Sea Limited (SE) est un acteur à forte croissance dans le domaine des jeux en ligne, du commerce électronique et des paiements numériques en Asie du Sud-Est. L’entreprise opère dans des secteurs présentant un énorme potentiel de croissance et est bien positionnée dans des pays offrant des possibilités intéressantes. La direction s’acquitte bien de sa tâche et la croissance des revenus a été spectaculaire ces derniers temps.

L’entreprise n’est pas encore rentable et Sea Limited est relativement peu connue des investisseurs américains, de sorte que le titre pourrait être vulnérable à la baisse si les marchés boursiers mondiaux font un nouveau plongeon. Mais l’entreprise profitera probablement de la pandémie de coronavirus à long terme et elle offre un potentiel ou une appréciation massive au cours des années à venir.

Les bonnes industries dans les bons pays

L’Asie du Sud-Est comprend l’Indonésie, la Malaisie, les Philippines, la Thaïlande, le Vietnam et Singapour. Cette région couvre une population de 570 millions de personnes, et c’est l’une des régions qui connaît la croissance la plus rapide au monde. La croissance économique de l’Asie du Sud-Est a été en moyenne de 5 % par an au cours des cinq dernières années, dépassant largement celle des autres régions.

Source : Google, Temasek, et Bain & Company. e-Conomy SEA 2019

L’économie de l’internet en Asie du Sud-Est a connu une croissance de 40 % en 2019, dépassant les 100 milliards de dollars en valeur brute des marchandises dans les secteurs du voyage en ligne, du commerce électronique, des médias en ligne et de la covoiturage. L’industrie est en voie de générer 300 milliards de dollars d’ici 2025.

Source : Google, Temasek, et Bain & Company. e-Conomy SEA 2019

La croissance du commerce électronique a dépassé les attentes ces dernières années, et le comportement des consommateurs est en train de changer fondamentalement. Les consommateurs de la région n’achètent pas seulement des articles tels que des appareils électroniques en ligne, mais aussi des articles de plus en plus courants comme les produits d’épicerie et les produits de soins personnels. Cette tendance devrait s’accélérer en raison de la pandémie de coronavirus à court terme.

Au cours des quatre dernières années, l’industrie du commerce électronique en Asie du Sud-Est a fait un bond de sept fois, passant de 5,5 milliards de dollars en 2015 à plus de 38 milliards de dollars en 2019. Le secteur serait en passe de dépasser les 150 milliards de dollars d’ici 2025.

Source : Google, Temasek, et Bain & Company. e-Conomy SEA 2019

Les industries telles que les jeux en ligne, le commerce électronique et les paiements numériques sont des entreprises à forte croissance dans le monde entier, et les possibilités d’expansion en Asie du Sud-Est sont particulièrement intéressantes en raison de la forte croissance économique, de l’augmentation des niveaux de revenus de la classe moyenne et de l’évolution des habitudes de consommation.

Aucune entreprise n’est mieux placée que Sea Limited pour bénéficier de ces opportunités exceptionnelles.

Sea Limited fait feu sur tous les cylindres

La société opère à travers trois segments principaux, Garena pour les jeux en ligne, Shopee pour le commerce électronique et SeaMoney pour les paiements en ligne et les portefeuilles numériques. Les performances financières du quatrième trimestre 2019 ont été vraiment exceptionnelles en termes de croissance des revenus, mais la société continue de perdre de l’argent, même si certains indicateurs de rentabilité vont dans la bonne direction.

Le total des recettes ajustées a atteint 909,1 millions de dollars au cours du trimestre, soit une augmentation de 133,5 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice brut s’est élevé à 264,9 millions de dollars, contre une légère perte au cours du même trimestre de l’année précédente. La société a enregistré une perte d’exploitation de 230 millions de dollars, contre une perte d’exploitation plus importante de 325 millions de dollars au cours du même trimestre de l’année précédente.

Les frais de vente et de marketing pèsent lourdement sur les marges bénéficiaires. Compte tenu de la croissance rapide de l’entreprise et de son potentiel à long terme, la direction fait bien de donner la priorité à la croissance à long terme plutôt qu’à la rentabilité actuelle, mais le manque de rentabilité est un facteur de risque essentiel que les investisseurs doivent surveiller à l’avenir.

Source : Rapport annuel de Sea Limited

Dans le secteur du divertissement en ligne, les recettes ajustées ont atteint 479,9 millions de dollars, soit une hausse de 107,4 %. L’EBITDA ajusté s’est élevé à 266,4 millions de dollars, soit une augmentation de 153,2 %. Le nombre d’utilisateurs actifs a atteint 354,7 millions au cours du trimestre, soit une croissance de 64,1 %.

Le jeu Free Fire, développé par la société, a été le jeu mobile le plus téléchargé au monde en 2019 et a récemment atteint un nouveau record de 60 millions d’utilisateurs actifs par jour. Free Fire a également été le jeu pour téléphone portable le plus vendu en Amérique latine et en Asie du Sud-Est au quatrième trimestre et pour l’année 2019.

Source : Sea Limited

Dans le commerce électronique, les recettes ajustées ont atteint 358,3 millions de dollars, soit une hausse de 182,3 %. La valeur brute des marchandises s’est élevée à 5,6 milliards de dollars au cours du trimestre, soit une croissance de 64,8 %. Tant en Asie du Sud-Est qu’à Taïwan, Shopee s’est classé numéro un dans la catégorie des achats par le nombre moyen d’utilisateurs actifs mensuels et le temps total passé sur Android au quatrième trimestre de l’année 2019.

