Walmart (WMT) Inc. est particulièrement bien placé pour tirer parti du changement sismique dans le commerce de détail, alors que le monde continue de faire face à la menace des nouveaux coronavirus et à l’augmentation des cas de COVID-19 aux États-Unis. Au moment où j’écris ces lignes, le titre se négocie à un peu plus de 130 dollars, et je pense que la croissance des revenus trimestriels de l’année en cours est suffisante pour soutenir la forte valorisation actuelle pendant au moins les deux ou trois prochains trimestres.

Gamme de produits et volume des ventes

Le monde entier se concentre sur l’achat (et l’approvisionnement) de produits non discrétionnaires comme les produits d’épicerie et autres produits de base pour les ménages, car les commandes de produits de base restent en vigueur et la crainte d’une infection reste élevée. Cette tendance unique n’est ni cyclique, ni à long terme. Toutefois, pour les détaillants comme Walmart, le premier trimestre 2021 sera marqué par les chiffres de vente élevés généralement observés au cours du quatrième trimestre se terminant le 31 janvier. Le premier trimestre s’étend de février à fin avril et marque le début de la sensibilisation du public et de l’action gouvernementale autour de COVID-19. Le 21 janvier, le CDC (Center for Disease Control and Prevention) a confirmé le premier cas détecté de nouveau coronavirus (2019-nCoV) dans le pays, notant que “des signes de plus en plus nombreux indiquent que la propagation de personne à personne est limitée”.

Les choses se sont rapidement envenimées par la suite et, lorsque des protocoles de confinement et de quarantaine ont commencé à être mis en place dans tout le pays, sortir de chez soi était et reste encore limité à l’achat de produits alimentaires, de médicaments et d’autres produits de première nécessité. Walmart a été l’un des détaillants qui ont bénéficié et continuent de bénéficier le plus de cette perturbation des activités commerciales normales.

La principale raison en est l’alimentation, qui constitue la majeure partie des ventes de Walmart dans ses différents secteurs d’activité. Les deux plus grands, Walmart U.S. et Sam’s Club, affichent des ventes d’épicerie supérieures à 55 % du chiffre d’affaires global.

Walmart U.S. : 55,9% pour l’exercice 2020 et 55,5% pour l’exercice 2019

Sam’s Club : 60,1% pour l’exercice 2020 et 58,3% pour l’exercice 2019

Source : Rapport annuel 2020

Source : Rapport annuel 2020

La domination du segment de l’épicerie dans le portefeuille de marchandises de Walmart sera clairement évidente au cours du premier trimestre 2002. Il ne fait aucun doute que les chiffres seront nettement plus élevés pour les produits d’épicerie et autres produits de première nécessité, mais nous devons garder à l’esprit que cela signifie également un impact sur le résultat net, car les marges dominantes pour ce segment sont historiquement parmi les plus faibles.

Source : CSIMarket

Bien sûr, Walmart a un avantage ici car il a déjà réalisé les économies d’échelle aux États-Unis. Néanmoins, nous allons probablement assister à une nouvelle contraction autour des marges d’exploitation. Le résultat d’exploitation pour l’exercice 2020 par rapport à l’exercice 2019 a chuté de 4,3 % à 4 %. La pression sur les marges devrait être encore plus forte au premier trimestre 2021, car les revenus de l’épicerie pèsent sur les résultats.

Bien que ce ne soit pas une bonne nouvelle du point de vue de la rentabilité, la situation actuelle va stimuler les ventes du segment au premier trimestre de l’exercice 2021. Il n’est pas facile de prévoir quelle sera l’augmentation globale mais, si mars 2020 était une indication des chiffres du trimestre, un taux de croissance des recettes de 20 % sur un an serait une hypothèse raisonnable.

Il s’agit très certainement d’une anomalie, mais le fait est que cette tendance va se poursuivre dans un avenir prévisible. Elle pourrait durer jusqu’à trois quarts ou plus, car l’Amérique boite et revient à la normale une fois qu’un vaccin efficace aura été trouvé et largement diffusé. Même en supposant qu’un vaccin arrive à l’automne, le cauchemar logistique que représente la mise à disposition de centaines de millions de doses au public, leur administration et leur surveillance rend impossible de prévoir un calendrier pour le retour à un semblant de normalité. De plus, la peur d’aller faire les courses et de se socialiser en général restera imprimée dans l’esprit collectif du public pendant plusieurs années, ce qui favorisera le modèle omnicanal de Walmart.

