La Mesabi Trust (MSB) est pour moi unique en ce qui concerne les entreprises publiques. C’est un trust qui possède les droits sur une mine de fer, la Peter Mitchell Mine, et qui perçoit des redevances en fonction de la quantité de minerai de fer qui en est extrait. Vous pouvez en savoir plus sur la création de cette société en cliquant ici. Le cours de l’action a baissé, tout comme la plupart des autres noms liés à l’acier et au minerai de fer. Toutefois, sa structure de fiducie plutôt que de société par actions permet à MSB de mieux résister à la crise et de se redresser à terme. Alors que la plupart des sociétés ont des coûts d’exploitation, comme les employés et les baux, qu’elles doivent payer même en période de récession, MSB n’a presque rien à cet égard. Elle n’a également aucune dette, ce qui la met à l’abri des risques de faillite. Essentiellement, le seul risque que je peux voir est que sa mine cesse d’être exploitée complètement pour toujours.

Dans cet article, j’espère montrer au lecteur pourquoi la MSB est plus sûre que beaucoup d’autres entreprises en cette période de récession et a encore plus de chances de retrouver sa gloire d’antan que d’autres dans l’industrie du minerai de fer/acier. Tout d’abord, commençons par la performance du cours de l’action au cours de l’année dernière :

GraphiqueDonnées par YCharts

La MSB a chuté de près de 60 % par rapport à ses plus hauts niveaux de l’année dernière et de 50 % depuis ce début de 2020. Étant donné qu’elle distribue la quasi-totalité de ses bénéfices sous forme de dividendes et que ses bénéfices sont entièrement basés sur la quantité de minerai de fer extrait de sa mine, elle est très liée au prix du minerai de fer et, surtout, à la demande de minerai de fer. Voici le prix du minerai de fer au cours des dix dernières années, comparé à celui de MSB sur la même période :

GraphiqueDonnées par YCharts

En fait, j’ai été surpris que les prix au comptant du minerai de fer se soient maintenus aussi bien qu’ils l’ont fait au cours des deux derniers mois. Il me semble très probable que le COVID-19 a déclenché ce qui sera le début d’une récession mondiale qui nuira à la demande de nombreux produits. Je m’attends à ce que les constructeurs automobiles ralentissent fortement leur production, ainsi qu’à ce qu’il y ait beaucoup moins de navires neufs (compagnies de croisière, transporteurs de pétrole brut, porte-conteneurs, etc.) ). En gros, de nombreuses industries qui affectent la demande d’acier vont ralentir pendant des mois, voire des années, surtout si le chômage reste élevé après le retour à une certaine normalité. Un ralentissement dans nombre de ces industries devrait très sérieusement affecter la demande de minerai de fer.

Mais comme le montre le graphique ci-dessus, il faut peut-être plus de temps pour que le prix au comptant du minerai de fer baisse que le prix des actions connexes. Le MSB a chuté bien avant que les prix au comptant du minerai de fer ne le fassent en 2011-2012. Je ne prétendrai pas savoir tout ce qui s’est passé dans le secteur à l’époque, mais il me semble probable que des réductions rapides de la production pourraient maintenir les prix au comptant à la hausse pendant un certain temps, même si cela nuit immédiatement au MSB.

Alors, pourquoi est-ce que je considère la MSB comme un choix beaucoup plus sûr que d’autres noms que vous pourriez choisir pour rebondir après les ravages causés par COVID-19 ? Comme je l’ai mentionné, l’absence de dette et le fait de n’avoir pratiquement aucune empreinte sur les dépenses signifient que la MSB est parfaitement positionnée pour rebondir éventuellement sans presque autant de risques. Pour comparer avec d’autres entreprises de l’industrie sidérurgique, je me suis dit que nous pourrions nous intéresser à quelques mineurs de fer ainsi qu’à quelques producteurs d’acier. En ce qui concerne les producteurs de minerai de fer, j’ai inclus la société qui exploite la mine Peter Mitchell, Cleveland-Cliffs (CLF), ainsi qu’un gigantesque mineur international, Vale (VALE). En ce qui concerne les producteurs d’acier, il y a un producteur national de base, United States Steel (X), ainsi qu’un autre grand producteur international, ArcelorMittal (MT). Voici la dette à long terme de chacun :

