Malgré les changements substantiels de gestion et de stratégie de Schlumberger Limited (SLB) en 2019, l’entreprise et ses concurrents sont frappés de plein fouet par la baisse mondiale de la demande de pétrole due aux fermetures pour cause de pandémie ordonnées par le gouvernement, couplées à une guerre dévastatrice contre le prix du pétrole. Selon le PDG Olivier Le Peuch, lors de la conférence téléphonique des investisseurs du 17 avril 2020, “le deuxième trimestre sera probablement le plus incertain et le plus perturbateur que l’industrie ait jamais connu”.

Même après une réduction de la production de 9,7 millions de barils par jour, le pétrole reste surabondant, si bien que l’Arabie saoudite stocke désormais de gros volumes dans des pétroliers.

La taille et les activités internationales de Schlumberger ne l’exemptent pas de ces deux facteurs négatifs – ce que Le Peuch appelle un “double cygne noir” qui affecte le secteur des services pétroliers (OFS).

Schlumberger a confirmé les dommages dans son rapport du premier trimestre 2020 avec un 8,5 milliards de dollars de charges de dépréciation avant impôts, grâce à la baisse de mars 2020 dans l’évaluation du marché et un dividende réduit de 75% à 0,50$/action. Ceci après une charge de dépréciation de 12,7 milliards de dollars avant impôts au troisième trimestre 2019. Les résultats préliminaires de Schlumberger laissent entrevoir la perspective de nombreuses autres dépréciations de la part des producteurs de pétrole et des sociétés de services pétroliers. En effet, Baker Hughes (BKR) a également annoncé une importante réduction de valeur de 15 milliards de dollars.

Sur le plan financier, le pire reste à venir ; les investisseurs devraient donc peser lourdement leurs propres prévisions de prix du pétrole à moyen et long terme, tant du point de vue de la reprise de la demande que de la réduction de l’offre, dont le besoin se fait cruellement sentir.

Néanmoins, avec ses 70 % de recettes provenant de projets internationaux et même une augmentation de 2 % des recettes internationales d’une année sur l’autre, Schlumberger est l’une des entreprises les mieux positionnées dans ce secteur. C’est sur cette base que je recommande SLB une fois que le secteur pétrolier aura montré des signes plus clairs de reprise.

Macro-environnement

L’activité de Schlumberger dépend principalement du niveau de forage pétrolier dans le monde. Les marchés mondiaux ont connu une baisse temporaire mais écrasante de la demande en raison de la pandémie de coronavirus, qui a atteint jusqu’à 35 %. L’ampleur de cette baisse est encore en cours d’évaluation, mais elle écrase tout le reste, même la… oui, la guerre des prix malvenue entre la Russie et l’Arabie Saoudite. Réalisée dans le but de déplacer la production américaine à terre, elle semble “réussie”, bien qu’à un coût élevé pour tous producteurs, y compris la Russie et l’Arabie Saoudite elles-mêmes. Bien que la production américaine de pétrole soit toujours la plus importante au monde avec 12,3 millions de barils par jour, elle est déjà en baisse par rapport au record de 13,1 millions de barils par jour atteint il y a un mois. Dans l’intervalle, cependant, les prix du pétrole au comptant du West Texas Intermediate (WTI) sont tombés en dessous de 11 dollars le baril, leur plus bas niveau depuis décembre 1998.

Contrairement à d’autres guerres de prix d’approvisionnement, il n’y a pas de rebond de la demande suite à la baisse des prix du pétrole car la baisse de la demande a été provoquée par le gouvernement. Bien que l’accord de réduction de 9,7 millions de BPD (sur 100++ millions de BPD) de l’offre de pétrole ait été annoncé entre la Russie et l’OPEP, il semble insuffisant pour soutenir les prix. La production de pétrole surcharge déjà les stocks, et l’accord pâlit notamment dans le contexte de la forte baisse de la demande et pendant les quelques semaines de janvier-mars où la production a dépassé la demande.

