Source : ForbesSource : Forbes

L’Union Pacifique (UNP) publie ses résultats trimestriels le 23 avril. Les analystes prévoient un chiffre d’affaires de 5,1 milliards de dollars et un BPA de 1,9 milliard de dollars. L’estimation des recettes implique une baisse de 5 % par rapport à l’année précédente. Les investisseurs doivent se concentrer sur les éléments clés suivants.

Chute du trafic ferroviaire

Le trafic ferroviaire américain a diminué pendant une grande partie de l’année 2019. Au cours des 14 premières semaines de 2020, le trafic ferroviaire américain total combiné a chuté de plus de 8 % par an. Cela implique plus de vents contraires pour la ligne de tête de l’Union Pacific au premier trimestre. Au dernier trimestre, la société a généré un revenu d’exploitation total de 5,2 milliards de dollars, en baisse de 9 % par rapport à l’année précédente. Le trafic ferroviaire total a diminué de 11 %, tandis que le prix de vente moyen (“ASP”) a augmenté de 1 %.

Union Pacific Q4 2019 freight revenue. Source : Échange de chocs

Trois des quatre principales catégories de produits de l’Union Pacifique ont connu une baisse de revenus. Le segment agricole a enregistré un chiffre d’affaires de 11,1 milliards de dollars, en baisse de 2 % par rapport à l’année précédente, en raison d’une diminution de 2 % du volume et d’une stagnation du PSA. Je m’attendais à ce que le segment agricole soit réinitialisé au premier trimestre en raison du dégel des tensions commerciales avec la Chine. Cependant, les effets du coronavirus pourraient nuire à l’activité agricole. Les revenus de l’énergie ont chuté de 25 % par rapport à l’année précédente, avec une baisse de 20 % en volume et une baisse de 6 % de la valeur ajoutée. Les cargaisons de sable, ainsi que le charbon et le coke ont fortement chuté en raison de la baisse de l’E&P dans le secteur pétrolier et de la faiblesse des conditions du marché. Les recettes industrielles sont restées stables, tandis que le segment des primes a chuté de 15 % en raison de la concurrence accrue de l’industrie du camionnage.

Union Pacific Q4 2019 carloads

Les chargements de l’Union Pacific ont chuté de deux chiffres. Le segment industriel, dont le volume est resté stable, est le seul à avoir enregistré une baisse du trafic ferroviaire. Ce segment pourrait connaître des vents contraires si le secteur manufacturier ne s’intensifie pas après la fin de la pandémie. L’énergie représente 16 % du volume total et pourrait peser au premier trimestre. Les prix du pétrole ont fortement chuté et le charbon est confronté à la concurrence des faibles prix du gaz naturel. Je m’attends à ce que l’énergie reste le segment le moins performant de l’Union Pacifique.

Union Pacific T4 2019 : recettes par wagon

L’ASP de l’Union Pacifique a augmenté de 1% par an. L’énergie est le seul segment qui a connu une baisse du pouvoir de fixer les prix. Cela pourrait changer à court terme. Sans hausse des prix, le chiffre d’affaires de l’Union Pacific pourrait baisser fortement au cours du premier semestre de l’année.

Efforts de maîtrise des coûts

CSX (NASDAQ:CSX) a mené la charge il y a quelques années en procédant à des coupes sombres dans les coûts d’exploitation. L’Union Pacifique a suivi la tendance en procédant à des réductions progressives. Au dernier trimestre, les coûts d’exploitation de l’entreprise ont diminué de 12 % pour atteindre 3,1 milliards de dollars. La baisse des dépenses a dépassé la baisse des recettes, ce qui a permis d’améliorer le ratio d’exploitation à 60 %, contre 62 % l’année précédente. Avec des vents contraires à son chiffre d’affaires, je doute que l’Union Pacific soit en mesure d’améliorer son ratio d’exploitation dans un avenir prévisible.

Les réductions d’effectifs ont aidé. En 2019, l’Union Pacifique a réduit ses effectifs de 17 %. Au cours du trimestre, les dépenses en matière de rémunération et d’avantages sociaux ont diminué de 18 % pour atteindre 1,0 milliard de dollars. Avec 35 % du total des coûts d’exploitation, il s’agissait du principal poste de dépenses de l’entreprise. Le coût du carburant a baissé de deux chiffres et les achats de services ont diminué dans la fourchette haute à un chiffre. Dans un contexte de prix du pétrole bas, l’Union Pacific devrait également bénéficier de la baisse des coûts du carburant ce trimestre.

La conséquence est que l’EBITDA a chuté de 4 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 2,7 milliards de dollars. La marge EBITDA s’est améliorée d’environ 300 points de base pour atteindre 51 %. D’autres réductions de coûts pourraient ne pas entraîner d’autres améliorations des marges EBITDA. Tenter d’améliorer les marges face à une baisse d’échelle pourrait équivaloir à lutter contre la gravité.

L’action est surévaluée

Les marchés financiers ont été volatils dans un contexte de fermeture de l’économie. Cela a entraîné une baisse de plus de 25 % de la valeur des entreprises d’UNP depuis le début du mois de février. La société a toujours une valeur d’entreprise de 126 milliards de dollars, soit 11,7 fois l’EBITDA des 12 derniers mois (“LTM”). Le trafic ferroviaire reprendra probablement une fois la pandémie terminée. Toutefois, je ne pense pas que les dépenses de consommation reviendront à leurs niveaux antérieurs. Cela pourrait signifier que l’économie et le trafic ferroviaire pourraient se détériorer à long terme. Ce scénario pourrait ne pas être pris en compte dans les actions.

Conclusion

La PNU reste surévaluée compte tenu des risques pour l’économie. Vendez le titre.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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