une part de 73 % du marché publicitaire total.

Le marché de la publicité numérique est essentiellement un duopole entre Google et Facebook (NASDAQ:FB), Amazon (NASDAQ : AMZN) occupant une lointaine troisième place. Le tableau suivant en témoigne :

Le graphique suivant montre la performance relative de Google et de Facebook au cours des dernières années :

Source : Compilation de l’auteur à partir des dossiers 10-K des entreprises.

Le graphique montre la croissance spectaculaire des revenus de Google et de Facebook au cours des dernières années, mais on peut clairement voir que la croissance ralentit pour les deux entreprises. Elle est encore très saine, mais nous nous dirigeons rapidement vers des taux de croissance à un chiffre.

Il convient également de noter que le niveau de concurrence augmente également. Nous assistons actuellement à des efforts concertés sur ce marché de la part de Snap (NYSE:SNAP), Pinterest (NYSE:PINS), Twitter (NYSE:TWTR) et de nombreux autres.

2. PLATES-FORMES D’INFORMATIQUE EN NUAGE À LA DEMANDE

Une source de revenus croissante pour Alphabet provient de la fourniture de services dans le nuage aux particuliers et aux entreprises. On observe une tendance croissante aux ressources informatiques à la demande, où un système à 3rd (comme Amazon Web Services (AMZN), Alphabet, Microsoft (NASDAQ:MSFT), IBM (NYSE:IBM) et d’autres) fournit les ressources informatiques via une installation de cloud computing. Le principal avantage évident pour l’utilisateur est la possibilité d’adapter rapidement les ressources informatiques mais aussi de ne payer que pour le niveau de ressources qui sont réservées.

Il y a au moins 4 segments dans l’espace du cloud computing selon le Synergy Research Group qui a publié le graphique suivant montrant chaque segment et leurs principales entreprises :

Je me concentrerai uniquement sur les segments auxquels Google participe :

(A) Infrastructure en tant que service (IaaS)

Dans ce segment, le fournisseur de services fournit un accès à la demande à des ressources telles que la mise en réseau, le stockage et les serveurs sur l’infrastructure du fournisseur de services. Le client est responsable de la fourniture des plateformes et des applications.

(B) Plate-forme en tant que service (PaaS)

Dans ce segment, le prestataire de services est responsable de l’infrastructure, de la sécurité, du système d’exploitation et des sauvegardes. Le client dispose d’un environnement pour développer, gérer et héberger des applications. La configuration des logiciels est effectuée par le prestataire de services. Le marché du PaaS est dominé par Amazon, SAP (NYSE:SAP), Google, Oracle (NYSE:ORCL), Salesforce (NYSE:CRM) et IBM.

Le tableau ci-dessous du Gartner Group en 2018 montre la taille de chaque segment et leurs projections de revenus à ce moment :

Fin 2018, le Gartner Group a également estimé les parts de marché des principaux acteurs du segment IaaS :

Source : Gartner, juillet 2019.

Le marché de l’informatique dématérialisée, bien que croissant rapidement, se consolide déjà et la majeure partie de la croissance est captée par les plus grands participants. Amazon est le leader du marché, mais sa part est soumise à la pression des autres grands acteurs et devrait diminuer dans les années à venir.

L’un des problèmes pour les analystes qui tentent d’estimer les parts de marché relatives dans ce segment est que les participants ont tendance à agréger les chiffres de vente de leurs différentes offres de produits, même si ces produits peuvent appartenir à différents segments du marché du Cloud (par exemple, Google combine ses revenus pour Google Cloud Platform et GSuite, bien que l’un appartienne au segment IaaS et l’autre au segment PaaS).

Cela signifie que des informations précises sur les parts de marché ne peuvent être obtenues qu’en interrogeant directement les clients et sont donc difficiles à obtenir.

3. Les autres revenus de Google

Alphabet regroupe plusieurs sources de revenus différentes sous la rubrique Google Other Revenues. Ces sources comprennent :

(A) Google Play

Cette division regroupe tous les revenus de Google sur le marché des appareils Android. Statista a publié le graphique suivant qui montre les revenus bruts mondiaux des applications Google Play au cours des 4 dernières années :

Les revenus bruts de Google Play ont augmenté à un taux de croissance annuel moyen d’environ 25 %. Cette croissance est alimentée par les ventes de téléphones portables moins chers.

