ARMOUR Residential REIT, Inc. (NYSE:ARR) Conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2020 1er mai 2020 8:30 AM ET

Entreprises participantes

Jim Mountain – Directeur financier

Scott Ulm – Co-PDG

Jeff Zimmer – Co-PDG

Mark Gruber – Directeur des investissements

Participants à la conférence téléphonique

Josh Bolton – Crédit Suisse

Trevor Cranston – JMP Securities

Christopher Nolan – Ladenburg Thalmann & Company

Opérateur

Salutations et bienvenue à la conférence téléphonique sur les revenus du premier trimestre 2020 de l’ARMOUR Residential REIT. Pendant la présentation, tous les participants seront en mode écoute seulement. Ensuite, nous organiserons une session de questions-réponses. [Operator Instructions] Pour rappel, cette conférence est enregistrée, le vendredi 1er mai 2020.

J’aimerais maintenant passer la parole à Jim Mountain, directeur financier. Je vous en prie, allez-y.

Jim Mountain

Merci, Nelson. Et merci à tous d’avoir participé à la conférence téléphonique d’ARMOUR sur le premier trimestre 2020. Nous espérons que vous avez tous pu rester en sécurité et en bonne santé.

Ce matin, je suis rejoint par les co-PDG d’ARMOUR, Scott Ulm et Jeff Zimmer, et par notre directeur des investissements, Mark Gruber.

A présent, tout le monde a accès au communiqué de presse sur les bénéfices d’ARMOUR, qui se trouve sur le site web d’ARMOUR, www.armourreit.com.

Cette conférence téléphonique peut contenir des déclarations qui ne sont pas de simples récitations de faits historiques, et qui constituent donc des déclarations prospectives au sens du Private Securities Litigation Reform Act de 1995. Toutes ces déclarations prospectives sont censées être soumises à la protection de la sphère de sécurité prévue par le Reform Act. Les résultats réels pourraient différer matériellement des résultats exprimés ou suggérés par les déclarations prospectives en raison de l’impact de nombreux facteurs indépendants de la volonté d’ARMOUR.

Certains facteurs susceptibles d’entraîner une différence significative entre les résultats réels et ceux contenus dans les déclarations prospectives sont inclus dans la section “Facteurs de risque” des rapports périodiques d’ARMOUR déposés auprès de la Securities and Exchange Commission. Des copies de ces rapports sont disponibles sur le site web de la SEC à l’adresse www.sec.gov. Toutes les déclarations prospectives incluses dans cette conférence téléphonique sont faites uniquement à la date d’aujourd’hui et sont sujettes à changement sans préavis. Nous déclinons toute obligation de mettre à jour nos déclarations prévisionnelles, sauf si la loi nous y oblige.

De plus, notre discussion d’aujourd’hui peut inclure des références à certaines mesures non-GAAP. Un rapprochement de ces mesures avec la mesure GAAP la plus comparable est inclus dans notre communiqué de presse sur les résultats, qui peut également être consulté sur le site web d’ARMOUR. Une rediffusion en ligne de cette conférence téléphonique sera disponible sur le site web d’ARMOUR prochainement et elle y restera pendant un an.

Comme d’autres entreprises de notre secteur et de l’ensemble de l’économie, ARMOUR a subi l’impact négatif des niveaux soudains et historiques de volatilité du marché en mars, résultant de la pandémie COVID-19.

Le 31 mars 2020, l’actif total d’ARMOUR s’élevait à environ 5,1 milliards de dollars, soit une baisse de près de 62 % par rapport au niveau de 13,3 milliards de dollars du début du trimestre. Cette baisse reflète les résultats positifs d’ARMOUR et les mesures prises pour élaguer agressivement le portefeuille d’investissement, réduire les risques et préserver les liquidités. En comparaison, la perte globale totale d’ARMOUR pour le trimestre de 587 millions de dollars ne représente que 37% des capitaux propres au début du trimestre.

Le total des capitaux propres a également été réduit de 113,5 millions de dollars par la décision de la société, en janvier, de remplacer ses actions privilégiées en circulation à 7,875 % par une nouvelle série à 7 %, ainsi que par le paiement des dividendes précédemment déclarés.

Après avoir surmonté ce que nous prévoyons être la pire semaine de cette urgence, ARMOUR a terminé le premier trimestre avec une valeur comptable par action ordinaire de 11,10 dollars, ce qui correspond à un total des capitaux propres de 786 millions de dollars. Cela inclut des liquidités et des titres liquides non gagés de [Technical Difficulty]. Aujourd’hui, les liquidités d’ARMOUR s’élèvent à environ 470 millions de dollars.

