Cet article fait partie d’une série qui fournit une analyse continue des changements apportés au portefeuille d’actions 13F du groupe Baupost sur une base trimestrielle. Il est basé sur le formulaire réglementaire 13F de Klarman déposé le 14/05/2020. Veuillez consulter notre article “Tracking Seth Klarman’s Baupost Group Holdings” pour avoir une idée de l’évolution de ses participations au fil des ans et notre précédente mise à jour concernant les mouvements du fonds au cours du quatrième trimestre 2019.

La valeur du portefeuille 13F du groupe Baupost a diminué d’environ 25 %, passant de 9,06 milliards de dollars à 6,77 milliards ce trimestre. Le nombre total de titres 13F est passé de 29 à 30. Le portefeuille est fortement concentré avec Liberty Global (LBTYK) (NASDAQ:LBTYA), eBay Inc. (NASDAQ:EBAY), Fox Corp. (FOX) (FOXA), ViaSat (VSAT), et Alphabet (GOOG) (GOOGL) qui représentent ensemble ~53% des exploitations 13F.

Depuis sa création (1982), le portefeuille 13F du groupe Baupost a représenté entre 2,4 % et 15 % des actifs sous gestion (AUM). La répartition actuelle se situe dans le haut de cette fourchette. Le reste des actifs sous gestion est diversifié entre les liquidités, la dette, l’immobilier et les couvertures. En moyenne, le fonds détenait ~25% de liquidités au cours de la dernière décennie, mais cette répartition est passée à ~31% à partir de l’année fiscale 2019. Le style d’investissement particulier de Seth Klarman est décrit dans son livre “Margin of Safety” de 1991 : Margin of Safety : Riskaverse value investing strategies for the thoughtful investor”. Le livre est épuisé et les exemplaires se vendent à un prix très élevé.

Nouveaux enjeux

Alphabet Inc. et Facebook Inc. (FB) : Ces deux nouveaux postes importants ont été créés ce trimestre. La participation de 5,16 % de GOOG a été achetée à des prix compris entre 1 057 et 1 527 dollars et le titre se négocie actuellement à 1373 dollars. La position FB représente 4,89 % du portefeuille, établie à des prix compris entre 146 et 223 dollars, et se négocie actuellement à 211 dollars.

HD Supply Holdings (HDS) : Le HDS représente 2,61 % de la position du portefeuille achetée ce trimestre à des prix compris entre ~23 et ~43 dollars et le titre se négocie actuellement à 27,30 dollars.

Liberty Media SiriusXM (LSXMK), Energy Transfer LP (ET), XPO Logistics (XPO) et Spirit AeroSystems (SPR) : Il s’agit de très petites participations (moins de ~1% du portefeuille chacune) établies ce trimestre.

Élimination des pieux

Bristol-Myers Squibb (BMY) : La participation de ~3% de la BMY a connu une augmentation de 225% au deuxième trimestre 2019 à des prix compris entre 44,50 et 49,50 dollars. La position a été établie au premier trimestre 2019 à des prix compris entre 45 et 54 dollars. 23 % des actions ont été vendues au troisième trimestre 2019 à des prix compris entre 42,50 et 51 dollars, puis réduites de 60 % au dernier trimestre à des prix compris entre 49 et 64 dollars. La cession de ce trimestre a eu lieu à des prix compris entre 46,40 et 67,50 dollars. Le stock est maintenant à ~64 $.

Synchrony Financial (SYF) : SYF, la scission de novembre 2015 de General Electric (GE) est à 1,19% du portefeuille. Il a été établi au troisième trimestre 2016 à des prix compris entre 25 et 28,50 dollars. Le deuxième trimestre 2017 a vu une augmentation des deux tiers à des prix compris entre 26,50 et 34,50 dollars. À l’époque, elle était la deuxième position en importance avec ~10% du portefeuille. Le troisième trimestre 2018 a connu un revirement : ~Réduction d’environ 44 % pour les prix compris entre 29 et 35 dollars. Au cours des trois derniers trimestres, la participation a encore été réduite d’environ 80 % à des prix compris entre 31,25 et 37,75 dollars. L’élimination de ce trimestre s’est faite à des prix compris entre 12,80 et 36,50 dollars. L’action se négocie actuellement à 16,54 $.