Source : Sea Limited

SeaMoney a été lancé en 2014, et la société se concentre sur l’intégration des services de portefeuille électronique de SeaMoney avec sa plateforme de chaussures sur différents marchés. Le nombre d’utilisateurs payants des services de portefeuille électronique a récemment dépassé les 8 millions, et en janvier 2020, plus de 30 % des commandes brutes de Shopee en Indonésie étaient déjà payées avec SeaMoney.

La société étend les services de porte-monnaie électronique en dehors des plateformes de Sea pour inclure d’autres marchands en ligne et hors ligne, ainsi que divers cas d’utilisation par des tiers. Sea Limited s’appuie également sur la base d’utilisateurs organiques de Shopee et sur la richesse des données qu’elle fournit pour piloter des programmes de crédit à la consommation.

En Asie du Sud-Est, trois adultes sur quatre ont un accès insuffisant aux services financiers et 49 % ne sont pas bancarisés. Ces chiffres montrent que les possibilités à long terme de perturbation des services financiers et d’inclusion financière sont vraiment exceptionnelles dans la région.

Évaluation raisonnable

Compte tenu du potentiel de croissance de l’entreprise, Sea Limited se négocie à des niveaux de valorisation assez raisonnables. Le tableau ci-dessous présente les estimations de revenus à terme de la société et le ratio prix/ventes qu’impliquent ces estimations.

Source : À la recherche de l’alpha

Tout d’abord, il est important de noter que les analystes qui suivent le titre s’attendent à une décélération substantielle de la croissance des revenus contre une augmentation de 133,5% au quatrième trimestre de 2019. Il est logique de supposer une sorte de ralentissement de la croissance à mesure que l’activité s’intensifie au fil du temps, car il est évidemment plus facile de générer une croissance vigoureuse à partir d’une base de revenus relativement faible.

Cependant, Sea Limited dispose de plusieurs moteurs de croissance, tous allumés sur tous les cylindres, et la société opère dans des secteurs à forte croissance et dans une région à forte croissance. Je ne serais pas surpris de voir l’entreprise dépasser les prévisions de croissance à l’avenir, ce qui pourrait alimenter vigoureusement la hausse du cours de l’action.

En tout état de cause, même avec des hypothèses de croissance modestes pour l’entreprise, un ratio prix/ventes à terme inférieur à 6 n’est pas du tout excessif, et il est même intéressant si l’on considère le potentiel de l’entreprise à dépasser sensiblement ces prévisions de croissance à l’avenir.

Risques et récompenses

Les jeux en ligne, le commerce électronique et les paiements numériques sont des activités assez résistantes pendant la pandémie de coronavirus, et Sea Limited bénéficiera en fait d’une demande accrue pour ses services en raison des politiques de distanciation sociale en vigueur dans de nombreux pays.

Toutefois, la direction a souligné dans le dernier rapport annuel que l’entreprise est confrontée à certaines perturbations dues à la pandémie. Sur certains marchés, l’entreprise et ses partenaires logistiques ont dû suspendre temporairement leurs activités en raison des politiques des autorités locales. De même, certains des vendeurs de la plate-forme de marché ont réduit ou suspendu leurs activités en raison de contraintes opérationnelles ou de perturbations de la chaîne d’approvisionnement mondiale.

Dans l’ensemble, Sea Limited bénéficiera très probablement à long terme de l’évolution des habitudes de consommation pendant la pandémie, car la société attirera davantage d’utilisateurs sur ses plateformes et consolidera sa position de leader. À court terme, cependant, l’entreprise peut être touchée par une récession et des perturbations de la chaîne d’approvisionnement.

D’un point de vue fondamental, les entreprises de jeux en ligne présentent également des risques considérables. Garena a connu un énorme succès avec son titre Free Fire, mais il n’est pas facile de continuer à lancer de nouveaux jeux à succès avec constance. Les investisseurs doivent surveiller de près le lancement de nouveaux jeux et leur taux de réussite, car ce facteur peut avoir un impact majeur sur les performances de l’entreprise, pour le meilleur ou pour le pire.

Sea Limited est une société à forte croissance opérant sur les marchés émergents, et la société n’est pas rentable à ce stade. Le cours de l’action a en fait atteint des sommets historiques ces derniers jours, et l’élan peut être une arme à double tranchant, ce qui signifie que les actions qui réalisent des gains supérieurs en cours de route sont aussi plusieurs fois celles qui chutent plus durement si la tendance change de direction. Les actions de Sea Limited peuvent être très volatiles en période de turbulence générale des marchés boursiers.

Ces facteurs de risque étant reconnus, Sea Limited est un leader du marché dans des secteurs remarquablement attrayants et opère dans des coins du monde offrant de nombreuses possibilités de croissance. Il est clair que l’entreprise tourne à plein régime et qu’une expansion réussie dans le domaine du commerce électronique pourrait générer des rendements massifs pour les investisseurs si l’entreprise continue à bien fonctionner.

Tout cela pour un prix assez raisonnable, car l’action n’est pas du tout trop chère si l’on considère les perspectives de croissance de l’entreprise.

Pour les investisseurs capables de gérer la volatilité qui accompagne une position dans une entreprise à forte croissance sur les marchés émergents, Sea Limited pourrait offrir un potentiel intéressant de rendements élevés dans les années à venir.

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Performance au 22 avril 2019

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées, mais je peux/nous pouvons prendre une position longue en SE au cours des 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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