Depuis le 31 mars, ARMOUR a fait un certain nombre de choses. ARMOUR a émis environ 5,7 millions d’actions ordinaires dans le cadre de son programme d’offre sur le marché, et a levé environ 48,4 millions de dollars de capital supplémentaire. Nous continuons à bénéficier d’un accès suffisant au financement de rachat et aux swaps de taux d’intérêt avec un groupe diversifié de contreparties. La filiale d’ARMOUR, BUCKLER Securities, continue de jouer un rôle majeur dans la stratégie de financement de la société.

ARMOUR a également profité d’opportunités relativement intéressantes pour vendre certaines de ses positions de transfert de risque de crédit et d’autres positions hors agence. La société reconstruit également de manière sélective son portefeuille de transfert d’agences et rafraîchit son portefeuille de swaps. Nous prévoyons de poursuivre sur cette voie pour le reste du deuxième trimestre. Hier soir, le portefeuille ARMOUR s’élevait à 5,6 milliards de dollars, dont 1,3 milliard de TBA et 308 millions de dollars de valeur de marché de positions CRT. Elles ont une note moyenne pondérée supérieure à 76, et 37% de ces positions ont une note de qualité investissement. Les 4 milliards de dollars de titres d’agences en portefeuille constituent un bon mélange de positions anciennes, de positions à coupon élevé à 30 ans et de positions DUS, combinées à des produits plus récents à 15 ans et à 30 ans.

Lorsque les derniers swaps de l’héritage seront liquidés en juillet, notre portefeuille de couverture s’élèvera à 3,7 milliards de dollars avec un taux de rémunération moyen de 22 points de base, sur la base de notre positionnement actuel. Outre les améliorations prévues de la composition du portefeuille et la réduction des coûts de couverture, nous prévoyons que la marge d’intérêt nette future sera également influencée positivement par des taux de financement repo favorables à mesure que les opérations à terme se terminent et sont remplacées à des taux actuels nettement inférieurs. Par exemple, les pensions à terme de trois mois pour les garanties d’agences ont été tarifées à un peu moins de 180 points de base début mars. Aujourd’hui, les prix des pensions à un mois sont inférieurs à 30 points de base, voire moins pour le financement à un jour.

Les frais de gestion contractuels pour le deuxième trimestre seront réduits de 40 %, comme le décrit plus en détail le formulaire 10-Q de la société, qui sera prochainement déposé auprès de la SEC. En début de semaine, ARMOUR a payé le dividende en espèces d’avril sur les actions privilégiées de série C et a déclaré le dividende en espèces de mai au taux de 0,14583 $ par action aux détenteurs inscrits le 15 mai 2020. Ce dividende sera payable le 27 mai 2020. Comme annoncé précédemment, ARMOUR passe à un dividende trimestriel sur ses actions ordinaires pour le deuxième trimestre. Attendez-vous à une nouvelle annonce sur le montant et le calendrier du dividende ordinaire du deuxième trimestre dans la dernière partie du mois de juin.

Permettez-moi maintenant de passer la parole à Scott, Jeff et Mark pour discuter plus en détail de la position, des stratégies et de la vision de l’avenir du portefeuille d’ARMOUR. Scott ?

Scott Ulm

Merci, Jim. Bonjour.

Le monde a beaucoup changé depuis notre dernier appel de fonds en février. Notre équipe travaille à distance depuis début mars et notre plan de continuité des activités a bien fonctionné pour nous. Bien que nous parlions aujourd’hui des conséquences financières de la pandémie, nous sommes conscients des coûts personnels pour un grand nombre de nos clients [ph] et des collègues. Nous espérons que tous ceux qui nous rejoignent aujourd’hui resteront en bonne santé.

Le mois de mars a été un mois profondément mauvais pour le secteur des investissements hypothécaires. En tant qu’équipe de direction, chaque professionnel ayant une expérience moyenne d’environ 35 ans sur les marchés des capitaux, le mois de mars a été le pire environnement auquel nous ayons eu à faire face dans notre carrière. Le mouvement du marché a été plus soudain et plus violent qu’en 2008.

