Comme tout négociant en options le sait, la volatilité génère des primes plus élevées.

Lorsque le marché se comporte normalement, et que nous sommes dans un marché plat ou haussier, la vente d’options de vente nues peut être un moyen solide, fiable et relativement peu risqué de générer un revenu régulier.

Mais que se passe-t-il lorsque nous sommes pris au dépourvu par un krach boursier et que les actions nous sont proposées ?

C’est exactement la raison pour laquelle vous ne pouvez pas vendre des puts nus contre n’importe quel vieux stock qui offre une prime juteuse.

Vous devez être très sélectif, et cela signifie vendre des options de vente à nu contre des actions de valeur.

La théorie est qu’un titre de valeur est déjà bon marché et se vend en dessous de sa valeur intrinsèque et, à condition que l’histoire ne change pas, le fait qu’on vous le propose est un résultat parfaitement acceptable.

Vous êtes également aidé dans votre chasse en suivant autant de stocks que possible sur une longue période.

Vous reconnaîtrez les schémas commerciaux au bout d’un certain temps.

Vous comprendrez pourquoi le marché perçoit certaines actions comme il le fait et connaîtrez la raison pour laquelle une action se vend, créant ainsi encore plus de valeur.

Thèse

Les salles de cinéma sont l’une des entreprises qui ont été complètement fermées pendant la crise COVID-19.

En conséquence, tout le monde suppose que les consommateurs ont couru vers des services de streaming comme Netflix (NFLX) et Amazonie (AMZN)ce qui est très probablement le cas.

Pourtant, on a également supposé que cela signifie que les consommateurs ne reviendront pas au cinéma.

Cela peut être vrai ou non, donc si vous voulez vous engager dans le commerce suggéré aujourd’hui, vous êtes dans le camp qui croit que la fréquentation des films ne sera pas terriblement différente des tendances à long terme.

Par ailleurs, vous pensez que si le nombre de billets diminue, les cinémas conserveront un certain pouvoir de fixation des prix pour compenser cette baisse.

Je crois que les films ne vont nulle part.

Aussi merveilleux et pratiques que soient les services de streaming, et aussi cool que puissent être certains systèmes de cinéma à domicile, rien ne remplacera jamais l’expérience commune d’être assis dans une salle de cinéma sombre pour regarder un film.

En outre, les studios ont depuis longtemps changé de stratégie, de sorte qu’une grande partie de leur production est constituée de films de grande envergure réalisés sur des mâts de tente.

Cela n’a jamais été aussi vrai qu’avec La société Walt Disney (DIS)grâce à la possession de Marvel Studios, LucasFilm et Pixar, ainsi qu’à la production de son propre contenu de marque.

En d’autres termes, soit vous êtes d’accord avec cette prémisse, soit vous ne l’êtes pas.

De nombreuses prévisions disaient que le cinéma ne se redresserait pas après la Grande Récession, pourtant la fréquentation en Amérique du Nord a augmenté en 2009, puis a légèrement diminué et se situe dans une fourchette étroite depuis.

Alors que la technologie du streaming n’en était qu’à ses débuts, les DVD faisaient fureur, et pourtant les films ont survécu.

Nous pensons que les films survivront, et que tout déclin sera compensé par des augmentations de prix, que le marché a toujours tolérées.

Pour les investisseurs qui ont toujours recherché les meilleures entreprises dans un secteur donné, la crise est devenue un véritable test de résistance à ces exercices.

Dans le cas présent, Cinemark Holdings (CNK) est le meilleur du lot, sans aucun doute. C’est en partie parce que Regal Cinemas est devenu privé, ne laissant AMC Entertainment Holdings (AMC) et IMAX Corporation (IMAX).

Cinemark compte 548 salles de cinéma avec 6 082 écrans dans 41 États, au Brésil, en Argentine et dans 13 autres pays d’Amérique latine, ce qui lui permet d’être assez bien diversifié géographiquement.

L’AMC compte 1 000 salles de cinéma avec 11 000 écrans et 14 pays européens. IMAX compte 1 623 cinémas, dont environ 45 % sont situés en Chine.

Cinemark vient d’annoncer jeudi qu’elle prévoit d’ouvrir sur une base continue à partir de juillet et – plus important encore – le PDG a déclaré : “Même aux périodes de pointe dans un environnement normal, nos niveaux d’occupation vont de 20 à 30 % et nous pouvons fonctionner de manière rentable pendant ces scénarios”.

C’est une excellente nouvelle.

Dans ce type d’environnement, comme dans beaucoup d’autres entreprises, la question est de savoir si les salles de cinéma disposent de suffisamment de liquidités pour survivre. Cela signifie qu’elles doivent disposer de liquidités et d’une dette gérable ou souple.

Le bilan de CNK est solide, avec 738 millions de dollars en espèces et 2 milliards de dollars de dettes. Cela inclut une nouvelle dette de 250 millions de dollars qu’elle vient de placer. La CNK a également mis en place une série d’autres mesures d’économie, dont la suspension du dividende.