Nuance Communications (NUAN) : Le NUAN représentait 0,45 % de la position de portefeuille achetée au troisième trimestre 2019 à des prix compris entre 13,15 et 15,50 dollars et a diminué d’environ 70 % au dernier trimestre à des prix compris entre 14,25 et 18 dollars. Le titre se négocie actuellement à environ 20 dollars. La position a été liquidée ce trimestre à des prix compris entre 14 et 23 dollars.

Eldorado Resorts (ERI) et McDermott International (OTCPK:MDRIQ) : Ce sont des positions minutieusement petites établies le trimestre dernier mais cédées ce trimestre.

Note : Eldorado Resorts est en train d’acquérir Caesars Entertainment (CZR) dans le cadre d’un accord annoncé en juin 2019. Il devrait être conclu au premier semestre 2020. Le MDRIQ a déposé une demande de faillite en vertu du chapitre 11 en janvier. Baupost a également une position dans la dette de McDermott.

Notes Tesla : La position de 4,65 % dans Tesla Notes avait connu une augmentation de 20 % au troisième trimestre 2018 et s’est maintenue depuis. La participation a été cédée au cours du trimestre.

Augmentation des enjeux

Liberty Global : LBTYK est actuellement la position la plus importante avec ~14% du portefeuille. Elle a été créée au troisième trimestre 2018 à des prix compris entre 25 et 28,50 dollars et a augmenté d’environ 120 % le trimestre suivant à des prix compris entre 19,50 et 27,50 dollars. Une autre augmentation de ~27% a eu lieu au premier trimestre 2019 à des prix compris entre 19,80$ et 25,80$ et a été suivie d’une augmentation de ~12% au trimestre suivant. L’action se négocie actuellement à 21,36 $, dans la partie inférieure de ces fourchettes. Le dernier trimestre a également vu une augmentation de 16 % de la participation, tandis que ce trimestre, il y a eu une nouvelle augmentation marginale. Pour les investisseurs qui tentent de suivre, LBTYK est une bonne option à envisager pour des recherches plus approfondies.

eBay Inc : EBAY est une importante (trois premiers) ~14% du portefeuille de participations établi au quatrième trimestre 2018 à des prix compris entre 26 et 33 dollars et a augmenté de ~40% au premier trimestre 2019 à des prix compris entre 28 et 38 dollars. 18% ont été vendus le trimestre suivant à des prix compris entre 35,50 et 40 dollars. Le dernier trimestre a vu une augmentation de 20 % de la participation à des prix compris entre 34,50 $ et 39,25 $. Elle a été suivie d’une augmentation d’environ 60 % ce trimestre à des prix compris entre 26,34 et 38,50 dollars. L’action se négocie actuellement à 42,11 $.

Note : Starboard Value a une position activiste sur eBay. Ils ont mis fin à leur lutte par procuration le mois dernier suite à l’embauche par eBay du nouveau PDG Jamie Iannone.

HP Inc. (HPQ) : HPQ représente 5,13 % du portefeuille, établi le trimestre dernier à des prix compris entre 16 et 20,75 dollars, et a doublé ce trimestre à des prix compris entre 13 et 23 dollars. Pour les investisseurs qui tentent de suivre, HPQ est une bonne option à envisager pour des recherches plus approfondies.

ViacomCBS (VIAC) anciennement CBS Corporation: VIAC est une position assez importante de 4,65 % achetée au quatrième trimestre 2018 à des prix compris entre 42 et 58,50 dollars et qui a augmenté de 235 % au trimestre suivant à des prix compris entre 43,50 et 52 dollars. Les trois derniers trimestres ont également vu une mise doublée à des prix compris entre 35,50 et 53,50 dollars. Ce trimestre a également vu une nouvelle augmentation d’un tiers à des prix compris entre 11,25 et 42 dollars. Le titre se négocie actuellement à environ 17,30 dollars. Pour les investisseurs qui tentent de suivre, VIAC est une bonne option à envisager pour des recherches plus approfondies.