Sensor Tower (une société d’intelligence économique spécialisée dans les technologies d’applications mobiles) estime qu’Alphabet a généré environ 8 millions de dollars US de revenus nets grâce à Google Play en 2019.

(B) Marché non publicitaire de YouTube

YouTube est sur le marché des services de partage de vidéos qui permettent aux utilisateurs de télécharger, de visualiser et de partager une variété de médias générés par les utilisateurs et les entreprises.

Datanyze estime que YouTube détient environ 74 % du marché. Le deuxième plus grand concurrent sur le marché serait la société privée Vimeo, qui détient 18 % du marché.

Alphabet rapporte de manière transparente les revenus publicitaires générés par sa plateforme YouTube, mais jusqu’à récemment, la société n’avait jamais rapporté les revenus non publicitaires générés par la plateforme. Cela a changé depuis que l’entreprise a commencé à faire preuve d’une certaine transparence.

Alphabet a rapporté qu’à la fin de 2019, la plateforme YouTube avait

  • 20 millions d’abonnés combinés sur YouTube Premium et Music Premium.
  • 2 millions d’abonnés sur YouTube TV.

Selon Alphabet, ces revenus ont maintenant un taux annuel de 3 000 millions de dollars.

Il est à noter que la majorité des utilisateurs de YouTube ne paient pas d’abonnement et obtiennent donc un niveau de service inférieur.

Hootsuite a publié le graphique suivant qui montre le nombre total de comptes d’utilisateurs actifs pour les plateformes de réseaux sociaux les plus populaires :

Selon Hootsuite, YouTube compte plus de 1 900 millions de comptes actifs. Alphabet reconnaît que ce nombre dépasse désormais les 2 000 millions et qu’il augmente d’environ 5 % par an.

Cela indiquerait qu’Alphabet a actuellement convaincu environ 1% des abonnés de YouTube de devenir des abonnés payants.

(C) Marché du matériel informatique

Les revenus d’Alphabet proviennent d’une large gamme de produits, dont les téléphones et ordinateurs portables à pixels, les sonnettes, appareils photo, haut-parleurs, routeurs et thermostats, et les dongles Chromecast.

Je pense que la taille et la croissance de ce marché sont potentiellement beaucoup plus faibles que celles des autres marchés d’Alphabet. C’est pourquoi je n’y consacrerai pas plus de temps.

4. Autres paris

Alphabet génère de grandes quantités de liquidités excédentaires grâce à ses activités publicitaires. Il a choisi d’investir une part importante de ses excédents de trésorerie dans un nouvel “incubateur” d’idées qu’il appelle Other Bets. Il s’agit d’investissements qui visent à éloigner l’entreprise de sa dépendance vis-à-vis des marchés de la recherche et de la publicité.

Tous ces investissements sont des “start-ups”. Chacune a sa propre équipe de gestion et, de plus en plus, l’investissement implique un partenaire financier externe (qui peut être propriétaire de l’idée originale).

Selon Reuters, Other Bets comprend au moins 8 entités :

  • Projet X – Il s’agit d’une unité de recherche et de développement qui fait souvent office de pépinière pour les concepts initiaux avant que le concept ne reçoive sa propre structure.
  • Waymo – Une entreprise de technologie automobile autonome avancée.
  • Loon – Une technologie utilisant des ballons de haute altitude et l’énergie solaire pour fournir une connectivité Internet à des endroits éloignés.
  • Wing Aviation – Un service de livraison utilisant la technologie des drones.
  • Makani Technologies – Utilise des hélices sur des cerfs-volants aéroportés pour produire de l’énergie renouvelable à partir du vent.
  • Verily – Une unité technologique des sciences de la vie travaillant sur l’apprentissage machine et la technologie portable pour les applications de santé.
  • Sidewalk Labs – Développement d’une technologie urbaine basée sur des capteurs pour gérer les foules et la circulation automobile.
  • CapitalG – Anciennement connu sous le nom de Google Capital. Il s’agit d’un fonds de type capital-investissement destiné à investir dans des start-ups technologiques.

La plus avancée commercialement de ces entités est Waymo.

