La direction d’Occidental Petroleum (NYSE:OXY) a fait ce qui était, sans doute, l’une des acquisitions pétrolières les plus mal venues lorsqu’elle a investi dans Anadarko Petroleum. L’opération, dans la lignée de l’acquisition mal planifiée de XTO par Exxon Mobil (NYSE:XOM), semblait à l’origine assez intelligente. Cependant, l’effondrement imprévu du prix du COVID-19 a mis la société dans une position difficile.

La direction risque de commettre une autre erreur malvenue. La société, dans les bas-fonds de la crise pétrolière, alors que le cours de son action a chuté de plus de 80 % par rapport à son sommet de mi-2018, a décidé d’émettre son dividende en actions privilégiées à Warren Buffett en actions plutôt qu’en espèces. La société a initialement émis 10 milliards de dollars d’actions privilégiées avec un coupon de 8 % pour faire passer l’opération.

Occidental Petroleum – Benzinga

Occidental Petroleum Anadarko Petroleum Conditions d’acquisition

Comme l’a déclaré Carl Icahn, Occidental Petroleum a passé un accord terrible avec Warren Buffett pour battre Chevron (NYSE:CVX) dans la guerre d’enchères pour l’acquisition d’Anadarko Petroleum. Maintenant, pour être clair, à l’époque, l’acquisition était la bonne décision, et les investisseurs ont réagi de façon excessive. Personne n’aurait pu prévoir l’effondrement de COVID-19.

Cela dit, la tentative de la direction d’éviter un vote des actionnaires pour l’acquisition d’Anadarko Petroleum, vraisemblablement parce qu’ils étaient pris dans la gloire d’une acquisition majeure, a conduit à de mauvaises conditions de financement en espèces avec Warren Buffett. Plus précisément, Warren Buffett a reçu 10 milliards de dollars en actions privilégiées avec un coupon de 8%.

En outre, Warren Buffett a reçu des options importantes d’une valeur estimée à 5 milliards de dollars, dans le cadre d’un accord examiné plus en détail ici.

Les conditions des actions privilégiées signifient que Warren Buffett recevra 200 millions de dollars en dividendes trimestriels, avec une remise de 10 % sur le prix de l’action si ces dividendes sont versés sous forme d’actions.

Occidental Petroleum, dans un souci de conservation du capital, a annoncé qu’elle versera ce dividende à Warren Buffett en émettant des actions. C’est un geste intelligent en apparence. Les obligations massives de la société envers l’oracle lui ont coûté près de 2 dollars le baril sorti de terre. Compte tenu de l’effondrement actuel du prix du brut, chaque dollar compte.

Cependant, en raison de la réaction du marché à l’annonce d’Occidental Petroleum, Warren Buffett a reçu ce qui était ~257 millions de dollars en actions avant l’annonce (~2% d’Occidental Petroleum). À titre de référence, avant l’acquisition d’Anadarko Petroleum, 2 % de la société valait la somme astronomique de presque 1,5 milliard de dollars.

Le mauvais timing de la direction

La direction a eu une histoire de mauvais timing avec l’acquisition d’Anadarko Petroleum. La société poursuit cette histoire en passant à l’émission d’actions à Warren Buffett.

La baisse des obligations d'entreprises américaines - ETF Stream

Obligations – Flux de l’ETF

Les investisseurs pourraient dire qu’Occidental Petroleum joue bien ses cartes en conservant des liquidités pendant une période incroyablement difficile pour les rendements des actionnaires. La société a choisi d’émettre près de 900 millions de dollars en actions (en supposant que l’émission d’actions n’entraîne pas de baisse des prix) au lieu de 800 millions de dollars par an en espèces. Toutefois, ce qui manque aux investisseurs, c’est qu’elle peut émettre des titres de créance.

La décision d’Occidental Petroleum d’émettre des actions a entraîné la chute de ses obligations pour 2024 (4 ans) d’environ 8 % à 0,713 $ sur le dollar. Ces obligations ont été émises à l’origine sous la forme d’un billet de 2,9 %. Cela signifie que les investisseurs évaluent les obligations à 4 ans de la société à leur rendement actuel de 4,1 %. Bien sûr, il y a aussi la prime annuelle de 8 % si les obligations sont remboursées à leur pleine valeur.

Pour avoir une meilleure idée du coût de la dette de l’entreprise, on peut se pencher sur les obligations de l’entreprise à 30 ans (échéance 2049). Ces obligations sont tombées à un rendement à l’échéance de 8,45 %. De manière réaliste, nous pouvons supposer, à partir de ces chiffres, que si Occidental Petroleum devait émettre une dette à 5 ans, elle pourrait émettre à un coupon de ~6%. La société pourrait émettre 2,4 milliards de dollars de dette à 5 ans pour des frais d’intérêt annuels de ~150 millions de dollars.

En dépensant ~150 millions de dollars par an pendant les 3 prochaines années, la société pourrait renoncer à diluer ses actionnaires de 20% tout en conservant la même quantité de liquidités. Si le marché ne se redresse pas du tout, le fait d’avoir cette dette supplémentaire est fondamentalement sans importance car l’avenir de l’entreprise n’est pas brillant de toute façon (peu probable). Si le marché se redresse, l’absence de dilution sera énorme pour les actionnaires.

