Seagate Technologies (STX) est un leader sur le marché des disques durs (HDD), contrôlant au nord de 40 % de l’activité mondiale des HDD. Cependant, c’est là que s’arrêtent les avantages de Seagate. La société n’excelle que sur un seul marché, et comme le marché mondial du stockage continue de se déplacer vers le stockage flash NAND, Seagate et son portefeuille de disques durs saturés seront laissés pour compte. Le modèle d’entreprise de la société n’est pas viable à l’avenir, et le stock est un mauvais investissement à long terme.

(Source : Enterprise Storage Forum)

Les disques durs continuent de perdre des parts de marché dans le domaine du stockage

Si le disque dur reste une solution viable pour le stockage de gros volumes de données en raison de son prix inférieur à celui du disque dur, le disque dur a fait plus de progrès ces dernières années. Bien que les SSD soient plus chers par Go que les disques durs, ils présentent encore des avantages significatifs qui réduisent les coûts de possession au fil du temps, comme l’amélioration des performances, la vitesse, la réduction de la consommation d’énergie, la durabilité accrue grâce à l’absence de pièces mobiles et la taille réduite. Certains de ces avantages compensent l’avantage de coût initial du disque dur et rendent les SSD moins chers avec le temps, ce qui explique pourquoi les disques durs pour PC deviennent obsolètes.

En 2019, au nord de 60 % des ordinateurs étaient vendus avec des SSD, contre 6 % en 2012. Cet écart ne devrait que s’accentuer, car il est moins coûteux de posséder des SSD à long terme dans des capacités plus petites. Seagate a tenté de compenser le déclin du marché des anciens disques durs en investissant considérablement dans de nouvelles technologies de disques durs comme les lecteurs à hélium et l’enregistrement magnétique assisté par la chaleur (HAMR). À l’heure actuelle, les disques durs offrent toujours des capacités de stockage plus importantes à des prix plus bas. Toutefois, les progrès constants de la technologie de stockage flash NAND comblent rapidement et de manière exponentielle l’écart de prix et de performances. Tout comme sur le marché des anciens systèmes, les SSD vont finir par arracher des parts de marché considérables aux disques durs sur les marchés du stockage d’entreprise.

Les ventes d’héritage sont en baisse

Les ventes de produits anciens, tels que les PC et les disques externes, qui ont constitué la majorité des revenus de Seagate dans le passé, continuent de baisser fortement. Bien que Seagate ait commencé à orienter ses activités davantage vers le stockage de gros volumes pour les entreprises, avec des demandes de plus en plus pressantes à court terme, les préoccupations relatives à l’efficacité énergétique dans les centres de données et les acteurs du cloud à grande échelle avec la technologie des disques durs pourraient faire disparaître cette opportunité. Les produits hérités comme les PC représentent toujours près de la moitié (43 %) du chiffre d’affaires, bien que ce segment soit en déclin rapide (53 % au premier trimestre 2008). Ce déclin se poursuivra car l’entreprise est confrontée à deux vents contraires dans le domaine du stockage de PC : la montée rapide de la popularité des disques durs et le déclin général des ventes d’unités de PC.

Si Seagate a réussi à maintenir la croissance de ses revenus au point mort en tentant de tirer davantage sur le marché des entreprises, l’entreprise risque de perdre la totalité du marché des produits patrimoniaux sans avoir d’offre importante de produits SSD. Bien que les ventes de masse aient augmenté de 25 % par rapport à l’année précédente en raison de l’augmentation de la demande en matière de surveillance et de services de proximité, le SSD continue à prendre de l’ampleur dans le secteur des entreprises essentielles, les ventes dans cette catégorie ayant baissé de 19 % par rapport à l’année précédente. Bien que l’augmentation rapide des besoins de stockage dans les centres de données ait aidé l’entreprise à capitaliser sur le marché des entreprises de proximité, le marché plus large a commencé à passer des disques durs tournant à 10 000 ou 15 000 tours/minute à des SSD à accès plus rapide.

