Il y a quelques mois, personne n’aurait pu prévoir à quel point les chiffres des bénéfices du premier trimestre de Banque d’Amérique (BAC) et plus encore l’ampleur de l’incertitude qui pèsera notamment sur le rapport sur les résultats du deuxième trimestre et sur le reste de l’année.

Contrairement à d’autres grandes banques qui publient traditionnellement leurs rapports dans la même semaine, y compris un nom de premier plan comme JPMorgan Chase (JPM)La principale raison pour laquelle les actions sont aujourd’hui nettement inférieures à la valeur comptable, bien qu’elles se négocient toujours au-dessus de la valeur comptable réelle par action.

Les chiffres du premier trimestre

Bank of America a déclaré des ventes de 22,8 milliards de dollars au premier trimestre, en légère baisse par rapport aux 23 milliards de dollars du premier trimestre 2019, mais en légère hausse par rapport aux 22,3 milliards de dollars du dernier trimestre de l’année dernière.

Les bénéfices nets de 3,5 milliards de dollars ont été essentiellement réduits de moitié par rapport aux 6,8 milliards de bénéfices nets enregistrés au quatrième et au premier trimestre de 2019. Cela est bien sûr le résultat des provisions pour pertes de crédit qui ont grimpé en flèche à 4,8 milliards de dollars, contre environ un milliard au premier et au dernier trimestre de 2019.

Quelques rachats modestes tout au long de 2019 et au début de l’année ont fait que la baisse du bénéfice par action a été un peu plus modérée, avec des bénéfices trimestriels s’élevant à 0,40 $ par action, pour un taux de 1,60 $ par action, en forte baisse par rapport aux 2,93 $ par action enregistrés l’année dernière.

Après avoir culminé à 35 dollars au début de l’année, les actions ont été réduites de moitié puisqu’elles se négociaient à 18 dollars à la mi-mars, avant de connaître un rebond à 22 dollars pour le moment. Sur la base de ces niveaux, les actions se négocient à environ 7 fois les bénéfices de l’année dernière et à environ 13-14 fois les bénéfices actuels annualisés.

La question intéressante est bien sûr de savoir si la provision pour pertes de crédit, qui s’élève à 19 milliards de dollars par an, est suffisante. Notez que ces provisions sont à peu près deux fois moins élevées que le taux indiqué par JPMorgan (je fais ici une comparaison, car je viens de couvrir son rapport sur les résultats).

La Bank of America a un bilan légèrement plus petit, à 2 600 milliards de dollars, soit environ un demi-billion de moins que JPMorgan, mais les prêts réels de 990 milliards de dollars et les titres de créance de 465 milliards de dollars semblent assez similaires à première vue. Sur près de 1 500 milliards de dollars d’actifs sur lesquels la banque a un risque de crédit, une provision annualisée de 19 milliards de dollars semble un peu faible à environ 1,3 % du principal, compte tenu des conditions actuelles et de l’incertitude.

Le bon côté des choses est que Bank of America est une banque plus résidentielle que JPMorgan Chase, qui est plus exposée à des catégories potentiellement plus risquées telles que les prêts aux entreprises et les cartes de crédit, mais le temps nous le dira, car les retards de paiement n’entraînent pas encore de défaillances, la crise ne se manifestant réellement que ces dernières semaines, ou le mois dernier.

Comme je vous l’ai dit, le passage de 35 $ à 18 $ et maintenant à 22 $ a des implications sur la façon dont le marché considère l’activité et la qualité du bilan, en combinaison avec la capacité de gain de la banque. Les fonds propres de 265 milliards de dollars sont pratiquement les mêmes que ceux de JPMorgan, mais avec un bilan légèrement inférieur. La valeur comptable par action s’élève à près de 28 dollars, ce qui reflète un scepticisme sain, les actions se négociant à un niveau bien inférieur à ce chiffre. Sur la base de la valeur comptable tangible, à peine quelques centimes en dessous de 20 dollars, les actions se négocient avec une prime modeste.

Le marché pourrait craindre que l’ajout actuel de 19 milliards de dollars annualisés aux réserves pour pertes sur prêts ne soit pas suffisant pour faire face aux bénéfices réels, bien que le modeste ajout à ces réserves permette à la société de déclarer encore un bénéfice de 3,5 milliards de dollars au premier trimestre, soit plus du double du dividende versé par la banque.

