L’avènement de COVID-19 a peut-être changé à jamais notre façon de travailler et de jouer. Pour investir maintenant, il nous faut imaginer à quoi ressemblerait un monde post-pandémique. Je crois depuis longtemps que le résultat le plus probable est la réouverture progressive et lente de l’économie, avec une distanciation sociale qui persistera pendant des mois. Compte tenu de cette situation, certains modèles économiques pourraient ne pas survivre ou devraient être modifiés afin de fonctionner en situation post-pandémique. Planet Fitness (PLNT) est l’une de ces entreprises dont le modèle commercial tout entier pourrait devoir être réévalué pour un monde post-COVID-19.
Planet Fitness est un franchiseur et un exploitant d’une chaîne de salles de sport, principalement aux États-Unis. Planet Fitness s’est fait connaître en étant plus inclusif et en offrant un environnement sans intimidation ni jugement à un prix beaucoup plus bas. Les abonnements à Planet Fitness sont d’environ 10 à 20 dollars, tandis que la médiane du secteur, selon les 10 000 dollars de la société, est d’environ 71 dollars.
L’entreprise cible les utilisateurs occasionnels des salles de sport et les amateurs de fitness, car ces personnes peuvent trouver les salles de sport traditionnelles intimidantes et coûteuses. L’équipement des salles de sport de Planet Fitness est de grande qualité et l’entreprise a limité le nombre d’employés disponibles sur place. L’espace carré a tendance à être plus petit que celui de ses concurrents et manque d’équipements non essentiels comme des piscines, une garderie ou des bars à jus, etc. En d’autres termes, il s’agit d’un modèle commercial à faible coût et à fort volume.
Présentation aux investisseurs
COVID-19 est une perturbation du modèle économique
Comme je l’ai expliqué dans mon article sur le peloton (PTON), la distance sociale est un obstacle important au modèle traditionnel de gymnastique. En effet, les grands groupes de personnes qui transpirent tous des fluides corporels dans un espace confiné constituent un foyer potentiel de virus. Pour rouvrir, les gymnases pourraient devoir changer complètement leur mode de fonctionnement. Par exemple, une condition préalable au fonctionnement des salles de sport pourrait être de limiter le nombre de personnes qui s’y trouvent en même temps. La bonne nouvelle, c’est que les jours où l’on attendait son tour sur le tapis roulant pourraient toucher à leur fin. La mauvaise nouvelle pour Planet Fitness est que l’entreprise pourrait devoir limiter le nombre d’abonnements par endroit car les gens ne peuvent plus s’entasser dans une salle de gym.
Un autre changement possible est que des directives strictes de désinfection devront peut-être être mises en place afin de s’assurer que les virus ne sont pas laissés sur les surfaces des équipements. Pour Planet Fitness, cela signifie peut-être qu’il faudra engager du personnel supplémentaire pour passer en revue tout le matériel après chaque utilisation afin de garantir une désinfection adéquate. Ces deux changements combinés entraîneraient une diminution des recettes en raison d’une baisse des adhésions et une augmentation des coûts due à l’embauche de personnel supplémentaire.
Image par Planet Fitness
L’autre risque pour Planet Fitness est que cette pandémie a peut-être fait évoluer l’attitude des consommateurs, qui ont délaissé les salles de sport au profit d’un entraînement à domicile. Vous pouvez déjà voir cela se produire avec la popularité émergente des exercices de type vidéo à domicile, les gens étant enfermés en quarantaine. Une fois que les gens se sont habitués à faire de l’exercice à la maison, le retour à la salle de sport n’est plus aussi attrayant, sauf pour les athlètes et autres amateurs de gymnastique. N’oubliez pas que le public cible de Planet Fitness est celui des sportifs occasionnels, ce qui peut entraîner des problèmes pour l’entreprise.
Le principal risque pour ma thèse est que le monde revienne totalement à ce qu’il était avant la pandémie et que l’entreprise reprenne sa croissance rapide.
Évaluation
La gestion des changements post-pandémie serait bien si Planet Fitness offrait un service « premium » avec une clientèle peu nombreuse et exclusive ou ces coûts supplémentaires pourraient être répercutés. Cependant, avant la COVID-19, Planet Fitness utilisait un modèle commercial à faible coût et à fort volume. Si je suis sûr que la direction est à la hauteur pour changer sa stratégie commerciale (un exemple est l’offre de cours de fitness en ligne), il y a maintenant soudainement une augmentation du « risque d’exécution » pour le stock. À quoi ressemblera l’entreprise à l’avenir ? Devront-elles augmenter leurs prix ? S’agira-t-il d’un mélange de cours en ligne et hors ligne ? Il reste des questions auxquelles il faut répondre. L’action est en baisse d’environ 35 % par rapport à son sommet, mais se négocie toujours à un cours de 53x. Compte tenu de l’incertitude, je ne pense pas qu’il soit logique de payer un multiple aussi élevé malgré la correction du marché.
Avant la pandémie, les revenus de Planet Fitness connaissaient une croissance rapide de 430 millions de dollars, 530 millions de dollars et 640 millions de dollars en 2017, 2018 et 2019, respectivement, ce qui indique un TCAC de 14 %. Le coût de cette croissance rapide, semble-t-il, est une montagne de dettes puisque l’entreprise a une dette à long terme d’environ 1,6 milliard de dollars contre un actif total de 1,7 milliard de dollars. La société a des capitaux propres négatifs de (700) millions de dollars. Cela fait de la société un investissement risqué à mon avis, car les salles de sport ne génèrent pas de revenus en ce moment et sont au bord de la faillite. Le bon côté des choses, c’est que si beaucoup de salles de sport font faillite, Planet Fitness pourrait être la dernière salle de sport en activité. Cependant, une telle stratégie nécessite des liquidités suffisantes pour se lancer et, compte tenu de l’importance de la dette, je dirais que Planet Fitness n’est pas non plus à l’abri.
Pour investir dans le stock de Planet Fitness, il faut non seulement croire qu’un vaccin serait créé et que les attitudes des consommateurs n’auraient pas changé de manière significative, mais aussi que Planet Fitness peut maintenir son incroyable taux de croissance des années précédentes. Étant donné le changement fondamental du paysage commercial pour l’industrie ainsi que la forte valorisation, je vous recommande de rester à l’écart de Planet Fitness.
Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
Divulgation supplémentaire : Caveat emptor ! (Acheteur, attention.) Veuillez faire preuve de toute la diligence requise à l’égard de tout stock mentionné directement ou indirectement dans cet article. Vous devriez probablement demander conseil à un courtier ou à un conseiller financier avant de prendre toute décision d’investissement. Je ne vous connais pas, ni votre situation particulière, par conséquent, votre tolérance et votre aptitude à prendre des risques peuvent différer. Cet article doit être considéré comme une information générale, et non comme une recommandation formelle d’investissement.
