Pris dans les affres de l’une des plus graves pandémies de tous les temps, passer en revue Covid-19 semble être un fantasme lointain. Une réponse mondiale non coordonnée à une crise sanitaire systémique en l’absence d’un remède médical définitif et des systèmes de santé inadéquats dans les économies développées et en développement laissent l’humanité entière dans l’incertitude, “combien de temps encore, combien de plus et quelle est la suite” ? Alors que tout le monde cherche des réponses, ce qui continue de zoomer cependant, c’est le virus lui-même à travers les frontières géographiques, dévorant des centaines de personnes par jour. En réponse à cela, ce qui zoom aussi, en plus de Zoom Video (NASDAQ:ZM), c’est l’ingéniosité humaine pour faire face à la mère de toutes les crises et les gestes humanitaires des travailleurs de la santé, des militaires essentiels, des épiciers et de bien d’autres personnes en première ligne qui vont au-delà de leur devoir pour aider les uns et les autres. Alors que le premier zoom est répugnant et le second louable, l’évanouissement et le zoom du marché ne sont rien d’autre qu’émotionnels au milieu de l’incertitude générale.

Sans boules de cristal plus claires, de nombreux esprits sanguins jaillissent de la Fed qui a zoomé sur l’action avec les pouvoirs de tous les super-héros réunis, coupant à travers toutes les facettes des affaires et de la finance comme jamais auparavant. Bien que nous aimerions espérer que l’overdose actuelle de la prescription du GFC va nous débarrasser de tous nos malheurs économiques, commerciaux et d’investissement et nous mener sur la voie de la reprise, nous ne pouvons pas nous empêcher de passer à côté des palliatifs offerts pour nous retrouver à nager dans un océan d’incertitude, plus que ce à quoi nous étions progressivement immunisés ces dernières années. Il est vrai que les banques centrales mondiales, sous la houlette de la Fed, ont jeté l’évier de cuisine sur les marchés financiers pour empêcher la crise sanitaire de se transformer en crise de liquidité et de solvabilité aggravant la déroute économique ; beaucoup trop de choses restent en mouvement. Coupables d’être des verrues d’inquiétude, nos conversations avec des gestionnaires d’investissement du monde entier, certains investisseurs de premier plan, des groupes de réflexion, etc. nous laissent songeurs, interrogateurs et inquiets sur des questions aux proportions épiques, dont certaines sont abordées ci-dessous (sans ordre particulier) qui ont de vastes ramifications pour diligenter les investissements mondiaux dans leur ensemble, alors que cette crise nivelle les fragilités/vulnérabilités des marchés développés et en développement. Nous nous excusons pour ce long exposé, mais les questions en jeu sont bien trop graves pour être tronquées.

Élaboration des politiques: Les épidémiologistes sont d’avis que la pandémie exige une réponse médicale mondiale unifiée comprenant des tests sur pratiquement chaque individu, la découverte de vaccins et de médicaments, la recherche des contacts et l’immunité collective au-delà de la simple distanciation sociale. Comme l’ont affirmé avec véhémence de nombreux experts, sortir prématurément du confinement, même par phases, en l’absence de ces mesures et de données fiables, nous expose à de futures vagues d’infection menaçant davantage de vies avec peu de gains économiques, car les consommateurs, les entreprises et les investisseurs inquiets hésiteraient à revenir à la vie normale. En outre, s’il y a de multiples arrêts pour lutter contre les rebonds d’infection, nous socialiserions chaque fois davantage ce coût.

Nous nous demandons si les gouvernements, seuls ou avec une aide extérieure (FMI, etc.), ont la volonté politique de fermer toute leur économie jusqu’à ce que nous disposions d’un système de réponse médicale plus solide pour surmonter radicalement cette crise humaine qui risque la ruine économique dans l’intervalle. Bien que la première chose à faire soit de combattre la crise actuelle, comment les politiques et les systèmes de santé publique pourraient-ils se développer et se coordonner au niveau mondial pour prévenir, combattre et contenir les futures épidémies ou pandémies ? La reconstruction de systèmes de santé largement sous-développés créera-t-elle une opportunité dans les infrastructures de soins de santé ?