Qorvo Inc. (QRVO) : QRVO est une participation de portefeuille de 3,65 % établie au premier trimestre 2017 à des prix compris entre 53 et 69 dollars et augmentée d’environ 25 % le trimestre suivant à des prix compris entre 63 et 79 dollars. La participation a encore augmenté de 22 % au quatrième trimestre de 2017, à des prix compris entre 65 et 81 dollars, pour atteindre 94,71 dollars. Les trois derniers trimestres ont vu une augmentation de ~75 % des ventes à des prix compris entre 60 et 118 dollars. Il y a eu une augmentation d’environ 11 % de la valeur de l’action ce trimestre.

McKesson Corp. (MCK) : MCK est une participation de 3,33% dans un portefeuille établi au troisième trimestre 2017 à des prix compris entre 146 et 168 dollars et augmenté d’environ 170 % au cours du trimestre suivant à des prix compris entre 135 et 163 dollars. Les trois premiers trimestres de 2018 ont vu une augmentation d’environ 60 % de la participation à des prix compris entre 123 et 177 dollars. Le quatrième trimestre de 2018 a vu une augmentation d’environ 20 % des ventes à des prix compris entre 108 et 137 dollars, tandis que le trimestre suivant a vu une augmentation des deux tiers à des prix compris entre 110 et 136 dollars. La tendance s’est à nouveau inversée au troisième trimestre 2019 : réduction d’environ 50 % pour les prix compris entre 134 et 149 dollars. Cette tendance a été suivie d’une augmentation de 20 % au dernier trimestre pour les prix compris entre 130 et 153 dollars. Ce trimestre a également connu une nouvelle augmentation de 5 %. L’action se négocie actuellement à ~137$.

Note : MCK a déjà effectué un aller-retour. Il s’agissait d’une participation de 1,75% dans un portefeuille établi au quatrième trimestre 2016 à des prix compris entre 124 et 167 dollars et vendu au deuxième trimestre 2017 à des prix compris entre 135 et 168 dollars.

Nexstar Media Group (NXST) : La position NXST de 2,59 % a été établie au quatrième trimestre 2018 à des prix compris entre 71 et 88 dollars. Au deuxième et troisième trimestre 2019, la participation a augmenté d’environ 80 % à des prix compris entre 90 et 120 dollars. L’action est maintenant à ~73 $. Ce trimestre a connu une légère augmentation.

Cars.com (CARS) : CARS est une spin-off de Tegna (TGNA) datant de juin 2017. Les actions ont commencé à se négocier à environ 25 dollars et se négocient actuellement à 5,29 dollars. La part minuscule de 0,19 % a été réduite de 10 % au dernier trimestre et a augmenté de la même façon ce trimestre.

Diminution des enjeux

Cheniere Energy (GNL) : Le GNL représente environ 4 % de la position du portefeuille. La participation initiale a été établie au premier trimestre 2014 à des prix compris entre 41 et 55 dollars. Au cours du second semestre 2014, elle a été doublée à des prix compris entre 62 et 84 dollars, et les trois trimestres du premier trimestre 2016 ont vu une autre participation doubler à des prix compris entre 24 et 71 dollars. Le quatrième trimestre 2016 a été marqué par un renversement de tendance : 22 % ont été vendus à des prix compris entre 35,50 et 43,50 dollars, puis environ un tiers au deuxième trimestre 2018 à des prix compris entre 53 et 69 dollars. Les trois trimestres du troisième trimestre 2019 ont également vu environ 30 % des ventes à des prix compris entre 58 et 70 dollars. Une autre réduction d’environ 20 % a eu lieu ce trimestre à des prix compris entre 30 et 66 dollars. Le titre se négocie actuellement à 41,27 dollars.

