Charles Schwab (SCHW) a publié son rapport trimestriel sur les résultats conformément aux estimations. Bien que la société ait connu une baisse significative de son chiffre d’affaires et de son BPA par rapport à l’année dernière, je considère Charles Schwab comme une participation essentielle dans le secteur financier, compte tenu de ses initiatives agressives visant à accroître l’échelle et l’efficacité ainsi que de ses nouvelles possibilités de monétisation.
Faits marquants et perspectives des revenus du premier trimestre 2020
Les recettes nettes se sont élevées à 2,62 milliards de dollars pour le trimestre, ce qui est conforme aux estimations et représente une baisse de 4 % par rapport à l’année précédente. Les intérêts nets, qui constituent la principale composante des recettes, ont chuté de 6 % pour atteindre 1,57 milliard de dollars, sous l’effet de la baisse des rendements à la fin du trimestre, malgré l’augmentation des liquidités et des autres actifs à revenus d’intérêts il y a plus d’un an. D’autre part, les frais de gestion et d’administration des actifs ont augmenté de 10 % pour atteindre 827 millions de dollars, grâce à l’utilisation de solutions de conseil et à l’augmentation des soldes des fonds monétaires achetés, ce qui a compensé la baisse de la valorisation des marchés boursiers au cours de la période. Le revenu total a également été affecté par une baisse de 13 % des revenus de négociation, qui ont atteint 188 millions de dollars, malgré des volumes de négociation élevés, en raison de la décision stratégique de Charles Schwab, en octobre 2019, de réduire les commissions de négociation à zéro.
Dans l’ensemble, compte tenu des conditions de marché difficiles de la fin février et du mois de mars, Charles Schwab a, selon moi, obtenu de bons résultats au cours du premier trimestre, non seulement en réalisant des estimations dans des conditions plus difficiles, mais aussi grâce à certaines réalisations pertinentes. Par exemple, un nombre record de 609 000 nouveaux comptes de courtage ont été ouverts au cours du trimestre, dont plus de 280 000 pour le seul mois de mars. En conséquence, la société a terminé le mois de mars avec 12,7 millions de comptes de courtage.
D’autres initiatives en cours visent à générer plus de valeur pour les clients, comme le Schwab Intelligent Income, lancé au début de l’année, conçu comme un outil peu coûteux pour générer un chèque de paie prévisible à partir du portefeuille d’investissement des clients, en particulier pendant la retraite. Son adoption initiale a été positive, car les clients gèrent des portefeuilles d’investissement deux fois plus importants que la moyenne des autres solutions Schwab Intelligent Portfolio.
En revanche, les dépenses ont augmenté de 8 % pour atteindre 1,6 milliard de dollars, sous l’effet des rémunérations et des avantages sociaux, qui représentent historiquement environ 55 % du total des dépenses opérationnelles. Il convient de noter que si d’autres coûts liés au volume ont également augmenté, les investissements continus en termes d’échelle et d’efficacité s’avèrent essentiels à ce stade, car ils ont permis d’améliorer la capacité d’assister à un niveau accru d’interactions avec les clients et d’augmenter les volumes de transactions avec pratiquement le même compte principal.
Enfin, les résultats nets ont diminué par rapport à l’année dernière, puisque le revenu net a baissé de 18 % à 757 millions de dollars et que le BPA dilué s’est établi à 0,62 $, hors certains éléments, conformément aux estimations et en baisse de 10 % par rapport à l’année précédente.
Pendant ce temps, Charles Schwab continue à susciter de nouvelles possibilités de monétisation. Schwab Intelligent Portfolios Solutions a déjà 47 milliards de dollars d’actifs sous gestion depuis son lancement il y a près d’un an et la famille des ETF Schwab a 164 milliards de dollars d’actifs sous gestion, ce qui la place au troisième rang en 2019 en termes de flux nets.
En outre, la future intégration de Charles Schwab à Ameritrade générera des économies potentielles d’environ 1,8 à 2,0 milliards de dollars et devrait également offrir des possibilités de croissance des revenus. Par exemple, l’amélioration des rendements associés aux actifs monétaires nets devrait augmenter les revenus d’intérêts. En outre, les honoraires de conseil devraient bénéficier d’une plus grande base de clients utilisant les solutions d’investissement et de conseil de Schwab.
