Ce qui s’est passé récemment avec Rockwell (NYSE:ROK) est un excellent rappel pour vous assurer de profiter des alertes de prix en temps réel pour les actions de votre liste de surveillance. Si vous avez agi rapidement, vous avez eu la possibilité d’acheter des actions Rockwell en mars avec un rendement potentiel annualisé à deux chiffres – une opportunité très rare pour une société industrielle très aimée (voire sur-aimée).

En tout cas, Rockwell est l’un des très rares titres industriels américains à être presque dans le rouge depuis le début de l’année, car le sentiment s’est rapidement redressé. Non seulement il semble que les investisseurs se sentent plus à l’aise avec l’idée d’une baisse d’environ 20 % au cours du trimestre de juin pour de nombreuses entreprises, mais ils comptent également sur le fait que cette reprise commence avant la fin de 2020. Dans le cas spécifique de Rockwell, non seulement l’entreprise a un effet de levier sur certains marchés dont le potentiel de reprise est relativement attrayant, mais elle joue aussi directement sur une tendance au resserrement qui s’inscrit de plus en plus dans les scénarios de base.

Avec le grand rallye qui a suivi la panique du mois de mars, les actions Rockwell sont revenues à leur prix habituel, et je pense qu’il y a peut-être plus de risque ici d’une reprise plus lente du marché final et d’une déception sur l’ampleur des futures revalorisations.

Un autre trimestre meilleur que prévu

Je ne veux pas minimiser les résultats financiers de Rockwell pour le deuxième trimestre, qui sont plus solides que prévu, mais la réalité est qu’un bon nombre d’industriels (jusqu’à présent) affichent des résultats à un chiffre et de meilleurs bénéfices d’exploitation. De même, il vaut la peine de considérer ces résultats dans le contexte de révisions à la baisse assez importantes des estimations des ventes au cours du trimestre. En d’autres termes, les conditions commerciales sont meilleures que prévu, mais ces attentes ont baissé de manière assez significative au cours des deux derniers mois.

Le chiffre d’affaires a légèrement diminué sur une base organique, l’activité Architecture et Logiciels (ou A&S) ayant augmenté de 4 %, alors que Logix a connu une croissance de 8 %, et l’activité Produits et Solutions de Contrôle (ou CP&S) a diminué de 4 %, alors que les produits de contrôle ont diminué de 3 % et les Solutions de 4 %. Rockwell a surpassé ses pairs et ses rivaux comme ABB (ABB), Emerson (EMR), et Schneider (OTCPK:SBGSY) dans l’ensemble, bien qu’ABB ait plus ou moins égalé Rockwell dans le CP&S et Yaskawa (OTCPK:YASKY) a légèrement surpassé les autres.

La marge brute a diminué de 110 points de base par rapport à l’année précédente, mais le résultat d’exploitation a augmenté de 7 % grâce à une bonne maîtrise des coûts de l’entreprise, et le résultat sectoriel a augmenté de 5 %, battant les attentes de 13 % (ou 0,31 $). La division A&S a enregistré une croissance des bénéfices de 11 % (et une augmentation des marges de 230 points de base), soit une hausse de plus de 20 %, tandis que la division CP&S a diminué de plus de 3 % (marges en baisse de 70 points de base), soit une baisse d’environ 2 %. Étant donné que l’activité Motion d’ABB a connu une baisse des bénéfices de 13 % pour un déclin similaire de 4 %, la structure des marges de Rockwell se distingue une fois de plus de manière positive.

Sur le plan géographique, l’Amérique du Nord est restée positive, bénéficiant d’une forte activité automobile qui a compensé la faiblesse du pétrole/gaz. L’Europe a reculé de 2 %, tandis que l’Asie-Pacifique a connu une baisse de plus de 6 %.

Renforcer l’impact

Je félicite la direction de Rockwell d’être l’une des rares sociétés à continuer à fournir des prévisions, la direction ayant réduit ses prévisions de recettes pour l’ensemble de l’exercice d’environ 9 % à mi-parcours (contraction organique de 6,5 % à 9,5 %) et ayant prévu une baisse de 20 % au troisième trimestre. Ce chiffre, 20 %, est en forte hausse et il semble que ce soit une attente assez solide pour de nombreuses entreprises et marchés finaux en ce qui concerne les baisses liées à l’épidémie de COVID-19.

Comme toujours, le commentaire de Rockwell sur le marché final était intéressant.

