Mosaic (NYSE:MOS) a été très mauvais cette année, avec des actions en baisse de 50% par rapport à l’année précédente. Alors que nous avions initialement pensé que cela était justifié en raison de l’impact de COVID-19 sur les prix des produits agricoles, des recherches plus approfondies nous ont permis de découvrir que COVID-19 pourrait en fait être bénéfique pour Mosaic, c’est pourquoi nous avons récemment renforcé notre position.

Baisse des prix des cultures

Au départ, nous avions cru que la demande d’engrais diminuerait considérablement en raison de la baisse des prix du soja, du maïs et de l’huile de palme, qui sont tous plantés par les clients de Mosaic.

Source : Prix de l’huile de palme

Les prix de l’huile de palme étaient initialement élevés au début de 2020, mais la hausse des prix s’est rapidement atténuée en avril en raison de l’épidémie de COVID-19. Ce blocage a provoqué une baisse massive de la demande en Chine, qui est le deuxième importateur mondial d’huile de palme. L’huile de palme, qui est utilisée pour la cuisine, les cosmétiques et de nombreuses autres applications, n’était plus nécessaire car les gens restaient plus nombreux chez eux. Récemment, la demande s’est à nouveau redressée avec la levée du blocus imposé à la Chine, mais les gains de prix ont été plafonnés par un excédent mondial de pétrole brut qui a fait chuter les prix du brut à de nouveaux niveaux. La baisse des prix du brut fait de l’huile de palme une option moins attrayante pour la matière première du biodiesel.

Source : Initié aux affaires

Le prix du maïs est tombé à des niveaux jamais vus depuis de nombreuses années, car COVID-19 a un impact sur les voyages, réduisant la demande en biocarburants à l’éthanol. La plupart des essences ont une teneur en éthanol de 10 %, et l’éthanol est généralement fabriqué à partir du maïs. Ajoutant aux préoccupations concernant les approvisionnements excédentaires, le ministère américain de l’agriculture estime que la superficie totale plantée en maïs aux États-Unis s’élèvera à 97 millions d’acres en 2020, soit une augmentation de 8 % par rapport à l’année dernière.

Source : Groupe CME

Les prix du soja sont également à la baisse, probablement en raison de son rôle dans le biodiesel et les matières premières animales. La demande de carburant diminue en raison d’une diminution massive des voyages, tandis que la demande de matières premières animales diminue en raison de la fermeture de certaines usines de viande.

Les prix des cultures étant au plus bas depuis plusieurs années, nous avions pensé que les agriculteurs seraient très peu incités à planter des cultures, mais nous ne pouvions pas nous tromper davantage, comme le montre la mise à jour d’avril de Mosaic.

Mise à jour d’avril

Le 9 avril, Mosaic a publié une mise à jour qui a contribué à apaiser la plupart de nos inquiétudes. Tout d’abord, l’entreprise a annoncé que toutes ses mines et installations étaient toujours opérationnelles, à l’exception d’une mine au Pérou, car l’industrie des engrais est une industrie essentielle.

Source : Présentation de la mise à jour d’avril

Mais surtout, COVID-19 semble avoir très peu d’impact sur la demande et le prix des engrais, même si le prix des cultures est au plus bas depuis plusieurs années.

En Amérique du Nord, Mosaic ne constate aucune baisse des taux d’application de la part des agriculteurs américains, même avec la faiblesse des prix du maïs. La direction estime que cela est dû au fait que les agriculteurs se couvrent contre les baisses de prix des cultures lorsque les prix étaient plus élevés, ainsi qu’au fait que les prix des engrais sont proches de leur niveau le plus bas depuis plusieurs années.

Le Brésil, quant à lui, voit la demande d’engrais augmenter en raison de la faiblesse des prix des cultures sur les marchés internationaux, ce qui se traduit par une forte rentabilité pour les agriculteurs. La direction s’attend à des livraisons record d’engrais au Brésil.

Source : Présentation de la mise à jour d’avril

De même, la demande en Chine et en Inde est restée forte. En Chine, les prix du maïs sont en fait en hausse depuis le début de l’année et la demande de DAP est restée stable par rapport à l’année dernière. Les stocks de phosphate sont inférieurs aux niveaux des réserves stratégiques et, par conséquent, une grande partie de l’augmentation de la production locale est détournée vers la demande locale et n’est pas exportée. En Inde, le premier trimestre n’a pas été une saison d’application importante, mais la demande a néanmoins augmenté de 4 %. La direction s’attend à ce que des contrats de prix soient bientôt conclus avec l’Inde et la Chine, ce qui devrait donner une bonne référence pour les prix mondiaux de la potasse.

Tout cela montre que malgré l’impact massif de COVID-19 sur l’économie mondiale et l’effet dévastateur qu’il a eu sur le prix des récoltes, la demande d’engrais a en fait très bien résisté.

Source : Tableau de bord des prix des nutriments végétaux

Ce diagramme utilise l’indice hebdomadaire des prix de Mosaic pour modéliser les prix du phosphate et de la potasse. Comme vous pouvez le voir, les prix du phosphate ont généralement été supérieurs aux niveaux de février, tandis que les prix de la potasse sont en légère baisse. Les prix du phosphate et de la potasse n’ont pas subi de changements majeurs, même si COVID-19 s’est répandu dans le monde entier.

Principaux produits

Source : Présentation de la mise à jour d’avril

Selon Mosaic, la demande de phosphate devrait encore augmenter en 2020 et fera plus que compenser l’augmentation de l’offre, surtout si l’on tient compte de la diminution des exportations due à la baisse de la production chinoise.

Source : Présentation de la mise à jour d’avril

En ce qui concerne la potasse, l’augmentation de la demande sera également plus que suffisante pour compenser l’augmentation massive de l’offre cette année en raison de la montée en puissance de nouveaux producteurs.

Ces deux diagrammes montrent que si les prix des cultures sont en forte baisse, il y aura toujours une forte croissance de la demande d’engrais, ce qui devrait entraîner une hausse des prix de vente des engrais, au bénéfice de Mosaic.

Évaluation

La valorisation de Mosaic est incroyablement basse, et le prix actuel offre une marge de sécurité substantielle puisque le plafond du marché est inférieur de plus de 50% à la valeur comptable. Si les marchés des matières premières amorcent une tendance haussière à long terme, comme ce fut le cas entre 2006 et 2008, le titre devrait surpasser le marché de manière substantielle.

Nous estimons que Mosaic devrait être en mesure de réaliser 1,6 milliard de dollars d’EBITDA ajusté hors synergies, ou 1,8 milliard de dollars en incluant les synergies, dans notre pire scénario. Cela signifie que même avec ce chiffre d’EBITDA incroyablement bas, Mosaic se négocierait à un EV/EBITDA de seulement 4,7x, un multiple incroyablement bas même pour une société de matières premières cycliques.

Les initiés semblent être d’accord, car ils ont acheté un grand nombre d’actions alors même que le prix de l’action a chuté à cause de COVID-19.

Source : Insiderinsights

A emporter

Dans l’ensemble, Mosaic devrait voir un bénéfice net dû à l’impact de COVID-19. Honnêtement, il n’y a aucune raison que le prix actuel soit aussi bas, et nous prévoyons un rebond à long terme à mesure que la société exploitera les synergies et que les prix du phosphate et de la potasse se redresseront.

Divulgation : Je suis/nous sommes de longs MOS. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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