Après la cloche de mercredi, nous avons reçu les résultats financiers du premier trimestre du constructeur de véhicules électriques Tesla (NASDAQ:TSLA). Malgré la fermeture par le coronavirus d’usines automobiles dans le monde entier, dont la principale en Californie, les actions de Tesla ont été l’un des plus grands gagnants de l’année jusqu’à présent. Grâce à une avalanche de ventes de crédits réglementaires, les résultats de Tesla ont battu la rue, mais à midi jeudi, le titre a perdu tous ses gains de 80 dollars après la publication des résultats.

Le total des recettes pour la période s’est élevé à 5,985 milliards de dollars. Ce chiffre était un peu plus élevé que les estimations de Street et se situait entre les cas de base et les cas extrêmes présentés dans mon article sur les prévisions de revenus. Alors que les revenus de Tesla Energy étaient bien inférieurs à ce que je recherchais, ce sont les revenus du secteur automobile qui ont brillé. Le tableau ci-dessous montre quelle était la clé.

(Source : Lettre aux actionnaires liée à l’ouverture)

M. Tesla a déclaré que le modèle Y a pu réaliser une marge brute positive au premier trimestre, principalement parce qu’il vend les variantes les plus chères et qu’il a beaucoup de points communs avec le modèle 3. Il est intéressant de noter que l’entreprise a également pu augmenter les marges du modèle S/X, bien que la production de ces deux véhicules soit passée de 79,7 % de la capacité annuelle au quatrième trimestre à seulement 68,4 % au premier trimestre. Cela inclut un probable vent contraire dû à un dollar plus fort.

Compte tenu de l’accord avec Fiat (NYSE:FCAU), je m’attendais à plus de revenus de crédit qu’au quatrième trimestre 2019, mais il s’agissait d’un saut séquentiel massif, et ces ventes sont essentiellement des profits purs. Comme l’entreprise l’a expliqué dans sa lettre aux investisseurs, les marges brutes du secteur automobile, qui étaient de 25,5 % sur une base GAAP, auraient été de 20,0 % sans ces ventes à crédit. C’est une entreprise qui, dans le passé, parlait d’être moins dépendante de ces ventes, mais elles ont fait une énorme différence dans les résultats du trimestre. Voici comment ces ventes à crédit se cumulent par véhicule livré.

Plus bas dans le compte de résultat, Tesla a pu réduire ses dépenses d’exploitation à 951 millions de dollars, contre 1 044 millions de dollars au quatrième trimestre (hors gain de restructuration). Curieusement, malgré l’importante mobilisation de capitaux et une trésorerie record, les revenus d’intérêts sont restés stables à 10 millions de dollars, ce qui suscite des questions sur les soldes de trésorerie intra-trimestriels. En fin de compte, le revenu GAAP s’est élevé à 16 millions de dollars, soit 0,08 $ par action diluée, tandis que le revenu net non-GAAP a été de 227 millions de dollars, soit 1,24 $ par action de base. Ces chiffres étaient bien supérieurs aux estimations de Street, et ont été considérablement gonflés par ces ventes à crédit. Le tableau ci-dessous résume le compte de résultat de Tesla par rapport à mes trois affaires. Valeurs en dollars en millions.

*Compte des actions diluées basé sur un scénario de pertes et profits.

Si l’on examine le bilan, les liquidités ont globalement augmenté, principalement grâce à l’importante levée de capitaux du trimestre. Comme je l’ai déjà dit dans un article précédent, les stocks constituent un frein majeur car la production a largement dépassé les livraisons, et c’est ce qui s’est passé. Ainsi, Tesla a fait état d’un cash-flow libre négatif de 895 millions de dollars, terminant la période avec un peu plus de 8 milliards de dollars de liquidités non affectées. Tesla a également près de 14 milliards de dollars de dettes totales et de contrats de location-financement.

La société a également regroupé les garanties sur la valeur de revente dans d’autres catégories, de sorte qu’il est impossible d’obtenir une véritable comparaison individuelle lorsque l’on examine les variations du bilan pur du quatrième au premier trimestre. Il est également surprenant que le poste “Comptes clients” n’ait diminué que de 50 millions de dollars par rapport à l’année précédente, compte tenu de l’importante baisse des recettes du quatrième au premier trimestre et du fait que de nombreuses livraisons ont été interrompues à la fin du trimestre. Pour une entreprise qui vend directement aux consommateurs, ce solde des comptes clients est extrêmement élevé.

Par ailleurs, Tesla cherche maintenant à obtenir une cadence de 4 000 unités par semaine d’ici la mi-2020 à l’usine de Shanghai. L’entreprise dispose d’une capacité installée suffisante pour atteindre les 500 000 unités de livraison prévues pour l’année, mais reconnaît que le calendrier incertain concernant la réouverture de Fremont rend difficile l’actualisation des prévisions. L’entreprise repousse également les livraisons de Tesla Semi à 2021, le deuxième retard important pour ce produit qui a été dévoilé avec le nouveau Roadster en 2017. Nous n’avons aucune idée de la date à laquelle le Roadster sera réellement commercialisé. Tesla n’a pas révélé le taux de production actuel pour Shanghai ni le taux du modèle Y avant la fermeture de Fremont.

C’était également une conférence téléphonique très animée de la direction de Tesla. Elon Musk s’est mis en colère contre les politiciens américains pour s’être abrité dans des commandes en cours, le même gouvernement qui a été si généreux envers ses nombreuses entreprises. Il a probablement perdu quelques adeptes avec ses multiples jurons et déclarations sur les fascistes, prétendant que les citoyens américains seraient arrêtés pour avoir quitté leur maison. Bien sûr, il ne s’est pas fait l’écho de ces mêmes pensées sur le gouvernement chinois pendant la crise du coronavirus là-bas, et en fait Elon Musk a fait l’éloge de la Chine pour certaines choses comme les infrastructures. Bien sûr, comme tout le monde devrait le savoir maintenant, le PDG de Tesla a minimisé l’importance du coronavirus depuis le début.

En fin de compte, les battements de Tesla en haut et en bas de l’échelle ont fait monter le titre en dehors des heures de bourse, mais les actions ont chuté par rapport à ces niveaux lors de la séance de jeudi. Je pense que les résultats ont été en grande partie conformes aux attentes si vous retirez les ventes à crédit, mais la véritable histoire sera la rapidité avec laquelle Fremont pourra rouvrir. Il sera également intéressant de voir si Tesla doit à nouveau lever des capitaux pendant un deuxième trimestre difficile.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Il est toujours rappelé aux investisseurs qu’avant d’effectuer tout investissement, vous devez faire vos propres vérifications préalables sur tout nom mentionné directement ou indirectement dans cet article. Les investisseurs doivent également envisager de demander conseil à un courtier ou à un conseiller financier avant de prendre toute décision d’investissement. Tout élément contenu dans cet article doit être considéré comme une information générale, et ne doit pas être considéré comme une recommandation formelle d’investissement.


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