En août 2018, j’ai élaboré une évaluation pour Waymo en me basant sur le fait qu’il s’agit d’un fournisseur de technologie pour l’industrie automobile. Mon évaluation à l’époque était la suivante : US11 000 millions d’euros (j’ai également développé une évaluation plus large où Waymo s’associe à un acteur du covoiturage tel que Lyft (NASDAQ:LYFT) pour offrir des services logistiques).

De nombreux analystes réputés ont apprécié Waymo. À l’époque où j’ai évalué la société, Morgan Stanley a également publié une évaluation – leur résultat était de 175 milliards de dollars US. Morgan Stanley avait une vision plus large des capacités de Waymo que moi – c’est la raison pour laquelle l’évaluation est si différente. Forbes a récemment annoncé que Morgan Stanley avait ajusté sa valeur initiale à 105 milliards de dollars.

De toute évidence, Alphabet a recherché des bailleurs de fonds externes pour soutenir le développement continu de Waymo. Le Financial Times affirme que Waymo a été évalué à 30 milliards de dollars US pour la base du nouveau bailleur de fonds.

Je reste raisonnablement à l’aise avec ma précédente évaluation pour Waymo et je ne vois aucune raison de la revoir.

En 2019, Other Bets a généré 659 millions de dollars de recettes et a enregistré une perte d’exploitation de 4 824 millions de dollars. La société a également dépensé 281 millions de dollars en investissements.

Performance financière historique de l’alphabet

J’ai déjà dit qu’Alphabet est principalement une société de publicité (84% des revenus actuels), mais cette composition change lentement.

Source : Compilation de l’auteur à partir des dossiers 10K de l’Alphabet.

Notez que le seul ajustement que j’ai apporté aux bénéfices d’exploitation déclarés consiste à éliminer les coûts ponctuels tels que les amendes, etc.

Le graphique montre que la croissance des recettes a été spectaculaire, mais qu’elle vient de commencer à décliner avec seulement 18 % l’année dernière.

Il est utile de comparer les marges d’exploitation rapportées par Alphabet à celles de son principal concurrent publicitaire, Facebook :

Source : Compilation de l’auteur à partir des fichiers 10-K de Facebook.

Il convient de noter que les marges d’Alphabet sont systématiquement inférieures à celles de Facebook.

On peut soutenir que la principale raison de cette différence est due aux activités non publicitaires au sein d’Alphabet. Il est clair que le secteur de la publicité en ligne a des marges bien plus élevées que les autres secteurs d’activité d’Alphabet, mais il se peut aussi que le secteur de Facebook ait une composante de plus grande efficacité.

Les douves de l’alphabet

Mon évaluation des douves pour l’Alphabet est indiquée dans le tableau suivant :

Source : Compilation de l’auteur.

Je pense que les douves d’Alphabet, en particulier pour sa recherche, sa publicité et son activité Android, sont très fortes. L’avantage du premier arrivé dans la recherche a essentiellement fait de “Google” un verbe pour la recherche de contenu sur Internet. Comme la plupart des applications, le moteur de recherche pourrait être reproduit, mais l’investissement de marque et de marketing requis pour un nouveau venu sur le marché est potentiellement prohibitif.

Je soupçonne que le fossé qui entoure le reste de la gamme de produits Alphabet est relativement faible. Par exemple, ils ne semblent pas avoir de capacités uniques dans le nuage qui leur permettraient de dominer ce marché. Cela semble être le cas pour ses autres offres de produits également.

La solidité des douves d’une entreprise se reflète généralement dans le rendement du capital investi. J’ai apporté quelques ajustements aux états financiers publiés par Alphabet afin de mieux refléter l’endroit où l’entreprise investit ses liquidités. Par exemple, j’ai supprimé les coûts de recherche et de développement du résultat d’exploitation déclaré et, de même, j’ai supprimé une partie des dépenses de marché. Je pense que ces dépenses ont des avantages à long terme pour l’entreprise et, par conséquent, je les classe dans la catégorie des investissements.

L’historique du rendement ajusté du capital investi pour Alphabet est :

Source : Compilation de l’auteur.

Le graphique montre que l’entreprise a obtenu un excellent résultat et qu’elle a été très constante pendant plusieurs années. Cela est d’autant plus remarquable que le niveau d’investissement dans Other Bets a été très faible en termes de rendement.

Donc, en résumé, un excellent résultat.