GraphiqueDonnées par YCharts

Ainsi, sans aucune dette, la MSB n’a pas à se soucier des paiements de ballons qui pourraient conduire ses homologues producteurs de minerai de fer et d’acier à la faillite. Mais l’endettement n’est pas la seule chose dont une entreprise doit se préoccuper. Elle doit également s’assurer qu’elle pourra continuer à payer ses frais d’exploitation, comme les salaires, les loyers et les baux, même dans les pires moments. Examinons donc chacune de ses marges d’exploitation au cours de la dernière grande récession de l’industrie en 2015/2016 :

GraphiqueDonnées par YCharts

Comme je l’ai mentionné au début de cet article, la MSB n’a pratiquement pas de frais de fonctionnement. Elle est essentiellement créée pour transférer aux détenteurs du trust les royalties gagnées sur l’utilisation de sa mine. Même pendant les périodes de vaches maigres, lorsque les revenus de toutes ces sociétés diminuent, la MSB n’a pratiquement pas de frais d’exploitation, et continue donc à faire des bénéfices. Je ne sais pas pourquoi YCharts n’a pas affiché 2016 correctement au-dessus, mais voici un autre graphique qui vous assure que même lorsque les revenus ont chuté, ils n’ont jamais été proches de tomber en dessous de ses dépenses, et sont donc restés rentables.

GraphiqueDonnées par YCharts

Maintenant, pour comparer cela aux marges très serrées de l’industrie sidérurgique, voici à quoi ressemblait X sur la même période :

GraphiqueDonnées par YCharts

Fondamentalement, en période de boom, les noms de l’acier peuvent produire des profits, mais comme les marges sont si étroites, il ne faut pas beaucoup de perturbations pour les rendre non rentables. Voici un graphique qui vous montre que la MSB a chuté plus que la plupart de ses homologues producteurs de minerai de fer et d’acier :

GraphiqueDonnées par YCharts

Je ne suis pas ici pour vous dire que la MSB ne sera pas du tout touchée par le ralentissement actuel. Les dividendes continueront presque certainement à baisser, car la CLF a récemment annoncé que deux de ses mines tournaient au ralenti. L’une des mines mentionnées est la “Northshore Mining dans le Minnesota”. La Northshore Mining Company est la filiale de CLF qui exploite la mine Peter Mitchell, elle dit donc qu’elle fait tourner au ralenti la mine de MSB, essentiellement. En outre, la demande de minerai de fer continuera très probablement à prendre un coup au cours de l’année ou des deux prochaines années, et je pourrais voir les dividendes de MSB descendre aussi bas qu’en 2016 :

GraphiqueDonnées par YCharts

Mais je ne suggère pas que la MSB soit un Buy à cause des deux prochaines années. Je suggère que c’est un achat basé sur le moyen et le long terme. Même si cela prend quelques années, la société va très probablement recommencer à verser un dividende annuel de 2 à 3 dollars, ce qui représenterait un rendement de 20 à 30 % sur le coût actuel. Le problème de l’investissement dans la plupart des idées de rebondissement de la valeur à moyen et long terme est qu’elles comportent un risque existentiel réel si les choses ne vont pas bien ou si les pressions de l’industrie persistent pendant une longue période. Dans d’autres cas, certaines entreprises ne sont pas obligées de déposer leur bilan, mais elles doivent diluer leurs actionnaires au point de ne jamais retrouver leur gloire d’antan.

