Air scellé (SEE) fournit des solutions en matière de sécurité alimentaire et de protection des produits dans le monde entier. La division Food Care propose des solutions d’emballage intégrées pour assurer la sécurité alimentaire et prolonger la durée de conservation sur les marchés de la viande, de la volaille et des produits laitiers. L’unité Product Care fournit des solutions d’emballage en mousse, en plastique et en bois pour protéger l’expédition de marchandises dans le cadre de la Le film à bulles, Air scellé, Instapaket Korrvu ainsi que des systèmes d’ensachage automatisés dans le cadre de la Autobag nom.

Sealed Air HomePageSource de l’image : Site web de la société

Affaiblissement des principes fondamentaux

Sealed Air était en difficulté avant le coronavirus, et la récession de 2020 pourrait rendre difficile pour l’entreprise de continuer à fonctionner comme une entreprise rentable.

La marge brute d’exploitation de 33 % de la société en 2019 était meilleure que la normale par rapport à ses concurrents, mais un endettement excessif a fait baisser les marges finales après impôts et a ramené les chiffres à un chiffre très bas. Et n’oubliez pas que ces faibles résultats ont été obtenus dans un contexte de croissance économique, et non dans le contexte problématique de 2020.

En 2019, le flux de trésorerie disponible s’élevait à 320 millions de dollars et les bénéfices à 263 millions de dollars sur 4,8 milliards de dollars de recettes. Par rapport au cours actuel de l’action (28 dollars) et à la capitalisation boursière de 4,4 milliards de dollars, les résultats de l’année dernière semblent acceptables pour les investisseurs à long terme. Mais avec seulement 127 millions de dollars de fonds de roulement, 4,5 milliards de dollars de dettes à long terme et 196 millions de dollars de frais d’intérêt annuels, la fermeture économique causée par COVID-19 au niveau mondial laisse l’entreprise dans une situation difficile.

La seule ligne ascendante sur le graphique ci-dessous est le résultat de la montée en flèche des dettes et du passif par rapport à l’actif au cours des cinq dernières années. Imaginez ensuite que Sealed Air détenait une valeur comptable corporelle négative de 200 millions de dollars, en portant 2,4 milliards de dollars de fonds de commerce et d’actifs incorporels à l’actif en décembre. En 2019, le rapport entre le cash-flow et la dette était deux fois moins élevé qu’il y a cinq ans, pendant une bonne année. La situation financière sera-t-elle bien pire si l’on tient compte de la baisse des chiffres du chiffre d’affaires et du résultat, y compris la possibilité de niveaux d’endettement encore plus élevés ?

Cette semaine, la BMO a abaissé la note de l’entreprise à Performances du marché sur les craintes que l’arrêt des coronavirus n’affecte négativement la demande de produits alimentaires et d’emballage de la viande. La moitié environ des ventes de Sealed Air provenant de l’emballage alimentaire, la perturbation des activités et la fermeture d’au moins 24 usines d’emballage de viande en Amérique du Nord en mars-avril pourraient facilement réduire la rentabilité de l’entreprise.

Le jury n’est pas encore parvenu à déterminer si l’augmentation des volumes d’expédition et de produits d’emballage connexes vers les foyers peut compenser une baisse importante des besoins en emballages industriels. Les estimations actuelles de Wall Street pour le PIB du 2e trimestre prévoient un taux de déclin annualisé de 25 à 30 % ! Il y aura probablement un effet d’entraînement important sur les ventes et la rentabilité de Sealed Air en 2020, plus important que toute récession moderne.

Signaux techniques de vente

Lundi, le marché a connu une forte hausse : le S&P 500 a augmenté de 1,5 % et l’indice Russell 2000 de 4 % ! Peu de titres ont baissé, seulement 20% des émissions ont été négociées, mais l’une d’entre elles était Sealed Air. La société a été sur mes écrans des actions les plus faibles techniquement en 2020. J’ai récemment vendu des actions à découvert, car le cours de l’action n’a pas pu dépasser sensiblement sa moyenne mobile de 50 jours. La petite baisse de lundi a fait passer le cours en dessous de sa moyenne mobile de 14 jours. Si l’on considère que la grande majorité des actions américaines se négocient bien au-dessus de leurs moyennes respectives sur 14 jours après le rebond de 30 % du marché sur cinq semaines, l’échec de Sealed Air à maintenir cette ligne est tout à fait remarquable. Cela pourrait laisser présager le début d’une nouvelle liquidation.

Vous trouverez ci-dessous un graphique des prix et des volumes sur deux ans, avec quelques indicateurs que je voudrais souligner. J’ai notamment tracé des lignes rouges et des flèches pour identifier des systèmes de négociation similaires à celui d’aujourd’hui. J’indique les conditions dans lesquelles les 14 jours Indice de force relative (RSI) est supérieure à 50 depuis plusieurs semaines et le Indice directionnel moyen (ADX) est en déclin depuis au moins quatre semaines. La dernière partie de mon équation est une baisse sous la première ligne de défense des taureaux, la simple moyenne mobile des prix sur 14 jours. Si vous aviez vendu l’action juste en dessous de la moyenne mobile de 14 jours, vous auriez été content une semaine plus tard avec la décision, 5 fois sur 5. Nous verrons comment se déroulera ce nouvel événement dans les semaines à venir.

