Les lecteurs qui suivent mon travail reconnaissent probablement que j’aime les actions de rupture impliquées dans le domaine de la transformation numérique. Nous sommes en pleine mutation sismique vers le cloud et le commerce en ligne, accélérée par la pandémie. D’où mon intérêt pour ce domaine d’investissement.

Il y a beaucoup à dire sur l’investissement dans les actions de rupture. Ces actions sont reconnues par les marchés soit en raison d’événements spécifiques, de changements dans les fondamentaux de l’entreprise ou de changements dans le macroenvironnement. En tant qu’analyste technique, j’apprécie ces actions qui ne sont pas des actions de rupture car elles ont tendance à aspirer l’argent mort, même s’il s’agit d’entreprises exceptionnelles. Vous pouvez attendre longtemps avant de voir un retour sur investissement ou vous pouvez même investir dans un piège de valeur.

Bien que j’aime les actions de rupture, elles sont volatiles et donc risquées. Il est important de distinguer les vraies actions des fausses.

Dans ma dernière liste hebdomadaire de cassettes, j’ai ajouté Shopify Inc. (SHOP), un stock de commerce électronique qui a très certainement bénéficié de la pandémie avec une récente flambée à un niveau record.

Shopify stock chart

(Source : Yahoo Finance/MS Paint)

Et c’est ici que je me confesse et que j’implore la miséricorde de mes disciples. En septembre dernier, j’ai donné à Shopify une note baissière.

Performances de Shopify depuis le dernier article publié

(Source : Seeking Alpha)

Je crois que c’est peut-être la pire décision que j’ai jamais prise, car le prix des actions Shopify a augmenté de 100 % depuis la publication de l’article. Cela me rappelle qu’être pessimiste sur une action de transformation numérique est rarement une bonne idée. Sur ce point, je change ma notation en neutre. Je ne peux toujours pas être optimiste sur ce titre et la raison est que lorsque la ruée vers le sucre du gouvernement prendra fin, et elle prendra fin, nous serons dans une récession mondiale.

Lorsque la musique s’arrêtera, les subventions du gouvernement auront été dépensées, de nombreux travailleurs retourneront au travail et n’auront pas le temps de surfer sur le web, et le reste sera au chômage et fauché. Je ne m’attends pas à ce que l’économie rebondisse cette année. Selon toute vraisemblance, il faudra deux ou trois ans pour retrouver les niveaux de PIB de 2019. L’activité de Shopify s’articule essentiellement autour des transactions des commerçants, plus que des revenus récurrents qui représentent aujourd’hui moins de 50 % du chiffre d’affaires. C’est un facteur négatif à court ou moyen terme pour Shopify si ou quand nous entrerons dans une récession mondiale.

Les solutions de commerce électronique par opposition aux solutions d'abonnement

(Source : Shopify)

Réseau d’exécution Shopify

Lorsque Shopify a annoncé l’acquisition de 6 River Systems, le cours de l’action a commencé à monter en flèche, malgré mes avertissements sur sa stratégie d’exécution. Je comprends. Les investisseurs et les analystes croient au domaine du rêve. Construisez le réseau et les clients viendront. Shopify suivra les traces d’Amazon.com (NASDAQ:AMZN).

Mais l’appel des résultats du quatrième trimestre aurait vraiment dû mettre un terme aux pensées grandioses du réseau d’exécution de Shopify. Au fait, pour donner un conseil aux investisseurs, ignorez ce que le PDG a à dire lors des appels aux résultats et concentrez-vous sur ce que le directeur financier a à dire. Le PDG est le visionnaire, le directeur financier est le réaliste.

Voici ce que le PDG a déclaré :

En combinant nos économies d’échelle avec la technologie d’exécution automatisée de 6 River Systems, nous permettrons à nos commerçants de mieux concurrencer les plus grandes entreprises de la planète, tout en révolutionnant le secteur de l’exécution, qui passe des palettes aux colis.

Et le directeur financier :

… nous prévoyons de mettre en place un réseau d’exécution Shopify dans les cinq ans suivant le lancement du programme d’accès précoce à la mi-2019, ce qui coûtera environ un milliard de dollars. La majeure partie de cette dépense devrait être variable en fonction du coût des biens réalisés. Nous prévoyons que le réseau d’exécution Shopify sera dilutif jusqu’à la marge brute ajustée de 2020, étant donné l’échelle croissante mais encore limitée en termes de volume alors qu’il est en phase d’adaptation au marché des produits.

… Nous consacrons une petite partie de ce milliard de dollars à l’ouverture d’un petit centre de R&D géré par Shopify-run à Ottawa, afin que nos équipes de produits puissent s’initier directement à la gestion des commandes, notamment en testant de nouvelles technologies d’entreposage et de gestion des commandes. Ce centre de R&D comprend bien sûr la technologie de 6 River Systems, qui devrait s’avérer de plus en plus précieuse pour Shopify Fulfillment Network

Alors que le PDG pense que la société est en train de révolutionner le secteur de la gestion des commandes, le directeur financier a indiqué que la société doit procéder lentement, en mettant en place un centre de R&D et “apprendre la gestion des commandes directement”. La société a acheté un jouet appelé “Chuck the robot” pour 450 millions de dollars et elle essaie maintenant de comprendre dans quoi elle s’est lancée. Comme je l’ai expliqué dans mon dernier article sur Shopify, l’exécution est un centre de coûts, et non un centre de profit.

