En raison de la pandémie COVID-19, la moitié de la population mondiale est actuellement en mode confiné. Peu de voitures sont dans les rues, peu d’avions sont dans le ciel, personne ne va sur les bateaux de croisière. Le verrouillage mondial a entraîné une baisse importante de la demande mondiale de pétrole. Même avec le récent accord sur la réduction de la production entre les pays de l’OPEP+, nous pensons que ce n’est pas suffisant. Hier, le WTI Futures est tombé en territoire négatif, à -40 dollars le baril pour la première fois de l’histoire. Alors que le pétrole inonde le monde, les gens sont désespérés de trouver des endroits pour stocker le pétrole, poussant les taux spot des pétroliers à la limite. Les compagnies pétrolières, dont DHT Holdings (DHT), profiteraient de cette tendance à la hausse.

Prix du pétrole négatif car personne n’accepte la livraison physique du pétrole

De nombreux investisseurs paniquent en raison des prix négatifs des contrats à terme du pétrole WTI en mai. Les négociants en contrats à terme sur le pétrole et les ETF tels que l’USO, qui ne prennent pas de livraison physique de pétrole, ferment leurs positions, ce qui entraîne le dumping de ces positions futures sur le marché, quel que soit le prix. Toutefois, il ne représente pas l’ensemble du marché pétrolier. Il s’agit simplement d’une question d’expiration et de reconduction des contrats.

Source : À la recherche de l’alpha

Compte tenu de la faiblesse de la demande mondiale et de l’offre excédentaire, le pétrole brut excédentaire doit être stocké quelque part. En conséquence, la demande de location de pétroliers pour le stockage du pétrole monte en flèche, ce qui fait grimper les tarifs d’affrètement des pétroliers. Les taux d’affrètement des très grands transporteurs de brut (VLCC), qui peuvent stocker jusqu’à 2 millions de barils de pétrole, ont plus que doublé pour atteindre 350 000 dollars par jour. En raison de l’énorme demande de stockage de pétrole avec un nombre limité de pétroliers, les taux d’affrètement vont continuer à augmenter.

La direction de DHT préfère la stabilité des revenus

Le DHT compte 27 navires au total. En mars 2020, seuls quatre de ces navires étaient affrétés à temps, et les 23 autres navires opéraient sur le marché spot, profitant de l’augmentation des taux.

Source : Dépôt DHT 10-K

Les quatre navires affrétés à temps font l’objet de contrats à long terme, qui expireront entre juin 2021 et novembre 2022. Ces contrats sont basés sur un mécanisme de partage des bénéfices, qui non seulement protège la compagnie avec des taux de base fixes de 31 500 dollars par jour, mais qui donne aussi un potentiel de hausse du DHT lorsque les taux du marché dépassent les taux de base fixes.

Début avril 2020, la DHT a utilisé plusieurs navires plus anciens pour affréter à temps, à des taux fixes beaucoup plus élevés, pendant un an. Six navires comprennent deux navires construits en 2004, trois navires construits en 2006-2008 et un navire construit en 2016. Le taux moyen est de 67 300 dollars par jour, ce qui génère un EBITDA supplémentaire d’environ 121 millions de dollars pendant la durée du contrat.

En 2019, les dépenses de fonctionnement moyennes de la DHT étaient déjà assez faibles, avec seulement 7 900 dollars par jour. Grâce à ces récents accords d’affrètement à temps, la DHT a effectivement réduit le seuil de rentabilité à seulement 2 600 $ après déduction de tous les coûts en espèces, y compris les dépenses de fonctionnement quotidiennes, les intérêts, le remboursement de la dette, les frais généraux et administratifs et les dépenses d’investissement pour l’entretien.

Beaucoup de gens pourraient se demander pourquoi la DHT a conclu des accords d’affrètement à temps alors qu’elle peut facturer des taux beaucoup plus élevés sur le marché spot. Il semble que DHT préfère des taux stables et bas plutôt que des taux élevés incertains. Lorsque la demande mondiale de pétrole reprendra, en même temps que la réduction de la production de l’OPEP+, le prix du pétrole pourrait augmenter, ce qui entraînerait des taux spot beaucoup plus bas pour les pétroliers. Personne ne sait combien de temps ces taux extrêmement élevés pourront se maintenir. C’est pourquoi il est judicieux de bloquer les taux pendant au moins un an.

Ce qui pourrait inquiéter les investisseurs, c’est le niveau d’endettement élevé de DHT. Cependant, nous pensons qu’il est gérable. En décembre 2019, elle avait 851 millions de dollars de dette portant intérêt, alors que ses fonds propres étaient un peu plus élevés, à 932 millions de dollars. Le ratio dette financière/EBITDA est actuellement de 3,75x, bien inférieur à son niveau le plus élevé de 9,8x en 2018.

Source : YCharts

La fluctuation du ratio dette financière/EBITDA s’explique par la volatilité de l’EBITDA au fil des ans. Alors que la dette de DHT n’a augmenté que de 30 %, passant de 662,5 millions de dollars en 2016 à 851 millions de dollars en 2019, son EBITDA a fluctué dans une fourchette de 85 millions de dollars à près de 245 millions de dollars.

Source : Dépôt du dossier DHT 10-K

La plupart de ses dettes portant intérêts sont des facilités de crédit à taux variable. Toutefois, DHT a couvert la plupart des taux variables de ses facilités de crédit en concluant des contrats d’échange de taux d’intérêt. De ce fait, DHT est protégée en cas de volatilité des taux d’intérêt.

Source : Dépôt du dossier DHT 10-K

La DHT a un potentiel de croissance de 80%.

On s’attend à ce que la DHT puisse générer jusqu’à 636 millions de dollars de recettes et 495 millions de dollars d’EBITDA en 2020. Si l’on applique une évaluation moyenne sur 5 ans de 9,4 % de l’EV/EBITDA, la DHT devrait être évaluée à plus de 4,65 milliards de dollars, soit 20 dollars d’ici la fin de l’année. Si la DHT est évaluée à seulement 7x le multiple de l’EBITDA, la DHT devrait valoir environ 15 dollars par action, soit une hausse de près de 80 % par rapport au prix actuel.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées, mais je peux/nous pouvons prendre une position longue en DHT dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


Commencer à trader avec eToro