Un dernier commentaire sur le tableau. J’ai entouré en vert l’ultra-faible Volume en équilibre (OBV) en avril. L’augmentation du volume des achats par rapport aux ventes n’a pas été un ingrédient du rebondissement de Sealed Air depuis son prix plancher de 17 dollars en mars. En fait, le creux de près de 52 semaines de l’OBV est quelque peu inquiétant pour les taureaux. Si l’économie mondiale ne se stabilise pas et commence à rebondir en mai-juin, d’importants problèmes de trésorerie pourraient nécessiter l’émission de nouvelles dettes ou actions et/ou une réduction des dividendes pour maintenir le niveau élevé des dettes/passifs existants.

Depuis plusieurs années, Sealed Air se comporte de façon médiocre par rapport à ses concurrents et par rapport au S&P 500 en général. Vous trouverez ci-dessous le dernier graphique des prix sur 12 mois de la société par rapport au principal indice du marché américain et aux pairs du secteur de l’emballage et des conteneurs Amcor (AMCR), Berry Global (BERY), Les avoirs de la Couronne (CCK), Ball Corp (BLL), et Silgan Holdings (SLGN).

Résumé

Si vous recherchez une entreprise à effet de levier, avec une exposition négative directe à la fermeture du coronavirus comme idée de vente à découvert, Sealed Air pourrait faire l’affaire. Les performances boursières de la société sont faibles et en baisse depuis un certain temps. Avec peu d’actifs à liquider et des milliards de dettes, les investisseurs comptent sur un retour rapide à des niveaux de ventes économiques normaux pour soutenir le redressement du cours de l’action.

Que faire si la situation de la pandémie COVID-19 se prolonge et/ou si d’autres événements liés au cygne noir dépriment les revenus et la confiance en 2020 ? Que faire si une nouvelle émission de dette ou de capital pour rester solvable oblige les investisseurs de Sealed Air à réévaluer à la baisse l’action ordinaire ? Les bénéfices pourraient imploser, et les pertes pourraient s’accumuler en cas de récession profonde. Je sais que j’esquisse un scénario catastrophe pour Sealed Air. Néanmoins, si vous ne modélisez pas des résultats véritablement récessionnistes en avril 2020, dans quelles circonstances le feriez-vous ? Les espoirs de Wall Street pour une forte reprise économique deviennent la norme aujourd’hui. En fin de compte, les investisseurs qui comptent sur une stratégie “d’espoir” pour sauver leurs investissements dans Sealed Air pourraient être déçus.

J’utilise une position courte de Sealed Air dans un grand portefeuille diversifié, à la fois long et court. J’ai le sentiment que la société continuera à sous-performer les futurs changements de prix du S&P 500 et mes positions longues en général. Je suis heureux de payer le taux de dividende de 2,2 % sur les actions empruntées, en attendant que la crise du coronavirus se propage dans l’économie. Pour les investisseurs individuels, je ne trouve pas assez d’arguments haussiers ou de points de données pour maintenir Sealed Air à long terme. Je considère les actions comme un candidat à éviter, à vendre ou à court terme.

Comprendre le shorting implique des risques plus élevés qu’une approche d’investissement uniquement long. Vous pouvez perdre plus que ce que vous avez investi au départ, si une bonne nouvelle propulse un titre à la hausse de manière inattendue. Veuillez considérer cet article comme une première étape dans votre processus de recherche. Je vous suggère de vendre à découvert un grand nombre d’actions individuelles avec votre capital uniquement comme couverture contre vos investissements sur le long terme. De petites positions courtes et une conception globale de portefeuille allant du neutre net au long vous permettront d’éviter que vos choix baissiers ne gâchent votre journée, alors qu’un ou plusieurs titres surpassent invariablement le marché.

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Divulgation : Je suis/nous sommes à court d’ESE. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Ce document est rédigé à titre d’information uniquement. Toutes les opinions qui y sont exprimées ne sont pas des recommandations d’investissement et ne doivent pas être prises en compte dans les décisions d’investissement. L’auteur n’agit pas en qualité de conseiller en investissement et n’est pas un conseiller en investissement enregistré. L’auteur recommande aux investisseurs de consulter un conseiller en investissement qualifié avant d’effectuer toute transaction. Cet article n’est pas un rapport de recherche en matière d’investissement, mais une opinion rédigée à un moment donné. Les opinions de l’auteur exprimées ici ne concernent qu’un petit échantillon des données relatives à un investissement dans les titres mentionnés. Toute analyse présentée est basée sur des informations incomplètes, et est limitée dans sa portée et sa précision. Les informations et les données contenues dans cet article proviennent de sources considérées comme fiables, mais leur exactitude et leur exhaustivité ne sont pas garanties. Toutes les opinions, estimations et conclusions sont basées sur le meilleur jugement de l’auteur au moment de la publication et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis. Les performances passées ne garantissent pas les rendements futurs.


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