Ultra Clean Holdings (NASDAQ: UCTT) est un stock sous couvert, mais intéressant à suivre. Il y a un an, je me demandais si la société et ses actions offraient un attrait après que la société ait fait une acquisition qui aurait pu être mieux chronométrée, mais l’action des prix signifiait que je voyais l’amélioration de l’attrait.
La stabilisation tout au long de 2019 et, plus récemment, la croissance réelle du résultat net et du résultat net ont entraîné une reprise plutôt impressionnante du cours de l’action, car j’ai toujours une vision constructive à long terme des actions.
Aperçu des prises / activités passées
Ultra Clean permet la technologie des semi-conducteurs depuis près de 3 décennies et a constamment surperformé ses marchés. La croissance organique, opérant sur des marchés déjà en croissance, et la poursuite d’acquisitions ont permis à l’entreprise de croître et de générer plus d’un milliard de revenus en 2018. Ce qui a suivi a été une année de consolidation en 2019, après un recul du marché des semi-conducteurs.
Les principaux marchés desservis par la société comprennent les tâches de traitement frontal telles que le CMP, l’implantation, la gravure, le dépôt et le nettoyage des plaquettes, tandis que la société opère également sur certains autres marchés, notamment l’épitaxie, la lithographie et l’inspection. Même si la société a accru sa diversification entre la mémoire WFE, la fonderie et la logique WFE et le service, en termes de clients finaux, elle reste Recherche Lam (LRCX) qui représente près de la moitié des revenus et Matériaux appliqués (AMAT) représentant près d’un quart des ventes. La société a des objectifs ambitieux pour gagner plus de clients et améliorer la diversification vers les marchés finaux et les clients.
Quand j’ai regardé les actions en avril dernier, j’ai regardé le passé, car la société opère dans une industrie en croissance mais cyclique. Entre 2012 et 2016, les ventes ont fluctué dans une fourchette de 400 à 600 millions de dollars, les marges étant très faibles, se situant en moyenne entre 3,5% et 5,5% des ventes.
La forte demande, les pénuries consécutives et les prix élevés, ainsi que l’impact de la conclusion d’accords de boulonnage ont fait grimper les ventes à 900 millions de dollars en 2017, avec des marges dépassant les 10%. La conclusion de contrats, avec l’achat de 342 millions de dollars de Quantum Global (ajoutant plus de 200 millions de dollars de revenus annuels), a permis des ventes record de 1,1 milliard de dollars en 2018, mais les marges sont retombées à 8%.
En ce qui concerne l’action sur les prix, les actions se sont échangées à 20 $ en 2007, sont tombées à seulement 1 $ et ont changé au cours de la crise économique qui a suivi, et s’échangeant autour de 5 $ en 2015. Une forte dynamique opérationnelle a poussé les actions à des niveaux au milieu des années trente en 2017, l’activité bénéficiait d’une forte dynamique opérationnelle. Les actions sont retombées à des chiffres élevés à la fin de 2018 alors que l’élan tournait, et quand j’ai regardé les actions en avril de l’année dernière, les actions se sont échangées autour de la barre des 12 $.
En avril de l’année dernière, les résultats de 2018 avaient été annoncés deux mois auparavant. Les ventes en année pleine ont augmenté de 19% pour atteindre 1,10 milliard de dollars, les marges d’exploitation étant tombées de 9,7% à 5,5%. Néanmoins, les attentes étaient faibles avec des bénéfices déclarés selon les PCGR totalisant 0,94 $ par action pour l’année, tandis que le bénéfice ajusté s’est établi à 1,66 $ par action, car la conclusion d’ententes signifiait que la dette nette atteignait près de 200 millions de dollars.
Avec un EBITDA déclaré d’environ 82 millions de dollars, la lenteur de la dynamique a également suscité des préoccupations en matière de levier, car le fait que la performance des résultats de 2018 soit probablement sous pression (au moins à court terme) a fait grimper les ratios de levier, ce qui me fait me demander pourquoi la société a ressenti le besoin d’annoncer un autre accord de 30 millions de dollars en avril de l’année dernière.
Dans le même temps, j’ai remarqué que d’autres parties du semi-conducteur montraient déjà des signes de force émergente, car j’ai reconnu la situation attrayante au milieu de faibles évaluations, car les problèmes de levier pouvaient rapidement baisser, mais j’étais quelque peu préoccupé, compte tenu des risques de concentration des clients et la gestion étant un peu agressive avec l’utilisation de l’effet de levier. Ces inquiétudes ne me permettent que d’acquérir une position minuscule, rien de plus qu’une fonction de «montre».