Événements récents

Au cours des dernières semaines, nous avons vu l’impact de la propagation du coronavirus sur l’économie mondiale. Afin de contrôler la propagation du virus, les gouvernements ont progressivement fermé les frontières de leur pays et restreint la circulation des personnes. Le premier secteur touché par ces mesures a été celui des voyages. Progressivement, la plupart des industries ont été fermées, les employés étant empêchés de se rendre sur leur lieu de travail.

Au moment de la rédaction de ce rapport, il n’y a aucune certitude quant à la date à laquelle le virus sera maîtrisé ou à celle du retour à la normale de l’économie mondiale. Cette situation exerce une pression énorme sur les flux de trésorerie des entreprises et les soldes de trésorerie sont en baisse. Les gouvernements ont réagi en apportant un soutien financier à leurs citoyens et à certaines entreprises sous la forme de paiements directs en espèces et de prêts.

Les entreprises dont la situation financière est solide font appel à des facilités de crédit non utilisées et, selon la durée de la crise, elles y survivront.

Les entreprises dont la situation financière est plus faible sont contraintes de renégocier leur dette (à des coûts beaucoup plus élevés), d’envisager une augmentation de capital ou de se demander si l’entreprise peut continuer à exister sous sa forme actuelle.

Alphabet devra-t-il procéder à un ajustement de sa structure de capital à la suite de la crise provoquée par les coronavirus ?

Pour répondre à cette question, examinons comment la structure du capital de la société a évolué au fil du temps :

Compilation de l’auteur.

Une fois de plus, j’ai dû apporter quelques ajustements aux états financiers publiés par Alphabet. Dans ce cas, la dette totale comprend tous les contrats de location-exploitation. Afin de calculer le ratio de couverture des intérêts, j’ai calculé la composante financière des contrats de location-exploitation et l’ai ajoutée à la charge d’intérêts de la dette conventionnelle.

Le graphique montre qu’Alphabet a un bilan très solide et serait classée comme une entreprise ayant une qualité de crédit élevée.

L’alphabet n’a pas de dette à long terme nécessitant un refinancement en 2020.

Fin 2019, Alphabet disposait de 109 milliards de dollars de liquidités et de titres négociables. Sur la base de ce solde et étant donné qu’aucune dette n’est à refinancer cette année – Je ne pense pas qu’Alphabet aura besoin d’apporter des ajustements à sa structure de capital cette année.

Principaux risques liés à l’alphabet

L’entreprise est confrontée à plusieurs risques qui sont importants et doivent être pris en considération par tout investisseur dans l’entreprise :

  • Le risque réglementaire reste élevé et important. Plus récemment, l’accent a été mis sur le traitement des informations privées collectées par Alphabet et Facebook. De nombreux régulateurs ont également exprimé des inquiétudes quant au pouvoir de marché de l’application de recherche Alphabet. Je soupçonne que les amendes infligées par les régulateurs vont être une caractéristique du “business as usual” pour Alphabet. Bien que de nombreuses critiques réclament la dissolution de l’entreprise, je pense que c’est peu probable, mais cela aura un impact important sur les marges à long terme.
  • Une grande partie des médias mondiaux continue de soulever des questions de droit d’auteur sur la façon dont Alphabet traite le contenu original de ses applications. Les fournisseurs de contenu veulent être indemnisés pour l’utilisation de leur matériel. La résolution de ce problème aura très probablement aussi un impact sur les marges d’exploitation à long terme.
  • Le recours à la publicité reste l’une des principales faiblesses à long terme de l’entreprise. Dans les années à venir, la conversion de la publicité des formes traditionnelles à la publicité en ligne atteindra son apogée. Cela aura un impact sur le taux de croissance d’Alphabet, à moins que d’autres sources de revenus ne soient développées. Comme la croissance de l’entreprise se ralentit inévitablement en raison de sa taille, une pression s’exercera sur les secteurs qui consomment des fonds d’investissement mais ne génèrent pas de bénéfices d’exploitation (Autres paris). La direction devra commencer à monétiser agressivement ces investissements ou les interrompre.
  • Actuellement, une menace de faible niveau est le niveau croissant d’activisme au sein des employés d’Alphabet. Certains groupes d’employés se font entendre et ont un programme qui peut être en contradiction avec les objectifs de l’entreprise. La direction devra y prêter une attention particulière.
  • L’entreprise a utilisé les acquisitions pour renforcer ses capacités (ou pour éliminer un concurrent). Le bilan de l’entreprise dans ce domaine est mitigé et le risque principal est qu’elle poursuive les acquisitions de manière plus agressive et qu’elle paie trop cher.

