Malgré la chute des prix du pétrole, certains foreurs de pétrole de schiste ont prévu des flux de trésorerie disponibles pour l’année en cours, mais PDE Energy (PDCE) est une entreprise rare qui prévoit de générer un excédent de trésorerie non seulement en 2020 mais aussi en 2021. Le producteur de pétrole de Denver, dans le Colorado, a dépensé de l’argent au premier trimestre, mais cela s’améliorera à l’avenir car il bénéficiera d’une réduction dépenses d’investissement, couvertures de pétrole brut et amélioration des prix du pétrole. Le niveau élevé des flux de trésorerie disponibles permettra à PDC Energy de rembourser sa dette à court terme tout en préservant ou en augmentant sa liquidité. Je pense que PDC Energy est un excellent stock de pétrole pour les investisseurs.

Image reproduite avec l’aimable autorisation de Pixabay

Ce sera une année difficile pour les producteurs de pétrole. Bien que le prix du pétrole aux États-Unis ait doublé au cours des dernières semaines, passant de 20 $ à près de 40 $ le baril, il est encore bien en deçà du pic de cette année de plus de 60 $. Le produit pourrait s’établir en moyenne à environ 35 $ en 2020, selon les prévisions de la US Energy Information Administration, contre 57 $ en 2019. Cette baisse des prix du pétrole entraînera les bénéfices de l’industrie de l’exploration et de la production.

Les producteurs de pétrole auront du mal à générer suffisamment de flux de trésorerie pour financer entièrement leurs dépenses en capital. Mais les entreprises qui ont de solides couvertures de pétrole brut, telles que Diamondback Energy (CROC), Persil Energy (PE), et Ressources Concho (CXO), pourrait continuer à générer des niveaux de flux de trésorerie décents cette année. Les sociétés d’exploration et de production n’ont cependant pas une couverture suffisante pour 2021. Les opérateurs ont couvert en moyenne 14% de la production de l’année prochaine, selon l’estimation de Goldman Sachs. Les problèmes de l’année en cours seront masqués par les gains de couverture, mais l’industrie pourrait brûler des liquidités importantes en 2021 si les prix du pétrole restent bas. PDC Energy a cependant prévu des flux de trésorerie disponibles pour 2020 et 2021 et elle semble bien positionnée pour atteindre cet objectif.

PDC Energy a connu une perte nette et a fait face à un déficit de trésorerie au premier trimestre 2020, grâce à la faiblesse des prix des matières premières. PDC Energy a produit 185 000 bep par jour, dont une production de pétrole de 65 000 b / j au premier trimestre 2020, soit une augmentation de 50% par rapport à l’année précédente. Cette croissance peut être attribuée à l’acquisition de SRC Energy qui a été conclue début 2020. La société a toutefois signalé une baisse de 34% des prix des produits de base en équivalent pétrole. PDC Energy a réussi à enregistrer une augmentation de 9,2% de son résultat d’exploitation ajusté (EBITDAX) à 228,1 millions de dollars, la croissance de la production liée à l’acquisition compensant l’impact négatif des prix bas. Cependant, la société est passée à une perte nette de 8,07 $ par action à partir d’un bénéfice de 0,27 $ par action, ajusté mais incluant les charges de dépréciation. L’exclusion des dépréciations porte la perte ajustée à 0,98 $ par action.

Les flux de trésorerie d’exploitation ajustés de PDC Energy ont augmenté de 9% pour s’établir à 209,8 millions de dollars, grâce au soutien des couvertures de pétrole brut. Cependant, les flux de trésorerie n’étaient pas suffisants pour couvrir les dépenses en immobilisations de 260,8 millions de dollars et la société a terminé la période avec un manque à gagner (ou des flux de trésorerie disponibles négatifs) de 51 millions de dollars. Mais je m’attends à ce que l’entreprise améliore considérablement son profil de trésorerie disponible à l’avenir.

PDC Energy, comme presque tous ses homologues, a réagi à la chute des prix du pétrole en limitant l’activité de forage. La société a ramené son nombre de plates-formes dans sa zone centrale de Wattenberg de 3 à 1 plate-forme et prévoit de gérer l’unité unique pendant le reste de l’année. Il a également libéré l’équipe de finition dans la région. Dans le bassin du Delaware, PDC Energy a suspendu ses activités en libérant l’équipe de finition et l’appareil de forage. Bien que PDC Energy ait déclaré qu’elle pourrait reprendre ses travaux à Wattenberg au quatrième trimestre 2020 si les prix des matières premières s’amélioraient, elle n’a pas de tels plans pour le bassin du Delaware. La société a également volontairement réduit la production de mai d’environ 25% et pourrait également réduire sa production en juin. La réduction de l’activité et les compressions entraîneront une baisse de la production totale de PDC Energy, après ajustement pour l’acquisition.