Nos résultats ont été motivés par plusieurs phénomènes qui se sont produits simultanément. Les taux d’intérêt des bons du Trésor à 10 ans sont passés de 1,16% début mars à 0,54%, le nouveau minimum historique, puis sont remontés à 1,2% en quelques jours. Malgré le risque historique d’une remontée des bons du Trésor, les prix des titres adossés à des créances hypothécaires et des obligations à moyen terme diminuent. Cela a entraîné la plus grande propagation des titres adossés à des créances hypothécaires depuis la crise financière. ARMOUR, ainsi que de nombreux autres acteurs de notre secteur d’investissement, ont subi un double choc : les couvertures de taux d’intérêt et les prix des actifs se sont retournés contre nous.

Les primes sur les meilleurs pools de critères spécifiés se sont évaporées car les ventes forcées par les investisseurs à effet de levier, les fonds communs de placement et les sociétés de placement immobilier ont rapidement noyé tous les bilans disponibles des banques, dont l’absence a été encore aggravée par les pressions de fin de trimestre.

Sur le marché Fannie Mae DUS 10/9,5, les écarts ont explosé, passant d’environ [Technical Difficulty] est passé de la valeur nominale de 100 à 110, pour atteindre 60 à 80 points sur le niveau des prix en dollars, si tant est qu’on puisse en trouver un peu. Les conditions de mise en pension dans la catégorie des actifs des agences ont été très stables et, en particulier, ARMOUR a toujours trouvé un financement très solide par l’intermédiaire de sa filiale de courtage BUCKLER Securities.

Cependant, en dehors de l’activité des agences, les propositions de financement se sont dégradées de manière spectaculaire, les tarifs de financement ayant doublé ou triplé sur les écrans cathodiques. Au milieu du chaos du financement non institutionnel, une grande banque de centre monétaire a brusquement mis fin à son financement sur les tubes cathodiques, provoquant de nouvelles perturbations, car de nombreux investisseurs ont été contraints de vendre en même temps sur un marché tumultueux, ce qui a encore fait baisser les prix.

À bien des égards, la liquidité a tout simplement disparu. Les bons du Trésor ont enregistré des performances nettement inférieures à celles de la production courante, les écarts entre les offres d’achat indiquées et la production courante sont multipliés par deux. Le papier commercial à 30 jours oscille entre 0,95 % et 0,5 [ph] et 1,81%, alors même que les fonds de la Fed sont passés à 0,05%. Le financement des swaps de change s’est pratiquement tari au milieu du mois de mars.

Pour réduire le risque, l’effet de levier et libérer les liquidités disponibles, nous avons agi rapidement en vendant 1,7 milliard de dollars de titres d’agences au cours des deux premières semaines de mars ; au cours des deux dernières semaines de mars, nous avons vendu 7,4 milliards de dollars supplémentaires de titres principalement d’agences. Si nous n’avions pas agi rapidement et de manière décisive, il ne fait aucun doute que nous nous serions trouvés au milieu de discussions d’abstention avec les créanciers, comme beaucoup d’autres dans notre secteur le font aujourd’hui et avec un avenir des plus incertains.

L’annonce par la Fed d’un soutien illimité aux prêts hypothécaires des agences le 23 mars dernier a provoqué une stabilisation et une augmentation des prix. Afin d’accroître les liquidités pour un avenir incertain, nous avons vendu de nombreux actifs de prêts hypothécaires d’agence et n’avons pas pu participer pleinement à la reprise des prix des prêts hypothécaires d’agence qui a suivi.

Aujourd’hui, nous voyons un paysage modifié par rapport aux années précédentes. Nous pensons que des incertitudes importantes entoureront le crédit hypothécaire pendant le reste de l’année et peut-être même plus longtemps. Les titres d’agences sont à nouveau un bon placement, mais ils doivent être sélectionnés avec soin. Le programme d’achat de la Fed a apporté un soutien définitif au marché, mais a également provoqué des hausses de prix substantielles, exacerbées par le contexte de taux bas. Nous pensons qu’une attention particulière portée aux caractéristiques de crédit des titres d’agences sera récompensée par des performances supérieures. Nous pensons que les remboursements anticipés élevés reviendront comme une préoccupation plus tard dans l’année, et non dans un avenir immédiat, et qu’une sélection ciblée des portefeuilles maintenant peut atténuer ce risque à moyen terme.

Actuellement, 85 % des pools spécifiés par notre agence bénéficient d’une sorte de protection prépayée. Nous investissons méthodiquement et nous nous attendons à ce que notre levier augmente au cours des prochaines semaines en mettant l’accent sur les titres liquides de l’agence qui offrent des profils risque/rendement intéressants.