Nourris au maximum: L’assouplissement quantitatif sans précédent de la Fed, de la BCE et de la BOJ après la crise financière a suscité des inquiétudes quant à la manière dont tout cela pourrait se dérouler pour rétablir l’autonomie des économies et des marchés. A peine le resserrement quantitatif avait-il commencé que nous nous sommes retrouvés entremêlés avec les banques centrales dans pratiquement tous les aspects de la finance, la Fed agissant en tant qu’acheteur final de bons du Trésor, d’obligations d’entreprises (IG et HY), de papier commercial, de dette munie, etc. et s’étendant en tant que prêteur en dernier ressort aux banques (nationales et étrangères), aux négociants et même aux entreprises.

Les banques centrales agissant de concert avec les mesures de relance budgétaire des gouvernements, cela peut-il ou pourra-t-il jamais être défait indépendamment de toute interférence politique ? Ou vivons-nous dans une période indéfinie où les banques centrales liées à la politique resteront la force motrice centrale des économies et des marchés, où les fondamentaux n’auront plus d’importance et où, par extension, la “diversification” pour les investisseurs deviendra une relique d’une époque révolue – dont nous avons eu un aperçu après le GFC ? Tout aussi préoccupés, nous nous demandons si le GRAND gouvernement, par l’intermédiaire de ses partenaires des banques centrales, est là pour rester pour soutenir les entreprises qui représentent un risque moral et dans quelle mesure il porterait atteinte à notre vie privée (surveillance ?), à la liberté et aux marchés libres ?

Un effet de levier illimité: Ce qui était autrefois un secteur des ménages américains surendetté (subprimes) avant que le GFC ne cède la place à des sociétés mondiales de toutes sortes (YoY 2019 : augmentation de la dette des sociétés des marchés développés : IG en hausse de 5%, HY en hausse de 50% – Source : Bloomberg) empruntant jusqu’au bout à une époque où les rendements sont de plus en plus faibles, ce qui alimente une course effrénée au rendement. Le ralentissement économique qui s’ensuit fait apparaître une journée où les plus faibles, c’est-à-dire les positions concentrées sur les emprunteurs BBB, sont prises en compte, déclenchant une vague de dégradations de notation, de défauts de paiement, de faillites et d’insolvabilité – une recette salvatrice pour les investisseurs en difficulté. D’un autre côté, les taux d’intérêt plus bas que jamais ouvrent la voie à des emprunts illimités pour les gouvernements qui sont dispensés de recourir à l’effet de levier en tant que sujets de la théorie monétaire moderne. Les entreprises les plus solides suivent également le mouvement, car les coûts du service de la dette ont atteint leur niveau le plus bas et, grâce à l’appui sans faille de la Fed, même les émetteurs à haut rendement s’efforcent de lever de nouvelles dettes.

Avec l’explosion de la dette mondiale dans les bilans (300 % du PIB mondial – Source : BIS), les paramètres de la dette deviendront-ils désormais le seul point de mire de toute analyse fondamentale des capitaux propres ou du crédit (dans la mesure où cela compte) et quels paramètres de la dette (dette nette par rapport à l’EBITDA, dette par rapport aux capitaux propres, etc. Les crédits les plus faibles ayant perdu la faveur des banques, la dette privée va-t-elle ou devrait-elle se précipiter pour combler le vide afin de répondre à un plus grand appel au rendement qui coexiste avec une capacité réduite des investisseurs à prendre des risques ? Comment la dette privée (de la performance au stress à la détresse) sera-t-elle évaluée lorsque les modèles commerciaux sont bouleversés, que les chaînes d’approvisionnement sont faussées et que l’évaluation de la liquidation des garanties devient rapidement un jeu de devinettes ? La dette privée peut-elle encore donner lieu à des primes décentes ajustées au risque pour fournir des capitaux urgents et flexibles, alors que l’économie des entreprises pourrait être mise à rude épreuve pour assurer le service du crédit alternatif ? Les pactes allégés permettront-ils de tirer des leçons difficiles ? Enfin et surtout, les banques qui se présentent cette fois-ci comme des havres de sécurité avec des bilans fragilisés continueront-elles à maintenir leur position lorsque les marges d’intérêt nettes s’érodent, que les revenus des commissions sont à peine compensés, que les défauts de paiement augmentent et que les réserves de capital sont épuisées par l’augmentation des prêts conformément aux politiques de la banque centrale (à moins qu’elles ne se replient à l’avantage des fournisseurs de dette privés) ?

