Il y a un peu plus d’une semaine, j’ai écrit un article dans lequel je soutenais que le Fonds américain pour le gaz naturel (UNG) allait probablement augmenter dans les mois à venir. Dans cet article, je vais développer cette analyse précédente en fournissant des statistiques supplémentaires qui, je pense, suggèrent une augmentation des prix du gaz dans un avenir immédiat. Plus précisément, je pense que l’analyse historique suggère que nous pourrions voir le gaz naturel augmenter de plus de 50 % tout au long de l’année prochaine.

Le cycle des produits de base

Pour commencer, je voudrais établir un concept de base de “cycle des produits de base” autour duquel j’articule l’analyse suivante. À mon avis, il existe ce que l’on appelle un “cycle des produits de base” qui détermine le prix d’un produit de base donné au fil du temps et, en comprenant ce cycle, nous pouvons être mieux placés pour tirer profit des mouvements futurs probables d’un produit de base donné.

Je définis généralement le cycle des produits de base comme le schéma cyclique de l’offre et de la demande à l’œuvre dans un produit donné. Je veux dire par là qu’il y a une interaction constante et permanente entre les forces de l’offre et de la demande qui déterminent essentiellement les changements futurs du prix d’un produit de base à l’avenir. Par exemple, lorsque l’offre est très forte par rapport à la demande, les stocks ont tendance à augmenter et les prix à baisser. Inversement, lorsque la demande est forte par rapport à l’offre, les stocks diminuent et les prix ont tendance à augmenter.

Lorsque les prix évoluent dans une direction donnée, cela détermine l’équilibre entre l’offre et la demande. Par exemple, lorsque les prix augmentent parce que la demande dépasse l’offre, les producteurs sont incités à augmenter la production et les consommateurs prennent progressivement conscience des coûts et réduisent probablement la consommation. Et le contraire est vrai pour un environnement de prix en baisse dans lequel les producteurs règnent sur la production et les consommateurs augmentent généralement la consommation à des prix plus bas.

Ce schéma cyclique peut sembler purement académique mais, comme nous le verrons dans une seconde, il est en fait présent dans les données et il laisse fortement présager de fortes augmentations des prix dans un avenir proche.

Marchés du gaz naturel

À l’heure actuelle, le marché du gaz naturel est inondé, les stocks grimpant par rapport à la moyenne quinquennale et tendant vers le haut de la fourchette quinquennale.

Comme le montre la différence par rapport à la moyenne quinquennale, les stocks continuent à augmenter alors que les prix du gaz naturel continuent à baisser.

D’après notre précédente section, nous sommes presque certainement dans ce que certains appellent un “cycle baissier” pour le gaz naturel. L’offre a dépassé la demande car la production continue d’être élevée (au moins jusqu’au début de cette année) alors que la demande était très faible en raison d’un hiver doux (et continue d’être faible en raison des préoccupations liées aux coronavirus).

Du point de vue des données, les chiffres suggèrent clairement que nous sommes dans un cycle baissier, comme en témoigne l’équilibre de l’offre et de la demande : des stocks croissants. Cependant, ce qu’il est important de noter à propos des cycles est quelque chose de si simple qu’on pourrait passer à côté : ils sont cycliques.

Cette cyclicité signifie essentiellement que, lorsque les forces économiques poussent le prix d’un produit de base dans une direction, elles ont tendance à semer les graines nécessaires pour que le produit évolue dans l’autre direction.

Par exemple, nous avons vu les stocks grimper par rapport à la moyenne quinquennale à la confluence de fondamentaux baissiers. Ces fondamentaux baissiers ont entraîné une forte baisse des prix du gaz naturel au cours des derniers mois. Cependant, depuis que les prix se sont effondrés, les producteurs ne sont plus incités à produire aux mêmes niveaux que par le passé, de sorte que les activités de forage ralentissent.

En fin de compte, ce niveau de production se corrigera au point que les prix augmenteront (car la demande dépasse l’offre) et que le cycle se répétera – comme on le verra en 2015-2016.

Maintenant que nous avons établi une théorie générale pour les marchés des matières premières et montré la théorie à l’œuvre dans les données, je veux me tourner vers le pouvoir prédictif contenu dans les données. Le gaz naturel est pour moi un marché fascinant dans la mesure où les fondamentaux, dans l’ensemble, sont très répétitifs et prédictifs. En d’autres termes, si vous regardez le premier graphique de cet article, le schéma saisonnier clair des tirages pendant l’hiver et des constructions pendant l’été est fermement établi dans les données – en fait, ce sont généralement les variations par rapport aux moyennes qui entraînent de grandes variations de prix.

