Antero Resources (AR) vient d’anéantir les inquiétudes de M. Market concernant la crise. Pendant un certain temps, il a eu toutes sortes de soucis concernant le refinancement de sa dette à l’échéance. Peu importe que la dette ne soit pas due avant la fin de 2021. C’est une éternité dans le monde des matières premières. La dette due à l’époque n’avait plus rien à craindre aujourd’hui. Il y avait alors des soucis de trésorerie, des soucis de coûts élevés, des soucis de contrepartie et, en général, des soucis de viabilité.

Quelqu’un a même oublié de dire à la direction qu’il y avait un problème parce que cette entreprise a continué à fonctionner comme d’habitude avec quelques modifications dans la situation extraordinaire. Le résultat est que la société a racheté des dettes avec une décote et des actions à des prix très bas. On a toujours dit que le marché peut rester « irrationnel plus longtemps que vous ne pouvez rester solvable ». Cette direction espère une longue période d’irrationalité. Ensuite, elle peut racheter des quantités considérables d’actions pour quelques centimes de dollar et des obligations au rabais avec une ligne de crédit suffisante.

Source : Antero Resources Premier trimestre 2020 10-Q

Au cours de cet exercice, les variations de l’actif et du passif à court terme ont ajouté 7,725 millions de dollars au flux de trésorerie. Au cours du dernier exercice financier (2019), ces mêmes changements ont ajouté environ 109,065 millions de dollars à la trésorerie. Le flux de trésorerie de 2019 a également bénéficié d’une augmentation d’environ 40 millions de dollars grâce à l’inclusion d’Antero Midstream (AM) au cours de cette période. Au cours du dernier exercice financier, les flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation se sont élevés à 1 milliard de dollars.

Il est clair que le programme de couverture permet à l’entreprise d’atteindre éventuellement ce montant de flux de trésorerie dans l’année en cours. Cette aide serait possible sans l’argent reçu d’Antero Midstream dans le passé ou l’argent reçu du rachat de l’entreprise par son partenaire général. Cette fois-ci, Antero Resources semble prête à vivre avec le flux de trésorerie généré par la société elle-même plus les dividendes reçus d’Antero Midstream.

Couvrir les avantages encore une fois

Une grande partie du flux de trésorerie pour le trimestre provient du programme de couverture. Cela a permis d’éviter que la dernière chute des prix des matières premières ne fasse de sérieux dégâts.

Source : Communiqué de presse sur les résultats du premier trimestre 2020 d’Antero Resources

Comme indiqué ci-dessus, le programme de couverture a clairement fourni la part du lion des flux de trésorerie pour le trimestre. Cela s’est déjà produit dans l’histoire de cette entreprise. En règle générale, le programme de couverture est une source majeure de profits, tant en période de prospérité qu’en période difficile. À l’heure actuelle, ces bénéfices étaient nécessaires. Mais ces bénéfices s’inscrivent dans une longue histoire de couverture de la rentabilité de cette entreprise.

Pour la plupart des entreprises, la couverture est un jeu à somme nulle. C’est l’une des rares entreprises que je suis où les opérations de couverture n’ont jamais été un jeu à somme nulle. Au contraire, les opérations de couverture contribuent presque toujours aux bénéfices déclarés. Très peu d’entreprises, quel que soit leur secteur d’activité, peuvent se prévaloir de cette possibilité. Cela fait du programme de couverture un facteur de risque dans le calcul des bénéfices futurs. Cela rend également difficile la prévision des bénéfices futurs et des flux de trésorerie.

Autres progrès

On s’inquiétait beaucoup, à tort, de la capacité de cette entreprise à faire face aux défis de la dette arrivant à échéance.

Source : Communiqué de presse sur les résultats du premier trimestre 2020 d’Antero Resources

Si la direction a vu un défi, elle n’en a certainement pas parlé. Au lieu de cela, la direction a fait état d’une augmentation de la base de prêts, le montant engagé restant le même. Très peu d’entreprises peuvent racheter des dettes à n’importe quel prix sans répercussion de la part des prêteurs. L’augmentation de la ligne bancaire n’a guère d’autre signification pratique que d’envoyer au marché le message que cette entreprise mal comprise se porte bien. Les engagements de prêt des banques sont restés les mêmes, même si la ligne bancaire a augmenté.

Non seulement la direction a réussi à faire état d’un gain sur la dette. Mais la dette ainsi remboursée produit désormais des intérêts au taux le plus bas de la ligne bancaire. Pour ceux qui s’inquiètent de certains ratios d’endettement, les intérêts payés sont sur le point de diminuer pendant l’exercice en cours. Si le marché reste irrationnel, il y a une grande marge de manœuvre sur la ligne de crédit (pour prêter) pour acheter une partie de la dette arrivant à échéance plus tard avec un escompte plus important pour aider matériellement les ratios d’endettement. C’est exactement là que la direction espère que M. Market restera irrationnel pendant un certain temps.

