HollyFrontier Corporation (NYSE:HFC) est un raffineur qui possède une capacité de raffinage de 457 000 barils par jour (BPD) de carburants de transport du Mid-Continent, des Rocheuses et du Nouveau-Mexique et une capacité de raffinage d’huiles lubrifiantes de 15 600 BPD. HollyFrontier détient également une participation majoritaire dans la société intermédiaire Holly Energy Partners (NYSE:HEP), qui se négocie séparément du stock de HFC.

Même si la demande est mondiale, il se trouve que la plupart des marchés d’HollyFrontier sont intérieurs et moins denses. Comme le montre la carte du CDC, ces États des Rocheuses et du centre du continent (en jaune, jaune-orange et orange) ont connu un nombre inférieur d’infections à Covid-19 ; ils seront probablement parmi les premiers à rouvrir.

De plus, le brut de HollyFrontier devrait rester surapprovisionné, et donc moins cher, pendant un certain temps.

Le 16 avril 2020, le cours de clôture de l’action était de 23,07 dollars par action. La capitalisation boursière de la société est de 3,7 milliards de dollars et son rendement en dividendes est de 6,1 %.

Macro-environnement

Le graphique ci-dessous, tiré de l’Energy Information Administration (EIA) du 7 avril 2020, Short Term Energy Outlook, donne une image de la destruction de la demande marginale de produits pétroliers qui a eu lieu à la suite de la fermeture d’entreprises dans des pays du monde entier, y compris aux États-Unis, en raison de la pandémie Covid-19. Cette destruction temporaire de la demande atteint 27 à 35 millions de BPD (sur 100 MMBPD). La consommation de pétrole aux États-Unis a diminué d’un tiers.

Ainsi, les fermetures ont eu un impact négatif sur HollyFrontier et sur tous les raffineurs.

La principale mesure prise par les raffineurs a été de réduire les tirages de près de 90 % à moins de 70 %. Cela leur permet d’éviter le problème du pétrole brut qui consiste à surcharger les réservoirs et les pipelines.

Bilan mondial de la production et de la consommation de combustibles liquides

Bizarrement, c’est aussi le moment que l’Arabie Saoudite a choisi pour s’engager dans une guerre des prix du pétrole brut avec la Russie, les deux espérant probablement anéantir les producteurs de schiste américains. Cela semble probable : à 20 dollars le baril de pétrole, le rythme rapide de la production de schiste va ralentir par manque de capitaux. L’EIA et la Texas Railroad Commission ont estimé que la production américaine pourrait chuter de 2 à 4 millions de BPD en quelques mois, d’un sommet de 13,1 MMBPD en février 2020, ou d’ici la fin de l’année 2020, simplement en raison de la réduction des budgets de forage.

Malgré l’accord de réduction de 9,7 MMBPD, l’Arabie Saoudite et la Russie envisagent apparemment des réductions encore plus importantes.

Comme le pétrole est le principal coût de HollyFrontier, la baisse des prix du pétrole profite largement à la société ; cependant, dans la mesure où elle dessert les marchés de l’essence dans les bassins pétroliers (comme l’est du Nouveau-Mexique), la baisse a également un léger impact négatif.

Des deux (baisse de la demande d’essence/jet par rapport à l’offre de pétrole brut moins cher), le facteur le plus important est la baisse de la demande, surtout en ce qui concerne la rapidité et le niveau de retour des marchés régionaux de HollyFrontier.

Résultats et changements stratégiques pour 2019

HollyFrontier a réalisé en 2019 un bénéfice net de 772 millions de dollars, soit 4,61 $/action sur des revenus de 17,5 milliards de dollars.

La semaine dernière, la société a annoncé que, comme ses pairs du secteur, elle avait réduit son débit à 70 % de sa capacité. Les dépenses d’investissement prévues pour 2020 sont réduites à une fourchette de 525 à 625 millions de dollars, contre 620 à 730 millions de dollars auparavant. Cependant, la société maintient dans son budget un projet de 350 millions de dollars pour le diesel renouvelable.

HollyFrontier a également souligné ses importantes liquidités, composées de 900 millions de dollars en espèces et d’une facilité de crédit non utilisée de 1,35 milliard de dollars. En outre, l’échéance la plus proche de sa dette (pour 1 milliard de dollars) est 2026.

