Au cours des dernières semaines, nous avons mis en évidence des opportunités de meilleure qualité dans les secteurs des fonds et des actions privilégiées. Il existe plusieurs façons de poursuivre une approche d’investissement axée sur la qualité. L’une d’entre elles consiste à se tourner vers des fonds dont les portefeuilles bénéficient d’une meilleure notation de crédit par rapport à leur secteur. Dans cet article, nous examinons les quelques secteurs, parmi la douzaine environ, dont nous suivons les notations de crédit des fonds sur notre service. Nous mettons notamment en évidence les fonds suivants, dont les portefeuilles sont de qualité supérieure à la moyenne :

  • Portefeuille de revenu non imposable Nuveen Select (NYSE:NXP)
  • BlackRock MuniYield Quality Fund II (NYSE:MQT)
  • Nuveen Preferred & Income Securities Fund (NYSE:JPS)
  • Western Asset High Income Opportunity Fund (NYSE:HIO)

Pourquoi se concentrer sur la qualité ?

Pourquoi se concentrer sur la qualité plutôt que sur des investissements à indice d’octane et à bêta élevés, alors que nous semblons sortir d’une récession brutale ? Nous pouvons penser à quelques raisons.

Tout d’abord, les investissements de qualité supérieure se négocient encore à des taux de rendement qui étaient largement hors de portée il y a quelques semaines à peine.

Deuxièmement, les actifs de qualité constituent une source potentielle de poudre sèche à utiliser lors de fortes baisses de prix comme celle que nous avons récemment connue.

Troisièmement, comme les actifs de qualité supérieure ont tendance à subir des tirages moins importants, ils contribuent à tenir à distance les monstres comportementaux, ce qui peut amener les investisseurs à vendre des actifs au plus bas de la période de tirage.

Quatrièmement, nous avons déjà assisté à un renversement assez marqué des prix des actifs au cours des trois dernières semaines, alors que les mesures monétaires et budgétaires continuent de soutenir les marchés, les entreprises et les consommateurs. Cela nous donne à penser que de l’argent facile a déjà été gagné, et que les fortes plus-values sur les actifs de moindre qualité seront plus difficiles à obtenir à partir de là. C’est également vrai pour les rabais du CEF, qui ont fortement reculé par rapport aux niveaux moyens à deux chiffres.

Source : Service de revenu systématique

Le fait de détenir des investissements de qualité n’empêche toutefois pas les investisseurs de détenir des actifs plus risqués ou plus spéculatifs. En fait, nous avons souligné que le fait de détenir des portefeuilles de barbell composés d’une gamme d’actifs peut stimuler les revenus et fournir une diversification et des possibilités de rééquilibrage dans divers environnements de marché.

Penser à la qualité

La qualité peut être définie en termes relatifs et absolus. Par exemple, certains secteurs sont intrinsèquement de meilleure qualité que d’autres, tels que les obligations d’État, les crédits de qualité investissement et les obligations municipales d’intérêt général. Toutefois, les investisseurs peuvent également se positionner sur le spectre de la qualité dans des secteurs à haut risque tels que les prêts et les titres à haut rendement en sélectionnant des fonds qui sont moins affectés aux titres les moins bien notés.

Dans cet article, nous utilisons les cotes de crédit comme un indicateur de qualité. Depuis la crise financière, les principales agences de notation ont été critiquées pour avoir attribué des notes élevées à des titres adossés à des actifs qui se sont finalement révélés douteux. À notre avis, les agences de notation sont sur un terrain beaucoup plus solide lorsqu’elles analysent les emprunteurs corporatifs, souverains et municipaux qui s’appuient beaucoup moins sur des hypothèses de modélisation, des dépendances de trajectoire et des conditions de barrière non transparentes.

L’examen de l’historique des notations d’entreprises et des taux de défaut sur un an montre que, dans l’ensemble, les agences de notation sont capables de faire un travail raisonnable pour saisir le risque de défaut et, par extension, le risque de prix.

Source : S&P

L’une des difficultés générales des CEF est l’absence d’un référentiel de données centralisé permettant aux investisseurs de prendre des décisions d’allocation en connaissance de cause. Même si les investisseurs peuvent trouver le profil de notation du fonds sur le site web du fonds ou sur un portail comme CEFConnect, ils n’ont aucun moyen de savoir comment le profil de notation de ce fonds se compare à celui d’autres fonds du même secteur. Nous avons pu résoudre ce problème en suivant les profils de notation de plus de 200 fonds, ce qui nous permet d’établir des profils de notation moyens dans une douzaine de secteurs.