En raison des prix inférieurs à 20 dollars le baril qui en ont résulté pour le pétrole américain, en plus du krach boursier, les entreprises ont réduit leurs budgets de forage américains de 50 % ou plus. L’EIA et la Texas Railroad Commission s’attendent à ce que ces réductions se traduisent “organiquement” par une baisse supplémentaire – cette fois aux États-Unis – de 2 à 4 millions de barils par jour (à 7 à 9 millions de barils par jour) dans les trois à six mois. Le freinage soudain du “tapis roulant” horizontal du forage – un gros capital nécessaire juste pour maintenir la production de pétrole parce que les puits horizontaux fracturés déclinent beaucoup plus rapidement que les puits verticaux ou les puits conventionnels offshore – est la raison de la chute rapide attendue.

Prix du pétrole et du gaz

Le 17 avril 2020, le prix du Brent était très bas, à 28,08 $/baril, et le prix du pétrole WTI pour la livraison de mai 2020 était le plus bas depuis 18 ans, à 18,27 $/baril. Le 20 avril 2020, en raison de la clôture du mois de contrat, les prix du WTI ont encore baissé pour s’échanger en dessous de 11 dollars le baril.

Le 17 avril 2020, le prix du gaz naturel du Henry Hub n’était que de 1,75 $/MMBTU, un niveau bas même pour la saison intermédiaire du printemps.

Le pétrole à terme NYMEX WTI a été réglé le 17 avril 2020, à des prix allant de 25,03 $/baril pour une livraison en juin 2020 à 33,82 $/baril pour une livraison en décembre 2020.

Pétrole brut WTI, $/bbl

Le crédit : macrotrends.net

Résultats du premier trimestre 2020 et Stratégie

Les résultats de Schlumberger pour le premier trimestre 2020 comprennent :

*7,5 milliards de dollars de recettes, dont 5,1 milliards de dollars à l’échelle internationale, soit 5 % de moins qu’il y a un an ;

*Revenus de l’Amérique du Nord de 2,3 milliards de dollars, en baisse de 17% par rapport à l’année précédente ;

* charges de -5,57$/action entraînant une perte trimestrielle de -5,32$/action ;

*Flux de trésorerie opérationnel de 784 millions de dollars, soit plus du double du niveau d’il y a un an, avec un flux de trésorerie disponible de 179 millions de dollars.

Cependant, il faut noter que les 179 millions de dollars de flux de trésorerie disponible comprennent 56 millions de dollars d’indemnités de départ.

Le graphique suivant présente le résultat d’exploitation avant impôts de la société pour le premier trimestre, par division, avec marge.

La réduction de valeur de ce trimestre présente un schéma inconfortable : la perte géante de -11,4 milliards de dollars au troisième trimestre 2019 est due à une charge de -12,7 milliards de dollars avant impôts liée à la dépréciation du goodwill, des actifs incorporels et des actifs fixes. Pour le premier trimestre 2020, la dépréciation de 8,5 milliards de dollars était entièrement due à la variation d’un mois du marché pétrolier en mars 2020.

L’activité de Schlumberger est à 70% internationale et à 30% américaine. La société devra continuer à s’adapter. Par exemple, elle est l’un des principaux créanciers de Whiting Petroleum (NYSE:WLL), et Whiting a récemment déclaré faillite.

Toutefois, le rapport trimestriel de SLB a identifié plusieurs de ses projets “adaptés au bassin” à des tailles que peu d’autres entreprises peuvent atteindre, comme par exemple

*Passerelle en amont de l’Égypte pour numériser les informations sur le sous-sol

*Déploiement de la pompe TimCommander en Amérique du Nord pour réduire les temps de pompage et augmenter l’efficacité

*CO2 solution de réduction des émissions pour BP Oman

*huit puits forés pour Shell (NYSE:RDS.A) (NYSE:RDS.B) dans le cadre du projet Vito, en utilisant plusieurs technologies propriétaires

*Cartographie du réservoir du champ de Cygnus au large du Royaume-Uni

* atténuation des interférences des puits pour les ressources en roche calcaire dans le bassin de Williston

*Conception technique du projet Bacalhau d’Equinor (NYSE:EQNR) au large du Brésil

*centre de fabrication dans le parc énergétique du Roi Salman en Arabie Saoudite, qui soutient Saudi Aramco (ARMCO).

