Teladoc Santé (NYSE : TDOC) est une valeur déroutante à évaluer ici après l’augmentation de ses activités liée à la COVID-19. La société de télémédecine a connu une augmentation massive de la demande, mais une grande partie de cette croissance est de nature temporaire en raison de la saison générale de la grippe. Ma thèse d’investissement reste baissière sur le titre ici à 165 $, les risques dépassant largement les bénéfices pour l’entreprise.

Source de l’image : Site web de Teladoc Health

Insoutenable

Pour le premier trimestre, Teladoc a fait état d’une augmentation très impressionnante des visites médicales. La société avait initialement prévu un nombre de visites de seulement 1,5 million pour le trimestre, et elle a en fait atteint 2,0 millions de visites pour le trimestre.

La surperformance de 33 % due aux craintes concernant les coronavirus n’a pas été aussi impressionnante que les nouvelles indications concernant les 2,3 à 2,4 millions de visites au deuxième trimestre. La grande question est de savoir si ces niveaux de visites sont viables à court terme et quel sera l’impact final des baisses saisonnières à mesure que le syndrome grippal s’estompe pendant les mois d’été plus chauds.

Teladoc a guidé vers 8 à 9 millions de visites pour l’année, contre 5,5 à 5,9 millions initialement prévus. Le nombre total de visites en 2020 est en hausse de 2,5 millions à 3,1 millions par rapport aux estimations précédentes, avec une augmentation de 0,5 million au premier trimestre et de 1,0 million au deuxième trimestre.

L’élément clé est ici l’orientation de la majeure partie de la relance au cours du premier semestre de l’année. Même si les visites médicales connaissent une augmentation similaire au cours des deux premiers mois de l’année, le nombre total de visites par trimestre sera inférieur au pic du deuxième trimestre.

Comme mentionné lors de l’appel sur les revenus du premier trimestre, le PDG Jason Gorevic voit certains des avantages des membres temporaires s’amenuiser après le trimestre en cours :

Nos fourchettes d’orientation supposent que la forte augmentation du volume de visites que nous connaissons actuellement se réduira au cours des prochains mois, à mesure que les copaiements à 0 dollar commenceront à expirer et que les commandes de logements en place seront levées.

Nous nous attendons à ce que les volumes se stabilisent au cours du second semestre à un niveau d’utilisation durablement plus élevé qu’avant la mise en place du système COVID, car nous bénéficions d’une sensibilisation accrue des consommateurs et de l’impact de notre moteur d’engagement appliqué aux membres nouvellement activés et embarqués.

Comme la trajectoire actuelle du virus est inconnue, nos fourchettes d’orientation n’incluent pas une augmentation progressive du volume qui pourrait résulter de la réapparition du virus à l’automne avec le même niveau d’intensité que celui que nous connaissons actuellement. Par conséquent, si le virus réapparaît à l’automne, en particulier s’il est associé à la saison grippale typique, il pourrait entraîner un volume de visites et une croissance des revenus plus élevés que prévu.

La plus grande question est de savoir si les visites dans les 2H s’installent à des niveaux de visites définitivement plus élevés. Dans le passé, les visites ont atteint un pic au premier trimestre et ont diminué tout au long des mois d’été car le flux saisonnier typique réduit l’utilisation. Les visites trimestrielles pour 2019 et 2018 par trimestre sont les suivantes :

  • Q1 – 1,063, 606
  • Q2 – 908, 533
  • Q3 – 928, 641
  • Q4 – 1,239,861

En général, Teladoc connaît une forte baisse séquentielle au cours du deuxième trimestre, avec une augmentation au cours du troisième trimestre et un saut au quatrième trimestre pour atteindre un pic au premier trimestre. Comme COVID-19 craint que le nombre de visites diminue, la société risque de ne pas atteindre l’objectif ambitieux de plus de 2,3 millions de visites au deuxième trimestre. Quoi qu’il en soit, le nombre de visites au troisième trimestre diminuera certainement par rapport aux niveaux élevés du deuxième trimestre et l’expert en télémédecine aura beaucoup de mal à reproduire ces niveaux de visites l’année prochaine.

Pas si rentable

L’autre côté de l’équation est celui du profit. Au premier trimestre, Teladoc a dû payer des frais supplémentaires pour ajouter des médecins agréés à son réseau. La hausse de 92 % des visites n’a été compensée que par une augmentation de 41 % des revenus.

Vu sous un autre angle, Teladoc a guidé à visiter une croissance dans l’année de près de 50% au-dessus des estimations initiales tout en augmentant seulement les revenus de 110 millions de dollars, soit ~15%. L’entreprise ne profite pas vraiment de l’augmentation de la demande.

La société avait initialement prévu un EBITDA ajusté pour l’année de 65 millions de dollars et la nouvelle orientation ne représente qu’une hausse de 10 à 75 millions de dollars. Teladoc prévoit jusqu’à 5 millions de membres supplémentaires à la fin de l’année, mais ces totaux n’ajoutent que ~1$ par mois, d’où la hausse relativement faible des revenus.

Les recettes n’augmentent pas autant que la majorité des revenus proviennent des cotisations des membres. Les recettes provenant des droits de visite ont augmenté de 93 %, mais ces recettes ne représentent qu’une petite fraction des recettes, soit seulement 24 % des recettes totales au cours du meilleur trimestre de son histoire.

L’action se négocie maintenant à près de 165 fois les estimations de l’EBITDA, le cours de l’action étant tombé à 165 dollars. Pour atteindre l’ancien sommet de 200 dollars, Teladoc Health aurait une valorisation de 200x l’EBITDA ajusté. L’action aurait une capitalisation boursière massive de 15 milliards de dollars.

A emporter

Le principal avantage pour l’investisseur est que le prix de Teladoc est parfait lorsque l’entreprise doit faire face à d’importants problèmes saisonniers de visites médicales. Les investisseurs doivent se préparer à la baisse des cours de l’action pendant les accalmies estivales, avec une chance de rebondir à l’automne lorsque les visites du quatrième trimestre reprendront.

Le titre devrait retrouver des niveaux de 120 à 140 dollars, car les craintes de COVID-19 disparaissent avec une chance ultime de tomber à nouveau à 100 dollars dans un marché boursier plus rationnel.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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