Le rachat d’actions ordinaires doit être considéré comme un « vol de grand chemin ». Le prix des actions ordinaires était inférieur au prix de base d’une bonne affaire. Je ne suis pas sûr qu’un ascenseur dans un grand magasin que je connais descende au niveau de ce prix de l’action. Il est clair que le rachat d’actions devait être un énorme avantage pour les actionnaires. En bref, cette direction a dépensé de l’argent là où cet argent offre de loin le meilleur rendement et la production a augmenté au premier trimestre.

Orientation de la production

Malgré une nouvelle réduction du budget d’investissement, la direction maintient ses prévisions de production pour l’année. En outre, la direction estime que les installations de stockage sont suffisantes pour stocker certains liquides si les prix devaient se détériorer à des niveaux inacceptables. Cela donne à la direction la possibilité de stocker les liquides en attendant un environnement industriel plus favorable, tout en ayant la possibilité de réaliser les bénéfices de couverture. Le cash-flow à la fin de cet exercice pourrait être très intéressant si la direction réussit dans cette entreprise.

Les coûts de forage et de complétion des puits continuent de baisser. La faiblesse de l’industrie a permis à ces coûts de baisser plus tôt que prévu. Cela permet à la direction de poursuivre une politique d’expansion de la production anticyclique tout en générant un flux de trésorerie disponible cette année. Très peu d’entreprises de l’industrie pourront rembourser leurs dettes au rabais, augmenter leur production et générer des flux de trésorerie disponibles. Il est clair que cette gestion est parfaitement adaptée à la situation actuelle de l’industrie.

L’avenir

Très peu de directions peuvent accomplir une petite partie de ce qui est fait avec cette entreprise. Nous sommes en terrain inconnu et il y a du chemin à parcourir avant de relever tous les défis liés aux coronavirus. Mais compte tenu de toutes les inquiétudes causées par le « refuge en place » dans tout le pays. Cette entreprise a vraiment réalisé un quasi miracle que peu de directions peuvent imiter.

Tirer profit d’une panique du marché comme le fait cette gestion est une chose qui s’apprend à l’école de commerce mais qui est très rarement mise en pratique. Une partie du problème est que, généralement, les entreprises dont la dette est actualisée ont tellement de difficultés financières que les banques limitent généralement les rachats de dettes. Il est clair que ce n’est pas le cas ici (encore).

Il s’agissait d’une entreprise saine, classée juste en dessous de la catégorie investissement par les principales agences de notation, avant que le coronavirus ne demande à être détruit et que la guerre des prix du pétrole ne commence. Cette société semble sortir de la situation actuelle en meilleure forme que lorsque tout a commencé. Toute entreprise qui peut améliorer sa situation pendant une crise mérite la considération des investisseurs. Une fois que les choses reviendront à la normale, cette gestion sera probablement nettement plus performante.

La seule raison pour laquelle l’entreprise a déclaré une perte est la décision de la direction d’amortir la partie du fonds de commerce correspondant au gain d’investissement précédent provenant du rachat d’Antero Midstream par le commandité. En outre, Antero Midstream a également déclaré une perte qu’Antero Resources a déclarée comme sa part d’une perte de capitaux propres. Il y a également eu une dépréciation des biens pétroliers et gaziers. Aucun de ces montants n’impliquait de liquidités. Sans ces éléments non monétaires, cette société aurait été rentable au premier trimestre.

Plus important encore, Antero Midstream n’a signalé aucun dommage financièrement significatif qui limiterait sa rentabilité future. Au lieu de cela, tout ce qui s’est passé, c’est que le prix de l’action a baissé. Il n’y a guère de quoi s’inquiéter pour les actionnaires à long terme. Au contraire, le pessimisme actuel du marché est une excellente occasion de récupérer à bas prix certaines actions d’une société bien gérée.

J’analyse les sociétés pétrolières et gazières comme Antero Resources et les sociétés connexes à mon service, Oil & Gas Value Research, où je recherche les noms sous-évalués dans l’espace pétrolier et gazier. J’analyse tout ce que vous devez savoir sur ces entreprises : le bilan, la position concurrentielle et les perspectives de développement. Cet article est un exemple de ce que je fais. Mais pour les membres de Oil & Gas Value Research, ils l’obtiennent en premier et ils obtiennent des analyses sur certaines entreprises qui ne sont pas publiées sur le site gratuit. Intéressé ? Inscrivez-vous ici pour un essai gratuit de deux semaines.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s AR AM. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Avertissement : Je ne suis pas un conseiller en investissement et cet article ne doit pas être considéré comme une recommandation d’achat ou de vente d’actions. Il est conseillé aux investisseurs d’examiner tous les documents et communiqués de presse de l’entreprise pour voir si celle-ci correspond à leurs propres qualifications en matière d’investissement.


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