Inflation-Déflation : Dans une récente étude conjointe, des économistes de la Fed de San Francisco et de l’université de Californie ont constaté que les pandémies ouvrent la voie à un environnement de faible croissance/déflation (conduisant à une récession, voire une dépression) pendant trois à quatre décennies, alors que la demande est détruite, que les investissements s’effondrent et que l’épargne augmente. D’autre part, les guerres nécessitent la reconstruction des infrastructures pour relancer les économies, créant ainsi une activité économique accrue qui pourrait déclencher l’inflation. Alors que la japonisation, c’est-à-dire la déflation, est une menace latente, certains économistes affirment que la demande refoulée une fois rétablie précipitera une vague d’inflation car l’offre pourrait ne pas se rétablir rapidement pour répondre à la demande ou, plus encore, l’augmentation des dépenses d’infrastructure/stimulation pourrait faire exploser l’inflation. De plus, les gouvernements pourraient être tentés de gonfler leur dette pour s’en sortir.

Avec certains emplois qui devraient être perdus à jamais (en raison de la dégradation des compétences, de l’automatisation accélérée, etc.), la demande, c’est-à-dire le pouvoir d’achat, reviendra-t-elle à mesure que les gens reprennent confiance pour mener leur vie normalement ? Ou est-ce que les chaînes d’approvisionnement reconfigurées, plus proches des consommateurs privés des avantages comparatifs de la mondialisation, entraîneront une hausse des coûts ? Un cycle économique normal perturbé, les responsables de la politique monétaire pencheront-ils vers la déflation ou l’inflation et quelles en seraient les conséquences pour la répartition des actifs des propriétaires ?

Règles du USD : S’il s’agit d’une course vers le bas des banques centrales qui privilégient la préservation de l’activité économique et commerciale par rapport à leurs monnaies, le dollar américain, malgré des taux d’intérêt très bas, fait fi de toutes les idées reçues pour rester la monnaie mondiale la plus convoitée (comme en témoigne le taux négatif des swaps de devises jusqu’à ce que la Fed intervienne en ouvrant des lignes de swap en dollars avec les banques des marchés développés et émergents). Les critiques affirment que l’érosion fondamentale de l’économie américaine, telle que décrite par l’augmentation des déficits budgétaires provoquée par les emprunts illimités, finira par affaiblir le dollar. En l’absence d’une autre monnaie de réserve de la taille du dollar (et des cryptocurrences exclues de la production d’alternatives appropriées), il est difficile d’imaginer un monde où le dollar serait menacé hors de son perchoir lorsque 60 % des réserves mondiales et 45 % des paiements internationaux sont libellés en dollars américains (Source : Financial Times).

La dette en monnaie locale (de l’Indonésie par exemple, 33% détenus par des étrangers – Source : Bloomberg) sera-t-elle encore viable ? Ou quel niveau de rendement des autres actifs en monnaie locale justifie le coût de la couverture du dollar ?

Marchés émergents : Les marchés émergents, l’Asie en tête, continueront à se targuer d’abriter plus de 85 % de la population mondiale. Ses moteurs de consommation, d’urbanisation, d’innovation, etc., continueront à attirer l’attention des investisseurs mondiaux, mais la nécessité de distinguer les vainqueurs et les vaincus des marchés émergents selon les régions, les pays, les entreprises et les marchés est plus forte que jamais, car les pays n’ont pas tous réagi de la même manière à la crise de Covid (par exemple, le Mexique a été faible, l’Inde audacieuse). Au niveau économique, le fardeau de la dette en devises (~11 000 milliards de dollars, dont les pays subsahariens – Source : Institution Brookings) souffrent de l’affaiblissement des monnaies locales, de l’augmentation de l’aide extérieure, de la baisse des recettes en devises (des exportateurs de pétrole comme le Mexique, la Russie, le Nigeria, etc. vers d’autres exportateurs) et de la diminution des transferts de fonds en devises par des hordes de travailleurs migrants (par exemple en provenance d’Inde, des Philippines). En outre, près de 36 % de la dette extérieure (Source : Banque mondiale) est détenu par des investisseurs comme les fonds spéculatifs qui sont moins indulgents/flexibles dans les négociations de restructuration. Comme partout ailleurs, les banques de la zone euro sont également confrontées à la menace de la hausse des prêts non performants qui gomment le système financier. Selon l’IFC, avant la crise COVID-19, plus de 50 % des petites et moyennes entreprises (PME) des EM n’avaient pas accès à des financements appropriés sur leurs marchés, ce qui ne devrait qu’empirer (au profit des fournisseurs de dette privés), en particulier pour les pays d’Afrique où les PME représentent 60 % du PIB.

