Il y a trois ans à peine, les choses n’allaient pas mal pour MoneyGram (MGI). L’action était plus de 10 fois supérieure à ce qu’elle est aujourd’hui. Il y avait plusieurs acheteurs potentiels : Western Union (WU) était un acquéreur possible, tandis qu’Euronet Worldwide (EEFT) et Ant Financial de Chine avaient en fait des offres concrètes. Puis les deux derniers ont commencé à se livrer une bataille acharnée, tandis que MoneyGram envisageait lui-même une voie de non-acquisition. Pendant un certain temps, il a même semblé que des partenariats potentiels entre Rite-Aid et Walmart pourraient consolider les finances de l’entreprise et offrir une voie d’avenir, tandis qu’une plus grande exposition au canal en ligne/numérique était un accélérateur potentiel de la croissance des revenus.
Puis tout s’est effondré. D’un trimestre à l’autre, la MGI a commencé à apparaître comme une thèse de l’ours de plus en plus redoutable. Les perspectives négatives de l’entreprise, selon nous, restent vraies même aujourd’hui, alors que MoneyGram est une action à un penny. Cependant, du point de vue de l’évaluation, nous voyons en fait une opportunité pour les investisseurs qui sont à l’aise avec les actions à un penny. Nous reprenons ci-dessous certains thèmes clés de l’histoire de MoneyGram, qui sont encore largement négatifs ; et nous concluons par une évaluation qui suppose qu’une grande partie des médicaments de MGI a déjà été prise, en particulier à l’époque actuelle des coronavirus.
Analyse de base des entreprises et des produits
MoneyGram (MGI) fournit des services de transfert d’argent par le biais d’un réseau omnicanal qui offre des solutions physiques, en ligne et mobiles dans presque tous les grands pays. L’entreprise cible principalement les clients qui ne sont pas ou peu bancarisés, se positionnant ainsi en concurrence directe avec Western Union. Tout comme WU, MGI propose également des services de paiement de factures. L’entreprise est présente dans 64 pays et dans environ 350 000 sites physiques.
Ce n’est pas aussi mauvais que ça en a l’air
Des partenariats à poursuivre, malgré le coronavirus : Rappelons que MGI a un partenariat avec Visa Direct, une plate-forme de paiement en temps réel de Visa, Inc. ainsi qu’avec Walmart2World. Nous estimons maintenant que la croissance des revenus devrait s’accélérer de 30 à 35 points de base en 2020, et s’atténuer de 10 points de base environ. En tout état de cause, ces partenariats sont plus solides pour l’entreprise que les canaux traditionnels sans partenariat.
Les ventes en ligne vont s’accélérer, même si nous n’attendons pas de miracle : Les canaux hors ligne étant largement obscurs, il est juste de supposer que les canaux en ligne devraient prendre le relais. Mais le feront-ils ? Oui, nous nous attendons à une certaine conversion des canaux hors ligne vers les canaux en ligne, mais cela ne devrait pas affecter plus de 5 % du total des transferts de fonds. La raison en est que les clients de MGI utilisent le segment hors ligne non pas par préférence ou par commodité, mais par nécessité : beaucoup sont des immigrants illégaux qui ne sont pas ou peu bancarisés, au mieux, et sont donc incapables de relier leur compte MGI en ligne à une banque. C’est pourquoi, avec les commandes au domicile instituées dans le monde entier, de nombreux utilisateurs hors ligne sont contraints de réduire considérablement leur volume d’envoi. Dans de nombreux cas, il s’agit d’être physiquement incapable de se rendre sur le lieu d’envoi. De même, les destinataires dans des pays comme la Chine et l’Inde sont confrontés à des difficultés similaires.
L’augmentation du taux de chômage va encore réduire le volume des transferts d’argent : Nous n’avons pas encore les données, mais c’est une question de bon sens. De nombreux expéditeurs des pays développés – ceux qui font vivre leur famille dans les pays en développement – perdent leur emploi ou voient leur salaire diminuer, ce qui réduit inévitablement les envois de fonds.
Coûts de mise en conformité en baisse : Dans le même temps, nous apprécions le fait que les coûts de mise en conformité ont diminué de manière significative depuis notre dernière mise à jour, de 9 à 12 %, ce qui devrait contribuer à améliorer les résultats, du moins à court terme. Étant donné que les perspectives en matière de coronavirus sont actuellement très sombres, nous pensons que l’entreprise devrait encore accroître ces économies.
Les avantages tarifaires restent valables : Dans le domaine des transferts d’argent, les prix en ligne sont relativement les mêmes pour MoneyGram et ses concurrents, tels que Western Union et Euronet, mais dans le domaine hors ligne, MGI est toujours le gagnant. Comme les clients sont confrontés à des pressions financières, ces deltas tarifaires hors ligne, même à des niveaux réduits, devraient faire la différence et permettre à MoneyGram de compenser certains volumes perdus, peut-être jusqu’à 15-20 %.
Les pertes de parts de marché sont désormais atténuées : Ce qui nous amène à la perte de parts de marché ! Nous avons déjà signalé que MGI perdait des parts de marché. À l’heure actuelle, nous en voyons beaucoup moins de preuves anecdotiques et nous pensons que l’avantage de prix pourrait être la réponse. Par conséquent, les choses ne sont pas aussi sombres qu’elles ne le paraissent en surface.
Évaluation
Nous pensons qu’une grande partie des médicaments contre les maux structurels a déjà été ingérée. Nous réduisons notre estimation du BPA 2020 de 0,22 à 0,18 dollar pour tenir compte des malheurs liés aux coronavirus, qui sont quelque peu compensés par des vents contraires de conformité en fin de compte. Toutefois, même avec le multiple le plus prudent de 12x le BPA, nous arrivons toujours à un prix cible de 2,20 dollars, ce qui représente une augmentation de près de 50 % par rapport aux niveaux actuels. Notre notation est donc un ACHAT.
Risques commerciaux
Nous voyons les risques commerciaux suivants pour MGI :
1. Les fluctuations des devises étrangères peuvent exercer une pression significative sur les revenus de l’entreprise.
2. La concurrence des fournisseurs de transferts d’argent de niche (principalement en ligne ou par téléphone portable), ainsi que des acteurs bien établis, tels que Western Union et Euronet Worldwide.
3. Nouvelle aggravation du coronavirus et de son impact sur les économies mondiales, tant développées qu’en développement.
4. Les risques technologiques peuvent avoir un impact direct sur les transferts d’argent en ligne et par téléphone portable.
Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