Nous avons précédemment annoncé que nous déclarerions un dividende pour le deuxième trimestre à la fin du mois de juin. Nous pensons que notre politique de dividende en cours devrait être aussi stable que possible et refléter notre vision à moyen terme de notre rentabilité nette. Nous pensons que nos dividendes ne devraient pas courir après la rentabilité nette d’une période à l’autre.

À ce stade du cycle d’investissement, nous sommes très constructifs dans notre activité pour les raisons suivantes. Au fur et à mesure que nous avançons dans la pandémie et que l’économie se redresse, nous nous attendons à voir la courbe des rendements s’accentuer légèrement, ce qui améliorera les possibilités d’investissement. Dans le même temps, nous pensons que la Fed maintiendra des taux à court terme bas afin de favoriser une reprise naissante, ce qui maintiendra nos taux de financement à un niveau bas. La Fed a déjà commencé à réduire ses achats de MBS, et nous pensons qu’elle continuera à le faire à mesure que le marché des agences se normalisera.

Certains écarts sont encore naturellement serrés aujourd’hui et la réduction de la Fed devrait permettre des relations de prix plus conventionnelles. Les paiements anticipés resteront probablement modérés jusqu’à ce que les effectifs et les conditions financières soient beaucoup plus proches de la normale. Il y a un grand vent arrière pour faire des investissements. Le financement des agences est abondant et a atteint des niveaux plus attrayants depuis des années. Nous sommes très confiants dans notre accès au financement et dans les excellentes conditions offertes par notre filiale BUCKLER Securities, ainsi que dans les quelque trois douzaines d’autres relations que nous entretenons avec d’autres contreparties de pensions.

Il est clair qu’il y a une incertitude quant au moment et à la réalisation de tous ces facteurs. Cela dit, nous pensons que le rendement net attendu à moyen terme devrait se situer dans la fourchette haute à un chiffre ou basse à deux chiffres.

Nous sommes ravis d’avoir terminé le mois de mars et d’être ici avec une grande liquidité, un financement solide et de la poudre sèche pour continuer à concevoir notre portefeuille en fonction de l’environnement actuel.

Nous serons heureux de répondre à vos questions.

Jim Mountain

Nelson, pouvez-vous maintenant ouvrir la ligne pour les questions ?

Séance de questions-réponses

Opérateur

Je vous remercie. [Operator Instructions] Notre première question vient de la ligne de Douglas Harter avec le Crédit Suisse. Veuillez poursuivre.

Josh Bolton

Salut, les gars. C’est en fait Josh pour Doug. Bonjour. Nous avons vu la forte baisse de l’endettement au cours du trimestre. Et vous avez mentionné lors de l’appel que nous devrions nous attendre à ce que cela augmente à l’avenir. Mais je suis curieux de savoir si vous pouvez nous parler un peu de la façon dont vous envisagez l’effet de levier à ce stade, et si nous devons nous attendre à ce qu’il revienne à son niveau de 2019. Merci.

Jeff Zimmer

Notre levier cible à ce stade est d’environ huit, à plus ou moins un demi-tour, selon les opportunités et la vitesse à laquelle nous pouvons déployer notre capital, en fonction de ces opportunités.

Josh Bolton

J’ai compris. C’est logique. Et puis, une sur le financement. Pouvez-vous nous dire quelle est la part des opérations de pension de l’agence actuellement financées par BUCKLER et quelles sont les échéances moyennes, la durée moyenne de ce financement ?

Jeff Zimmer

Ainsi, environ les trois quarts du livre de l’agence se trouvent chez BUCKLER. Je pense qu’à mesure que notre portefeuille d’agences se développera, ce chiffre diminuera un peu. Mais nous voulons nous assurer que le capital de BUCKLER est entièrement utilisé. Et très franchement, les tarifs que nous obtenons de BUCKLER et les tendances que nous obtenons de BUCKLER sont fantastiques, et en particulier de meilleures coupes de cheveux que dans la rue.

Josh Bolton

Êtes-vous en mesure de quantifier dans quelle mesure ces termes sont meilleurs que “Street repo” ?