La qualité dans tous les secteurs du CEF

Dans cette section, nous examinons les secteurs municipal, privilégié et à haut rendement et identifions les fonds ayant un profil de crédit relativement solide.

Dans le secteur municipal, nous aimons la Portefeuille de revenus non imposables Nuveen Select (NXP). Le NXP a fermé lundi avec une décote de 4,5 % et un rendement courant de 3,62 %. NXP détient 92 % de son portefeuille en obligations notées “investment grade” contre 80 % pour le secteur plus large.

Source : Service de revenu systématique

Le fonds n’a pas de levier, ce qui le rend imperméable à un désendettement forcé – un autre indicateur de qualité. Y a-t-il un intérêt à détenir un CEF qui n’a pas de levier ? À notre avis, oui – les CEF offrent une gestion active qui a historiquement ajouté de l’alpha par rapport aux fonds passifs. NXP a une commission de 0,26%, ce qui est bien inférieur à celle des fonds communs de placement municipaux et des ETF à gestion active. Et avec une réduction de 4 %, la commission de 0,26 % est en fait réduite à seulement 0,11 %.

Bien qu’il n’ait aucun effet de levier, le fonds a battu le secteur municipal du CEF en termes de rendement de la valeur nette d’inventaire sur différents horizons temporels. La couverture du fonds est de 102% avec une UNII positive.

Source : Service de revenu systématique

Un autre fonds de qualité du crédit solide dans le secteur municipal est le BlackRock MuniYield Quality Fund II (MQT). MQT a fermé lundi avec une réduction de 6,88% et un rendement courant de 4,20%. MQT a alloué 94% aux titres de qualité investissement. Moins de 10 % de son portefeuille est exposé aux appels d’offres au cours des deux prochaines années.

Source : Service de revenu systématique

MQT a une couverture de distribution exceptionnelle d’environ 110% avec une tendance à la hausse et une UNII positive. Le fonds sous-distribue effectivement avec un rendement des bénéfices plus proche de 4,6 %, ce qui correspond à la moyenne du secteur, malgré la qualité supérieure de son portefeuille.

Source : Service de revenu systématique

Des frais inférieurs à la moyenne et des rendements NAV supérieurs à la moyenne du secteur complètent ses caractéristiques attrayantes.

Dans le secteur des préférésLe fonds Nuveen Preferred & Income Securities Fund (JPS) se distingue avec 74 % d’allocation de titres de qualité, soit près de 20 % de plus que la moyenne du secteur. Le fonds a clôturé lundi avec une décote de 4,38% et un rendement courant de 7,72%. Le fonds s’est récemment partiellement désendetté après avoir atteint son plafond de levier autorisé et, par conséquent, a réduit sa distribution. Après tout cela, sa couverture de distribution ne sera probablement pas à un million de kilomètres de 100% – le niveau où elle était avant le désendettement.

La décote du fonds se négocie plus largement par rapport à sa tendance historique dans le secteur, bien que cela soit probablement dû à son niveau de bénéfices désormais plus bas.

Source : Service de revenu systématique

Dans le secteur à haut rendement, le Western Asset High Income Opportunity Fund (HIO) est l’un des fonds ayant un profil de crédit plus solide. HIO détient 54 % du portefeuille en titres cotés BB et plus, soit 13 % de plus que la moyenne du secteur. Lundi, le fonds a clôturé avec une décote de 12,27 % et un rendement courant de 8,94 %. La couverture de distribution du fonds semble se situer au milieu des années 80, avec une UNII légèrement négative.

Source : Service de revenu systématique

Les frais du fonds sont bien inférieurs à la moyenne du secteur et son rendement sur 5 ans est supérieur d’un pourcentage entier à la moyenne du secteur. La décote du fonds ne s’est pas redressée aussi fortement que la moyenne du secteur, ce qui offre un point d’entrée intéressant, selon nous.

Source : Service de revenu systématique

Conclusion

La sélection de CEF ayant un profil de notation plus solide est une façon de pencher vers des actifs de meilleure qualité dans un portefeuille de revenus. Les investisseurs ne doivent toutefois pas se limiter aux secteurs de haute qualité, mais peuvent également allouer des fonds à des poches de secteurs de meilleure qualité qui sont traditionnellement plus risqués, comme les obligations privilégiées, les obligations à haut rendement et autres. Et bien que les agences de notation n’aient pas eu de bons résultats avec certaines notations de titres adossés à des actifs, leur approche de la notation des obligations d’entreprises et municipales fournit un soutien assez solide pour les décisions d’allocation des portefeuilles de revenus.

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Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s MQT. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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