À la base, de nombreux pays de l’Union européenne sont confrontés au choix difficile de perdre la vie à cause de la faim et de la pauvreté ou du Covid-19 mortel, car la plupart des travailleurs des marchés émergents travaillent dans le secteur informel/non organisé (par exemple, 60 à 70 % en Inde), avec un accès limité aux filets de sécurité gouvernementaux. L’abandon de la gestion des stocks en flux tendus et la recherche de sources d’approvisionnement locales plus fiables, notamment pour les fournitures médicales (deux leçons douloureuses de la crise actuelle), pourraient perturber les centres de production de nombreux pays comme le Vietnam, le Bangladesh, etc. qui sont devenus des producteurs à bas prix pour le monde développé. En fait, en Inde même, les détaillants utilisent des applications (par exemple Mobisy, Jumbotail, Udaan) pour passer des commandes auprès des distributeurs et des entreprises de consommation de marque dans le but de rendre les chaînes d’approvisionnement plus résistantes. Dans un monde de survie, il n’est pas surprenant que le protectionnisme gagne du terrain (et que la mondialisation s’affaiblisse encore) là où des ressources rares (par exemple le riz au Vietnam, le blé en Russie, le lithium en RDC) seraient soit interdites à l’exportation par des gouvernements populistes, soit non exportées en raison des difficultés logistiques liées aux restrictions de transport.

Cela soulève la question de savoir comment l’évolution de la dynamique commerciale affecte le financement de la chaîne d’approvisionnement. Par ailleurs, les pratiques de travail mises à l’épreuve dans la crise actuelle entraîneront-elles la faillite de nombreuses entreprises pour des raisons ESG ? Les pratiques comptables agressives de sociétés comme Luckin Coffee (NASDAQ:LK) et TAL Education (NYSE:TAL) en Chine vont-elles se répercuter sur de nombreuses autres entreprises de gestion des ressources humaines (et de gestion des déchets), qui se sentent obligées de masser leurs performances financières pour masquer leur manque de rigueur ? Avec l’accroissement des disparités de revenus, la corruption va-t-elle augmenter et/ou donnera-t-il naissance à des gouvernements plus autoritaires (par exemple, en Hongrie, en Pologne) ? Les investisseurs détenant la dette souveraine des pays émergents seront-ils obligés de subir des coupes de cheveux plus importantes que d’habitude en raison du contrecoup politique que les gouvernements pourraient subir de la part de leurs électeurs ? Cela justifie non seulement une évaluation clinique des entreprises à travers de multiples dimensions – modèles d’entreprise, gouvernance, évaluations, etc. – mais il faut aussi se concentrer sur l’examen des facteurs locaux spécifiques aux entreprises – conditions de l’offre et de la demande, santé des marchés financiers, exécution, pratiques commerciales, etc..