Prix du pétrole (coût des matières premières)

Crédit : Macrotrends.net

Le 16 avril 2020, le prix NYMEX n’était que de 19,95 dollars le baril de WTI à Cushing pour une livraison en mai 2020.

Les entreprises et les pays ont réduit leur production de pétrole et devront probablement le faire encore plus pour empêcher le surremplissage des réservoirs de stockage, y compris des pétroliers flottants, dans le monde entier. Ainsi, tout marché pour le brut – comme les raffineries de HollyFrontier – reste tout à fait souhaitable.

L’entreprise exploite un mélange de différentes qualités de brut :

  • Uinta, douce et cireuse,
  • heavy sour WCS, ou Western Canada Select, ainsi que
  • WTI et autres bruts légers du bassin du Permien et autres bruts de l’intérieur.

Opérations et concurrents

Une carte des opérations de HollyFrontier est présentée ci-dessous. Les raffineries de pétrole sont en activité :

Sud-ouest

  • Artesia/Navajo, Nouveau-Mexique (100 000 BPD).

Le centre du continent et les Rocheuses

  • El Dorado, Kansas (135 000 BPD) ;
  • Tulsa, Oklahoma (125 000 BPD) ;
  • Cheyenne, Wyoming (52 000 BPD) ; et
  • Salt Lake City, Utah (45 000 BPD).

Sa division des lubrifiants de PetroCanada a une capacité de 15 600 BPD.

Dans le Sud-Ouest (PADD 3), la société exploite une raffinerie de 100 000 BPD à Artesia, au Nouveau-Mexique. Elle peut à la fois se procurer du pétrole et fournir des produits pétroliers au bassin Permien voisin, dans l’ouest du Texas et au Nouveau-Mexique. Cependant, les marchés de cette raffinerie pourraient être les plus touchés par le ralentissement du bassin Permien (forage pétrolier). Alors que de nombreuses raffineries s’alignent sur la côte du Golfe du Mexique, la raffinerie HollyFrontier à l’intérieur des terres Parmi les concurrents figurent Marathon Petroleum (MPC), Delek (DK), Phillips 66 (PSX) et Valero (VLO).

Dans le MidContinent et les Rocheuses (PADDs 2 et 4), HollyFrontier possède quatre raffineries d’une capacité de 357 000 BPD. Ses principaux concurrents sont BP (BP), Marathon Petroleum, Phillips 66 et Valero ; un concurrent plus petit est Par Pacific Holdings (PARR).

Un avantage géographique pour ses achats de brut est que toutes les raffineries et les actifs intermédiaires de HollyFrontier opèrent au cœur des champs producteurs, et sa raffinerie de Tulsa est également voisine des réservoirs géants de stockage de brut de Cushing.

Notez également les points bleus sur la carte, indiquant les marchés d’État que montre HollyFrontier. HollyFrontier a la chance, d’un point de vue géographique, que ce marché recouvre étroitement la carte des zones à faible taux d’infection du CDC mentionnée ci-dessus.

Crédit : Hollyfrontier.com

Propagation du crack et rentabilité du raffinage

À titre de référence générale, la tendance de la marge de craquage 3-2-1, une mesure de la rentabilité du raffinage, est indiquée ci-dessous et se situe actuellement à environ 14 dollars par baril, après avoir fortement chuté en mars. Il convient de noter deux distinctions :

  • La liste des raffineurs actuels est plus importante pour le distillat que l’écart 3-2-1, et
  • ce calcul utilise le prix du brut WTI-Cushing alors que les entreprises comme HollyFrontier qui peuvent utiliser du brut moins cher, en particulier le WCS, devraient obtenir une meilleure rentabilité.

Crédit : Energystockchannel.com

Gouvernance

Au 4 décembre 2019, l’Institutional Shareholder Services a classé la gouvernance globale de HollyFrontier en 4ème position, avec comme sous-points l’audit (1), le conseil d’administration (3), les droits des actionnaires (7) et la rémunération (5). Sur l’échelle de l’ISS, 1 représente un risque de gouvernance plus faible et 10 un risque de gouvernance plus élevé.

Environ 5,2 % des actions cotées en bourse sont court-circuitées et seulement 0,8 % des actions sont détenues par des initiés.