En raison du nombre d’inconnues qui subsistent quant à la durée de la fermeture des économies dans le monde et à la gravité de la récession dans laquelle l’économie mondiale sera plongée, je m’en tiens à recommander des noms que je considère comme très sûrs. Il y a beaucoup d’entreprises qui pourraient se redresser durement si les choses se passent bien, mais il y a encore beaucoup d’industries en difficulté qui pourraient conduire de nombreuses entreprises à la faillite ou les empêcher sérieusement de retrouver leurs anciens sommets.

Je ne suis pas encore prêt à faire le point sur l’ensemble de l’industrie du minerai de fer et de l’acier. Mais je suis prêt à déclarer que MSB est une entreprise dans un secteur très perturbé qui finira par retrouver sa gloire d’antan si vous êtes prêt à attendre 2 à 5 ans. C’est plus que ce que l’on peut dire des autres acteurs de l’industrie, qui pourraient ou non retrouver leurs anciens sommets en fonction de ce qui se passera.

Risques

Le plus grand risque que je vois est que la demande soit si fortement touchée que la CLF ne rouvre jamais la période d’exploitation des mines, mais je considère cela comme extrêmement lointain. Le président Trump a imposé des droits de douane sur l’acier étranger il y a quelques années, décidant que c’était un risque pour la sécurité nationale si les États-Unis commençaient à dépendre trop fortement de l’acier étranger. Pour cette raison, je pense que la mine sera presque certainement réutilisée, probablement plus tôt que tard.

En outre, la CLF a investi 100 millions de dollars entre 2018 et 2019 dans la modernisation de l’installation de traitement de Northshore pour en faire “la seule installation de traitement de minerai de fer basée aux États-Unis à produire des boulettes à faible teneur en silice de type DR”. Cela a été fait afin d’avoir des matières premières pour son usine de fer briqueté à chaud, encore plus grande, d’une valeur de 830 millions de dollars, qu’elle construit à Toledo, OH. Pour toutes ces raisons, les installations de Northshore, et avec elles la mine Peter Mitchell, vont être essentielles à la CLF dès qu’un semblant de demande reviendra sur les marchés.

Même si la CLF devait, d’une manière ou d’une autre, déposer le bilan en vertu du chapitre 11, elle continuerait à fonctionner et aurait certainement besoin de la capacité fournie par Northshore à l’avenir. Et si la société déposait le bilan en vertu du chapitre 7, il y aurait presque certainement une autre entité qui exploiterait la mine, car elle serait très rentable sans être criblée de dettes. Fondamentalement, MSB opère à un niveau éloigné de la CLF, et sa mine sera presque certainement nécessaire à l’avenir, indépendamment de ce qui arrivera à la CLF.

Conclusion

La plupart des secteurs du minerai de fer et de l’acier ont connu de fortes baisses au cours de l’année dernière et surtout au cours des six dernières semaines, ainsi que le reste du marché. Le dividende de MSB va presque certainement baisser très fortement à court terme, mais pour un investisseur prêt à attendre 2 à 5 ans, je considère la société comme extrêmement attrayante. Elle a la possibilité d’offrir un rendement fantastique sur le coût ainsi que des perspectives de rendement total à moyen terme. N’oubliez pas que le court terme pourrait encore être très volatile. Si le dividende est réduit pendant quelques trimestres, je pourrais encore voir le cours de l’action baisser à court terme.

La MSB n’a besoin que de la demande pour revenir sur les marchés du minerai de fer ; sans que la dette ou les coûts d’exploitation soient un problème, l’entreprise devrait être en mesure de rebondir complètement à terme, indépendamment de la durée pendant laquelle la demande restera plus faible. Les contreparties du minerai de fer et de l’acier pourraient devoir s’endetter, ce qui pourrait leur prendre de nombreuses années pour rembourser, voire pire encore. Je considère la MSB comme une option unique qui offre des rendements possibles semblables à ceux des actions, mais à des niveaux de sécurité semblables à ceux des obligations. Je vous rappelle que les objectifs d’investissement de chacun sont différents ; chaque investisseur doit faire ses propres vérifications avant d’acheter un titre.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s CLF, MSB. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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