Chine – Premier parmi ses pairs: En amont de la crise de Covid, la Chine est devenue la force indomptable qui lutte pour l’hégémonie mondiale avec les États-Unis. Avec le retrait des États-Unis de leur leadership mondial, comme en témoigne également leur incapacité à coordonner une réponse mondiale à la pandémie, la Chine apparaît comme le sauveur de nombreuses personnes en Asie (appelée “Route de la soie de la santé” par Xi Jinping) et dans le monde occidental, en particulier en Europe. En outre, l’état de fracture de l’Europe, tel qu’il ressort de la forte division entre le Nord prudent sur le plan fiscal (Allemagne, Pays-Bas) et le Sud prodigue (Italie, Espagne, etc.), est encore plus menacé, comme en témoigne la forte résistance du Nord au partage du fardeau de la dette supplémentaire sous la forme de coronabons émis par l’UE pour sauver le Sud plus faible. Dans des crises aussi pressantes, la diplomatie du piège de la dette que la Chine aurait utilisée avec de nombreux pays africains pourrait prendre au piège les pays prédisposés, comme l’Italie, à embrasser la Chine, l’ancrant davantage sur la scène mondiale, ce qui représenterait un risque pour les démocraties libérales et la sécurité mondiale, entre autres choses. En outre, au fil des ans, la Chine a augmenté les investissements dans son secteur de l’éducation (~5% du PIB) afin d’améliorer sa productivité dans le but de remonter la chaîne de valeur des semi-conducteurs à l’intelligence artificielle, en passant par la robotique. Aujourd’hui, alors que d’autres pays et leurs entreprises s’efforcent de réduire les dépenses des entreprises, il ne sera pas surprenant que la Chine surpasse les autres et fasse l’envie du monde entier. Du point de vue d’un investisseur, chaque décision d’affaires et d’investissement, quelle que soit la localisation du sous-jacent, mériterait-elle une analyse sous l’angle de la “Chine, et si” ?

Les guerres de Corona : Si de nombreuses théories de conspiration abondent sur les origines de l’épidémie (notamment un doigt frivole pointant vers l’adoption de la 5G ou Bill Gates ayant des intérêts dans une myriade de sociétés de biotechnologie chargées de découvrir des vaccins), on ne peut exclure qu’après que le monde aura éteint les flammes de Covid-19, l’attention des Chinois et de nombreux sceptiques se tourneront probablement vers la recherche du moment de l’épidémie avec la signature de l’accord commercial de la phase 1. Les projecteurs seront également braqués sur les termes de l’accord, tels que “actes de Dieu et pandémies”, qui permettent à la Chine de se soustraire à ses obligations en matière d’importation. Ignorer les invectives comme le “virus Kungflu/Wuhan”, Des esprits sérieux et réfléchis se sont interrogés sur la façon dont la province du Hubei (où tout a commencé) a réussi à contenir la maladie tout en lui permettant de s’échapper de ses frontières pour se rendre dans le monde. La Chine, longtemps mise en doute pour ses pratiques de notification, risque également d’être remise en question (comme d’autres nations, mais peut-être moins) quant à l’authenticité de ses données sur les cas et les décès signalés. Et surtout, il est tout à fait plausible que les sceptiques remettent en question le retard pris par l’OMS “centrée sur la Chine” pour déclarer qu’il s’agit d’une pandémie. Les cyniques pourraient même tracer une ligne reliant son leader éthiopien et la victimisation de l’Ethiopie par la diplomatie du piège de la dette de la Chine, au point d’exclure Taiwan (pour échapper à la colère de Pékin) d’une mention spéciale pour un travail bien fait de confinement du virus. En résumé, il existe un potentiel d’escalade des frictions entre la Chine et les États-Unis et leurs alliés, qui pourrait conduire à davantage de représailles sous la forme de tarifs douaniers, de sanctions, de restrictions sur les transferts de technologie, les flux d’investissement, etc. que nous avons constatées au cours des deux dernières années précédant la signature de l’accord de la première phase. Au moment où nous écrivons ces lignes, les États-Unis ont tiré le premier coup dans la nouvelle guerre de la couronne en suspendant (leur part de 25%) le financement de l’OMS. Et puis il y a les premières informations selon lesquelles les États-Unis soupçonnent Pékin de violer les essais d’armes nucléaires. Une nouvelle érosion de la confiance est en cours !

Bien que le chaos actuel soit moins transparent, l’Inde subit elle aussi des pressions internes pour lancer sa propre enquête sur le “corona-jihad”, où l’épidémie et sa propagation sont liées à une congrégation de leaders religieux musulmans mondiaux qui se rassemblent en Inde pour propager leur foi, que leurs fidèles continueraient à pratiquer dans des rassemblements publics en opposition à un verrouillage strict – une tâche herculéenne à réaliser dans une démocratie de 1,3 milliard de personnes. Cela va-t-il ajouter aux tensions croissantes dans le sous-continent indien, déjà aggravées par une minorité religieuse malavisée qui proteste contre un projet d’amendement à la loi sur la citoyenneté visant à protéger les autres minorités religieuses de la persécution dans le sous-continent indien ? Cela va-t-il nuire au programme de croissance de l’Inde vers une économie de 5 000 milliards de dollars et à sa volonté de devenir une alternative viable à la Chine, surtout lorsque le monde en a désespérément besoin ?

