Après avoir plongé au premier trimestre, les bénéfices de KeyCorp (KEY) devraient se redresser légèrement au cours des prochains trimestres sur une base trimestrielle liée. Toutefois, les bénéfices seront probablement beaucoup plus faibles d’ici la fin de 2020 par rapport à la période correspondante de l’année dernière. KEY continuera probablement à comptabiliser des provisions élevées, car les perspectives économiques se sont détériorées depuis le premier trimestre, ce qui pèsera sur les bénéfices cette année. En outre, la marge d’intérêt nette de KEY se contractera probablement encore plus au deuxième trimestre, car l’impact du trimestre complet n’était pas visible au premier trimestre. En outre, le programme de protection des salaires réduira la marge en raison de la faible marge qui y est intégrée. D’autre part, la forte demande de crédit dans le cadre du programme de protection des salaires soutiendra le résultat net. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que le bénéfice par action diminue de 52 % par rapport à l’année précédente en 2020, pour atteindre 0,78 $. Le prix cible de décembre 2020 suggère une forte hausse par rapport au prix actuel du marché. Toutefois, l’incertitude quant à la profondeur et à la durée du ralentissement économique fait peser des risques sur les bénéfices et la valorisation. Sur la base de ces risques et incertitudes, j’adopte une notation neutre sur KEY.

Les dépenses de provisions risquent de rester élevées en raison de l’exposition à des industries à fort impact

Les bénéfices de KEY ont chuté au premier trimestre en raison d’une forte augmentation des dépenses de provisions, qui ont atteint 35 points de base des prêts bruts. Les charges de provisions resteront probablement élevées au cours des prochains trimestres car les perspectives économiques se sont considérablement détériorées depuis la fin du premier trimestre. En outre, KEY est fortement exposé aux industries qui ont été durement touchées par la pandémie de COVID-19. Environ 8,1 % du total des prêts sont destinés à des industries à fort impact comme les restaurants, les sports, les divertissements, les hôtels et les circuits touristiques, comme mentionné dans la présentation aux investisseurs du premier trimestre. En outre, environ 2,6 % du total des prêts sont destinés au secteur du pétrole et du gaz. La direction s’attend à ce que les charges nettes se situent à un niveau élevé de 40 à 60 points de base des prêts au cours du deuxième trimestre. Compte tenu des prévisions de la direction pour le deuxième trimestre et de mes perspectives économiques, je m’attends à ce que KEY comptabilise des charges de provisions de 1,4 milliard de dollars en 2020, soit 122 pb de prêts bruts, contre 47 pb de prêts bruts en 2019.

Le programme de protection des chèques de paie affecte la marge et la croissance des prêts

La chute des bénéfices au premier trimestre est en partie imputable à une contraction de la marge nette d’intérêts, MNI. À l’avenir, la MNI devrait encore baisser au deuxième trimestre car l’impact du trimestre complet n’était pas visible au premier trimestre. De plus, la direction s’attend à ce que le programme de protection des salaires, le PPP, réduise la marge nette d’intérêt d’environ 7 points de base, comme mentionné lors de la conférence téléphonique du premier trimestre. Le PPP a un faible écart car il offre un faible rendement moyen pour faciliter les entreprises touchées par le blocage. En outre, la direction s’attend à ce que l’excès de liquidités accrues mette sous pression la NIM au deuxième trimestre. Sur la base de ces facteurs, je m’attends à ce que la MNI baisse de 15 points de base au deuxième trimestre, puis de 8 points de base au troisième trimestre 2020, sur la base d’un trimestre lié. Le tableau suivant présente mes estimations concernant les rendements, le coût et les MNA.Marge d'intérêt nette de Key Corp

La poursuite de la forte croissance des prêts compensera en partie la pression de la réduction des MNA sur les revenus d’intérêts nets. La demande de crédit d’aide a fait monter le taux de croissance des prêts à 9 % d’un trimestre sur l’autre au premier trimestre. La direction a reçu à ce jour plus de 38 000 demandes dans le cadre du PPP, comme mentionné lors de la conférence téléphonique. La faiblesse des taux d’intérêt devrait également stimuler la demande de prêts d’ici à 2020. En conséquence, je m’attends à ce que les prêts nets augmentent de 17,5 % d’une année sur l’autre en 2020, comme le montre le tableau ci-dessous.Prévisions du bilan de Key Corp

