Bienvenue dans l’édition négative de Oil Markets Daily !

Pour ceux d’entre vous qui ne veulent pas lire cet article, voici la chute :

  1. Que le WTI s’installe dans le négatif ne signifie rien pour le reste du marché pétrolier. Cela est lié à l’expiration des contrats et au manque de stockage disponible pour la livraison.
  2. Cela implique cependant que les contrats de juin seront également faibles, ce qui est le cas de l’USO qui est long à 80%.
  3. Et les fermetures de la production pétrolière américaine avoisineront les 4 à 5 millions de b/j.

Les contrats de juin se négocient aujourd’hui à environ 15 % en baisse et, comme nous l’avons écrit vendredi dans un rapport intitulé “Si vous pariez sur des prix du pétrole plus élevés, l’OSU n’est pas le bon véhicule”, les détenteurs d’OSU doivent se méfier du potentiel des contrats de juin qui se négocient à un niveau beaucoup plus bas alors que le stockage de Cushing se remplit.

Ce que beaucoup de gens ne réalisent pas, c’est que le WTI est un brut enclavé qui s’installe chaque mois à Cushing, la plus grande installation de stockage de pétrole aux États-Unis. Si Cushing est plein, le mécanisme de règlement du WTI est sévèrement perturbé, ce qui peut créer ces règlements fous dans les futurs (comme ce que nous voyons en mai). S’il n’y a pas de stockage, il n’y a pas vraiment de mécanisme de règlement, et donc pourquoi le choix du mois de mai n’a pas vraiment d’importance.

Mais maintenant que vous comprenez cela, le stockage de Cushing devrait être rempli d’ici la mi-mai au rythme actuel de construction. Nous nous attendons à ce que des fermetures encore plus importantes aient lieu début mai dans les bassins de schiste américains, mais il y aura un décalage entre la fermeture et la construction du stockage. Nous voyons déjà les constructions de Cushing décélérer, passant d’environ 7 millions de barils il y a deux semaines à seulement 5 millions de barils. Mais même si des fermetures ont lieu, Cushing atteindra probablement sa capacité opérationnelle d’ici la fin mai, ce qui signifie que les pipelines envoyant du brut à Cushing commenceront à rejeter des volumes.

Ce mécanisme entraînera une fermeture généralisée qui, selon nous, équivaudrait à la perte d’environ 6 millions de b/j de production du Canada vers les États-Unis.

Sur une note séparée, nous avons publié un rapport vendredi notant que le gaz naturel sera le principal bénéficiaire de tout cela.

Qu’est-ce que cela signifie pour les prix du pétrole à l’avenir ?

Il faut commencer à considérer le marché du pétrole sous deux angles.

  • Il y a les contrats du premier mois – mai, juin et éventuellement juillet.
  • Et puis il y a les contrats d’arrière-mois ou, par exemple, le STRIP.

Les actions du secteur de l’énergie vont se négocier sur le STRIP et ignorer les premiers mois. Et pour investir en général, les investisseurs devraient simplement ignorer le mois d’ouverture presque entièrement.

Lorsque la demande baisse, les exportations diminuent, et donc si les raffineries américaines n’achètent pas, le pétrole brut doit être stocké. Cela signifie qu’une fois que des régions comme Cushing sont pleines, les producteurs doivent arrêter la production, ce qui entraîne une perte d’approvisionnement correspondant à la perte de la demande.

Tant que la demande restera faible, les premiers mois ne seront pas favorables, car il n’y a pas d’acheteurs. Et s’il n’y a pas d’acheteurs, les prix peuvent faire des choses folles. Cela se traduira par de grosses pertes d’approvisionnement, et lorsque cela se produira, le marché devra commencer à fixer les prix dans le cadre d’une reprise.

Cela signifie que les contrats d’août et suivants sont susceptibles d’augmenter en valeur, rendant les écarts de contango de plus en plus importants. Les premiers mois resteront déprimés tandis que les derniers mois seront en hausse. Pour tous ceux qui détiennent une ASS, c’est un mauvais scénario, car les prix augmentent, mais ils n’en tirent pas les bénéfices.

Et parce que la baisse actuelle de la demande est transitoire (fermetures à l’échelle de l’État), l’offre diminuant pour répondre à la demande, le rebondissement éventuel de la demande pousserait les prix nettement plus élevés, alors que la réaction de l’offre est décalée.

Cela se traduit alors par des prix du pétrole beaucoup plus élevés pendant plus longtemps en fonction de la gravité et de la durée des interruptions. Indépendamment de la quantité d’approvisionnement “permanent” perdue dans ce chaos, l’absence de nouveaux puits achevés, conjuguée au déclin naturel, signifie que la production pétrolière américaine va tomber en dessous de ~11 mb/j d’ici la fin de l’année, alors qu’elle était actuellement de ~12,7 mb/j en janvier.

Nous estimons que la production pétrolière américaine est plus proche de ~10,5 mb/j, soit une baisse totale de ~2,2 mb/j hors fermetures. Nous nous dirigeons maintenant vers 2021 avec des approvisionnements structurellement plus faibles en provenance des États-Unis, tandis que le reste du monde connaîtra probablement aussi des approvisionnements beaucoup plus faibles.

Si la demande se redresse, les prix devront alors remonter au point d’inciter à nouveau l’offre. Mais le problème est que le marché du pétrole a commencé à baisser il y a cinq ans et que les projets conventionnels mondiaux devraient tomber d’une falaise en 2021.

Nous sommes maintenant confrontés à un double scénario : une baisse de la production américaine et une insuffisance de projets conventionnels mondiaux.

Qu’est-ce que cela signifie pour les prix du pétrole ? Cela signifie qu’il va aller jusqu’à la destruction de la demande.

Pour tout dire en termes simples : Les prix du pétrole ne seront pas bons à court terme car la perte de la demande est réelle et l’offre doit être forcée à baisser par le biais de prix plus bas. Mais d’ici 2021, les prix du pétrole vont monter en flèche au point de provoquer une destruction de la demande.

Nous entrons maintenant dans l’une des périodes les plus folles du secteur de l’énergie. Les évaluations sont devenues tellement incontrôlables que nous pensons qu’il s’agit de l’effondrement final. Nous offrons maintenant un essai gratuit de 2 semaines et si vous souhaitez lire nos WCTW cette semaine, veuillez voir ici.

Divulgation : Je suis/nous sommes à court d’USO. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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