Jeff Zimmer

Eh bien, parfois c’est quelques points de base en mieux, parfois c’est quelques points de base en moins. Mais si vous ajoutez à cela le fait que nous avons une garantie sur le financement de nuit, je ne vais pas faire de financement de nuit avec la banque XYZ parce que vous n’êtes pas sûr qu’ils seront là le lendemain. Nous savons que BUCKLER sera là le lendemain. Et comme vous l’avez entendu de la part de certains autres participants du secteur, le financement au jour le jour peut représenter la moitié du taux de certains financements à terme. Nous avons donc une confiance et une capacité à savoir qu’ils seront là tous les jours, et parfois, on peut même quantifier cela.

Opérateur

Je vous remercie. Notre prochaine question vient de Trevor Cranston, de JMP Securities. Veuillez poursuivre avec votre question.

Trevor Cranston

Hé, merci. Je m’excuse si j’ai manqué cela dans les remarques préparées. Mais, en ce qui concerne le portefeuille de crédit, pouvez-vous nous dire comment vous envisagez l’avenir ? Si vous avez l’intention de conserver ce portefeuille ou si les prix ont commencé à remonter en avril, allez-vous chercher à vendre ce livre ? Et comme deuxième partie de cette question, pouvez-vous nous donner quelques détails supplémentaires sur la situation actuelle du marché du financement des titres de crédit en termes de décotes et de coût des pensions ? Je vous remercie.

Jeff Zimmer

Bien sûr, bonjour. Ainsi, le livre de crédit, les CRT, disons, avait une valeur marchande d’environ 900 millions de dollars au début du mois de mars. La valeur des titres restants sur notre bilan aujourd’hui des non-agences ne sont que des CRT. Tout ce qui n’est pas un CRT a été vendu. Et la valeur des CRT est de 308 millions de dollars. Nous avons donc réduit cette valeur de deux tiers. Nous avons l’intention de vendre le reste au cours des deux ou trois prochains mois. Et nous le faisons par voie chirurgicale. Au fur et à mesure que des opportunités et des acheteurs se présentent sur le marché et que les gens ont une meilleure perspective de reprise, nous vendons en force et non en faiblesse. Certaines entreprises et certains fonds communs de placement, notamment ceux qui ont fait l’objet de retraits, ont été contraints de vendre en mars, au cours des deux ou trois premières semaines d’avril, et les possibilités de sortir de ce produit n’ont pas été aussi importantes. Et hier, en fait, nous avons réalisé un certain nombre de très belles ventes et de notes supérieures. Et nous continuerons à chercher et à faire cela.

Vous devriez nous considérer, au moment où nous entrons dans le troisième trimestre, comme étant presque, sinon tous, des actifs de l’agence et ce sera notre plate-forme de portefeuille à l’avenir. Aujourd’hui, le financement des non-agences est et semble être très sûr, mais ce n’était pas le cas il y a encore deux semaines. Comme l’a dit Scott dans ses commentaires, Trevor, une grande banque centrale, l’une des cinq premières banques du pays, a soudainement décidé, au cours de la troisième semaine de mars, de se retirer de tous ses financements CRT, ce qui signifie que tous ceux qui les finançaient ont dû vendre des obligations, car très peu d’autres prêteurs acceptaient de nouveaux CRT à l’époque. Et cela a créé un véritable tourbillon de baisse des prix pendant un certain temps. Nous nous sommes donc abstenus de vendre pendant un certain temps.

Mais aujourd’hui, les coupes de cheveux ne représentent plus que 17,5 %. Notre coupe de cheveux moyenne sur notre portefeuille CRT se situe aux alentours de 25 % aujourd’hui.

Trevor Cranston

Ok, super. C’est très utile. Ensuite, comme vous redéployez des capitaux dans le commerce d’agence, pouvez-vous nous dire précisément quel secteur du marché vous aimez et quels types de coupons, quels portefeuilles aujourd’hui et quels coupons vous cherchez principalement à acheter ? Et peut-être plus précisément, pouvez-vous nous dire si vous trouvez les postes suffisamment intéressants pour acheter des TBA ou si vous allez vraiment vous concentrer sur l’achat de pools de spécimens ? Merci.