Facteurs et indicateurs de la demande

Bien sûr, nous devons valider l’hypothèse selon laquelle les niveaux de demande continueront à être soutenus dans un avenir proche. À cette fin, je souligne la récente rampe d’embauche de Walmart. 150 000 associés temporaires ont déjà été embauchés en un court laps de temps d’un mois, et 50 000 autres sont prévus. Ces travailleurs fourniront non seulement une main-d’œuvre supplémentaire dans les supercentres, les magasins, les clubs, les centres de traitement des commandes et les centres de distribution pour répondre à la forte demande, mais ils aideront également le personnel existant à prendre des congés pour rester chez lui, car le risque d’infection reste élevé.

L’un des moteurs de la demande sera le projet pilote d’achat en ligne du SNAP (Supplemental Nutrition Assistance Program), qui autorise certains détaillants – dont Walmart et Amazon (AMZN), entre autres – à accepter les cartes EBT (Electronic Benefits Transfer) pour les achats d’épicerie en ligne. Cela représente une population d’environ 38 millions de personnes qui dépendent des bons d’alimentation pour leur subsistance. Le point pertinent ici est que deux tiers des personnes participant au programme feront probablement leurs achats chez Walmart et dans d’autres magasins autorisés parce qu’elles ont des enfants et ne voudraient pas risquer de porter une infection potentielle dans leur foyer.

Même parmi les couches économiques supérieures, Walmart représente une alternative viable au magasinage physique en magasin en raison de son modèle omnicanal qui a connu une expansion significative au cours de l’année dernière.

“Au cours de l’exercice 2020, nous avons lancé la livraison le jour suivant à plus de 75 % de la population américaine, lancé la livraison illimitée à partir de 1 600 endroits aux États-Unis et étendu la collecte le jour même à près de 3 200 endroits. Nos efforts et nos innovations en matière de commerce électronique ont également conduit à la mise en place d’offres omni-canal sur un grand nombre de nos marchés, y compris la collecte et/ou la livraison de produits alimentaires dans près d’une douzaine de pays en dehors des États-Unis. À ce jour, nous disposons de plus de 6 100 points de collecte et de livraison de produits alimentaires dans le monde. Nous améliorons notre écosystème grâce à nos capacités omni-canal, nos magasins, nos services, nos sites de commerce électronique, notre chaîne d’approvisionnement, ainsi qu’à nos 2,2 millions d’associés, afin de mieux servir nos clients. Ensemble, nous pensons que ces éléments produisent un effet de volant qui crée des relations avec les clients où ceux-ci considèrent Walmart comme leur principale destination”.

Cela place Walmart dans une position avantageuse par rapport à Amazon, car le modèle du premier est moins dépendant d’un réseau de distribution en raison de sa vaste empreinte physique et de son accessibilité.

Le point de vue de l’investisseur

Maintenant, abordons le problème de l’évaluation. Au moment où nous écrivons ces lignes, WMT se négocie à un multiple prix/ventes supérieur à 0,7, soit une hausse de près de 13 % par rapport au début de l’année civile.

Source : À la recherche de l’alpha

Le P/E à terme se situe actuellement à près de 40% au-dessus de la médiane du secteur, qui est d’environ 18. WMT a connu une hausse de 12 % du cours de l’action depuis le début du mois de janvier 2020.

Il ne fait donc guère de doute que l’action est surévaluée et que le prix actuel n’est pas viable à long terme. Toutefois, la dynamique que nous constatons dans le volume des ventes n’est pas près de ralentir. L’augmentation de 20 % du volume des ventes prévue d’une année sur l’autre laisse entrevoir un soutien à court terme de la forte valorisation actuelle. Il y a de fortes chances que nous puissions observer un nouvel élan dans les bénéfices du premier trimestre 2021 le mois prochain, qui devrait se poursuivre au cours des deuxième et troisième trimestres.

Cela étant dit, il convient de rappeler que cette situation ne va pas durer à long terme, ni même à moyen terme. La croissance des ventes retombera inévitablement à des niveaux plus bas une fois que l’horizon sera dégagé de la menace des coronavirus. Cela signifie que le stock va inévitablement subir une correction importante. À ce stade, on ne sait pas exactement combien de temps cela prendra. La seule façon de procéder est de conserver l’action si vous êtes du type prudent ou d’investir à court terme si vous avez un appétit pour le risque un peu plus grand.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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