Akebia Therapeutics (AKBA) : La participation de ~2% de l’AKBA est le résultat de la fusion par actions avec Keryx Pharmaceuticals. Baupost détenait 65,37 millions d’actions (dont 39,6 millions d’actions d’obligations convertibles qu’elle a accepté de racheter à un prix de conversion de 4,17 dollars), pour lesquelles elle a reçu 24,47 millions d’actions de l’AKBA (ratio de 0,37433:1). Dans l’ensemble, leur coût de base est d’environ 19 dollars, bien plus élevé que le prix actuel de 12,42 dollars. Le dernier trimestre a été marqué par une vente d’environ 20 % à des prix compris entre 3,15 et 6,75 dollars, suivie d’une réduction d’environ 10 % au cours de ce trimestre.

Note : Baupost contrôle ~14% d’Akebia Therapeutics.

PG&E Corporation (PCG) : Le PCG est une participation de 1,29 % établie au premier trimestre 2018 à des prix compris entre 38 et 45 dollars et augmentée d’environ 43 % au trimestre suivant à des prix compris entre 39 et 47 dollars. Au troisième trimestre 2018, la participation a doublé à des prix compris entre 41,50 et 47 dollars. Au deuxième trimestre 2019, la participation a encore augmenté de 58 % à des prix compris entre 6 et 24 dollars. Le titre se négocie actuellement à 11,33 dollars. Au dernier trimestre, environ 23 % des actions ont été vendues à des prix compris entre 3,75 et 12,50 dollars. Elle a été suivie d’une réduction de 50 % ce trimestre à des prix compris entre 7,25 et 18 dollars.

Note : Il a été rapporté en novembre 2018 que Baupost avait couvert cette position en achetant pour 1 milliard de dollars certaines réclamations d’assurance contre PG&E liées aux incendies de novembre 2017 pour ~35c sur le dollar.

AmerisourceBergen (ABC) : ABC était une position minuscule établie au troisième trimestre 2017. Au cours des deux trimestres du troisième trimestre 2018, la participation a doublé à des prix compris entre 79 et 95 dollars, tandis qu’au trimestre suivant, environ 25 % des actions ont été vendues à des prix compris entre 71 et 94 dollars. Au premier trimestre 2019, la participation a augmenté d’environ 20 % à des prix compris entre 73 et 87 dollars. Au troisième trimestre 2019, la part des ventes à des prix compris entre 81 et 92 dollars a augmenté d’environ 47 %, tandis qu’elle a diminué d’environ 20 % au cours du trimestre suivant, à des prix compris entre 74 et 97 dollars. La participation est maintenant de 1,22 % du portefeuille et le titre est à 85,75 $.

Univar Inc. (UNVR) : L’UNVR est une participation de ~1% établie au troisième trimestre 2018 à des prix compris entre 25,50$ et 31$ et augmentée de ~440% le trimestre suivant à des prix compris entre 16,25$ et 31$. La position a été vendue de ~40% ce trimestre à des prix compris entre ~7$ et ~24$. Le titre est maintenant à 12,53$.

Maintenir la stabilité

Fox Corp : Cette position est le résultat de la fusion entre Walt Disney (NYSE:DIS) et la Twenty-First Century Fox. Klarman avait une position importante dans la Twenty-First Century Fox. L’opération a été conclue en mars et les conditions étaient les suivantes : ~38 dollars par action en espèces ou en actions Disney soumises à un collier et un tiers d’une action de la nouvelle Fox pour chaque action de la Twenty-First Century Fox. La participation de Klarman dans Fox Corp. est la troisième plus importante du portefeuille, avec 11,45 %. L’action se négocie actuellement à ~25,50 dollars.

ViaSat: Le VSAT est une position importante (les cinq premiers) avec 7,28% du portefeuille. Cette participation n’a connu que des augmentations mineures depuis le troisième trimestre 2012. M. Klarman a acheté pour la première fois des VSAT en 2008 à des prix beaucoup plus bas et son coût de revient global se situe dans la fourchette des 10 %. L’action se négocie actuellement à ~35 dollars. Le quatrième trimestre 2016 a vu une augmentation d’environ 14 % à des prix compris entre 66 et 81 dollars.