(Source : STX 1Q20 10-Q)

Les avantages des disques durs des entreprises ne se traduisent pas sur le marché des disques de développement durable

Seagate n’a pas de prise sur le marché du SSD et les disques durs représentent la quasi-totalité de leurs bénéfices. Bien que Seagate propose un certain type de stockage SSD, au premier trimestre de l’année 20, les disques durs représentaient 92 % de son chiffre d’affaires total. Le SSD représentait moins de 5 % et ne reste pas un segment de grande importance pour l’entreprise. Au lieu d’essayer d’innover et de s’engager plus agressivement sur le marché du SSD, Seagate s’est efforcé de dépenser considérablement dans la nouvelle technologie des disques durs qui se dirige vers l’obsolescence. Seagate a été lent à s’engager sur le marché du SSD en général, ce qui la rend faible face à ses concurrents comme Western Digital (WDC), qui a fait passer sa part de marché du SSD de près de zéro à environ 16 % grâce à l’acquisition de SanDisk pour environ 19 milliards de dollars et à d’autres mesures agressives.

Bien que Seagate ait un accord avec Toshiba pour fournir une source fiable de stockage flash NAND, dans le cadre plus large du marché, il est tout à fait insignifiant car Seagate ne représente qu’un maigre 0,2% du marché du SSD. En outre, si la société dispose d’avantages intangibles dans le domaine des disques durs, comme une expertise en matière de conception et un avantage en termes de coûts de fabrication, elle n’en a pas dans le domaine des disques SSD, qui est ultra-compétitif avec Intel (INTC), Samsung (KRX : 005930), Western Digital (NASDAQ:WDC) et Micron (MU), qui sont tous des acteurs importants, et beaucoup d’autres concurrents également. Seagate a des possibilités d’expansion limitées sur le marché du SSD, compte tenu de l’encombrement du terrain et de son offre indifférente, et il lui manque la trésorerie et l’expertise des autres entreprises qui réalisent chaque année des milliards de ventes de stockage flash.

Les transactions boursières à des multiples coûteux

Les actions semblent surévaluées selon deux mesures d’évaluation. L’action se négocie à un ratio cours/valeur comptable ultra cher de 7,26, bien plus élevé que la moyenne du secteur, qui est de 2,3. Cela est dû en partie à l’endettement important de l’entreprise et à sa faible trésorerie. Bien que l’action se négocie à un multiple de 9,5 par rapport à la moyenne du secteur, qui est de 16, Seagate n’a pas connu le type de croissance des revenus de ses pairs au cours des dernières années, ce qui justifie un faible multiple. L’entreprise a affiché une croissance négative de ses revenus en glissement annuel au cours des six derniers trimestres, et le marché total du stockage sur disque dur se réduit, ce qui réduit les possibilités d’une croissance significative des revenus.

En outre, l’entreprise a un passif de 2,70 milliards de dollars à échéance de 12 mois et un passif de 4,40 milliards de dollars à échéance de plus de 12 mois. D’autre part, elle avait des liquidités de 1,75 milliard de dollars et des créances de 1,11 milliard de dollars à moins d’un an. Son passif s’élève à 4,24 milliards de dollars de plus que la combinaison de ses liquidités et de ses créances à court terme. Dans un environnement macroéconomique terrible, avec un historique de croissance des revenus à court terme médiocre, Seagate pourrait être obligée de reconduire une partie de sa dette avec des conditions non idéales, car les marchés des obligations d’entreprises sont actuellement sursaturés.

L’entreprise affiche également un faible ratio d’endettement de 2,26 par rapport à la moyenne du secteur, qui est de 0,2. Alors que certains pourraient affirmer que Seagate est plutôt prudent en raison de sa dette nette qui ne représente que 1,5 fois l’EBITDA, la croissance future des bénéfices de Seagate sera impérative pour ses niveaux d’endettement, ainsi que pour éviter une répétition de la réduction de 37 % de l’EBIT au cours de l’année dernière.

Réflexions finales

Au lieu de travailler à une croissance plus stratégique du marché des disques durs, ce qui sera impératif pour la croissance future des revenus, Seagate s’est plutôt efforcé d’affamer le commutateur le plus longtemps possible en dépensant considérablement sur la nouvelle technologie des disques durs. Cette stratégie se retournera contre l’entreprise, car le SSD continue à faire baisser les ventes de disques durs. Bien que l’incertitude actuelle rende impossible de faire des prévisions à court terme sur les actions, je pense que le titre aura tendance à baisser sur le long terme car le cœur de métier de Seagate continue de perdre du terrain.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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