Cyber Risques : Ayant découvert un refuge dans les technologies de l’informatique dématérialisée ces derniers jours, la nouvelle facilité qu’ont les entreprises de faire des affaires à distance dans le monde virtuel pourrait accélérer l’innovation vers l’automatisation et la migration d’un plus grand nombre d’entreprises et de services vers le cyberespace. Par conséquent, la cybersécurité revêt une importance urgente pour repousser les cyber-attaques/zoombies (tels que les connaissent de nombreux utilisateurs de Zoom), ce qui ne peut être exclu. Les entreprises (et leurs dirigeants) vont-elles augmenter leurs dépenses en matière de cyberprotection et mettre en place des plans de continuité/reprise après sinistre, en particulier lorsque leurs résultats financiers ont été érodés et leurs coffres pillés par la crise Covid ?

Marchés privés: On pourrait penser que les marchés privés offrent un havre relativement plus sûr que les marchés publics en cas de braderie panique, mais il n’est pas totalement immunisé. D’une part, la diminution de la valeur des portefeuilles des marchés publics crée un effet de dénominateur lorsque les allocations des marchés privés semblent trop importantes, ce qui justifie un rééquilibrage. Cette préoccupation alimente la décision des sociétés de capital-risque de savoir si les appels de capitaux pour les engagements sur le marché privé doivent être honorés ou si elles doivent vendre sur le marché secondaire face à d’autres demandes de liquidités. Les équivalents sur le marché public ne représentant plus de bons indicateurs des positions sur le marché privé, la valorisation est remise en question. Les mesures d’évaluation telles que les flux de trésorerie actualisés, etc. sont faussées par des flux de trésorerie imprévisibles et des hypothèses originales dans tous les domaines.

Alors que les commanditaires devraient avoir les yeux rivés sur les calculs des VNI d’après décembre 2019 (en particulier les millésimes 2016-2017), les commandités seront-ils tout aussi transparents et disposés à partager les calculs d’évaluation avec les investisseurs, en ce qui concerne les chutes d’eau de distribution, les taux de rendement minimal, les taux préférentiels, la récupération ? Les commandités augmenteront-ils les appels de fonds pour rembourser les lignes de souscription ? Les LP honoreront-ils ou manqueront-ils à leurs obligations, c’est-à-dire qu’ils s’abstiendront d’investir de l’argent après avoir fait du tort ? Si les sociétés en commandite ne répondent pas aux appels de capitaux, les médecins généralistes se tourneront-ils vers des sociétés en commandite non défaillantes ou vers une facilité de souscription pour soutenir les sociétés de portefeuille dans le besoin ? Si la demande de lignes de souscription explose, comment les fournisseurs de sous-lignes répondront-ils à ce besoin de liquidités en faisant appel à des sociétés en commandite défaillantes qui soutiennent leurs sous-lignes ? Si les GP reportent les appels de fonds au fur et à mesure que les transactions sont mises en attente, y aura-t-il des appels de fonds hors normes en 2021 que les LP devront prévoir ? Pour les investisseurs, il faut examiner de près les hypothèses des associés généraux, les paramètres de tarification pour établir de nouvelles positions, en particulier lorsque les antécédents/valeurs deviennent moins indicatifs dans un nouveau paradigme d’investissement où de nombreuses entreprises sont susceptibles de changer radicalement. Pour les positions existantes, les discussions sur le franchissement d’étapes opérationnelles, le déclenchement ou la rupture de clauses sont tout aussi importantes.