Les actions de la CNK ont été vendues de 32 dollars par action jusqu’à 6,50 dollars à son nadir – plus de 80 %. Depuis, elle est remontée à 11,60 $ à partir de jeudi.

Nous aimons CNK à ce prix, non seulement parce qu’elle est dans une position financière solide, mais aussi parce qu’elle est en bien meilleure position qu’AMC et IMAX. De plus, il ne se négocie qu’à 7x le BPA dilué de TTM, soit 1,63 $ par action.

AMC, qui appartient au groupe chinois Wanda, était littéralement au bord de la faillite. L’annonce jeudi d’un placement de 500 millions de dollars de dettes l’a maintenu en vie.

L’AMC disposera alors d’environ 515 millions de dollars en espèces mais d’une dette de 5,2 milliards de dollars. Elle avait déjà 300 millions de dollars de frais d’intérêt nets chaque année avant cette offre. Les charges d’intérêts ont anéanti son bénéfice brut depuis 2017.

Ainsi, l’action AMC n’a même pas de ratio C/B car elle perd de l’argent.

IMAX n’est même pas techniquement un exposant. Il dispose généralement d’un écran dans la plupart des autres cinémas, y compris dans les cinémas CNK et AMC. La société s’appuie plutôt sur l’installation, l’entretien et la location de ses écrans spécialisés, tout en prenant parfois une part de revolver pour certains films.

Les recettes d’IMAX ont été très irrégulières, car il dépend du produit approprié pour ses salles de cinéma d’autres fournisseurs.

Même avec le revenu net de l’année dernière de 0,76 dollar par action, IMAX se négocie maintenant à 15 fois les bénéfices de la TTM. Avec des bénéfices erratiques de toute façon, sa zone de négociation précédente de 20 $ est un 30x les bénéfices scandaleusement cher.

Règles d’évaluation

Qu’est-ce qu’une action de valeur ? Les actions CNK sont-elles admissibles ?

Pour la plupart des actions, nous recherchons un ratio PEG de 1,0 ou moins à partir du taux de croissance sur cinq ans des analystes.

Ce taux est de 7,62%, donc à 7x les revenus, le ratio PEG est de 0,90. En l’état actuel des choses, la CNK remplit les conditions requises. Pourtant, avant le krach, elle se négociait à 21x.

Risques

Il y a des risques à prendre en compte lors de la vente de puts nus et pour CNK en général.

Nous nous trompons peut-être sur la durée de l’impact du virus sur les activités de CNK. Les gens pourraient être terrifiés par la promiscuité des salles de cinéma pendant un certain temps, et les recettes pourraient en pâtir pendant très longtemps, ce qui bouleverserait notre évaluation.

Nous pouvons nous tromper sur les habitudes des téléspectateurs. Les consommateurs peuvent trouver qu’il est préférable et moins cher de regarder du contenu sur des services de streaming.

En outre, les studios de cinéma peuvent décider que le fait de ne pas sortir les films en salle, mais plutôt de les diffuser directement en streaming, permettra d’économiser d’énormes sommes en termes de marketing et de publicité.

Ils continueront à facturer le même prix ou plus que le prix moyen du billet pour regarder le film, bien que cela soit compensé par la perte de ventes de concessions à marge élevée.

Le contenu d’Hollywood pourrait diminuer en qualité, ce qui éloignerait le public des salles de cinéma. Les consommateurs pourraient également en avoir assez des films de superhéros et d’autres contenus similaires et ne pas dépenser autant au cinéma.

La CNK ne peut pas reconstituer son dividende, ce qui éloigne les investisseurs de revenus.

Conclusion exploitable

Quels puts peut-on vendre avec des actions CNK à 20 dollars à la clôture de mardi ?

Les options de vente de 10 mai coûtent environ 1,30 $ chacune. Si l’on considère qu’une option de vente à court terme qui vend 16 % de l’argent ne rapporte normalement que 2 % environ, on peut s’offrir un énorme 13 % sur son argent pendant un mois seulement.

Si des actions de la CNK vous sont proposées, vous achèterez l’action à l’équivalent de 8,70 dollars par action, ce qui représente une réduction d’environ 20 % par rapport à ce prix, même bas.

Pour ceux qui veulent attendre un peu plus longtemps pour voir comment l’environnement du prêt se met en place, les options de vente de juin à 10 $ sont à environ 2 $.

Si on vous le propose, vous achèterez des actions CNK à l’équivalent de 8 dollars par action, soit une réduction de plus de 25 % par rapport à ce prix déjà bon marché, et vous posséderez des actions CNK à un prix incroyablement bas de 5.

Enfin, pour le choix le plus conservateur, les options de vente de décembre à 7,50 $ se vendent à environ 2,30 $ chacune.

Vous gagnez d’abord 22 % sur la base du prix d’aujourd’hui et, ce faisant, vous couvrez votre pari sur les actions CNK jusqu’à 5,20 $ par action – bien en dessous de son récent creux de panique – et vous la détenez à seulement 3,3 fois les bénéfices de la TTM.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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