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Source de l’image : Activision Blizzard Inc – Présentation IR des résultats du quatrième trimestre 2019

Par Callum Turcan

L’une des plus grandes forces du géant du jeu vidéo et du divertissement Activision Blizzard Inc (ATVI) est son bilan impeccable, fruit du fait que l’entreprise conserve de nombreux avoirs en espèces dans ses livres de comptes tout en réduisant régulièrement son endettement total au fil des ans. En outre, Activision Blizzard était clairement en avance sur ses pairs en ce qui concerne la transition de la vente de jeux vidéo physiques à la vente de jeux vidéo numériques (et les abonnements correspondants) au cours des 15 dernières années. Cette tendance a considérablement amélioré les marges du fabricant de jeux vidéo et a permis de générer un flux de trésorerie disponible (nous définissons le flux de trésorerie disponible comme le flux de trésorerie net d’exploitation moins les dépenses d’investissement), ce qui a permis à Activision Blizzard de constituer le bilan de type “forteresse” nécessaire pour résister aux événements du cygne noir, comme la pandémie actuelle de coronavirus (“COVID-19”). Les parts d’ATVI rapportent ~0,6 % au moment de la rédaction du présent rapport.

Commentaire sur les finances historiques

Fin 2016, Activision Blizzard disposait de 3,2 milliards de dollars de liquidités contre 4,9 milliards de dollars de dette totale (la société n’avait pas de dette à court terme à la fin de 2016). Une grande partie de cette dette était liée au rachat par Activision Blizzard du fabricant du célèbre jeu mobile Candy Crush, King Digital Entertainment, par le biais d’une transaction entièrement en espèces d’une valeur de 5,9 milliards de dollars en capitaux propres (la transaction a été conclue en février 2016). Depuis lors, Activision Blizzard a utilisé ses flux de trésorerie disponibles pour réduire la dette contractée dans le cadre de cette transaction. À la fin de 2019, Activision Blizzard avait une dette totale de 2,7 milliards de dollars (la société n’avait pas de dette à court terme dans ses livres comptables à la fin de cette période) tandis que sa réserve de trésorerie s’élevait à 5,8 milliards de dollars (définie comme étant la trésorerie et les équivalents de trésorerie).

Cela a été rendu possible grâce au profil de qualité des flux de trésorerie d’Activision Blizzard. Activision Blizzard a des besoins d’investissement relativement faibles, ce qui signifie que la société n’a pas besoin d’investir beaucoup pour générer des flux de trésorerie nets d’exploitation importants (cela dépend en grande partie de la créativité et du succès de ses développeurs de jeux vidéo, de la popularité de ses jeux et de l’efficacité de ses équipes de marketing qui permettent à la société de générer des flux de revenus importants). En 2019, Activision Blizzard a généré 1,8 milliard de dollars de cash-flow net d’exploitation et a dépensé 0,1 milliard de dollars en dépenses d’investissement, ce qui lui a permis de dégager 1,7 milliard de dollars de cash-flow libre. Cela a permis de couvrir entièrement les 0,3 milliard de dollars d’obligations de dividendes avec facilité, et Activision Blizzard n’a pas dépensé un montant significatif en rachats d’actions. Ces “excédents” de cash-flow libre (cash-flow libre moins les obligations de dividendes) ont largement été répercutés sur son bilan.

Nous apprécions fortement l’engagement d’Activision Blizzard à maintenir un bilan vierge, et sa solidité financière semble avoir été récompensée par le marché. Les actions d’ATVI ont augmenté d’environ 39 % au cours de l’année dernière, au moment où nous écrivons ces lignes, le 15 avril, alors que le S&P 500 (SPY) a baissé d’environ 2 % pendant cette période. Au cours des cinq dernières années, les parts d’ATVI ont augmenté de 188 % et celles du S&P 500 de 36 % au moment de la rédaction du présent rapport. Selon nous, cette surperformance est en partie due à la discipline budgétaire de la direction.

Analyse de l’évaluation

Afin d’obtenir la valeur intrinsèque (ou juste valeur) des capitaux propres d’une entreprise, nous modélisons les futurs flux de trésorerie disponibles attendus de l’entreprise à perpétuité. Les analystes de fonds propres doivent se tourner vers l’avenir, et non vers le passé, pour évaluer la valeur intrinsèque des fonds propres d’une entreprise. Les performances historiques ne sont utiles que comme référence pour savoir ce que l’on peut attendre de l’avenir, mais ne sont pas la source des principales hypothèses d’évaluation utilisées pour calculer la valeur intrinsèque en tant que tel.