Cela dit, la nature clairement cyclique des changements de prix du gaz naturel en réponse à des modèles fondamentaux globaux peut également être constatée dans les données. Par exemple, voici un graphique qui montre l’évolution future du prix du gaz naturel par rapport à l’évolution passée du prix du gaz naturel d’une année sur l’autre pour ce point de données particulier.

Prenons un moment pour examiner ce tableau et réfléchir à ce qu’il signifie. Il s’agit d’une comparaison des données des dernières années avec l’évolution du prix du gaz naturel au cours de l’année suivante, et ce pour chaque semaine. En d’autres termes, il montre ce qui s’est passé à l’avenir par rapport à ce qui s’est passé dans le passé à chaque point de données.

Ce graphique montre qu’il existe une tendance claire (bien qu’imparfaite) selon laquelle, si vous avez observé une forte augmentation des stocks au cours de l’année écoulée, vous êtes susceptible de constater une forte hausse du prix du gaz naturel au cours de l’année prochaine. En d’autres termes, ce modèle suggère essentiellement que vous devriez faire des échanges contre des données extrêmes. Autrement dit, lorsque les choses se présentent très mal, comme le montre la hausse des stocks, nous devrions commencer à chercher à acheter du gaz naturel. C’est la mentalité classique à contre-courant – et elle montre le profit dans les données.

D’accord, mais où en est-on aujourd’hui dans ce tableau d’ensemble. Bonne question. Au cours des dernières semaines, nous avons vu cette variation annuelle des stocks de gaz naturel atteindre jusqu’à 898 BCF. En d’autres termes, l’augmentation actuelle d’une année sur l’autre des stocks de gaz naturel oscille autour de 800-900 BCF.

Si vous regardez le graphique ci-dessus, vous pouvez voir qu’en utilisant environ la dernière décennie de données, nous n’avons jamais vu une période au cours de laquelle les stocks de gaz ont augmenté d’un tel montant qui n’a pas été suivie d’une forte augmentation du prix du gaz naturel. Vu sous un autre angle, voici l’évolution moyenne sur un an suite à une augmentation des stocks de gaz naturel, ventilée par taille.

Comme vous pouvez le constater, le rendement moyen sur un an des prix du gaz naturel après une construction de taille comparable à celle que nous avons récemment connue est de 52 %. En d’autres termes, d’un point de vue historique, lorsque nous avons vu les stocks s’accumuler au rythme actuel, le gaz naturel a progressé de 52 % en moyenne au cours de l’année suivante.

C’est mon appel pour l’UNG au cours de l’année prochaine (moins quelques points pour le rendement du rouleau). L’UNG détient le contrat à terme du mois d’avant et cette analyse examine les changements de ce contrat à terme. En d’autres termes, cette analyse fait directement appel au prix des contrats à terme que détient UNG. Si nous voyons la moyenne historique se reproduire, l’UNG augmentera d’un peu moins de 52 % au cours de l’année prochaine (et la fourchette suggère que des gains aussi élevés que 100 % sont possibles).

Cela peut sembler exagéré ou une prévision rêvée compte tenu de la baisse actuelle du marché. Cependant, il s’agit du simple cycle des produits de base qui est enseigné dans de nombreux cours d’économie, comme le montrent les données. Nous sommes arrivés à un point où les stocks ont atteint des niveaux insoutenables d’une année sur l’autre et la production de gaz naturel se corrige en conséquence. Nous avons vu le nombre de plates-formes diminuer et l’EIA demande que la production de gaz diminue de plus de 10 % au cours de l’année prochaine.

De plus, pour vous aider, je vous invite à consulter les perspectives énergétiques à court terme de l’EIA. Il s’agit d’une agence gouvernementale qui n’a pas de position sur le marché – et ils voient les mêmes fondamentaux à l’œuvre. Mon analyse est plutôt prudente. Par exemple, ils demandent que le prix du gaz naturel au comptant atteigne 3,06 $/MMBTU d’ici décembre, ce qui représente un gain de plus de 80 % par rapport au prix au moment de la rédaction du rapport.

Compte tenu de toutes ces variables, je réitère mon appel à acheter UNG et j’augmente mon biais à “très haussier”. Comme mentionné précédemment, le rendement des rouleaux va légèrement ralentir les actions (je le calcule à environ 12 % par an), mais les chiffres suggèrent fortement que l’UNG va augmenter à partir de là.

Conclusion

Il existe un “cycle des marchandises” clair à l’œuvre dans les données fondamentales qui nous permet d’étudier le marché et de nous positionner en conséquence. Le gaz naturel a progressé de 52 % en moyenne sur l’année, suite à des variations similaires des stocks auxquelles nous assistons actuellement. L’appel à une hausse de 52 % du gaz naturel est plutôt prudent par rapport à l’EIA, qui prévoit une hausse de 80 % dans ses données.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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