Mark Gruber

Salut, Trevor. C’est Mark. Donc, nous avons regardé les deux, le secteur de 15 ans et une variété de coupons là. Aussi, le secteur de 30 ans, plus de coupons plus élevés. Donc, 3,5 — comme Jim l’a dit plus tôt, la plupart de notre livre est toujours 4 et 4,5, les coupons les plus élevés que nous avions achetés plus tôt ces dernières années. Donc, nous nous en tenons à ces secteurs. Nous recherchons des obligations plus stables qui ont un bon profil de convexité. Nous aimons les rôles de TBA dans certains coupons, dans certains secteurs, et nous les surveillons attentivement, nous avons investi dans certains d’entre eux. Mais vous continuerez à nous voir investir dans différents secteurs. Nous aimons toujours le DHS. Nous aimons ces profils. Donc, dans les mêmes secteurs que nous avons toujours été et agence, mais probablement sur le secteur des 30 ans, plus de coupons élevés que de coupons bas.

Jeff Zimmer

Et l’une des raisons en est que la Fed a changé. Si vous regardez le repot de la Fed ces derniers jours, ils ont changé ce qu’ils achètent. Pendant longtemps, ils achetaient beaucoup de 3,5, 4 et 4,5. Eh bien, ils vont s’abstenir de les acheter maintenant. Et ils vont commencer à acheter des coupons moins élevés, ce qui signifie que ces personnes vont continuer à être riches – peut-être pas plus riches, mais elles vont continuer à être riches. Alors qu’il pourrait y avoir des opportunités d’achat au-dessus de trois dans certains domaines, en particulier ceux qui ont une certaine spécialité, comme les 125 sortes de soldes de prêts, ce genre de choses. Est-ce que cela est utile ?

Trevor Cranston

Oui, très utile. Je vous en remercie. Et dernière question. Il semble qu’il y ait eu une certaine assurance grâce au plan ATM en avril. Pouvez-vous nous donner des précisions sur la raison d’être de cette émission, compte tenu de l’endroit où se négociaient les actions et de votre situation actuelle, en termes de probabilité de poursuite de l’émission dans l’économie ? Merci.

Jeff Zimmer

Comme vous le savez, notre approche traditionnelle de la mobilisation des capitaux est en quelque sorte triple. Fondamentalement, comment les actionnaires peuvent-ils en tirer profit en fonction de divers facteurs ? Alors, est-ce qu’elle est reluisante, est-ce qu’elle est reluisante pour les bénéfices, est-ce qu’elle peut être une bonne affaire ? Toutefois, à l’approche du mois d’avril, la situation n’était pas claire. Les liquidités étaient très limitées. Et nous avons pensé qu’une dilution modeste était une bonne affaire pour nos actionnaires, qui pouvaient aller jusqu’à 50 millions de dollars, et nous avons levé 48 millions de dollars. La dilution réelle était d’environ 0,20 $ tout compris, pour être clair. Nous avons donc estimé qu’il s’agissait d’un montant très modeste pour augmenter la sécurité et le facteur de survie de l’entreprise pendant une période où certains de nos frères faisaient des efforts pour obtenir une tolérance. Nous sommes très satisfaits de ce que nous avons fait pour nos actionnaires. Je ne prévois pas, pour l’instant, de réactiver ce programme. Nous verrons comment l’avenir se développera.

Trevor Cranston

Ok, super. Merci pour cela.

Jeff Zimmer

Vous êtes les bienvenus.

Opérateur

Je vous remercie. [Operator Instructions] Notre prochaine question s’inscrit dans la lignée de Christopher Nolan avec Ladenburg Thalmann & Company. Veuillez poursuivre avec votre question.

Christopher Nolan

Salut, les gars. Salut, Scott. Dans vos commentaires, vous avez mentionné que les rendements nets pouvaient être élevés à un seul chiffre et faibles à deux chiffres. Qu’entendez-vous par “rendements nets” ? Est-ce un revenu de base par rapport aux capitaux propres ? Pourriez-vous définir ce petit bout de phrase, s’il vous plaît ?

Scott Ulm

Oui, c’est exact. Revenu courant par rapport aux capitaux propres — revenu de base.

Jeff Zimmer

Net pour les actionnaires. C’est exact.

Christopher Nolan

Ok, super. Et puis, d’après ce que je peux déduire du communiqué de presse, il semblerait que les écarts d’investissement se soient beaucoup élargis ce trimestre. Quelle est votre anticipation concernant les écarts d’investissement à l’avenir ? Je veux dire, est-ce juste une anomalie pour le premier trimestre ou sommes-nous dans un nouveau monde ?

Jeff Zimmer

Il suffit de définir les écarts d’investissement. Parlez-vous d’opportunités d’investissement, comme nous l’avons dit, à deux chiffres, ou parlez-vous de NIM, ou y a-t-il d’autres critères ?