Notre modèle d’actualisation des flux de trésorerie disponibles évalue les flux de trésorerie disponibles futurs prévus de l’entreprise, actualisés au taux approprié (le coût moyen pondéré du capital), et tient compte des considérations relatives au bilan de l’entreprise (une position de trésorerie nette s’ajoute à la somme de ces flux de trésorerie disponibles futurs prévus actualisés et une position d’endettement net est soustraite de ce chiffre, en tenant compte des engagements de retraite et autres engagements corporels à long terme). Pour en savoir plus sur l’estimation de la valeur intrinsèque, veuillez lire Piège à valeur : théorie de l’évaluation universelle.

Dans notre scénario de base, comme le montre le graphique ci-dessous, notre estimation de la juste valeur d’Activision Blizzard s’élève à 56 dollars par action ; toutefois, veuillez noter que nous incluons un scénario optimiste dans nos modèles. Dans notre scénario optimiste, la partie supérieure de la fourchette d’estimation de la juste valeur d’Activision Blizzard se situe à 70 dollars par action. En outre, lorsque nous utilisons nos modèles de flux de trésorerie disponibles actualisés pour refléter les performances d’Activision Blizzard au cours de son dernier exercice fiscal (nous n’utilisons nos modèles qu’une fois que toutes les entreprises de notre univers de couverture industrielle ont publié leur rapport de 10 000), il y a de bonnes chances que son estimation de la juste valeur et la partie supérieure de sa fourchette d’estimation de la juste valeur soient révisées à la hausse étant donné ses performances financières et opérationnelles solides ces derniers temps.

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Image montrée : Activision Blizzard se situe dans la moitié supérieure de sa fourchette d’estimation de la juste valeur au moment où nous écrivons ces lignes. Cependant, veuillez noter que lorsque nous avancerons nos modèles pour le dernier exercice financier d’Activision Blizzard, la partie supérieure de cette fourchette pourrait se déplacer vers le haut étant donné ses bonnes performances ces derniers temps. Source de l’image : Valuentum

En ce qui concerne les obligations relativement faibles d’Activision Blizzard en matière de dividendes, ce paiement pourrait être considéré comme important compte tenu de la qualité du profil des flux de trésorerie et de la position de trésorerie nette de l’entreprise. Il y a une grande marge de croissance des dividendes par action pour l’avenir.

Réflexions finales

Nous apprécions vraiment que l’équipe de direction d’Activision Blizzard se concentre sur la discipline fiscale et cette discipline a apparemment été récompensée par le marché. Les actions d’ATVI se sont plutôt bien comportées pendant la pandémie actuelle, en partie grâce à la capacité des consommateurs/ménages à continuer d’acheter ses produits et offres en ligne via les canaux numériques (il est possible qu’il y ait une forte demande pour diverses offres de divertissement à domicile, étant donné que les ménages se sont mis à “cocooner” pour surmonter la tempête).

En outre, Activision Blizzard a lancé le programme d’abonnement World of Warcraft : Classique L’année dernière, l’offre de jeux vidéo s’est révélée très populaire et a permis à l’entreprise d’obtenir des revenus supplémentaires à partir de la propriété intellectuelle existante (en grande partie grâce à l’obtention d’une licence d’exploitation de l’ancien jeu).WoW pour s’inscrire à nouveau). À l’avenir, Activision Blizzard devrait être en mesure de sortir de l’autre côté de la pandémie COVID-19 en cours avec ses finances intactes et une combinaison de son bilan de type “forteresse” et d’importants flux de trésorerie disponibles pourrait permettre une augmentation significative des dividendes par action.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Cet article ou ce rapport et tous les liens qu’il contient sont fournis à titre d’information uniquement et ne doivent pas être considérés comme une sollicitation à acheter ou à vendre des titres. Valuentum n’est pas responsable des erreurs ou omissions ou des résultats obtenus par l’utilisation de cet article et n’accepte aucune responsabilité quant à la manière dont les lecteurs peuvent choisir d’utiliser le contenu. Les hypothèses, opinions et estimations sont basées sur notre jugement à la date de l’article et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis.


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