Introduction

Les récentes turbulences sur les marchés financiers mondiaux ont fait chuter le cours de l’action du géant minier anglo-suisse Glencore (OTCPK:GLCNF) à des niveaux jamais vus depuis les jours agités de 2015-2016. Pendant cette période, on a craint que ce géant de l’industrie ne se dirige vers la faillite en raison de son fort endettement et de la chute des prix des matières premières. Bien qu’ils aient pu éviter ce terrible sort, étant donné que le cours de leurs actions se négocie à nouveau à ces niveaux sans doute inquiétants, il est utile de revoir leur situation financière. Sélectionner des investissements dans l’industrie minière en période de récession peut s’avérer très rentable et constituer un excellent moyen, à contre-courant, de réaliser des bénéfices importants, mais si l’entreprise ne dispose pas d’une force financière suffisante, cela peut se terminer douloureusement.

Flux de trésorerie et dette

Heureusement, les graphiques parlent largement d’eux-mêmes, les deux premiers graphiques inclus ci-dessous résumant leurs flux de trésorerie et leurs dettes des sept dernières années :

Flux de trésorerie de GlencoreNotes de Glencore 1

Source de l’image : Auteur :

Avant d’analyser leur situation financière, il est important d’examiner leurs performances en matière de flux de trésorerie, car cela permet de mettre en contexte les informations relatives à la qualité et à l’efficacité de leurs actifs. Il est assez surprenant de constater qu’au cours des sept dernières années, ils ont produit un cash-flow libre pendant toutes les années. La capacité à générer constamment du cash-flow libre, même à des niveaux faibles en période de récession, est extrêmement utile et réduit toute pression sur leurs liquidités. En ce qui concerne l’avenir, leur flux de trésorerie disponible reste naturellement pratiquement impossible à prévoir avec précision, en raison de la combinaison de la volatilité des prix des produits de base et de leurs opérations de commercialisation à grande échelle. Leurs performances historiques indiquent néanmoins qu’il y a des raisons de rester optimistes malgré la chute de nombre de leurs matières premières de base, comme le cuivre.

La trésorerie et la dette de Glencore

Source de l’image : Auteur :

Après avoir frôlé la faillite, comme prévu, ils ont fait de la réduction de leur dette nette un objectif. Malgré le succès initial qui a vu leur dette nette diminuer de 25,74 % entre la fin de 2015 et 2016, elle a ensuite augmenté et n’a diminué que de 15 % à la fin de 2019. La question de savoir si cela est un motif d’inquiétude dépend des mesures financières examinées par la suite ; toutefois, à première vue, cela indique qu’ils n’ont réalisé que des améliorations marginales. Heureusement, ils conservent un solde de trésorerie modeste qui, combiné à leur flux de trésorerie disponible constant, augmente encore la force apparente de leur liquidité, qui est d’une importance capitale.

Situation financière

Comme leur dette nette n’a que modestement diminué, il est particulièrement important de considérer leur situation financière en analysant leurs paramètres financiers. Le graphique ci-dessous résume leur situation financière au cours des trois dernières années :

Ratios de levier de GlencoreNotes de Glencore 2

Source de l’image : Auteur :

Après avoir comparé leurs mesures financières actuelles à leurs résultats équivalents à partir de 2015, il indique en outre que, dans l’ensemble, ils n’ont fait que des progrès marginaux pour accroître leur solidité financière. D’une part, leur ratio d’endettement et leur ratio dette nette/fonds de roulement se sont en fait légèrement détériorés ; cependant, la différence est faible et est contrebalancée par la baisse de leur ratio dette nette/EBITDA et de leur ratio de couverture des intérêts. Si l’on considère que les prix de leurs matières premières de base ont été en moyenne plus élevés en 2019 qu’en 2015, voir le tableau ci-dessous, cela est décevant et soulève donc la question de savoir s’ils ont fait des progrès pour améliorer leur solidité financière.

Prix des produits de base

Source de l’image : Auteur :

Date Source : Glencore’s Rapport annuel 2015 & Rapport annuel 2019.

Heureusement, leur ratio actuel de 1,06 renforce encore la solidité de leurs liquidités, ce qui est particulièrement intéressant en ce moment, car les critiques se multiplient à l’encontre des entreprises qui dépendent fortement des facilités de crédit. Compte tenu de leur endettement modérément élevé, si ce n’était de cette bonne liquidité, il y aurait de sérieuses inquiétudes quant à leur capacité à naviguer ces temps-ci sans une importante levée de fonds. Une fois tous ces paramètres pris en compte, il apparaît qu’elles sont entrées dans cette récession sans avoir fait de progrès significatifs pour renforcer leur position financière et que leurs actions comportent donc des niveaux de risque supérieurs à la moyenne.

Étant donné le risque géopolitique élevé des juridictions dans lesquelles elles opèrent fréquemment, le risque que des événements soudains de type “cygne noir” se produisent restera toujours élevé et pourrait donc entraîner une détérioration rapide de leur situation financière. Bien qu’il soit peu probable que la société fasse faillite à elle seule, un exemple très récent est leur différend avec le gouvernement de Zambie. Bien que ce risque soit commun à l’ensemble de l’industrie minière, il diminue néanmoins encore l’attrait global de leurs actions.

Conclusion

Même s’ils ont modifié leur portefeuille d’actifs au fil des ans, leur situation financière reste très importante pour déterminer s’ils peuvent faire face à cette crise. Il aurait été plus rassurant de constater des améliorations plus significatives de leur dette nette et des paramètres financiers associés. Hélas, cela n’a pas été le cas et, par conséquent, ils ont abordé ce ralentissement avec une préparation douteuse. Compte tenu de leur expérience de la dernière récession et de leur bonne liquidité, ils devraient encore survivre à cette récession si une reprise se produit dans les deux prochaines années, mais ils constituent malheureusement une option risquée pour les investisseurs contraires. Lorsque tous ces facteurs sont réunis, je pense qu’une notation neutre est appropriée, en grande partie en raison des risques associés et de l’incertitude quant au moment où les conditions d’exploitation se redresseront.

Notes : Sauf indication contraire, tous les chiffres figurant dans cet article sont tirés de l’étude de Glencore Rapports annuelstous les chiffres calculés ont été réalisés par l’auteur.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


Commencer à trader avec eToro