Christopher Nolan

NIM serait formidable.

Scott Ulm

Non, NIM va être dans – sur la base des actifs – je suppose, je dois réfléchir à la façon dont je définirais – il va être plus élevé qu’il ne l’était au premier trimestre, parce que les écarts vont être un peu plus larges que ce que nous investissons. Je n’ai pas de chiffre concret pour la MNI, mais je peux vous dire qu’elle sera plus élevée que par le passé.

Mark Gruber

Et Jim a également mentionné quelques autres facteurs. Nous avons un financement à terme qui s’effondre, et nous avons des taux plus élevés – des swaps qui s’effondrent également, ce qui va donner un petit vent de dos à NIM.

Jeff Zimmer

Oui, mais si vous regardez les choses sous cet angle, Christopher, Jim a dit que notre portefeuille d’échanges sera de 22 points de base à partir du 1er juillet, parce que toutes les opérations, les pensions de titres sont à un chiffre élevé pour – disons, le jour même est de 10 à 20 ; et disons, le terme est de 25 à 30. Donc, prenez votre 22 et ajoutez 20 à cela, il y a 42. Vous pouvez gagner des actifs ici dans les moyennes et hautes. Vous pouvez donc faire le calcul et déterminer où vous pourriez être. Et franchement, comme Mark l’a dit tout à l’heure, nous pensons que les paiements anticipés vont être un peu plus lents dans les prochains mois. Donc, la NIM devrait être assez bonne. Et j’ai entendu dire que d’autres personnes avec qui nous traitons du côté des courtiers voient les choses de la même façon que nous. J’espère que cela vous aidera.

Christopher Nolan

Oui. Non, c’est génial. Et puis, je suppose que la dernière question est de savoir quand nous devrions nous attendre à ce que le Q soit publié ?

Jim Mountain

Nous devrions bientôt le faire savoir. Idéalement, ce devrait être sur Edgar avant la fermeture ce soir. Mais, en tout cas, nous devrions pouvoir le voir lundi matin.

Christopher Nolan

Super. La dernière question est la suivante : compte tenu de l’évolution des taux d’intérêt, est-ce que vous changez d’avis sur les actions privilégiées ? Je veux dire, est-ce que l’on envisage de rembourser davantage et d’augmenter le financement des prises en pension — oui, allez-y.

Jeff Zimmer

Nous avons donc 132 millions de dollars sur nos 7 %. D’accord ? Si l’on se base sur les possibilités d’investissement actuelles, cela contribue à la proposition globale d’investissement. Cependant, vous ne voulez jamais avoir des préférences pour une part trop importante de la structure totale de votre capital. Et actuellement, l’entreprise est très à l’aise avec le montant de la structure du capital de nos actions ordinaires par rapport à nos actions privilégiées. En outre, il y a un très gros acheteur de nos actions privilégiées hier, qui représentent actuellement plus de 200 000 actions sur le marché à la clôture. Mais ces actions ne se négocient encore qu’à 22 dollars l’unité et nous ne serions pas intéressés par – au moins – toute contrepartie qui nous aurait été proposée pour les vendre à moins de 25 dollars l’unité.

Mark Gruber

Oui. Laissez-moi juste amplifier un peu. Rétrospectivement, la décision de janvier d’échanger 200 et je ne sais pas 40 ou 250 millions de dollars, quel que soit le montant de 7,875 % pour la série B avec un peu — sur un montant sensiblement plus petit de coupon inférieur, 7 % pour la série C. Rétrospectivement, à mon avis, cela semble être une décision vraiment intelligente vu la façon dont les choses se sont déroulées.

Christopher Nolan

Très bien. C’est tout pour moi. Bon spectacle, les gars. Merci.

Jeff Zimmer

Je vous remercie.

Jim Mountain

Nelson, avons-nous d’autres questions ?

Opérateur

Je ne montre pas d’autres questions pour le moment.

Jim Mountain

Eh bien, merci à tous de vous joindre à nous. Nous continuons à travailler en grande partie à distance, mais nous sommes complètement connectés. Donc, si quelqu’un a des questions supplémentaires, vous avez notre e-mail, appelez le bureau, et nous serons reconnectés. Et jusqu’à la prochaine fois, restez en sécurité.

Opérateur

Cela conclut la conférence téléphonique. Nous vous remercions de votre participation et vous demandons de bien vouloir déconnecter votre ligne.


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