L’équipe de direction de Énergie du Devon (DVN) fait un geste intéressant. Depuis des années, l’entreprise s’efforce de se restructurer. Cela a nécessité une série de mesures audacieuses, mais alors qu’il semble que l’entreprise ait finalisé la dernière de ces manœuvres, quelque chose a changé. Sa dernière grande vente, annoncée en décembre de l’année dernière, a maintenant été modifiée. La stratégie courageuse employée par la direction est intéressante car si les marchés de l’énergie reprennent de la vigueur et y restent pendant une période prolongée, l’entreprise et ses actionnaires finiront par s’en sortir avec une belle paye. Dans le cas contraire, l’entreprise aura subi une baisse de salaire importante.

Un regard sur l’accord

En décembre de l’année dernière, l’équipe de direction du Devon a conclu un accord avec Banpu Kalnin Ventures. Selon les termes de l’accord, Banpu devait acquérir les actifs de Devon dans le Barnett Shale en échange de 770 millions de dollars en espèces. Ces actifs, au troisième trimestre de l’année fiscale 2019 de Devon, ont produit 597 millions de pieds cubes d’équivalent pétrole et gaz naturel par jour. En tout, on pensait qu’ils contenaient l’équivalent de 4 billions de pieds cubes de combustibles fossiles.

La transaction devait être clôturée au deuxième trimestre de cette année (le trimestre en cours au moment où je tape ceci). Cependant, le destin avait autre chose en tête. En raison de la pandémie COVID-19, combinée à un conflit temporaire (et maintenant résolu) entre les membres de l’OPEP et certains non-membres de l’OPEP, les prix du pétrole ont chuté. En cours de route, les prix du gaz naturel, déjà bas, se sont affaiblis. Déjà, une grande entreprise d’E&P de pétrole et de gaz naturel, Pétrole de merlan (WLL), a déclaré faillite en réponse à ces développements. Plusieurs autres entreprises ont réduit leurs plans de dépenses. Compte tenu de cette évolution, il est logique qu’une grosse affaire comme celle de Devon soit examinée de près par son acheteur potentiel.

Une option aurait été que Banpu essaie de se retirer entièrement de la transaction, mais heureusement pour Devon, cela ne s’est pas produit. Au lieu de cela, il semble que les deux parties aient pu négocier un accord intéressant qui comporte un certain degré de risque pour les deux parties. Au lieu de payer 770 millions de dollars en espèces pour les actifs du Barnett Shale, Banpu a accepté de verser à Devon jusqu’à 830 millions de dollars. Compte tenu de l’environnement actuel, ce changement semble choquant, mais le tableau est bien plus complexe que cela.

Pour commencer, au lieu de fermer le 15 avrilthL’accord sera maintenant conclu à la fin de cette année. Cela donne à Banpu plus de temps pour trouver l’argent, si c’est un problème auquel il est confronté. Étant donné que l’accord entrera en vigueur en septembre de cette année pour des raisons comptables et pour déterminer où et quand les profits et les pertes seront réalisés, il est probable que l’une ou les deux parties travaillent à une planification fiscale en coulisse. À titre d’exemple, le fait de comptabiliser davantage de pertes pendant la période actuelle pourrait permettre au Devon de générer des pertes d’exploitation nettes (NOL) intéressantes. Si, au contraire, les actifs sont générateurs de flux de trésorerie pour le Devon pendant cette période, il peut, en un sens, récupérer une partie des liquidités auxquelles il renoncera cette année grâce aux liquidités générées par les biens.

Le prochain changement majeur concerne la manière dont l’argent sera versé et son montant. La transaction actuelle, modifiée, prévoit que Banpu versera à Devon un montant en espèces de 570 millions de dollars pour l’entreprise. Ce montant comprendra un dépôt initial de 170 millions de dollars prévu pour la fin du mois d’avril. Le reste, semble-t-il, sera versé au moment du transfert de propriété des actifs. Cela laisse en suspens ce qui se passera avec les 260 millions de dollars restants dus dans le cadre de l’accord. La vérité, cependant, est que ce montant restant dépend en fait de certains scénarios. De plus, ces paiements conditionnels seront versés au fil du temps, à partir de 2021. Les paiements seront effectués une fois par an, chaque année, pendant quatre ans jusqu’en 2024.

*Pris chez Devon Energy

Ces paiements conditionnels, comme l’illustre l’image ci-dessus, sont basés sur certains seuils de prix pour le pétrole et le gaz naturel réalisés à la “date seuil” de chaque année. Le point le plus bas auquel l’entreprise peut obtenir un paiement pour le pétrole est de 50 dollars par baril pour le WTI. L’entreprise aura droit à 10 millions de dollars chaque année si le niveau de prix correspond au minimum requis. Cependant, à un prix de 65 dollars par baril, ce montant passe à 20 millions de dollars. Le potentiel de hausse est encore plus important pour le gaz naturel. À 2,75 dollars le mpc, les paiements d’urgence entrent en jeu. À ce moment-là, le Devon recevra 20 millions de dollars par an. Ces paiements culminent à 45 millions de dollars par an, à 3,50 dollars par Mpc.

Tout cela crée une situation à haut risque et à forte rentabilité pour Devon. Dans le pire des cas, l’entreprise finira par ne plus percevoir de paiements d’urgence. Dans ce scénario, elle ne recevra que 570 millions de dollars pour ses actifs du Barnett Shale. C’est une baisse de prix par rapport à l’accord précédent de 200 millions de dollars. Dans le meilleur des cas, l’entreprise pourrait recevoir 830 millions de dollars en espèces, soit 60 millions de dollars de plus que l’accord précédent. Mais même cela n’est pas si simple, car il y a aussi des considérations techniques de valeur temporelle de l’argent. Un dollar aujourd’hui vaut plus qu’un dollar dans près de 5 ans. Selon le taux d’actualisation utilisé, il est plus probable que le Devon ait conclu cet accord pour au moins récupérer la valeur perdue du fait de ne pas avoir d’argent liquide plus tôt.

A emporter

La créativité peut être une bonne chose, mais elle peut aussi être une mauvaise chose. C’est particulièrement vrai dans le domaine de la finance et de l’ingénierie financière. En raison de la dureté de l’environnement énergétique actuel, il est très possible que Devon n’ait pas eu d’autre choix que de modifier son accord avec Banpu, mais quoi qu’il en soit, ce n’est pas une situation entièrement mauvaise pour l’entreprise. Si les prix de l’énergie se redressent bien au cours des prochaines années, l’entreprise pourrait se retrouver avec encore plus de liquidités qu’elle ne l’aurait fait autrement, mais le seuil à atteindre semble assez élevé par rapport à l’environnement actuel des prix. Il sera intéressant de voir comment ce pari sera payant.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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