Une position neutre

Les actions de la banque ont perdu environ un tiers de leur valeur maximale d’environ 35 dollars atteinte au début de l’année, ce qui, compte tenu de la récente reprise du marché, fait que les actions ont été moins performantes que le marché en général. Cela pourrait s’expliquer par la pression continue sur les écarts de taux d’intérêt, et par le fait que les banques ressentiront une grande partie de la douleur, malgré des facteurs atténuants tels que le renflouement direct et indirect ou l’aide fournie par l’Oncle Sam.

Tout comme d’autres pairs, et après avoir connu une forte progression sur plusieurs années, les évaluations ne semblaient pas excessives à 35 dollars, la banque se négociant à un multiple de bénéfices à deux chiffres et, selon la mesure de la valeur comptable que vous regardez, à une prime raisonnable par rapport à la valeur comptable.

Bien que la banque ait bénéficié des avantages d’une économie résiliente, elle était loin d’être à bout de souffle, car la pression continue sur les taux d’intérêt crée un vent contraire continu et important sur les marges d’intérêt de la banque. Les banques se négociant avec une forte décote par rapport au marché en termes de multiples de bénéfices, on peut affirmer sans risque que les investisseurs ne se sont pas emballés et n’ont probablement pas été trop confiants.

Sur la base des revenus de l’année dernière, le multiple est tombé à 7 fois les revenus, ce qui est une mesure inutile, car le taux de revenus annualisé actuel donne un multiple de 14 fois, car les revenus du premier trimestre ne sont pas assez révélateurs, car je crains que les ajouts aux provisions pour pertes sur prêts ne soient pas suffisants pour faire face à la réalité. Après tout, ces ajouts s’élèvent à moins de 20 milliards de dollars par an maintenant, ce qui équivaut à un peu plus d’un pour cent des prêts qu’ils couvrent, et avec les banques qui modélisent des baisses à deux chiffres du PIB et des pourcentages à deux chiffres du chômage, cela semble tout simplement très optimiste, malgré tous les programmes initiés par le gouvernement.

Dernières réflexions

En vérité, la Bank of America a fait beaucoup de choses bien pour sortir de la crise, car elle est devenue plus prudente en ce qui concerne ses ratios d’endettement et sa stratégie de financement, ayant remplacé une grande partie de sa dette (à court terme) par une base de dépôts plus stable. Néanmoins, la base des dépôts peut également diminuer en cas de crise, bien que la taille du bilan puisse se stabiliser ou diminuer un peu, selon les circonstances.

Il est prometteur de constater que, avant les provisions pour pertes sur prêts, les bénéfices avant impôts ont légèrement diminué par rapport à l’année dernière, ce qui est encourageant compte tenu de la baisse des taux d’intérêt, même si la marge de manœuvre pour réduire les taux d’intérêt sur les dépôts et les comptes d’épargne diminue et se rapproche rapidement de la limite du zéro.

En ce moment, le marché ne se contente pas d’équilibrer l’impact du virus sur l’économie et les pertes de prêts, mais il s’interroge également sur la part des dommages qui sera “prise” par le gouvernement, de nombreux programmes étant en cours d’élaboration, ce qui laisse encore planer une certaine incertitude.

Selon les mesures que vous examinez, la prime à la réservation a disparu dans une large mesure, car le marché croit encore largement à la qualité du portefeuille de prêts de l’entreprise, mais une décote pourrait apparaître rapidement si les conditions sont peut-être plus difficiles et entraînent plus de défauts que le consensus actuel. Cela s’explique par le fait que la Bank of America est assez conservatrice dans la constitution de réserves pour pertes sur prêts, c’est-à-dire qu’elle ajoute des provisions modestes, ce qui est bien sûr une pratique agressive.

Ayant la ferme conviction que les investisseurs et la direction des banques pourraient être un peu optimistes quant aux conditions économiques, ou au degré d’assistance/renflouement dont bénéficieront les banques (indirectement) et leurs clients (directement), je reste prudent sur le marché en général, et en particulier sur les actions des banques. Bien que la conjoncture actuelle puisse créer une excellente opportunité d’achat, et que les banques soient relativement bien capitalisées et disposent de liquidités suffisantes, je crains des pertes beaucoup plus importantes que celles prévues par beaucoup ici.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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