Les marchés de capitaux vont tirer les revenus hors intérêts

Après avoir plongé au premier trimestre, les revenus hors intérêts de KEY devraient se redresser dans le reste de l’année, mais ils seront toujours inférieurs à ceux de l’année dernière. Les revenus hors intérêts ont diminué au premier trimestre en raison d’ajustements liés au marché de 92 millions de dollars. La direction ne s’attend pas à des ajustements similaires au cours des prochains trimestres, c’est pourquoi les revenus autres que les intérêts se redresseront probablement sur la base de trimestres liés. Toutefois, je m’attends à ce que les revenus non liés aux intérêts soient inférieurs pour le reste de l’année 2020 par rapport à la période correspondante de 2019, car je m’attends à ce que le marché soit à nouveau à la baisse dans les prochains mois. En outre, les opérations de fusion et d’acquisition devraient être reportées à la fin de 2020 ou au début de 2021, ce qui réduira encore les revenus hors intérêts en 2020 par rapport à 2019. En conséquence, je m’attends à ce que les revenus non liés aux intérêts diminuent de 12 % par rapport à l’année précédente en 2020.

Les revenus vont diminuer de 52 %.

Les frais autres que les intérêts vont probablement diminuer cette année grâce aux initiatives de la direction pour réduire les coûts. Comme mentionné lors de la conférence téléphonique, ces initiatives comprennent la rationalisation de la direction et la réduction du niveau des dépenses pour soutenir l’équipe actuelle. En conséquence, je m’attends à ce que les dépenses non liées aux intérêts diminuent de 4 % par rapport à l’année précédente en 2020.

L’augmentation prévue des dépenses de provisions, la baisse des MNA et la diminution des revenus non liés aux intérêts vont probablement peser sur les bénéfices cette année. En attendant, la croissance des prêts et la réduction des frais autres que d’intérêt soutiendront probablement les bénéfices. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que le bénéfice par action diminue de 52 % par rapport à l’année précédente en 2020, pour atteindre 0,78 $ par action. Le tableau ci-dessous présente mes estimations pour le compte de résultat. Prévisions de revenus des entreprises

L’ampleur et la durée de la pandémie de COVID-19 sont encore incertaines. Si les effets de COVID-19 s’aggravent au-delà de mes attentes, les dépenses de provisions peuvent dépasser les estimations, ce qui entraînerait une surprise négative sur les bénéfices. Par conséquent, l’incertitude liée à COVID-19 pose des risques pour les bénéfices et la valorisation.

Je m’attends à ce que KEY maintienne son dividende trimestriel au niveau actuel de 0,185 $ jusqu’à la fin de 2020. Bien que les estimations du dividende et des bénéfices suggèrent un taux de distribution élevé de 95 %, je ne m’attends pas à une réduction du dividende car la direction a noté lors de la conférence téléphonique qu’elle était en bonne position pour le maintenir. L’estimation du dividende suggère un rendement attractif de 6,9 %.

Offrir un bon potentiel d’appréciation du capital mais avec un risque considérable

KEY s’est négocié à un ratio prix/valeur comptable moyenne, P/TB, de 1,40 dans le passé, comme indiqué ci-dessous.Prix historique de Key Corp à réserver

En multipliant ce ratio P/TB moyen par la valeur comptable tangible prévue par action de 12,8 dollars, on obtient un prix cible de 17,9 dollars pour décembre 2020. L’objectif de prix implique une hausse de 65,5 % par rapport au cours de clôture de KEY le 17 avril. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au multiple P/B.Sensibilité de l'évaluation des sociétés clés

Le point positif élevé suggère que KEY offre une possibilité d’appréciation du capital. Toutefois, les incertitudes liées à la profondeur et à la durée de la pandémie de COVID-19 font peser des risques sur les bénéfices et les valorisations. En raison de ces risques et incertitudes, j’adopte une notation neutre pour KEY.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Avertissement : Cet article ne constitue pas un conseil financier. Les investisseurs sont tenus de faire preuve de diligence raisonnable et de prendre en considération leurs objectifs et contraintes d’investissement avant d’investir dans les actions mentionnées dans l’article.


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