Compte tenu de la gravité de la situation, le conseil d’administration a réduit le dividende de SLB de 75 %, à 0,50 dollar par action. Cela réduira les sorties de fonds de 500 millions de dollars par trimestre.

L’entreprise a supprimé 1500 emplois en Amérique du Nord au cours du premier trimestre (sur plus de 100 000 employés) et prévoit de licencier des travailleurs supplémentaires dans le cadre de ses efforts de conservation des liquidités. Elle a réduit la rémunération des dirigeants et du conseil d’administration. Schlumberger a également réduit de 30 % son budget d’investissement initial pour 2020, le ramenant à 1,8 milliard de dollars.

Compte tenu de la faiblesse actuelle des prix du pétrole, d’autres réductions pourraient être nécessaires.

La résilience de la société est favorisée par la croissance de six “géomarchés” – Russie et Asie centrale, Arabie saoudite et Bahreïn, Asie d’Extrême-Orient et Australie, Moyen-Orient du Nord, Amérique latine du Nord, et Norvège et Danemark.

Le Peuch a identifié les tendances clés de l’activité comme suit :

*L’activité de forage et de complétion de fractures en Amérique du Nord a diminué de 40 à 60 % d’un trimestre à l’autre, ce qui “représenterait la plus forte baisse de l’activité de forage et de complétion en un seul trimestre depuis plusieurs décennies”.

*moins de déclin séquentiel sévère au niveau international en raison de la solidité des marchés offshore et d’aménagement du territoire à long terme ;

*remontée saisonnière de l’activité des plates-formes en Russie et en Chine.

Comme d’autres entreprises, en raison des grandes incertitudes liées à la fois aux arrêts de la pandémie COVID-19 et à la guerre des prix du pétrole, Schlumberger ne peut pas donner d’indications sur ses résultats futurs.

Concurrents

Houston est le principal quartier général opérationnel de Schlumberger. Son activité est internationale à environ 70 % – il s’agit de la plus grande entreprise de SFO au niveau international – et à 30 % aux États-Unis.

Les principaux concurrents de Schlumberger dans le domaine des services pétroliers sont Baker Hughes (BKR), Halliburton (HAL), et Patterson-UTI (PTEN), Nabors Industries (NBR) est également un acteur important, mais il a une dette considérable. Avec un prix de l’action en dessous de 1$, NBR tente de mettre en place un split d’actions inversé.

Depuis plusieurs mois, les petits concurrents, en particulier aux États-Unis, sont confrontés à de graves difficultés financières en raison de la récession, soit parce qu’ils ne sont pas en mesure de fournir des financements approuvés, soit parce qu’ils déclarent tout simplement faillite.

Gouvernance

Au 4 décembre 2019, l’Institutional Shareholder Services (ISS) a classé la gouvernance globale de Schlumberger sur une échelle de 6, avec des sous-cotations pour l’audit (2), le conseil d’administration (9), les droits des actionnaires (5) et la rémunération (6). Sur l’échelle de l’ISS, 1 représente un risque de gouvernance plus faible et 10 un risque de gouvernance plus élevé.

Au 31 mars 2020, les actions court-circuitées ne représentaient que 1,7 % des actions cotées en bourse. Les initiés ne détiennent qu’une infime partie (0,16 %) des actions en circulation.

À 2,09, le bêta est incroyablement élevé compte tenu de la taille de l’entreprise : son action évolue dans le sens du marché global, mais avec une volatilité bien plus grande. Toutefois, cela reflète les grandes incertitudes qui pèsent sur le secteur des services pétroliers.

Notez qu’Olivier Le Peuch est devenu PDG en août 2019, en même temps que le très respecté Mark Papa, ancien PDG de l’EOG, devenait président du conseil d’administration de Schlumberger. La société a été félicitée pour avoir pris des mesures sévères mais nécessaires avec des réductions de valeur au troisième trimestre 2019 ainsi que la combinaison de réduction de dividendes, de réductions de valeur, de congés et de licenciements maintenant.