Bien que les marchés privés continuent d’attirer de nouveaux investissements dans le sillage de la crise, ce qui s’ajoute à la hausse des niveaux de poudre sèche pour de nombreux gestionnaires, en particulier les plus grands, les commanditaires occupent aujourd’hui autant de place au volant que les GP pour garantir, ces derniers restent fidèles à leur tricot et ne se laissent pas tenter par les nouvelles opportunités en matière de dettes de stress ou de détresse, de situations spéciales, de rachat d’entreprises, etc. En bref, lorsque la diligence raisonnable des GP prend une plus grande importance, les LP vont-ils se rassurer dans les relations existantes/les marques connues ou répondre à une nouvelle ère d’investissement (pour tous les gestionnaires, grands ou petits, connus ou inconnus) en passant les gestionnaires au peigne fin ? Par ailleurs, alors que la nécessité de rechercher et d’évaluer avec prudence les possibilités d’investissement augmente dans un contexte de complexité croissante, les LP devraient-ils récompenser les GP pour leurs compétences précieuses ou négocier des honoraires moins élevés pour conserver une plus grande partie des gains dans un environnement de rendement structurellement plus faible, caractérisé par un effet de levier potentiellement plus faible (les CLO diminuant) et une plus grande participation au capital ? Pour les médecins généralistes qui ne peuvent pas lever de nouveaux fonds et qui manquent de poudre sèche, sont-ils en conformité avec les lois/protocoles pertinents s’ils ont recours à la vente de certaines positions sous-jacentes sur le marché secondaire en pleine évolution pour se redéployer vers d’autres opportunités intéressantes ? Sinon, les médecins généralistes réduiront-ils les frais de gestion, s’ils devaient prolonger la période de détention des investissements sur les positions qu’ils ne veulent plus vendre en raison de conditions de marché défavorables ?

Des entreprises rentables : Sous l’effet de la débâcle de WeWork, les investisseurs en capital-risque ont appelé à poursuivre une “la voie de la rentabilité”. plus “la croissance à tout prix”. est devenu plus fort. ) par Covid-19 et la capacité réduite des investisseurs à prendre des risques à l’avenir, cette évolution vers la rentabilité devrait s’accélérer à mesure que les investisseurs évalueront les entreprises existantes lors de cycles successifs et envisageront de financer de nouveaux fonds de capital-risque. En outre, le climat des introductions en bourse risque d’être nuageux dans un avenir proche et les fonds de capital-risque qui pourraient soutenir leurs évaluations sur la base d’une éventuelle prise de contrôle par la SoftBank, le grand-père de tous les fonds de capital-risque, battent en retraite après avoir subi d’importantes dépréciations (avant Covid), un manque de financement pour son fonds Vision 2 et le chaos politique au sommet de la maison. En outre, le soutien apporté par les sociétés de capital-risque à leurs jeunes pousses pendant une période difficile va être un véritable test de leur valeur ajoutée, au-delà du simple canal de financement, ce qui, s’ils réussissent, sera de bon augure pour leur capacité à attirer des entrepreneurs prometteurs ou en série. Au fur et à mesure que les évaluations seront réajustées en fonction de la capacité des investisseurs à prendre des risques, quelles sociétés de capital-risque seront à la hauteur des exigences des sociétés de capital-investissement en matière de rentabilité et de valeur ajoutée ? Comment les sociétés de capital-risque vont-elles trier les ressources de leurs start-ups en difficulté, dont les modèles d’entreprise sont remis en question et qui ont de nouvelles entreprises prometteuses (par exemple, la télémédecine, la robotique, le séquençage des gènes, etc.), en fonction d’une évaluation plus faible (en espérant que l’expérience de 2009 se reproduise) ? Comment les rL’appétit des entrepreneurs change-t-il ?

Prise de risque réduite : Comme mentionné ci-dessus, le choc Covid affaiblit la volonté des investisseurs de prendre des risques autant que celle des entreprises d’investir dans un environnement morose. Alors que la Fed est omniprésente et a ouvert les vannes pour tout acheter et prêter librement, les investisseurs sont cette fois-ci sous le choc car leur vie, leurs moyens de subsistance et leur avenir sont menacés dans un monde bouleversé. Les gens vont-ils guérir avec le temps et retrouver leur confiance, ou la préservation du capital va-t-elle s’emparer de leur esprit, surtout si les contrats sociaux (assurance maladie/chômage, etc.) restent limités ? Cela transformera-t-il l’esprit de prise de risque des investisseurs en celui de prêteurs/fournisseurs de capitaux ? Avec la réduction de l’appétit pour le risque, l’innovation financière des fournisseurs de crédit non bancaires dans les structures à effet de levier comme les CLO, les FPI hypothécaires et autres se poursuivra-t-elle ? (en particulier lorsque l’effet de levier, c’est-à-dire les opérations sur marges, a de nouveau aggravé les problèmes de liquidité (comme dans le cas du GFC), pour être ensuite évité par une Fed proactive fournissant une bouée de sauvetage et des banques bien protégées).