Ma thèse d’investissement pour l’évaluation

La clé de l’évaluation est la suivante : que devient le marché de la publicité à cause du coronavirus et quel est son impact sur la part de marché du numérique. Permettez-moi de commencer en disant que je n’ai pas d’idée précise sur la durée du blocage actuel ou sur la forme de la courbe de reprise.

Mes prédictions sont les suivantes :

  • Le marché mondial de la publicité va reculer de 15 % cette année. La reprise sera progressive et il faudra attendre la fin de l’année 2023 pour que le marché de la publicité revienne aux projections d’avant la crise.
  • La part de marché du numérique va désormais dépasser les précédentes projections à long terme. Les experts du marché pensaient que la part de marché du numérique à long terme serait de 75%. Je m’attends maintenant à ce que cette part passe à 80 %.
  • Je m’attends à ce que la part de marché numérique combinée d’Alphabet et de Facebook finisse par atteindre environ 75 % (leur part actuelle est d’environ 60 %), Facebook augmentant sa part de son niveau actuel de 21 % à 30 % au cours des cinq prochaines années.

Voici mon modèle pour le marché mondial de la publicité :

Source : Modèle de l’auteur.

  • La croissance annuelle des revenus de Google Cloud sera ralentie, passant de 53 % l’an dernier à 16 %, un chiffre plus modéré. Je m’attends à ce que Google croisse essentiellement avec le marché et que sa part reste relativement statique.
  • La croissance des revenus d’abonnement de YouTube va faire un bond en avant car Google encourage un plus grand nombre d’utilisateurs enregistrés à devenir des abonnés payants, mais cela nécessitera des prix plus bas par abonné.
  • La croissance des revenus de Google Play ne sera pas très affectée, et je m’attends à ce que la croissance annuelle de 14 % diminue lentement au fil du temps, à mesure que des compromis de prix seront faits, à mesure que le secteur mûrit.
  • Je pense que les revenus du matériel ont peut-être atteint un sommet et je m’attends à ce que nous commencions à voir des déclins dans ce segment (sans compter que fin 2020, le Fitbit sera inclus).

En résumé, bien qu’Alphabet essaie de “renforcer” ses activités non publicitaires, je soupçonne que la société restera principalement une société de publicité dans un avenir prévisible. La répartition des revenus ne changera que très peu.

  • La marge d’exploitation globale de l’entreprise a lentement diminué et cette tendance va se poursuivre. Il est inévitable qu’en raison des pressions réglementaires et concurrentielles, cela se traduise par une baisse des marges.
  • J’ai attribué une valeur de 11 000 millions de dollars à l’entreprise Waymo. Cette évaluation suppose que Waymo sera un fournisseur de pièces détachées pour l’industrie automobile uniquement. Il s’agit essentiellement d’une vision minimaliste de l’avenir de Waymo.
  • Je n’ai attribué aucune valeur supplémentaire aux autres entreprises classées dans la catégorie “Autres paris”. Il est clair que cela présente un certain potentiel d’augmentation de la valeur d’Alphabet si une autre entreprise de la catégorie Autres paris peut être monétisée.
  • Alphabet continuera bien sûr à faire des acquisitions afin d’accroître ses capacités et de maintenir sa trajectoire de croissance, car la croissance organique devient plus difficile à atteindre.

Principaux éléments d’évaluation de l’alphabet

  • Les recettes augmenteront de 9 ± 3 % par an pendant 3 ans après la reprise économique mondiale, avant que la croissance ne s’effondre lentement pour atteindre le PIB (0,63 %) à la fin de la dixième année.
  • Les marges d’exploitation (après ajustement des dépenses d’investissement dans le développement de produits et la création de marques) passeront du niveau actuel de 28,1 % à 23 ± 3 %. Il s’agit actuellement de la marge de 75th percentile du secteur du contenu et de l’information sur Internet.
  • La productivité du capital (représentée par le ratio Chiffre d’affaires / Capital net de Δ) restera à la médiane du secteur de 1,2 ± 0,2.
  • Le rendement actuel du capital d’exploitation investi de 31,9 % diminuera au fil du temps avant de s’établir à 12 ± 1 % à perpétuité. Ce rendement sera supérieur au coût du capital d’Alphabet, reflétant ainsi la solidité du fossé de l’entreprise.
  • Le taux d’imposition à long terme de la société augmentera au fil du temps pour être plus conforme à la moyenne mondiale de 24 %.
  • J’ai utilisé le modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM) pour calculer un coût actuel du capital de 7,5 % et je m’attends à ce que le coût du capital à maturité diminue au fur et à mesure que l’entreprise s’endette davantage. Cela permettra d’aligner son coût du capital perpétuel sur la moyenne du marché de 7 ± 0,5 %.
  • J’ai évalué les investissements en actions non négociables en utilisant un multiple comptable de 3,64 (basé sur le multiple médian du secteur que j’ai calculé à l’aide des données de GuruFocus).

