Comme je l’ai déjà écrit, le groupe UBS (UBS) a souffert de la faiblesse de la gestion de fortune mondiale et de l’IBD au début de 2019. Les résultats du premier trimestre de l’année, publiés le 29 avril, ont prouvé que le redressement a été réussi. Le titre a baissé d’environ 22 % au cours de l’année écoulée et, compte tenu des valorisations dégradées des valeurs financières européennes, le rapport risque/rendement semble très attrayant.
1Q20 : Dirigé par GWM et IBD
Le PBT du 1T20 GWM de 1 218 millions de dollars a augmenté de 41 % par rapport à l’année précédente, avec un levier d’exploitation positif de 8 % et une croissance à deux chiffres dans toutes les régions. Le revenu d’exploitation de 4 547 millions de dollars a été le meilleur trimestre depuis le GFC 2008, aidé par une augmentation de 46 % du revenu basé sur les transactions. Le ratio coûts/revenus de 72,4 % a diminué de 6 points par rapport à l’année précédente. L’UBS a enregistré un afflux net d’argent frais de 12 milliards de dollars.
La volatilité du 1er trimestre a probablement contribué à l’augmentation de 46 % des revenus basés sur les transactions en raison du fort intérêt des clients pour les produits structurés, les devises et les actions.
Le record de GWM PBT en Amérique prouve que le modèle de banque privée suisse fonctionne là où il avait abandonné sa part de marché auparavant.
La forte dynamique de la BID s’est poursuivie en avril
Au cours du premier trimestre 2020, les revenus des marchés mondiaux ont augmenté de 44 % par rapport à l’année précédente, en raison d’un volume et d’une volatilité nettement plus élevés dus à la COVID-19.
Les actions ont augmenté de 18 % par rapport à l’année précédente, principalement en raison des services de trésorerie et de financement. Le FICC a augmenté de 99 % en raison de la hausse des revenus en devises et des taux.
Les services bancaires mondiaux ont également augmenté de 44 % par rapport à l’année précédente, car ils ont surpassé les pools de commissions dans toutes les régions, les services de conseil ayant augmenté de 83 % et les liquidités des ECM de 73 % par rapport à l’année précédente.
Le ratio coûts/revenus a également diminué de manière significative, passant de 87 % au 1er trimestre 19 et de 101 % au 4e trimestre 19 à 68 %.
La direction a déclaré que l’activité en avril était similaire à celle de mars, brossant un tableau positif pour le deuxième trimestre de l’année en cours.
Pour l’ensemble du groupe, PBT a augmenté de 30 % par rapport à l’année précédente pour atteindre 2 008 millions de dollars, avec un levier d’exploitation positif de 6 %. Le ratio CET1 de 12,8 % est adéquat et le rendement sur CET1 est de 17,7 %.
L’exposition au pétrole et au gaz reste faible
L’exposition aux prêts nets de pétrole et de gaz a été réduite de 75 % depuis 2015, tandis que la société estime à environ 250 millions de dollars les pertes de crédit au cours des deux prochaines années si le WTI reste à 10 dollars.
Outlook
Je suis particulièrement optimiste quant à leur capacité à gagner des clients grâce à leurs excellents services qui comprennent la numérisation du contenu, la réactivité rapide des RM et la livraison en temps voulu d’outils de recherche et d’analyse de haute qualité pendant COVID-19.
Cela dit, le deuxième trimestre de l’année en cours pourrait être une légère baisse séquentielle car le premier trimestre a été particulièrement intense mais toujours en hausse. Je pense que les mesures de relance de la banque centrale exercent une pression sur le NII, largement atténuée par une croissance plus forte des prêts.
Les commentaires sur l’activité de l’IB en avril brossent un tableau solide des marchés des capitaux.
Les revenus basés sur les transactions pourraient se normaliser (à la baisse) à mesure que la volatilité du marché s’atténue, mais néanmoins avec l’abondance des liquidités provenant des mesures de relance mondiales, je ne m’attends pas à ce que les actifs sous gestion diminuent de manière significative.
Évaluation
L’UBS est particulièrement bien capitalisée parmi ses pairs avec un solide ratio CET1. Les évaluations actuelles sont peu coûteuses – elle se négocie à un niveau bas depuis plusieurs années en termes de prix par rapport à la valeur comptable. L’UBS gagne également du terrain grâce à son dividende qui, je le soupçonne, sera finalement versé une fois que la récession actuelle se sera calmée.
Source : Bloomberg
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