En effet, la société a déjà fait un mauvais pari à effet de levier sur le pétrole, alors pourquoi ne pas doubler la mise. En outre, la réduction du dividende de la société s’élève encore à près de 400 millions de dollars par an. De nombreux actionnaires, dont je fais partie, préféreraient une nouvelle réduction du dividende plutôt que la dilution qui résulte de l’émission massive de titres de participation à Warren Buffett.

Le point mort pétrolier occidental

Ce qui est important pour les actionnaires d’Occidental Petroleum, ce sont les efforts de la société pour atteindre le seuil de rentabilité.

Occidental Petroleum Savings – Communiqué de presse Occidental Petroleum

Occidental Petroleum est en fait bien mieux préparé au crash pétrolier de 2020 que ce que la plupart des investisseurs attendent. La société a annoncé un premier plan d’économies début mars, réduisant le prix d’équilibre de la société vers 30 dollars le baril de WTI. La société a ensuite annoncé une nouvelle réduction des dépenses d’investissement de 0,8 milliard de dollars et une réduction des coûts d’exploitation et d’investissement de 0,6 milliard de dollars.

Enfin, l’entreprise a mis en place des couvertures qui ajoutent 10 $/baril au prix de vente sur environ 20 % de sa production (soit une réduction nette de 2 $/baril). En additionnant les dernières réductions de l’entreprise, son seuil de rentabilité devrait être d’environ 25 $/baril de WTI. Ne pas payer Warren Buffett en espèces lui rapporte 23 dollars par baril et réduire son dividende à zéro lui rapporterait 22 dollars par baril.

Les prix actuels du WTI sont d’environ 20 dollars le baril. Toutefois, la société a également réduit ses coûts d’exploitation nationaux à environ 7 dollars le baril. C’est le résultat des dépenses d’investissement des années précédentes de la société qui portent enfin leurs fruits. La société se rembourse effectivement les dépenses d’investissement qu’elle s’était précédemment remboursées à elle-même. Pour une entreprise qui pourrait être confrontée à un manque de liquidités, c’est énorme.

Toutefois, avec un seuil de rentabilité incroyablement bas, un seuil qui couvre ses dividendes actuels et ses obligations financières, l’entreprise a un potentiel important en cas de reprise.

Offre et demande de pétrole

Examinons les chances de rétablissement de l’équilibre entre l’offre et la demande de pétrole dans le monde.

L'histoire du pétrole - Plus de mal que de bien (NYSEARCA:USO) | À la recherche de l'alpha

L’offre et la demande de pétrole – Réaliste du marché

L’image ci-dessus montre l’équilibre entre l’offre et la demande mondiale jusqu’à l’an 2020. Il s’agit, bien entendu, d’un monde sans COVID-19, où la demande a chuté de 30 millions de barils/jour, ce qui est stupéfiant. L’OPEP+ a réagi en réduisant sa production de 10 millions de barils/jour, et il est possible que les États-Unis et d’autres pays réagissent en réduisant considérablement leur production.

Le vaccin COVID-19 n’est pas encore disponible dans un an environ. Toutefois, un certain nombre de pays ont annoncé qu’ils souhaitaient commencer à rouvrir leur économie. C’est parce que les mesures de verrouillage commencent à fonctionner et que le virus s’est considérablement répandu. Un pourcentage important de personnes (~50%) devrait être asymptomatique par rapport au virus.

Il est à espérer que des tests d’anticorps seront bientôt publiés pour aider à fournir des informations sur un calendrier potentiel de réouverture de l’économie. Des travaux sont encore en cours sur les tests d’anticorps, mais les gouvernements prévoient un déploiement à grande échelle. Avec toutes ces annonces, nous prévoyons actuellement la réouverture des marchés d’ici le 4 juillet.

Cela pourrait indiquer que les prix du pétrole se redresseront vers les 30 dollars le baril de WTI d’ici la fin de l’année, pour revenir éventuellement à leur niveau stable de 50 dollars le baril en 2021.

Risques pétroliers occidentaux

Occidental Petroleum a un seul risque réel qui mérite qu’on s’y attarde. Il s’agit du risque que les prix du pétrole ne se redressent pas, un risque auquel Occidental Petroleum continue de se préparer. Cependant, si les prix ne se rétablissent pas avant la fin de l’année, cela pourrait mettre Occidental Petroleum dans une position de plus en plus difficile. Cela pourrait entraîner des pertes importantes pour les actionnaires.

Conclusion

La direction d’Occidental Petroleum semble enfin commettre une deuxième erreur majeure. La société choisit d’émettre des actions pour payer à Warren Buffett son dividende sur les actions privilégiées alors qu’elles constituent une alternative importante pour les actionnaires. Nous pensons que la société fait une erreur importante et qu’il existe des alternatives.

Cependant, cela dit, la société abaisse rapidement son seuil de rentabilité en matière de prix du pétrole brut. Cela devrait lui permettre de faire face à une longue crise pétrolière. En même temps, les marchés semblent vouloir se rouvrir à la COVID-19 tôt ou tard, alors que le monde se prépare à relever le défi. Cela aidera les prix du pétrole à se redresser. Cela fait de l’entreprise un investissement à long terme risqué mais à fort potentiel.

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Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s OXY, BRK.A, BRK.B. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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