Modèle d’évaluation des flux de trésorerie actualisés

Le DCF est relativement simple. L’approche du flux de trésorerie disponible vers l’entreprise est utilisée avec un modèle en trois étapes (croissance élevée, croissance décroissante et maturité). Le modèle cherche uniquement à évaluer les flux de trésorerie des actifs d’exploitation. L’évaluation a été réalisée en USD.

Le résultat du modèle est :

Source : Modèle de l’auteur.

J’ai également mis au point une simulation de Monte Carlo pour l’évaluation, basée sur la gamme des données utilisées pour l’évaluation. La sortie de la simulation a été développée après 100 000 itérations.

La simulation de Monte Carlo peut être utilisée pour aider à identifier les limites de l’évaluation (valeurs hautes / basses) ainsi que pour comprendre les principales sources de sensibilité. Cette évaluation est principalement motivée par l’incertitude dans :

  • La marge d’exploitation (62% de la variation).
  • Le coût perpétuel du capital (17% de la variation).

L’écart dans la fourchette d’évaluation pourrait être réduit si nous étions plus sûrs de la marge d’exploitation.

La simulation indique qu’à un taux d’actualisation de 7 %, l’évaluation de l’alphabet se situe entre 1 009 et 1 512 dollars par action, avec une valeur prévue de 1 225 dollars.

Il faut bien comprendre que si la reprise des activités communautaires normales prend plus de quelques mois, la valeur intrinsèque d’Alphabet sera inférieure à mon estimation.

Je pense que le prix de l’Alphabet est actuellement assez élevé et je n’achèterais pas le titre aux prix actuels du marché.

Est-ce que je pense que l’alphabet est un bon investissement à long terme ?

Mes critères de haut niveau pour qu’une entreprise puisse être considérée comme un investissement à long terme de niveau 1 sont les suivants

  • Un fossé assez solide.
  • Le pouvoir de fixer les prix.
  • Vents arrière de secteur.
  • Des rendements élevés sur le capital investi.
  • Des flux de trésorerie stables avec des besoins de réinvestissement relativement faibles.
  • Taux de couverture des intérêts élevé.

L’alphabet est une coche sur la plupart de ces points. L’entreprise dispose d’un pouvoir de fixation des prix (elle a certainement un pouvoir de marché), mais cela peut ne pas se refléter dans les marges d’exploitation. Les marges de l’entreprise se situent dans le quartile supérieur du secteur, mais sont entraînées à la baisse par les choix que l’entreprise fait quant à la façon dont elle dépense certains éléments de préférence à leur capitalisation.

Les secteurs dans lesquels l’entreprise est en concurrence ont tous des vents contraires et les perspectives à long terme de l’entreprise semblent prometteuses.

Oui – L’alphabet est un excellent investissement à long terme.

A quel prix doit-on envisager d’acheter Alphabet ?

Je pense que les 35th Le centile de la courbe de valorisation offre à l’investisseur une marge de sécurité suffisante pour commencer à acheter l’action. Ce serait à un prix inférieur à 1 190 dollars.

Les investisseurs ont eu la possibilité d’acheter les actions à ces prix il y a quelques semaines seulement. Je pense qu’étant donné le niveau actuel de volatilité du marché, nous aurons l’occasion d’acheter à nouveau à ces prix au cours des prochains mois. Soyez patients.

Recommandation finale : Maintenir au prix actuel mais être prêt.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s GOOGL. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Je suis détenteur de GOOGL et j’espère augmenter mes positions si le prix baisse.


Commencer à trader avec eToro