Aussi mauvais que soit le rendement de l’ETF sur le pétrole américain (USO), il pourrait connaître une chute spectaculaire, même par rapport aux niveaux déprimés actuels, car une tempête parfaite d’événements négatifs pourrait frapper les actions dans les trois prochaines semaines. Ces événements sont les suivants

  1. La crainte des spéculateurs de faire rouler les contrats de juin plus tôt après que le contrat de mai pour le brut West Texas Intermediate (NYSE:WTI) soit devenu négatif dans ses derniers jours de négociation.
  2. Le stockage au point de livraison du WTI à Cushing, Oklahoma, approche de sa capacité.
  3. L’importance du fonds USO a augmenté, rendant plus difficile et plus coûteux le renouvellement des contrats.

1. La peur des spéculateurs – comment le pétrole devient-il négatif en premier lieu ?

Bien que l’impact réel de la fin négative du contrat WTI de mai sur le brut soit discutable, puisque la plupart des spéculateurs et des fonds, y compris USO, ont déjà conclu le contrat WTI de juin, je pense qu’il peut y avoir un élément psychologique important qui encourage les traders à conclure des contrats plus tardifs plus tôt que d’habitude.

Comment le pétrole brut devient-il négatif au départ ? Cela a à voir avec le contrat lui-même. Le contrat NYMEX WTI a un point de livraison à Cushing, Oklahoma, à une date de livraison donnée. Alors que de nombreuses entités qui négocient des contrats sur le WTI prévoient de livrer ou de prendre physiquement livraison du pétrole, beaucoup sont des spéculateurs qui ne le font pas. Cela inclut des fonds comme l’USO.

Ces spéculateurs doivent conclure un contrat à une date ultérieure avant que le contrat du mois d’avant ne cesse de se négocier. Normalement, ce n’est pas un problème, mais ce n’est pas le cas en temps normal, et le stockage physique du pétrole a un coût. Le marché signale qu’il est largement surapprovisionné et que le stockage s’épuise.

Le brut WTI du premier mois n’a jamais été négatif auparavant, mais maintenant que c’est le cas, je pense que cela réduira considérablement la spéculation sur le long terme pour le contrat du premier mois, et nous pourrions voir des ventes bien plus tôt que d’habitude.

2. La capacité de stockage au point de livraison WTI à Cushing, Oklahoma, se remplira probablement en mai

Je m’attends à ce qu’une grande partie de l’offre commence à se déconnecter dans les semaines à venir, mais je pense qu’il y aura un décalage important avant que cela ne se produise. Le simple transport du pétrole par un oléoduc de 1 000 miles peut prendre quelques semaines. De ce fait, il y a une chance que Cushing se remplisse, certaines estimations montrent que cela pourrait se produire dès le mois de mai.

Stockage de la cusine

Pire encore, alors que le stockage se remplit sur la côte américaine du Golfe du Mexique, Enterprise Product Partners (NYSE:EPD) a ouvert son pipeline Seaway en direction du nord à Cushing, ce qui ne fait qu’aggraver la situation. Une énorme flotte de pétroliers en provenance d’Arabie Saoudite, représentant 7 fois le montant moyen des importations mensuelles, se dirige vers la côte du Golfe, et ce pétrole se dirigera probablement vers Cushing.

Si le brut WTI pour la livraison de mai est négatif, le contexte des nouvelles pour le contrat de juin sera pire.

3. La taille même du fonds USO a augmenté au point de rendre difficile et coûteux le renouvellement des contrats.

Alors que les investisseurs cherchent à “acheter la baisse” du pétrole brut, le fonds USO a connu des entrées massives. Au 3/31/20, le fonds USO comptait 596 millions d’actions en circulation, représentant 2,35 milliards de dollars d’actifs.

Au 17 avril, ils avaient 1 024 millions d’actions en circulation, et le 20 avril, 1 jour de bourse plus tard, ils avaient 1 188 millions d’actions, avec un actif qui a presque doublé malgré la baisse des prix du brut.

Actifs de l'USO

Les données de Robintrack semblent confirmer cet intérêt pour le commerce de détail, avec moins de 10 000 détenteurs début mars pour plus de 100 000 détenteurs aujourd’hui.

Robinhood USO

Même avec la récente décision de l’USO de transférer 20 % de ses actifs vers le contrat de juillet, elle détient actuellement 136884 des 538 038 contrats WTI de juin, ce qui représente plus de 25 % des intérêts ouverts.

Conclusion

Je pense que l’USO pourrait se préparer à une explosion épique dans les prochaines semaines. USO a clôturé à 3,75 $ le 4/20, mais sa valeur nette d’inventaire n’est que de 3,46 $, ce qui signifie qu’elle se négocie à une prime de 8 %, ce qui est inhabituellement élevé (elle se négocie généralement à quelques pourcentages près.) Aux prix actuels, le prochain roulement de juin à juillet implique un rendement négatif de 21 % qui pourrait encore augmenter dans les prochaines semaines.

USO détient désormais une part de marché exceptionnellement importante (25 %) et publie son calendrier de renouvellement des contrats. Après avoir vu le contrat du premier mois devenir négatif, je pense que les traders se précipiteront sur le contrat de juillet avant que USO ne doive procéder à la liquidation, surtout dans un contexte de remplissage de Cushing. Je ne serais pas surpris de voir l’obligation d’assurer un service universel à 2 $ ou moins d’ici le 8 mai, date de la fin du prochain tirage.

Je terminerai par une blague : que dire à quelqu’un qui veut vous donner un baril de pétrole brut gratuit ? Pas de barils !

Divulgation : Je suis/nous sommes à court d’USO. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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