Tendances depuis
En mai 2019, des revenus de 260 millions de dollars au premier trimestre étaient largement conformes aux attentes, car les prévisions prévoyant des ventes de 245 à 265 millions de dollars au deuxième trimestre impliquaient la stabilité. Alors que les ventes de 265 millions de dollars au deuxième trimestre étaient à l’extrémité supérieure de la fourchette, les perspectives du troisième trimestre prévoyant des ventes de 235 à 255 millions de dollars ont indiqué une certaine faiblesse. Encore une fois, les résultats sont arrivés dans le haut de la fourchette, avec des ventes de 254 millions de dollars, mais plus important encore était la prévision du quatrième trimestre prévoyant des ventes entre 260 et 280 millions de dollars.
La société a terminé 2019 sur une bonne note, comme le montrent les résultats lors de leur publication en février, avec des revenus supérieurs à la fourchette haute de 286 millions de dollars. Les revenus de 1,07 milliard de dollars pour l’année ont légèrement diminué par rapport à 2018, mais la société a terminé l’année en force. Le problème est que les bénéfices d’exploitation ont été réduits de moitié à 30 millions de dollars sur une base opérationnelle, car les charges d’intérêts et les impôts élevés ont entraîné une perte nette de 9 millions de dollars selon la comptabilité PCGR, le bénéfice ajusté passant de 1,66 $ à 0,91 $ par action. La majeure partie de l’ajustement provient de charges d’amortissement, que je suis heureux d’ajuster, complétées par certaines charges de restructuration, entre autres, car la dette nette a déjà été réduite à 130 millions de dollars malgré la pression sur les marges.
La société guidant les ventes du premier trimestre 2020 entre 290 et 320 millions de dollars, cela a poussé les actions à des niveaux dans la vingtaine, marquant une solide progression de 70% en moins d’un an malgré la seule stabilisation réalisée en 2019, après le début de l’année le côté plus doux, avec UTC terminant l’année sur une note forte et ayant désendetté un peu le bilan.
Malgré COVID-19, les ventes du premier trimestre (telles que rapportées en avril) se sont élevées à 321 millions de dollars, la société étant heureuse de prévoir des ventes au deuxième trimestre de 290 à 330 millions de dollars, ce qui est assez impressionnant. La société a déclaré un bénéfice net trimestriel de 9 millions de dollars, ou 0,23 $ par action, et un bénéfice ajusté de 0,52 $ par action, pour un bénéfice proche de 2 $ par action par an, la rémunération à base d’actions ne jouant pas un rôle majeur.
Les bonnes indications et les performances actuelles montrent que les actions ont bien résisté et, malgré un plongeon chez les adolescents, elles s’échangent maintenant autour de 22 $ par action, ce qui signifie que les actions ont presque doublé au cours de la dernière année.
Prise actuelle
Le surendettement ayant pratiquement disparu au cours de l’année écoulée sous l’effet du désendettement et de l’amélioration du pouvoir de gains, la situation semble en fait meilleure qu’elle ne l’était il y a un an, malgré COVID-19. Ce type de scénario de récupération était exactement ce que j’espérais et que je considérais comme potentiellement réaliste lorsque j’ai regardé les actions l’année dernière, mais je me suis seulement exclu de ne pas avoir de position significative.
Ici et maintenant, la société démontre de solides améliorations car, sur la base de la performance réaliste actuelle des bénéfices de près de 2 $ par action, cela montre que les multiples ne sont pas exigeants à un multiple faible à deux chiffres, tandis que l’effet de levier n’est pas une préoccupation majeure du tout.
Par conséquent, je considère que les actions sont à peu près équitablement évaluées ici, mais je pense que les véritables perspectives à long terme restent très saines. Reconnaissant qu’il s’agit d’un titre cyclique, les actions se négocient désormais en grande partie dans ma zone neutre, mais je ne ressens aucune action à ajouter à une position minuscule, ni le besoin de vendre les actions ici et maintenant.
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Divulgation: Je n’ai / nous n’avons pas de positions dans les actions mentionnées et nous n’avons pas l’intention de prendre de positions dans les 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation commerciale avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
