Seabridge Gold (SA) a publié les résultats d’un PEA actualisé pour son grand projet cuivre-or KSM. La dernière étude présente plusieurs améliorations au projet et confirme son statut de classe mondiale et son potentiel à devenir l’une des plus grandes mines de cuivre-or au monde. Toutefois, le principal problème demeure. Le CAPEX initial est très élevé, hors de portée de Seabridge Gold. Si la mine doit être construite, Seabridge doit trouver un partenaire solide. Ou de se faire acquérir.

Il existe plusieurs différences par rapport aux plans de développement définis par le PEA 2016 et le PFS 2016. La modification la plus importante est probablement le fait que le gisement d’Iron Cap est beaucoup plus important et qu’une introduction plus précoce de l’exploitation par blocs réduit les coûts de développement souterrain. Une mine plus grande devrait également permettre d’obtenir des teneurs en cuivre plus élevées et donc des taux de production de cuivre plus élevés, des crédits plus élevés pour les sous-produits du cuivre et des coûts nets de production d’or plus faibles. De plus, l’exploitation à ciel ouvert devrait être plus petite. Elle ne représentera qu’un tiers de la durée de vie totale de la production minière, ce qui limitera les impacts environnementaux de l’ensemble du projet.

Le débit de l’usine est projeté à 170 000 tpj. Sur une durée de vie initiale de 44 ans, la mine devrait produire 27,6 millions de tonnes d’or et 17 milliards de livres de cuivre. Cela équivaut à environ 627 000 tonnes d’or et 386 millions de livres de cuivre par an en moyenne. Cependant, au cours des cinq premières années, la production devrait atteindre en moyenne 1,3 million de tonnes d’or et 265 millions de livres de cuivre par an. Le CAPEX initial est estimé à 5,2 milliards de dollars. Avec un prix de l’or de 1 340 $/toz, un prix du cuivre de 2,8 $/lb et un taux de change CAD/USD de 0,76, le coût d’exploitation moyen devrait être de -472 $/toz d’or, en raison des crédits sur les sous-produits du cuivre et de l’argent. Les investissements de maintien sont estimés à 6,9 milliards de dollars, soit 250 $/toz d’or. Il conduit à un AISC de -222$/toz.

Aux prix des métaux de base et au taux de change CAD/USD mentionnés ci-dessus, la VAN après impôt (5%) devrait être de 6 milliards de dollars et le TRI après impôt de 14%. Par rapport au PEA 2016, la durée de vie de la mine devrait être légèrement plus courte, 44 ans contre 51 ans. D’autre part, la production annuelle moyenne d’or devrait être supérieure de 5,9 %, soit 627 000 toz contre 592 000 toz. La différence la plus importante concerne la production de cuivre qui devrait être supérieure de près de 35 %, soit 386 millions de livres contre 286,22 millions de livres. Les crédits pour les sous-produits du cuivre font une énorme différence dans les coûts de production nets. Bien qu’une certaine quantité d’argent doive être produite également, la nouvelle AEP ne précise pas de volumes exacts.

Les aspects économiques du projet se sont considérablement améliorés par rapport à l’AEP de 2016 ; toutefois, une partie des améliorations est attribuable à la hausse des prix des métaux de base. Bien que les taux de change soient similaires, le PEA 2016 a utilisé un prix de l’or de 1 230 $/toz et un prix du cuivre de 2,75 $/lb, ce qui donne une VAN (5 %) après impôt de 3,4 milliards de dollars et un TRI après impôt de 10 %. Un scénario alternatif avec un prix de l’or de 1 350 $/toz et un prix du cuivre de 2,2 $/lb donne une VAN après impôt (5 %) de 3,2 milliards de dollars et un TRI après impôt de 10,1 %.

Source : traitement propre, à partir des données de Seabridge Gold

Un autre fait important est que le nouveau PEA ne comprend que 2,4 milliards de tonnes de matières minéralisées, soit un peu moins d’un tiers des ressources actuelles. Elle laisse une place énorme à la vie future des mines et éventuellement à l’expansion des taux de production. Les ressources mesurées et indiquées actuelles contiennent 50,439 millions de tonnes d’or, 14,159 milliards de livres de cuivre, 269,725 millions de tonnes d’argent et 324 millions de livres de molybdène. Les ressources inférées contiennent en outre 56,858 millions de tonnes d’or, 32,145 milliards de livres de cuivre, 331,168 millions de tonnes d’argent et 299 millions de livres de molybdène. Et les foreuses continuent de tourner.

Source : L’or de Seabridge

Le plus grand problème du projet reste un énorme CAPEX initial. Bien qu’il ait été légèrement réduit, il s’élève à 5,2 milliards de dollars. Il est définitivement hors de portée de Seabridge Gold. La capitalisation boursière actuelle de l’entreprise est de 899 millions de dollars. Fin 2019, elle disposait de 12,3 millions de dollars de liquidités. Un autre montant de 14 millions de dollars canadiens (10 millions de dollars) a été levé lors d’un récent placement privé, mais cet argent devrait être utilisé comme dépôt pour l’Agence du revenu du Canada. Cela signifie qu’un autre placement privé devrait être prévu dans le courant de l’année, pour financer les activités de Seabridge, en particulier les activités d’exploration. L’entreprise est tout simplement trop petite et financièrement faible pour réaliser seule un projet aussi énorme. Un partenaire est nécessaire. Bien que les prix de l’or soient à leur plus haut niveau depuis plusieurs années, ce qui améliore considérablement l’attrait du projet, la faiblesse actuelle des prix du cuivre et surtout l’incertitude qui règne actuellement dans l’économie mondiale peuvent compliquer considérablement le processus de recherche d’un partenaire potentiel.

Conclusion

Le projet KSM de Seabridge est un grand projet de cuivre-or de classe mondiale. L’incorporation du gisement Iron Cap dans les premières années du plan de mine a permis d’améliorer considérablement la rentabilité du projet. En outre, les gisements sont toujours ouverts et il existe également de multiples cibles d’exploration régionales. KSM est vraiment un géant en devenir. Cependant, Seabridge ne peut pas faire vivre ce géant à lui seul. Le déblocage de sa véritable valeur dépendra de la capacité de Seabridge à trouver un partenaire de développement à des conditions raisonnables.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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