Le bêta de HollyFrontier est de 1,6, ce qui représente une volatilité supérieure à celle du marché global.

La société a annoncé que le vétéran du pétrole Timothy Go deviendrait directeur de l’exploitation en juillet 2020.

Les points forts de HollyFrontier en matière de finances et d’actions

La capitalisation boursière de HollyFrontier est de 3,7 milliards de dollars à un cours de clôture de 23,07 dollars par action le 16 avril 2020. Son prix cible sur un an est de 39,57 dollars.

La fourchette de prix de la société sur 52 semaines est de 18,48 à 58,88 dollars par action, si bien que son cours de clôture du 16 avril 2020, à 23,07 dollars par action, n’était que de 39 % de son plus haut niveau sur 52 semaines.

Société publique établie, HFC verse un dividende de 1,40 $ par action pour un rendement de 6,1 %.

Le bénéfice par action (BPA) de HollyFrontier sur douze mois s’est élevé à 4,61 dollars, ce qui lui donne un ratio cours/bénéfice de 5,1. Cependant, la moyenne des analystes estime que le BPA 2020 n’est que de 1,29 $ pour un ratio cours/bénéfice à terme de 17,9.

GraphiqueDonnées par YCharts

Au 31 décembre 2019, la société avait un passif de 5,65 milliards de dollars et un actif de 12,16 milliards de dollars, ce qui donne à HollyFrontier un ratio passif/actif de 46 %. Le ratio actuel de la société est de 1,96, la part de la dette à long terme dans le passif est de 2,46 milliards de dollars et l’échéance la plus proche de la dette à long terme est 2026.

Le 31 décembre 2019, la société a déclaré que ses liquidités et ses équivalents s’élevaient à 885 millions de dollars. Les flux de trésorerie d’exploitation sur douze mois s’élevaient à 1,55 milliard de dollars et les flux de trésorerie disponibles à 1,17 milliard de dollars.

Globalement, la note moyenne de l’entreprise est de 2,8, soit essentiellement une “prise”, parmi les 17 analystes qui la suivent.

La société annoncera ses résultats du premier trimestre le 7 mai 2020.

Partenariat logistique

HollyFrontier est le partenaire général de Holly Energy Partners et possède 57% de ce partenariat de 1,4 milliard de dollars. Les actifs de HEP sont des pipelines de brut et de produits, des réservoirs de stockage, des terminaux et des installations de chargement à proximité des raffineries de HollyFrontier. HollyFrontier intègre opérationnellement les actifs du partenariat avec ses actifs de raffinage.

Comme les sociétés de personnes ont des problèmes fiscaux spécifiques pour les propriétaires individuels, je ne fais pas de recommandation séparée sur la HEP ; néanmoins, les personnes qui cherchent à obtenir des dividendes devraient noter à la fois que la HEP verse un rendement de près de 22,3 % et qu’à la suite des fermetures de Covid-19, de nombreuses sociétés de personnes et entreprises ont réduit leurs distributions et leurs dividendes.

Note sur l’évaluation

La valeur comptable par action de la société, qui s’élève à 37,19 dollars, est supérieure à son prix de marché, ce qui constitue un signal négatif.

Risques positifs et négatifs

Le risque négatif de loin le plus important est la destruction continue de la demande, en particulier d’essence et de carburant pour avions, aux États-Unis et dans le monde entier, en raison des arrêts de production liés à la pandémie de Covid-19 qui ont limité les déplacements, les voyages et même la conduite ordinaire.

Les investisseurs doivent considérer que l’ampleur de cette perte de demande n’est pas totalement connue et que sa durée (nombre de semaines) reste très incertaine.

Recommandations pour HollyFrontier

En gardant à l’esprit l’incertitude écrasante quant à la reprise de la demande, je recommande le stock de HollyFrontier.

Les investisseurs et les chasseurs de bonnes affaires peuvent noter le dividende de 6,1 % de la société, son prix à un point bas du cycle de 52 semaines et les marchés américains de la société qui seront probablement parmi les premiers à rouvrir. Le bilan est sain, la société a accès à du pétrole brut bon marché et elle a relancé ses activités pour mieux répondre à la baisse de la demande. Les actifs de stockage et de partenariat logistique de la société s’intègrent bien à ses raffineries.

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Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s BP, MPC, PARR, VLO. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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