Les bénéfices de Northfield Bancorp, Inc. (NFBK) vont probablement plonger cette année en raison d’une forte augmentation des dépenses de provisionnement suite à la détérioration de la qualité du crédit. La société opère dans l’État de New York, qui est l’épicentre de la pandémie COVID-19 ; par conséquent, la qualité du crédit de NFBK sera probablement plus touchée que celle des banques homologues dans d’autres régions. En outre, la marge d’intérêt nette devrait légèrement diminuer cette année suite aux réductions des taux d’intérêt. Toutefois, la longue durée du portefeuille multifamilial atténuera l’impact de la baisse des taux d’intérêt sur le rendement moyen. En outre, l’acquisition de VSB Bancorp devrait permettre d’accroître les actifs productifs cette année, ce qui contribuera à améliorer les résultats. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que le bénéfice par action diminue de 7,7 % d’une année sur l’autre en 2020 pour atteindre 0,79 $. Le prix cible de décembre 2020 suggère une forte hausse par rapport au prix actuel du marché, ce qui fait de NFBK un investissement réalisable pour une période de détention de neuf mois. Toutefois, l’impact du blocage sur la qualité du crédit est encore incertain ; le risque d’une surprise négative sur les bénéfices est donc élevé. En raison de ce risque, j’adopte une notation neutre pour la NFBK.

Le portefeuille de prêts multifamiliaux de Lockdown New York, pour stimuler les dépenses de provisions

Les dépenses de provisions de la NFBK vont probablement augmenter cette année en raison de la pandémie COVID-19 et du verrouillage. La société opère dans les États de New York et du New Jersey, qui sont durement touchés par la pandémie de COVID-19. New York, en particulier, est l’épicentre de l’épidémie et devrait rester sous confinement plus longtemps que les autres États. L’activité manufacturière à New York est tombée à un niveau historiquement bas en avril, selon des informations de presse. L’Empire State Manufacturing Index a plongé à -78,2 en avril, de loin la pire lecture de l’histoire de l’indice. L’arrêt de l’activité économique va considérablement détériorer la qualité du crédit cette année, entraînant une hausse des dépenses de provisions.

En outre, la NFBK se concentre sur le segment des prêts multifamiliaux, qui représentaient environ 64 % du total des prêts à la fin de 2019. La qualité du crédit de ce segment souffrira de la hausse du chômage et des risques d’insolvabilité financière des locataires. Près d’un tiers des locataires aux États-Unis n’ont pas payé de loyer pour le mois d’avril, selon les informations de presse. Les problèmes de ce segment vont probablement entraîner une augmentation des dépenses de provisions en 2020. Par conséquent, je m’attends à ce que les dépenses de provisions de la NFBK passent de 22 000 dollars en 2019 à 4 millions de dollars cette année. Les prévisions de dépenses de provisions donnent un ratio de dépenses de provisions par rapport aux prêts de 11 points de base pour 2020, ce qui est le plus élevé depuis 2013.

L’acquisition de VSB Bancorp va générer des revenus d’intérêts nets

En raison de la composition de l’actif et du passif, la baisse des taux d’intérêt affectera le rendement moyen un peu plus que le coût moyen de financement. En conséquence, la marge nette d’intérêt, MNI, sera soumise à une légère pression cette année. Le portefeuille multifamilial a une longue durée, ce qui reportera à l’année prochaine l’essentiel de l’impact de la baisse des taux des fonds fédéraux de 150 points de base. Les résultats d’une simulation réalisée par la direction montrent que les revenus d’intérêts nets sont plus sensibles aux taux d’intérêt au cours de la deuxième année de réduction des taux que la première année. Le tableau suivant montre les résultats de la simulation qui ont été divulgués dans le dernier dépôt de 10 000 euros.

Sensibilité aux taux d'intérêt de Northfield Bancorp

L’acquisition prochaine de VSB Bancorp (OTC:VSBN) soutiendra également NIM cette année car VSBN a des dépôts bon marché et pas d’emprunts coûteux. La composition du financement de VSBN diminuera probablement le coût moyen du financement de NFBK après la fusion. Sur la base de ces facteurs, je m’attends à ce que le NIM de l’ONFBK diminue de 4 points de base au premier trimestre, puis de 8 points de base au deuxième trimestre 2020, sur la base d’un trimestre lié. Le tableau suivant présente mes estimations concernant le rendement, le coût et la marge nette d’intérêts.Marge d'intérêt nette de Northfield Bancorp

L’acquisition prochaine de VSBN au deuxième trimestre 2020 fera augmenter le solde des prêts cette année. Selon un communiqué de presse, VSBN ajoutera environ 157 millions de dollars au portefeuille de prêts de NFBK. Je m’attends à ce que la croissance organique des prêts soit faible cette année en raison du verrouillage qui pourrait durer jusqu’au début du quatrième trimestre à New York. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que les prêts augmentent de 6,2 % d’une année sur l’autre en 2020, comme indiqué ci-dessous.Prévision du bilan de Northfield Bancorp

Compte tenu de la baisse de la marge nette d’intérêts et de la croissance des prêts, je m’attends à ce que les revenus nets d’intérêts de l’ONFBK augmentent de 5,1 % par rapport à l’année précédente en 2020.

