Prise rapide

Le groupe Revolve (RVLV) est entré en bourse aux États-Unis en juin 2019, récoltant 210 millions de dollars de recettes brutes à un prix de 18 dollars l’action.

L’entreprise opère en tant que détaillant de commerce électronique pour les vêtements et les produits connexes dans le monde entier.

RVLV a connu une année 2019 enviable en termes de croissance, mais devra relever les défis de la chaîne d’approvisionnement induits par la pandémie de Covid19 en 2020.

Mon préjugé sur le stock à son niveau actuel est neutre.

Société

La société Revolve, basée à Los Angeles, en Californie, a été fondée en 2003 pour mettre les consommateurs en contact avec plus de 45 000 vêtements, chaussures, accessoires et styles de beauté du monde entier via sa plateforme en ligne.

La direction est dirigée par les directeurs et co-directeurs généraux Michael Karanikolas et Michael Mente.

Avant de diriger Revolve, Michael Karanikolas était ingénieur logiciel chez NextStrat. Michael Mente était auparavant analyste chez NextStrat.

Revolve a développé une plateforme technologique pour gérer presque tous les aspects de son activité, en mettant l’accent sur le développement d’algorithmes automatisés de gestion des stocks, de tarification et de prévision des tendances.

La plateforme fonctionne en exploitant les données de centaines de milliers de styles, jusqu’à 60 attributs par style et des millions d’interactions avec les clients, créant ainsi une base de données de centaines de millions de points de données.

Vous trouverez ci-dessous une brève vidéo de présentation du Festival REVOLVE 2018 :

Source : Revolve

Marché et concurrence

Selon une étude de marché réalisée en 2018 par Research and Markets, le marché mondial de la vente au détail de vêtements en ligne devrait passer de 382,8 milliards de dollars en 2017 à 821,8 milliards de dollars en 2023, ce qui représente un fort TCAC de 13,6 % au cours de la période comprise entre 2017 et 2023.

Les principaux facteurs de croissance du marché sont l’existence de rabais et la livraison gratuite à domicile.

Parmi les principaux concurrents qui fournissent des services de vente au détail de vêtements en ligne, on peut citer

  • Groupe Alibaba (BABA)

  • Amazonie (AMZN)

  • American Apparel

  • Benetton

  • Cotton On

  • Diesel

Performances récentes

Le chiffre d’affaires de RVLV a augmenté par trimestre, avec une croissance de 15,5 % au quatrième trimestre 2019 par rapport à la même période en 2018 :

Le bénéfice brut par trimestre a connu une évolution similaire au cours des cinq derniers trimestres :

Le revenu d’exploitation par trimestre a augmenté à un rythme inférieur à la croissance des recettes :

Les bénéfices par action (dilués) ont été largement positifs, à l’exception des résultats du deuxième trimestre de 2019 qui ont probablement été faussés en raison de la rémunération à base d’actions :

Source des données des graphiques : À la recherche de l’alpha

Au cours des 12 derniers mois, le cours de l’action de RVLV a chuté de 39 %, alors que l’indice américain des ventes au détail en ligne a augmenté de 15 % et que le marché américain dans son ensemble a chuté de 8,2 %, comme l’indique le graphique ci-dessous :

Source : Simplement Wall Street

Mesures d’évaluation

Vous trouverez ci-dessous un tableau des chiffres de capitalisation et d’évaluation pertinents pour l’entreprise :

Mesure

Montant

Capitalisation boursière

$703,190,000

Valeur de l’entreprise

$637,770,000

Prix / Ventes

0.97

Valeur de l’entreprise / Ventes

1.06

Valeur d’entreprise / EBITDA

12.25

Flux de trésorerie disponible [TTM]

$32,380,000

Taux de croissance des recettes

20.50%

Revenu par action [FWD]

$0.45

Source : Finances des entreprises

Vous trouverez ci-dessous une estimation de l’analyse DCF (Discounted Cash Flow) de la croissance et des bénéfices prévus de l’entreprise :

En supposant les généreux paramètres du DCF ci-dessus, les actions de l’entreprise seraient évaluées à environ 13 dollars contre le prix actuel de 11 dollars, ce qui indique qu’elles sont potentiellement sous-évaluées actuellement, compte tenu des hypothèses de bénéfices, de croissance et de taux d’actualisation du DCF.

Commentaire

Dans son dernier appel de résultats pour le quatrième trimestre et l’année 2019, la direction s’est concentrée sur la croissance des ventes nettes de 21% par rapport à 2018, sur l’augmentation de la marge brute grâce à la croissance de ses marques propres et sur l’augmentation du cash-flow libre.

L’entreprise a mis en place un certain nombre d’initiatives d’automatisation dans ses entrepôts, ce qui lui a permis d’éviter une augmentation des effectifs tout en servant 27 % de commandes en plus au cours de l’année.

Le nombre de clients actifs a également augmenté de 27 %, générant une valeur moyenne de commande enviable de 275 dollars.

Toutefois, l’entreprise s’efforce également de réduire les pertes de stocks en ralentissant la réception de nouveaux stocks fin 2019 et a déclaré qu’elle avait encore “un mélange de stocks de démarque plus élevé que la normale” à la fin de l’année.

Notamment, en 2020, la direction cherche à accroître ses efforts pour ses propres marques en termes de développement de son équipe et de ses capacités de décision et de conception de produits après cinq années de forte croissance.

Sa marque FORWARD a fait l’objet d’une attention particulière en ce qui concerne le niveau de service, la gamme de produits et la stratégie de marketing sur les marchés internationaux.

Les avantages du développement de marques propres peuvent inclure des marges plus élevées et des produits différenciés ainsi que des relations plus étroites avec les consommateurs et un contrôle plus strict des chaînes d’approvisionnement.

En ce qui concerne les prévisions pour 2020, la direction estime que la pandémie de Covid19 aura “un impact négatif estimé de 1 à 3 points sur la croissance des ventes nettes …, les impacts négatifs attendus se concentrant sur les premier et deuxième trimestres”, principalement en raison des contraintes d’approvisionnement des marques détenues par la société et des marques tierces provenant de Chine.

Le fait de ne pas pouvoir profiter de l’augmentation de la demande en raison de contraintes d’approvisionnement est une véritable honte et souligne la nécessité pour l’entreprise de diversifier sa chaîne d’approvisionnement en s’éloignant autant que possible de la Chine.

La question pour les investisseurs dans Revolve est de savoir combien de temps la perturbation des chaînes d’approvisionnement de la Chine restera un obstacle à ses objectifs de croissance pour 2020.

Alors que la Chine a donné la priorité à la remise en service de ses usines car elle peut le faire en toute sécurité, d’autres pays peuvent être impliqués dans la finition des produits à différents stades d’achèvement, ce qui complique les efforts de réalisation peut-être jusqu’à 2H 2020.

Mon analyse DCF, qui suggère que la RVLV est légèrement sous-évaluée, repose sur des hypothèses généreuses quant à la croissance des revenus que l’entreprise pourrait ne pas atteindre en 2020, une année potentiellement “perdue” en raison du choc de la pandémie, tant au niveau de la demande que de l’offre.

Par conséquent, je suis quelque peu sceptique quant à la possibilité que le titre ait beaucoup augmenté étant donné les incertitudes du côté de l’offre, mon biais est donc neutre à son niveau de prix actuel.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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