Note : Klarman contrôle ~23% des VSAT.

Theravance Biopharma (TBPH) : Le TBPH représente 3,18 % du portefeuille établi au deuxième trimestre 2014 à la suite de la scission du TBPH de Theravance (maintenant Innoviva (NASDAQ:INVA)). Les conditions de scission prévoyaient que les actionnaires de Theravance reçoivent une action de TBPH pour chaque 3,5 actions de Theravance détenues. La dernière grande activité a été une augmentation d’environ 25 % au quatrième trimestre 2016, à des prix compris entre 24,50 et 38,50 dollars. L’action est maintenant à 27,41 $.

Note : Klarman contrôle ~19% de l’entreprise. Le 13F indique également une petite position dans Theravance Biopharma Notes.

Translate Bio (TBIO) : La participation de 2,53 % du TBIO a augmenté d’environ 35 % au deuxième trimestre 2019, à des prix compris entre 8,75 et 13,25 dollars, puis a doublé au trimestre suivant, à des prix compris entre 8 et 12 dollars. Le titre est maintenant à environ 16 dollars.

Note : le TBIO a procédé à une introduction en bourse en juin 2018. Son principal atout est un composé pour traiter la mucoviscidose (thérapie par ARNm) acquis auprès de Shire plc (NASDAQ:SHPG). Klarman contrôle ~28% de l’entreprise.

Capitale de la colonie (CLNY) : La participation de 1,28% dans Colony Capital est le résultat de la fusion tripartite de Colony Capital, Northstar Asset Management Group et Northstar Realty Finance, qui a été clôturée en janvier 2017. Baupost détenait des participations dans ces trois sociétés et celles-ci ont été converties en actions CLNY. Ils contrôlent ~10% de CLNY et leur coût global est de ~12,50$ par action. CLNY se négocie actuellement à un prix bien inférieur, soit 1,52 $.

Atara Biotherapeutics (ATRA) : ATRA est une participation d’environ 1 % du portefeuille établie au quatrième trimestre 2014 à environ 19 dollars par action. La position initiale a presque été doublée le trimestre suivant à des prix compris entre 18 et 42,90 dollars. L’activité récente suit : La participation a augmenté d’environ 17 % au premier trimestre 2018, à des prix compris entre 18 et 48 dollars, puis d’environ 10 % au dernier trimestre, à des prix compris entre 19 et 41 dollars. Au troisième trimestre 2019, la participation a également augmenté d’environ 20 % à des prix compris entre 12 et 20 dollars. L’action se négocie actuellement à 10,76 $. Pour les investisseurs qui tentent de suivre, l’ATRA est une bonne option à envisager pour des recherches plus approfondies.

Note : Klarman contrôle ~15% de l’entreprise.

Veritiv Corporation (VRTV) : La VRTV représente 0,41 % de la position du portefeuille 13F établie au troisième trimestre 2014 à des prix compris entre 32,50 et 50,50 dollars. Au quatrième trimestre 2017, la participation a augmenté d’environ 20 % à des prix compris entre 22,50 et 32,50 dollars. Le titre se négocie actuellement bien en dessous du bas de ces fourchettes à 9,34 $.

Remarque : la participation de Klarman dans la VRTV est d’environ 23 %.

Vista Oil & Gas (VIST) et Trilogy Metals (TMQ) : Ces deux très petits enjeux ont été maintenus au cours du trimestre. Le VIST a fait une introduction en bourse en juillet 2019. Les actions ont commencé à se négocier à 9,25 $ et se négocient actuellement à 3,30 $.

Note : Baupost contrôle ~9% chacun de Trilogy Metals et Vista Oil & Gas.

La feuille de calcul ci-dessous met en évidence les changements apportés aux actions 13F de Klarman au premier trimestre 2020 :

Seth Klarman - Groupe Baupost

Divulgation : Je suis/nous sommes longtemps AKBA, ATRA, CLNY, GE, GOOGL, LBTYK, TBPH, VIAC. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.



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