Les revenus par action devraient baisser de 7,7%.

Les frais autres que d’intérêt augmenteront probablement cette année, ce qui exercera une pression supplémentaire sur les bénéfices. L’acquisition de VSBN entraînera certaines dépenses liées à la fusion, ce qui augmentera les frais autres que d’intérêt. En outre, l’augmentation de la taille du bilan due à la fusion entraînera des dépenses administratives. Par conséquent, je m’attends à ce que les frais autres que d’intérêt augmentent de 4,3 % par rapport à l’année précédente en 2020.

L’augmentation des dépenses de provisions, la baisse de la marge nette d’intérêts et la croissance des frais autres que d’intérêts vont peser sur les résultats cette année. D’autre part, la croissance des prêts devrait soutenir les résultats. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que le revenu net diminue de 2,2 % en 2020 par rapport à l’année précédente. Pour arriver à l’estimation du bénéfice par action, je suppose un ratio d’échange de 2,0463 pour les nouvelles actions qui seront émises pour les actionnaires de VSBN. Comme mentionné dans le communiqué de presse sur la fusion :

Le ratio d’échange final sera déterminé en utilisant 33,30 $ divisé par le prix moyen de l’action Northfield sur dix jours juste avant la clôture, tel que défini dans l’accord définitif (le “prix moyen de l’action”) ; à condition, toutefois, que si le prix moyen de l’action est supérieur à 17,99 $, alors le ratio d’échange sera de 1,8514, et si le prix moyen de l’action est inférieur à 16,27 $, alors le ratio d’échange sera de 2,0463.

Par conséquent, je m’attends à ce que 50,9 millions d’actions soient en circulation après la fusion, contre 47 millions actuellement. En conséquence, je m’attends à ce que le bénéfice par action diminue de 7,7 % d’une année sur l’autre pour atteindre 0,79 $ par action. Le tableau suivant présente mes estimations du compte de résultat.Prévisions de revenus de Northfield Bancorp

L’impact de la pandémie de COVID-19 et du blocage est encore incertain sur les revenus de l’ONFBK. Les charges de provisions sont particulièrement difficiles à prévoir en raison de l’incertitude qui entoure le verrouillage. En outre, la croissance des prêts peut manquer les estimations si le blocage dure plus longtemps que prévu, c’est-à-dire au début du quatrième trimestre 2020. Ces incertitudes ont augmenté le risque d’une surprise négative sur les bénéfices.

Je m’attends à ce que la NFBK maintienne son dividende trimestriel à 0,11 dollar par action jusqu’à la fin de 2020. Je pense qu’il y a très peu de risque de réduction du dividende car les estimations de dividendes et de bénéfices suggèrent un taux de distribution de 55,9 % pour 2020, ce qui est inférieur à la moyenne de 56,6 % sur six ans de la NFBK. En outre, la NFBK avait un ratio de capital de première catégorie par rapport aux actifs pondérés en fonction des risques de 14,99 % à la fin de décembre 2019, ce qui est bien supérieur à l’exigence minimale de 8,5 %. L’estimation du dividende de 0,11 $ par trimestre se traduit par un dividende annuel de 0,44 $ et un rendement de 4,3 %.

Un prix élevé à la hausse avec un risque considérable

La NFBK s’est négociée dans le passé à un ratio prix/valeur comptable moyen, P/B, de 1,12, comme indiqué ci-dessous.Prix historique de la Northfield Bancorp à réserver

En multipliant le ratio P/B moyen par la valeur comptable prévue par action de 13,9 dollars, on obtient un prix cible de 15,6 dollars pour décembre 2020. L’objectif de prix implique une hausse de 51,6 % par rapport au cours de clôture du 15 avril de la NFBK. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au ratio cours/bénéfice.

Sensibilité de l'évaluation de Northfield Bancorp

Le prix élevé de la NFBK en fait un investissement réalisable pour une période de détention d’au moins neuf mois. Toutefois, les incertitudes liées à la durée et à l’impact de la pandémie COVID-19 font de l’ONFBK un investissement assez risqué. En raison de ces risques et incertitudes, j’adopte une notation neutre pour le titre.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Avertissement : Cet article ne constitue pas un conseil financier. Les investisseurs doivent tenir compte de leurs objectifs et contraintes d’investissement avant d’investir dans le(s) titre(s) mentionné(s) dans l’article.


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