Annaly Capital Management (NLY) a connu une forte baisse des ventes lors de la panique du marché des coronavirus, atteignant un plancher de 3,51 dollars par action. Le 7APR2020, la direction a publié une lettre aux actionnaires qui a déclenché un rallye. Les actions se négocient actuellement à 5,86 $ et représentent une excellente valeur avec une forte décote par rapport à la valeur comptable ainsi qu’un rendement annualisé de 16,98 %. J’aimerais vous présenter quelques extraits de la lettre de la direction pour vous expliquer pourquoi la NLY est un si bon achat au prix d’aujourd’hui.

Composition du portefeuille. Notre portefeuille est bien positionné, avec environ 93 % de nos actifs au 31 mars 2020 composés de titres adossés à des créances hypothécaires de l’Agence … Au 31 mars 2020, le total de notre portefeuille 1 s’élevait à environ 99 milliards de dollars, contre 128,7 milliards de dollars au 31 décembre 2019, et le solde de nos pensions a donc été réduit à 72,6 milliards de dollars, contre 101,7 milliards de dollars au 31 décembre 2019.

Les actifs sous-jacents sont très sûrs. La grande majorité des hypothèques inscrites au livre sont garanties contre le défaut de paiement par le gouvernement fédéral. Les récentes mesures prises par la Réserve fédérale pour soutenir le marché des MBS garantissent que des prix forts seront disponibles au cas où la société aurait besoin de liquider une partie du portefeuille.

Levier économique. Nous estimons que, sur une base préliminaire, notre ratio de levier économique a été réduit à un niveau compris entre 6,8:1 et 6,9:1 au 31 mars 2020, contre 7,2:1 au 31 décembre 2019, ce qui représente un levier modeste par rapport à nos niveaux historiques ainsi qu’à ceux de nos pairs.

La société a réagi à la panique du marché en réduisant le risque de son portefeuille. La société est aujourd’hui plus sûre qu’elle ne l’a jamais été et est bien positionnée par rapport à ses pairs. Il s’agit là d’une considération importante en période de troubles. On observe actuellement une forte “fuite vers la sécurité”, le Trésor de référence à 10 ans se négociant sans doute à un rendement réel (après inflation) négatif. Bien que techniquement un “actif à risque”, la NLY offre beaucoup de sécurité ainsi qu’un rendement très attractif.

Position de liquidité. Nous avons maintenu une forte position de liquidité, avec des liquidités et des actifs non grevés de l’Agence MBS de 4,6 milliards de dollars et un total d’actifs non grevés de 7,2 milliards de dollars, au 31 mars 2020. En outre, nos opérations de mise en pension ont été ordonnées, sans aucun problème de garantie ou de marge.

Une forte liquidité garantit que l’entreprise n’est pas obligée de se défaire de ses actifs dans la panique à des prix de vente au rabais pour répondre aux exigences de marge. La note sur la sécurité des pensions est particulièrement importante car ce marché a été complètement bloqué à plusieurs reprises ces dernières années, nécessitant l’intervention de la Fed.

Valeur comptable par action ordinaire. Nous estimons que, sur une base préliminaire, notre valeur comptable par action ordinaire au 31 mars 2020 se situait entre 7,40 et 7,60 dollars, contre 9,66 dollars par action ordinaire au 31 décembre 2019.

Naturellement, la valeur comptable du portefeuille de prêts hypothécaires a diminué en même temps que le marché au sens large. Mais le marché a clairement sur-réagi pendant une période où les actions se négociaient à 3,51 ou moins de la moitié de la valeur de liquidation. C’est, pour moi, le point essentiel de cette communication de gestion. Les actions se négocient avec une forte décote par rapport à leur juste valeur. Au moment où j’écris ces lignes, les actions se négocient à 5,86, soit une décote d’au moins 20 %. Cette décote offre une forte marge de sécurité et un rendement indiqué de 16,98%.

Dividende en espèces. Comme annoncé précédemment le 16 mars 2020, nous avons déclaré un dividende en espèces de 0,25 dollar par action ordinaire pour le premier trimestre 2020. Ce dividende est payable le 30 avril 2020 aux actionnaires ordinaires inscrits le 31 mars 2020.

À la fin du trimestre, la direction n’a PAS réduit la distribution. De nombreuses sociétés de placement immobilier comparables, telles que l’AGNC, ont procédé à des réductions substantielles des paiements aux actionnaires. La direction semble confiante dans sa capacité à maintenir sa distribution. Historiquement, chaque fois que NLY a pu être achetée pour un rendement de 12 % ou plus, elle a bien récompensé les actionnaires. La période actuelle semble être propice à l’achat.

Programme de rachat. Annaly a un programme de rachat d’actions de 1,5 milliard de dollars, qui a été autorisé par notre conseil d’administration en juin 2019.

La direction a une excellente possibilité de racheter des actions pendant qu’elles se négocient à rabais. Cela serait dans l’intérêt des actionnaires et favoriserait une hausse du prix des actions à l’avenir.

Mesures à prendre : Achetez Annaly Capital Management jusqu’à 7,00 $ par action. Protégez-vous avec un stop loss de 25 % HARD. Ne risquez pas plus de 5 % de votre capital sur ce commerce.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s NLY. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : La NLY courte met à 4,5 et 5 coups.


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