PDC Energy prévoit de produire un total de 170 000 à 180 000 bep par jour, dont une production de pétrole de 60 000 à 65 000 b / j, en 2020. Les prévisions de production totale sont inférieures à la production de la société au premier trimestre 2020 et l’extrémité supérieure de la plage de prévision de la production de pétrole correspond la production du T1-2020. Cela indique que la production totale de la société diminuera au cours des prochains trimestres par rapport au T1-2020, même si la production de pétrole pourrait rester stable. Sur une base annuelle, la production totale de PDC Energy chutera de 10% et la production de pétrole diminuera de 20% par rapport à la production combinée de PDC Energy et SRC Energy en 2019.

La bonne chose, cependant, est que la réduction agressive de l’activité de forage permettra à PDC Energy de réduire considérablement ses dépenses en immobilisations. Cela va grandement aider l’entreprise à préserver ses flux de trésorerie. Pour l’ensemble de l’année, PDC Energy prévoit désormais de dépenser environ 500 à 600 millions de dollars en dépenses d’investissement, en baisse de 50% par rapport à sa prévision initiale de 1 à 1,1 milliard de dollars et de 56% par rapport à 1,25 milliard dépensés par PDC et SRC en 2019.

L’entreprise a déjà dépensé près de la moitié du budget de cette année au premier trimestre. Le programme d’investissement initial a poussé PDC Energy vers des flux de trésorerie disponibles négatifs au premier trimestre. Mais cela s’inversera au cours des prochains trimestres, lorsque les sorties de trésorerie, alors que les dépenses en capital diminueront considérablement, aideront l’entreprise à se diriger vers des flux de trésorerie disponibles. PDC Energy prévoit de dépenser environ 150 millions de dollars en dépenses d’investissement au T2-2020, moins de 50 millions de dollars au T3-2020 et plus de 100 millions de dollars au dernier trimestre, chaque trimestre représentant une forte baisse par rapport aux dépenses du T1-2020.

Image: PDCE Présentation aux investisseurs, Mai 2020

Bien que les sorties de trésorerie à mesure que les dépenses en immobilisations chuteront de plus de 40% au cours des prochains trimestres par rapport au premier trimestre de 2020, les flux de trésorerie liés aux opérations feront preuve de résilience. PDC Energy bénéficie d’une couverture solide pour le reste de l’année, ce qui minimise l’exposition de la société à la faiblesse des prix du pétrole. À la mi-avril, la société avait couvert environ 75% de la production de pétrole estimée pour le reste de l’année à un prix plancher moyen pondéré de 58 $ le baril. La majorité des couvertures de pétrole brut de la société consistent en des contrats de swap à prix fixe qui offrent une solide protection contre les baisses.

Cependant, les barils non couverts de PDC Energy seront toujours exposés à la faiblesse du prix du pétrole. L’impact négatif culminera probablement au T2-2020 au cours duquel le creux des prix du pétrole pourrait s’établir, à moins de chocs imprévus sur les produits de base à l’avenir. Je pense que le WTI pourrait finir en moyenne à 20 $ le baril (WTI) au T2-2020, compte tenu des mouvements de prix de ce mois de 35 $ à 40 $ le baril et des moyennes mensuelles de 16,55 $ pour avril et environ 29 $ pour mai. Les prix seront nettement inférieurs à la moyenne T1-2020 de 46 $ le baril. La production de PDC Energy diminuera également au T2-2020, comme indiqué précédemment. Cela pourrait faire baisser les bénéfices et les flux de trésorerie, même si l’impact sur les flux de trésorerie sera relativement atténué en raison des couvertures sur le pétrole brut. La société pourrait ne pas générer de niveaux élevés de flux de trésorerie disponibles au T2-2020, mais elle pourrait encore vivre en grande partie dans les flux de trésorerie.

À partir du deuxième semestre 2020, cependant, les bénéfices et les flux de trésorerie de PDC Energy commenceront à recevoir un certain soutien des prix des matières premières alors que le WTI grimpe à 40 dollars le baril. Les contrats à terme actuels montrent que les prix montent à 41 $ d’ici la fin de l’année. Si la bande tient, alors je m’attends à ce que PDC Energy commence à remettre tous les volumes réduits en ligne. En conséquence, la production de l’entreprise pourrait commencer à s’améliorer à partir du troisième trimestre 2020. Cette amélioration des prix et de la production devrait faire grimper les bénéfices et les flux de trésorerie de l’entreprise. Son CapEx, en revanche, continuera de baisser, contribuant à pousser l’entreprise vers des flux de trésorerie disponibles. PDC Energy prévoit de générer plus de 125 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles en 2020, dont la plupart viendront probablement au S2-2020.