Capitalisme des parties prenantes : Comme nous l’avons dit dans notre dernier billet “L’environnement pour des gains sociaux“, le cri pour le capitalisme des parties prenantes s’est fait plus fort ces derniers temps. La crise de Covid-19 est un véritable test pour ceux qui ont pratiqué ce qu’ils ont prêché, en équilibrant leur réponse à leurs employés, clients, société, actionnaires, etc. L’efficacité de leur mise en œuvre témoignerait également de leur gouvernance forte, qui exige un leadership fort dans les moments de crise.

Les investisseurs, qui veulent désespérément protéger leurs résultats financiers en baisse et qui se préparent à une nouvelle ère d’investissement, vont-ils mettre les gestionnaires et les chefs d’entreprise au pied du mur pour montrer qu’ils continuent à croire en la nécessité de travailler pour toutes les parties prenantes ? Par extension, les LP continueront-ils à poursuivre leurs principes ESG pour atteindre leurs rendements d’investissement ou réorganiser leurs priorités ? Dans un environnement commercial et d’investissement difficile, les chefs d’entreprise et les gestionnaires d’investissement se réfugieront-ils sous le capitalisme des parties prenantes pour détourner leur responsabilité simultanée vers la maximisation de la valeur pour les actionnaires et les investisseurs ? Malgré le rôle indispensable de l’interaction humaine mis en lumière par la crise Covid, l’innovation créera de nouvelles opportunités dans le monde du capital-risque, ce qui pourrait potentiellement éliminer le besoin de nombreux emplois moins qualifiés plus rapidement que prévu auparavant. Comment cela s’accorderait-il avec les objectifs sociaux des investisseurs ? Enfin, et c’est le point le plus pertinent, comment les sociétés de capital-investissement parviendront-elles à concilier leur volonté de faire du changement climatique une menace existentielle pour les générations futures avec la nécessité plus immédiate de résoudre les crises sanitaires potentielles qui pourraient éclater à tout moment et menacer l’humanité tout entière ?

Et ce n’est pas tout. Il pourrait y avoir davantage de préoccupations et de questions qui se posent chaque jour. Sans s’enliser dans la litanie des malheurs, ni se demander si une reprise en forme de U, V, W ou L est en vue, ce qu’il convient de surveiller pour nous, chercheurs, analystes et investisseurs, c’est la façon dont les questions évoquées ci-dessus et d’autres encore évoluent au fil du temps pour nous permettre de nous faire une idée des expositions existantes ainsi que des nouvelles idées d’investissement tactiques ou stratégiques. Les biotechnologies, les technologies de l’informatique dématérialisée, les rachats d’entreprises, la dette privée, les infrastructures numériques, les stratégies de volatilité à long terme, la valeur relative des titres à revenu fixe asiatiques, les titres secondaires, etc. peuvent tous sembler intéressants. Le Covid-19 passé “next-normal” appelle à (a) réévaluer la thèse originale et l’exécution proposée de chaque exposition de portefeuille existante (b) tout en restant agile avec beaucoup de poudre sèche et (c) à s’aligner avec des investisseurs astucieux (individus/équipes pas seulement des marques ; attention à la dérive de style et aux nouveaux partenariats opportunistes) qui peuvent saisir les opportunités qui se présentent avec des réseaux établis, des connaissances locales et des compétences d’exécution réactives, en complément de leur sensibilisation accrue aux techniques du marché (trading algorithmique, investissement passif, inventaire des courtiers, acheteurs nationaux, etc.

ÊMA s’efforce de dépasser la crise de Covid-19 pour reconnaître les nouvelles réalités de la prochaine norme en aiguisant ses compétences en matière de diligence raisonnable pour rechercher des stratégies d’investissement et des équipes d’exécution locales qui peuvent contribuer aux portefeuilles des LP. Nous nous réjouissons des conversations avec les LPs qui cherchent de l’aide pour répondre aux préoccupations mentionnées ci-dessus en ces temps difficiles.

Poste original

Note de la rédaction: Les puces de résumé de cet article ont été choisies par les rédacteurs de Seeking Alpha.


Commencer à trader avec eToro