Autres faits marquants en matière de finances et d’actions

Le 17 avril 2020, au cours de clôture de 15,28 $/action, la capitalisation boursière de Schlumberger est de 21,2 milliards de dollars. Comme indiqué, au premier trimestre 2020, une charge de 5,57 $/action a entraîné une perte trimestrielle par action de -5,32 $/action : le bénéfice par action sans la charge était de 0,25 $.

La fourchette de prix de Schlumberger sur 52 semaines est de 11,87 à 46,18 dollars par action, de sorte que son cours de clôture du 17 avril 2020 représente un tiers de son plus haut niveau en un an. Le prix moyen visé par la société sur un an est de 20,27 dollars par action, ce qui place le récent cours de clôture à 75 % de ce niveau.

La moyenne des estimations des analystes pour le bénéfice par action (BPA) de 2020 est de 0,50 $, ce qui donne un ratio cours/bénéfice à terme de 30,6.

GraphiqueDonnées par YCharts

Suite à sa deuxième grande dépréciation d’actifs en six mois, au 31 mars 2020, Schlumberger avait 32,6 milliards de dollars de passifs et 48,6 milliards d’actifs. Il en résulte un ratio passif/actif très élevé de 67 %.

De plus, en tant qu’entreprise d’équipement lourd, la plupart de ces actifs ne sont pas liquides.

Environ la moitié du passif est constituée d’une dette à long terme de 15,4 milliards de dollars ; le passif à court terme s’élève à 13,2 milliards de dollars. Alors que l’actif à court terme s’élève à 16,3 milliards de dollars, dont 3,3 milliards de liquidités et d’actifs à court terme, il reste à voir si une partie des 7,5 milliards de dollars de créances devra être amortie, si un plus grand nombre de clients de Schlumberger (comme Whiting) devait faire faillite.

Schlumberger a réduit son dividende à 0,50 dollar par action, ce qui représente un rendement de 3,3 % par rapport à son dernier cours de bourse.

La valeur marchande par action est supérieure à la valeur comptable par action de 11,52 dollars, ce qui indique un sentiment positif du marché.

La note moyenne de l’entreprise est de 2,1, ou “achat”, parmi les 37 analystes qui la suivent.

Risques positifs et négatifs

Schlumberger est exposé à la baisse spectaculaire des prix du pétrole et donc à des budgets OFS très réduits dans le monde entier.

Recommandations

Le dividende de Schlumberger, qui vient d’être réduit à 0,50 $, rapporte 3,3 %, ce qui pourrait ne pas être une prime de risque suffisante pour les chasseurs de dividendes sur le marché volatil des services pétroliers.

De nombreux investisseurs voudront attendre des informations plus complètes. D’autres réductions chez Schlumberger et dans l’ensemble du secteur pourraient être nécessaires en fonction a) de l’ampleur et de la durée de la destruction de la demande et de la reprise provoquées par la pandémie, ainsi que b) de la résolution de la situation actuelle d’offre excédentaire et donc c) des effets des deux sur les prix du pétrole. Par exemple, le WTI est actuellement à son niveau le plus bas depuis 22 ans.

Schlumberger doit être félicité pour sa rapidité d’action en matière de conservation de l’argent face à ces changements spectaculaires. Néanmoins, la réalité est qu’après une nouvelle série de dépréciations, son ratio passif/actif a augmenté pour atteindre 67%.

Les investisseurs qui veulent être ou rester investis dans la plus grande société de services pétroliers opérant dans le monde entier (et donc géographiquement diversifiée) et qui s’attendent à ce que les prix du pétrole augmentent plus tôt que tard peuvent être intéressés par l’appréciation potentielle du capital de Schlumberger.

J’espère que vous avez apprécié cette pièce. Je dirige un service de marché, Investissements dans l’énergie basés sur l’économiequi présente mes meilleures idées dans le domaine de l’énergie, un groupe de plus de 400 entreprises publiques. Chaque mois, je propose :

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Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s BKR, EOG. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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