Analyse et évaluation financières
Je vais comparer les mesures financières et d’évaluation de Charles Schwab avec celles des sociétés du groupe de référence en utilisant comme référence l’IAI – iShares US Broker-Dealers & Securities Exchanges ETF. En outre, je vais également comparer la société avec le secteur financier au sens large en utilisant le XLF – Financial Select Sector SPDR ETF comme marché de référence.
Si l’on examine la qualité des bénéfices, on constate que Charles Schwab est une entreprise de premier plan par rapport à ses pairs de l’IAI et au secteur financier en général. Le bénéfice brut et les marges d’exploitation de Charles Schwab sont élevés par rapport à ses deux groupes de pairs. En outre, les taux de croissance des marges au cours des cinq dernières années sont également plus élevés que ceux de la plupart des pairs, ce qui correspond à la croissance des revenus sur la même période. Enfin, d’autres indicateurs de qualité tels que le rendement des flux de trésorerie disponibles et le rendement du capital investi sont également bien positionnés dans le deuxième quintile. Fondamentalement, l’exception est le rendement des capitaux propres de Charles Schwab, qui se situe au milieu du groupe et qui, selon le communiqué de presse trimestriel, a été entravé en partie par une augmentation des capitaux propres des actionnaires due à des gains d’évaluation au marché des titres d’investissement.
Source : Données de Finbox, consolidées par l’auteur
Passant à l’analyse de la valorisation, en regardant le tableau ci-dessous, Charles Schwab semble surévalué, car son multiple P/E FWD de 18 est supérieur à la moyenne des deux groupes de pairs. D’autre part, les prévisions de croissance des bénéfices et des revenus à long terme de Charles Schwab et les chiffres historiques sont également plus élevés que ceux de ses pairs, ce qui suggère que des multiples d’évaluation plus élevés sont justifiés pour l’action.
Source : Données de Finbox, consolidées par l’auteur
A titre de remarque, selon le graphique ci-dessous, Charles Schwab se négocie actuellement bien en dessous des multiples historiques du P/E dans la fourchette de 26 depuis la fin de 2018. Alors que la concurrence est féroce dans le segment des courtiers, Charles Schwab a pu faire croître le BPA, malgré la baisse des deux derniers trimestres, ce qui est tout aussi révélateur d’une opportunité potentielle à long terme, car les multiples ont tendance à revenir à des niveaux historiques au fil du temps.
Source : YChart
D’autre part, nous devons être conscients que le contexte actuel de faibles rendements devrait continuer à affecter les recettes nettes d’intérêts au cours des prochains trimestres. Par conséquent, nous pouvons nous attendre à ce que les bénéfices restent sous pression au moins en 2020, ce qui peut continuer à peser sur le sentiment de l’action à court terme.
En ce qui concerne l’analyse de la dynamique des prix, les actions de Charles Schwab se négocient presque au même niveau que celles du secteur financier en général, mais ont pris du retard par rapport à leurs homologues de l’IAI au cours de l’année dernière. La dynamique à court terme a récemment repris pour les actions de Charles Schwab, parallèlement au marché plus large, car les prix actuels sont déjà supérieurs à la moyenne mobile de 20 jours. Néanmoins, la tendance à plus long terme reste faible pour Charles Schwab et les deux marchés de référence, car les prix sont toujours inférieurs aux moyennes mobiles de 50 et 200 jours, comme prévu après les fortes baisses de prix enregistrées le mois dernier.
Source : Données de Finbox, consolidées par l’auteur
A emporter
Alors que le profil des bénéfices de Charles Schwab a été parmi les meilleurs du secteur financier, l’environnement actuel des rendements devrait être un vent contraire pour les revenus nets d’intérêts et les marges pour les trimestres à venir. À plus long terme, cependant, je pense que la société est bien positionnée pour stimuler la croissance grâce à ses initiatives de monétisation et de croissance et qu’elle devrait surpasser le segment financier lorsque les ratios C/B reviendront à leurs niveaux historiques.
Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