La hausse des prix du pétrole a également permis à PDC Energy de bien se positionner pour 2021. Cela donnera à l’entreprise confiance pour continuer à augmenter sa production. L’année prochaine, la société pourra modestement augmenter son activité dans les régions de Wattenberg et du Delaware. Elle clôturera également l’année avec 200 puits forés mais inachevés (DUC), ce qui permettra à l’entreprise d’augmenter rapidement ses approvisionnements sans investir de capitaux substantiels. Les besoins en capital de PDC Energy pour 2021 sont également assez faibles, ce qui pourrait être dû en partie au niveau élevé des DUC. Il a donné un objectif d’investissement en capital 2020-2021 de 1 à 1,2 milliard de dollars, ce qui implique des niveaux de dépenses largement stables pour 2021 à partir de 2020. Sa production, cependant, augmentera. La société prévoit d’augmenter la production de pétrole de 5% à 10% en 2021. La croissance de la production, combinée à l’amélioration des prix du pétrole et du CapEx plat, place PDC Energy en position de force pour générer des flux de trésorerie disponibles en 2021 également.

PDC Energy a prévu 225 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles sur une base cumulative entre 2020 et 2021. Les flux de trésorerie de la société pourraient également être soutenus par des couvertures de pétrole brut en 2021. La société a actuellement couvert 30% de la production de pétrole de l’année prochaine à un plancher moyen pondéré de 50 $ le baril. La récente hausse des prix du pétrole permettra à PDC Energy d’augmenter sa couverture pour 2021 à un prix décent, notamment pour le second semestre de l’année pour lequel sa production est légèrement couverte.

Notez que PDC Energy a adopté une vision plutôt sombre des prix du pétrole pour son calcul des flux de trésorerie disponibles. Il s’attend à ce que le produit ne se situe en moyenne qu’à 15 $ le baril au T2-2020, 25 $ au S2-2020 et 30 $ en 2021. Cependant, le produit devrait en moyenne se situer entre 30 $ et 40 $ le baril au cours de cette période. Dans un environnement de prix du pétrole plus élevé, PDC Energy fournira probablement des niveaux de flux de trésorerie disponibles supérieurs aux prévisions.

Les flux de trésorerie disponibles permettront à PDC Energy de rembourser sa dette à court terme. À mon avis, la santé financière de l’entreprise est en bon état. Il avait 1,9 milliard de dollars de dette et 1,1 milliard de dollars de liquidités, qui se composaient principalement de fonds disponibles sur la facilité de crédit renouvelable de 1,7 milliard de dollars. Son ratio dette / capitaux propres s’établissait à 66%, en dessous de la médiane des pairs des petites et moyennes capitalisations de plus de 70%, selon mon calcul.

PDC Energy est confrontée à une échéance à court terme de 1,125% de billets convertibles d’une valeur de 200 millions de dollars qui arriveront à échéance en septembre 2021. La société n’a pas d’autre échéance à court terme. Je pense que les convertibles étaient un sujet de préoccupation car ils auraient pu forcer PDC Energy à retirer des fonds supplémentaires du revolver pour rembourser la dette. Les dessins pourraient avoir détérioré la santé financière de l’entreprise. Mais je pense que la société finira probablement par générer plus de 225 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles jusqu’en 2021. Au lieu de s’appuyer sur la dette, PDC Energy utilisera les flux de trésorerie disponibles pour rembourser les convertibles. Et il se peut qu’il reste un excédent de trésorerie après le remboursement de la dette, ce qui renforcera la liquidité de l’entreprise.

Le titre PDC Energy a bondi de plus de 45% depuis la mi-avril dans le contexte de la remontée des prix du pétrole, mais le titre est toujours en baisse de près de 50% depuis le début de l’année. Les actions de la société sont cotées 3,9x en termes de multiple EV / EBITDA (forward), en dessous de sa moyenne historique de 5,4x et de la médiane du secteur de 8,1x, selon les données de Seeking Alpha Essential. Je m’attends à ce que le stock se redresse à mesure que les prix du pétrole augmentent régulièrement, que la société rétablit la production, augmente ses bénéfices et affiche de solides niveaux de flux de trésorerie disponibles. Je pense que PDC Energy est une excellente entreprise qui offre une meilleure visibilité sur les flux de trésorerie disponibles futurs que les autres et les investisseurs devraient envisager d’acheter sur la faiblesse car elle se négocie à escompte.

Divulgation: Je n’ai / nous n’avons pas de positions dans les actions mentionnées et nous n’avons pas l’intention de prendre de positions dans les 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation commerciale avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.



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