L’évaluation des stocks – une question de perspective

Il existe de nombreuses techniques pour évaluer les actions. Certains analystes utilisent des ratios fondamentaux tels que P/E, P/S, EV/P ou EV/S. Je pense qu’il ne faut pas utiliser un simple ratio, et la raison en est simple. Les actions à forte croissance sont mieux évaluées que les actions à faible croissance, et ce à juste titre. La croissance est un paramètre important dans l’évaluation des flux de trésorerie actualisés.

J’utilise donc une technique qui fait appel à un diagramme de dispersion pour déterminer l’évaluation relative du stock concerné par rapport aux 152 autres stocks de mon univers de stocks de transformation numérique. L’axe des Y représente la valeur de l’entreprise/les ventes à terme, tandis que l’axe des X représente la croissance estimée des ventes à terme Y-o-Y.

Le graphique ci-dessous illustre comment Shopify se positionne par rapport aux autres stocks sur une base relative. J’ai également mis en évidence Amazon.com à des fins de comparaison.

Shopify contre Amazon.com - diagramme de dispersion des fondamentaux

(Source : Portfolio123/logiciels privés)

Une ligne de meilleur ajustement est tracée en rouge et représente une évaluation moyenne basée sur la croissance des ventes de l’année suivante. Plus la croissance prévue des recettes est élevée, plus l’évaluation est élevée. Dans ce cas, Shopify est situé bien au-dessus de la ligne de meilleure qualité. Cela suggère que l’entreprise est extrêmement surévaluée sur une base relative.

Les critiques diront sans doute qu’Amazon.com n’est pas dans le même secteur que Shopify. Mais ce sont tous deux des entreprises de commerce électronique et la récente incursion de Shopify dans l’accomplissement de ses tâches fait de Shopify une “future Amazone” aux yeux de nombreux investisseurs.

D’après le nuage de points ci-dessus, vous pouvez voir que seul Zoom (ZM) a plus de valeur que Shopify en termes de multiples de ventes à terme. Le cours de l’action Zoom a grandement bénéficié de la directive sur le travail à domicile (WFH) que la plupart des entreprises sont tenues de suivre.

L’évaluation devient plus intéressante lorsque vous tenez compte de la marge brute. Shopify a une marge brute de ~57%, un chiffre peu élevé pour les sociétés de logiciels. Cela est dû à la faible marge bénéficiaire de ses solutions commerciales.

Étudier la marge bénéficiaire brute historique

(Source : Portfolio123)

Maintenant, lorsque je génère un diagramme de dispersion en utilisant le multiple de la marge brute à terme au lieu du multiple des ventes à terme, Shopify devient l’évaluation la plus chère dans mon univers de stocks de transformation numérique. Elle est même plus chère que Zoom !

Shopify versus Amazon.com : un multiple de la marge brute

(Source : Portfolio123/logiciels privés)

Bien que Shopify soit extrêmement surévalué par son multiple de bénéfice brut à terme, il est en fait sous-évalué lorsque vous considérez les estimations des analystes pour les bénéfices de l’année prochaine.

Shopify contre Amazon.com - estimation des bénéfices à venir

(Source : Portfolio123/logiciels privés)

Mais je considère que c’est un problème car Shopify n’est pas rentable, ni maintenant ni dans un avenir prévisible, surtout si l’on considère la probabilité d’une récession mondiale. Gardez à l’esprit que Shopify s’adresse principalement aux petites et moyennes entreprises, dont beaucoup sont susceptibles de faire faillite à court terme, en particulier les petites entreprises qui ne remplissent pas les conditions requises pour recevoir des aides.

Tendances Google - faillite de petites entreprises

(Source : Google Trends)

Résumé et conclusions

Shopify profite sans aucun doute de la pandémie. L’activité en ligne est en hausse et les achats en ligne sont probablement en hausse, du moins pour certains types de marchandises. Mais il s’agit là d’un effet à court terme alimenté par le verrouillage initié par le gouvernement, combiné à la distribution de prospectus. Il en résulte une augmentation des recherches sur le web qui peut ou non se traduire par une augmentation des achats.

Mais les subventions du gouvernement ne dureront pas éternellement et lorsque la musique s’arrêtera, les consommateurs en ressentiront les effets. Les dépenses cesseront. Certains retrouveront leur emploi, mais pas tous. Nous devons nous attendre à une récession, qui finira par ronger le modèle commercial de Shopify, basé sur les transactions. En outre, nombre de ceux qui ont été licenciés créeront une petite entreprise sur Internet et profiteront de l’essai gratuit de 90 jours. La plupart de ces nouveaux clients commerciaux n’ont aucune expérience, ce qui met la pression et augmente le coût de l’infrastructure de Shopify. Il y aura une baisse significative de la demande de ces nouveaux clients.

La valorisation de Shopify est extrêmement élevée, sans doute la plus élevée de mon univers de stocks de transformation numérique, si vous basez la valorisation sur les bénéfices bruts. Le cours de l’action ne peut être justifié que par l’attente de bénéfices futurs, qui sont peu probables dans un avenir prévisible. Selon le directeur financier, 2020 est une année d’investissements lourds.

Et oh oui… il y a quelque temps, la direction a indiqué que le réseau de réalisation serait “autofinancé”. Surprise ! En plus des 450 millions de dollars dépensés pour 6 River Systems, la société a annoncé qu’elle allait maintenant dépenser 1 milliard de dollars pour le réseau de gestion des commandes. Et ce n’est qu’un début. Attendez qu’elle comprenne réellement ce qu’elle fait.

La transformation numérique est une opportunité d’investissement unique, alimentée par la nécessité pour les entreprises de se convertir à la nouvelle ère numérique ou de risquer d’être laissées pour compte. Vous pouvez profiter de cette opportunité en vous inscrivant au service du marché de la transformation numérique.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


Commencer à trader avec eToro