La direction a souligné la forte croissance à un chiffre de ses marchés distincts, notamment une croissance de 20 % dans le secteur automobile et une croissance à deux chiffres dans le secteur des semi-conducteurs. La croissance des semi-conducteurs n’est pas surprenante, étant donné les fortes tendances signalées par des entreprises comme ASML (ASML), Atlas Copco (OTCPK:ATLKY), TSMC (TSM), et Groupe TVA (OTCPK:VACNY), mais les performances de l’industrie automobile sont surprenantes, tant de sociétés soulignent la faiblesse prononcée de la demande dans ce secteur. Dans le cas de Rockwell, il semble qu’un grand nombre de projets spécifiques à l’entreprise soient à l’origine de ces performances, notamment les projets d’assemblage de batteries de VE en Asie.

Les marchés hybrides sont restés globalement stables, avec une croissance modeste dans le secteur des aliments et des boissons, un déclin moyen à un chiffre dans les sciences de la vie et une forte baisse à un chiffre dans le secteur des pneus. Là encore, je pense qu’il y a des problèmes spécifiques à chaque entreprise qui sont à l’œuvre. La plupart des entreprises exposées à l’automatisation des aliments et des boissons, dont ABB et Emerson, obtiennent de bons résultats, mais il s’agit toujours d’un marché très variable d’une entreprise à l’autre. En ce qui concerne les sciences de la vie, la plupart des entreprises font état d’une demande saine, et Rockwell a peut-être été plus durement touchée par un durcissement de la concurrence (les sciences de la vie étaient très fortes pour la République de Corée il y a un an).

Le fait que les marchés des processus n’aient connu qu’une baisse à un chiffre est une victoire, en particulier la baisse à un chiffre du pétrole et du gaz, bien que je soupçonne que cela ait été dû à des projets qui se sont terminés avant la chute précipitée des prix du pétrole. L’extraction minière et le ciment ont connu une baisse similaire, tandis que les produits chimiques ont connu un taux de baisse élevé à un chiffre.

Les perspectives

Dans l’ensemble, les expositions du marché final de Rockwell semblent bonnes pour la reprise éventuelle, les secteurs de l’automobile et de l’industrie en général étant susceptibles de connaître davantage de reprises en forme de V, les semi-conducteurs étant susceptibles de continuer à se rétablir, et les secteurs de l’alimentation/boissons et de la science de la vie restant relativement sains. Le pétrole/gaz est sans aucun doute une source d’inquiétude, et je pense qu’il s’agit peut-être d’un ralentissement pluriannuel, mais il ne représente qu’environ 10 % du revenu global, et Rockwell pourrait bénéficier de gains d’actions par le biais de son entreprise commune Sensia avec Schlumberger (SLB). Je me demande également si la surperformance comparative de Rockwell dans le secteur automobile pourrait créer un risque de baisse dans la reprise (une question de timing).

À plus long terme, Rockwell devrait être un bénéficiaire important si les entreprises se tournent vers les États-Unis. La crise COVID-19 a mis en évidence l’inconvénient d’avoir délocalisé tant de capacités dans des domaines comme les produits pharmaceutiques, les appareils médicaux et certains biens de consommation et industriels (y compris les équipements de sécurité/protection).

La restructuration de certains intermédiaires pharmaceutiques et d’autres biens essentiels semble probable, mais il semble également prématuré d’espérer un changement radical dans la manière dont les entreprises manufacturières gèrent leurs chaînes de fabrication et d’approvisionnement. Si cela se produit, cependant, la forte part de marché de Rockwell dans l’automatisation des usines aux États-Unis (environ 20 %) donnera à l’entreprise un important effet de levier potentiel, mais je m’attends à ce que ses concurrents essaient de tirer parti de leurs relations existantes avec des entreprises opérant à l’étranger pour gagner des parts de marché aux États-Unis aux dépens de Rockwell.

Les ajustements que j’ai apportés à mon modèle pour Rockwell sont globalement similaires à ceux que j’ai faits pour les entreprises homologues, bien que l’influence de Rockwell sur les commandes, les capteurs et les logiciels par rapport aux instruments soit un avantage significatif, et je m’attends à un creux de revenus moins important pour Rockwell. Je m’attends toujours à une croissance des revenus à long terme à un chiffre, ainsi qu’à une marge d’exploitation modeste et à des améliorations de l’efficacité des actifs qui feront passer les marges du FCF à un niveau élevé.

L’essentiel

Sur la base des flux de trésorerie actualisés, le rendement potentiel de Rockwell se situe à nouveau au milieu de la fourchette à un chiffre, et les actions ne semblent pas non plus bon marché sur la base d’une marge/rendement VE/EBITDA. Ce n’est pas atypique pour Rockwell, mais je vois maintenant un risque élevé, étant donné que la Street suppose un rebond relativement précoce et brutal pour Rockwell et des bénéfices à court terme du repositionnement. Bien que ce soit une action qui mérite d’être achetée de manière opportuniste, je ne vais pas la poursuivre.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s ABB. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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