A. O. Smith (AOS) a vu, sans surprise, le cours de son action chuter en plein milieu de l’épidémie de coronavirus – ce qui n’est pas surprenant dans la mesure où le marché a globalement chuté à la suite de l’épidémie. Toutefois, l’activité sous-jacente – un fabricant de chaudières, de chauffe-eau et de traitements de l’eau pour des clients commerciaux et résidentiels – reste un choix solide à long terme et se négocie donc à un prix d’aubaine.

Cela peut sembler ne pas être le cas pour de nombreux investisseurs ; cependant, comme A. O. Smith était confronté à des difficultés avant l’apparition du coronavirus. Les revenus ont chuté de 6,3 %, passant de 3,19 milliards de dollars en 2018 à 2,19 milliards de dollars en 2019 – en grande partie à cause de la baisse des ventes en Chine, qui a fait l’objet d’un litige entre A. O. Smith et les analystes de J Capital Research (qui prévoyaient une baisse de 21 % des ventes, contrairement aux affirmations de la direction qui annonçait une baisse de 6 à 8 %) et de Spruce Point, qui a vu les actions d’A. O. Smith chuter de 45 à 60 %. La baisse du chiffre d’affaires, qui est contraire à la hausse progressive du chiffre d’affaires annuel des années précédentes, n’est cependant pas contestée.

Année Recettes ($) Revenu net ($)
2015 2,54 milliards d’euros 282,9 millions d’euros
2016 2,69 milliards d’euros 326,5 millions d’euros
2017 3 milliards d’euros 296,5 millions d’euros
2018 3,19 milliards d’euros 444,2 millions d’euros
2019 2,99 milliards d’euros 370 millions d’euros

Chiffres tirés des rapports annuels disponibles sur la page des relations avec les investisseurs de A. O. Smith.

A. La sensibilité d’O. Smith au marché chinois peut être glanée dans sa décomposition du marché. Alors que 64 % des revenus d’A. O. Smith proviennent d’Amérique du Nord, 33,84 % sont générés par la Chine et l’Inde – la majeure partie de ces revenus provenant de la Chine (les 2,16 % restants proviennent d’Europe et du Moyen-Orient). La guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine a été le facteur clé de la baisse des revenus de A. O. Smith, bien que l’entreprise soit restée rentable, comme le prouve sa marge d’exploitation de 15,54 % (sur douze mois). Pourtant, à première vue, on n’est pas enclin à envier Kevin Wheeler, qui doit remplacer en mai l’Ajita Rajendra, qui prend sa retraite en tant que président exécutif.

Les bénéfices et la croissance devraient ralentir au cours de l’exercice financier 2020, car la guerre commerciale reste un problème – et l’épidémie de coronavirus est encore plus importante, bien sûr. Dans l’ensemble, les recettes devraient diminuer de 1,4 % en 2020. Cela étant dit, A. O. Smith continuera probablement à être rentable en Chine et en Inde malgré ces obstacles. Les populations importantes de ces deux pays auront besoin des produits de chauffage et de purification de l’eau d’A. O. Smith, qui sont bien établis sur le marché grâce au portefeuille de marques d’A. O. Smith.

Des noms tels que A. O. Smith, American Water Heaters, Aquasana, Clean Water Testing, CustomCare, Evolve, GSW, Hague Quality Water, John Wood, Lochinvar, Mineral-Right, Reliance Water Heaters, State Water Heaters, Takagi, U.S. Craftmaster Water Heaters, Water-Right et WaterCare – ce portefeuille complet de marques sous lesquelles A. O. Smith vend ses chaudières, réservoirs, chauffe-eau et traitements d’eau explique que la société soit le plus grand fabricant de chauffe-eau aux États-Unis, avec 36,1 % de part de marché – ses concurrents les plus proches, les entreprises privées Rheem Manufacturing Company et Bradford White Corporation, détiennent respectivement 32,4 % et 21,3 % de part de marché.

A. O. Smith a récompensé les actionnaires en leur versant des dividendes sans cesse croissants depuis vingt-six ans. Image fournie par A. O. Smith.

Les actionnaires de A. O. Smith ont largement bénéficié de la domination du marché et de la rentabilité de cette entreprise, comme en témoignent son rendement des capitaux propres de 21,87 % et sa série de vingt-six années de hausse consécutive des dividendes. Le taux de distribution de 40,30 % et le flux de trésorerie disponible de 391,8 millions de dollars indiquent que le dividende devrait au moins être maintenu, voire augmenté l’année prochaine.

Le bilan solide donne des raisons d’être confiant à cet égard, car une dette à long terme de 315,9 millions de dollars est largement compensée par une valeur nette de 1,67 milliard de dollars, et le passif à court terme total de 766,5 millions de dollars est également compensé par un actif à court terme total de 1,5 milliard de dollars, une encaisse de 374 millions de dollars, des investissements à court terme de 177,4 millions de dollars et un total des comptes débiteurs de 589,5 millions de dollars. Les actionnaires devraient également se réjouir du fait que la croissance du bénéfice par action au cours des cinq prochaines années devrait être de 8,00 %, ce qui est correct dans le climat actuel. L’évaluation actuelle de l’action est également décente pour les investisseurs potentiels.

Carte générée par FinViz.

À la clôture du marché le 16/04/2020, A. O. Smith s’est négocié à un cours de 39,68 dollars avec un ratio cours/bénéfice de 18,06, ce qui est inférieur à la moyenne quinquennale de 25,87. En outre, le rendement actuel des dividendes de 2,40 % est supérieur au rendement moyen des dividendes sur cinq ans de 1,26 %. Cela suggère que A. O. Smith se négocie à un prix inférieur à sa juste valeur – ce qui soulève la question de savoir quelle est la juste valeur de A. O. Smith.

Pour déterminer une juste valeur, je vais d’abord diviser le cours actuel de l’action par la moyenne historique du marché de 15 pour obtenir un ratio d’évaluation de 1,20 (18,06/15 = 1,20) et diviser le cours actuel de l’action par ce ratio d’évaluation pour obtenir la première estimation de la juste valeur de 33,07 $ (39,68/1,20 = 33,07). Ensuite, je diviserai le P/E actuel par le P/E moyen sur cinq ans pour obtenir un ratio d’évaluation de 0,70 (18,06/25,87 = 0,70) et je diviserai le prix actuel de l’action par ce ratio d’évaluation pour obtenir une deuxième estimation de la juste valeur de 56,69 $ (39,68/0,70 = 56,69).

Ensuite, je diviserai le rendement moyen sur cinq ans par le rendement actuel pour obtenir un ratio d’évaluation de 0,53 (1,26/2,40 = 0,53). Comme il s’agit d’une méthode d’évaluation indirecte et sujette à variation, j’utiliserai un ratio de coupure de 0,80, comme le recommande David Van Knapp, et je diviserai le cours actuel de l’action par ce ratio de coupure pour obtenir la troisième estimation de la juste valeur de 49,60 $ (39,68/0,80 = 49,60). Enfin, je vais faire la moyenne de ces trois estimations pour obtenir une estimation finale de la juste valeur de 46,45 $ (33,07 + 56,69 + 49,60 / 3 = 46,45). Sur la base de cette estimation, le stock est actuellement sous-évalué de 15 %.

En résumé, dans A. O. Smith, vous obtenez un leader sur le marché américain des chauffe-eau et un aristocrate des dividendes qui est suffisamment solide financièrement pour résister à l’épidémie de coronavirus et pour maintenir son impressionnante série de dividendes – le tout avec un rabais de 15 % par rapport à la juste valeur. Au total, A. O. Smith est une action à covidiscount pour le moment.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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