Bien que l’histoire de l’entreprise ait été marquée par des arrêts et des départs (avec plus d’arrêts que de départs), il y a des signes de redressement chez Avid Technology (AVID), une entreprise qui produit des logiciels et des solutions intégrées pour la création, la gestion et la distribution de contenus vidéo et audio.

Pourtant, nous pensons que les investisseurs ont au moins quatre atouts :

  • L’évolution vers un modèle commercial centré sur le SaaS
  • Intérêt renouvelé des clients
  • Signes d’amélioration opérationnelle
  • Évaluation bon marché

La pandémie COVID-19 (et une mise à jour plus récente des orientations) a mis un frein à ces derniers, mais nous pensons qu’ils sont encore suffisamment solides pour que les actions soient intéressantes à ces niveaux (les 6 dollars les plus bas).

Avid ressemble à une entreprise en déclin séculaire :

GraphiqueDonnées par YCharts

Croissance

Outre l’obtention de nouveaux clients, les deux principaux vecteurs de croissance de l’entreprise sont

  • Augmenter le pourcentage des abonnements et des recettes récurrentes par rapport aux recettes.
  • Innovation de produit.

Les recettes d’abonnement ne cessent d’augmenter, car les clients existants (et les nouveaux) voient les avantages du modèle et du passage au “cloud”, c’est-à-dire à la source de revenus :

Les recettes d’abonnement ont augmenté de 54% au quatrième trimestre, pour atteindre 15,8 millions de dollars, grâce à l’introduction de Media Composer au milieu de l’année dernière.

Cela se fait au détriment des revenus des licences perpétuelles (en particulier ceux de MediaCentral), qui ont baissé de 3,4 millions de dollars au quatrième trimestre (en glissement annuel). Les revenus d’abonnement ne constituent qu’une partie des revenus récurrents, provenant des bénéfices :

Et il est bon de noter que les revenus récurrents augmentent régulièrement en pourcentage du revenu total, atteignant 62 % en 2019, contre 56 % l’année précédente. Outre les abonnements, les revenus récurrents sont également constitués d’accords à long terme, à partir du 10 000 :

Nos accords à long terme comprennent des accords pluriannuels avec les grandes entreprises de médias clientes pour fournir des produits et services spécifiques, y compris des offres SaaS, et des partenaires et revendeurs de canaux pour acheter des quantités minimales de produits et services sur une période de temps déterminée.

Le passage des entreprises de médias au cloud est un vent arrière favorable pour l’entreprise, qui a conclu une coopération stratégique globale avec Microsoft (MSFT) en 2017 et qui a été étendue à Disney (DIS) l’année dernière ; des relations publiques :

S’appuyant sur l’alliance stratégique de Microsoft avec Avid, les entreprises ont déjà produit plusieurs flux de travail médiatiques essentiels fonctionnant aujourd’hui dans le nuage, notamment le montage collaboratif, l’archivage de contenu, la sauvegarde active et la continuité de la production. La mise en production de ces flux de travail complexes à l’aide de solutions Avid telles que Avid MediaCentral® plate-forme, MediaCentral | Cloud UX™, Avid NEXIS® | Stockage dans le nuage et Avid Media Composer® – tous fonctionnant nativement sur Azure – fournira les bases pour aider à transformer la création et la gestion de contenu afin de surmonter les pressions opérationnelles actuelles, ainsi que pour ouvrir la voie à une innovation continue.

Et cela semble avoir été le début de quelque chose de substantiel, depuis le Q4CC :

Mais comme je l’ai dit dans mes commentaires, nous ne pouvons pas les mentionner pour l’instant, nous travaillons avec d’autres sociétés de médias et nous sommes assez avancés dans le travail avec ces sociétés en faisant des activités similaires à ce que nous faisons avec Disney.

Bien que les recettes de ces initiatives soient assez limitées cette année, il s’agit d’un mouvement de type “lame de fond” qui prend de l’ampleur et de l’ampleur, et la direction a également dû ajouter cela (Q4CC) :

Je pense que la situation actuelle des coronavirus joue bien, je pense, dans une stratégie de cloud computing. Beaucoup d’entreprises s’inquiètent de la continuité des activités et de la façon dont elles ont activé les travailleurs à distance. C’est une force d’Avid. Je sais que nous avons déjà parlé des capacités de collaboration à distance des outils Avid et le cloud ne fait qu’aller plus loin.

La stratégie de l’entreprise en matière de cloud computing porte déjà ses fruits, avec une croissance des abonnements qui s’accélère (Q4CC) :

Au cours de l’année, nous avons ajouté 62 000 abonnements à nos solutions logicielles créatives et nous avons vu le rythme s’accélérer au cours de l’année, passant de 10 000 à 12 000 par trimestre au premier semestre à 17 000 à 22 000 par trimestre au second semestre.

Et il semble qu’il y ait plus à venir en termes de recettes d’abonnement ; du 10 000 :

Jusqu’à présent, nos offres d’abonnement ont été principalement vendues aux professionnels de la création, mais nous prévoyons d’augmenter les ventes d’abonnements aux entreprises de médias à l’avenir, à mesure que nous élargirons nos offres et que nous passerons par des cycles de mise à niveau des clients, ce qui, selon nous, augmentera encore les revenus récurrents à plus long terme.

En d’autres termes, les professionnels de la création, et non les entreprises, ont été les principaux bénéficiaires de cette initiative, mais ces derniers sont également de plus en plus nombreux (Q4CC) :

Au cours du quatrième trimestre, plusieurs entreprises clientes ont également adopté des licences d’abonnement pour ces produits

En effet, des clients clés ont été gagnés avec des organismes tels que la chaîne nationale finlandaise YLE, la chaîne de télévision Al-Arabi et la LA Film School, et au premier trimestre avec la société de production Genomedia basée à Dubaï.

Les accords conclus avec des entreprises comme Microsoft et Disney pourraient très bien donner à la plateforme de l’entreprise dans le nuage suffisamment de crédibilité pour que les entreprises clientes puissent faire le saut lorsque leurs contrats doivent être renouvelés.

Toutefois, il faut savoir que la plupart de ces grands clients des médias ont déjà conclu des accords à long terme qui font partie des revenus récurrents (voir ci-dessus), mais le fait d’attirer de nouveaux clients donnerait bien sûr un coup de fouet.

Innovation

L’amélioration la plus notable est venue de l’introduction de son Media Composer au milieu de l’année dernière, qui entraîne déjà une croissance supplémentaire des abonnements, selon la direction.

L’activité la plus innovante a eu lieu dans la division audio, qui a connu un revirement avec l’introduction des nouveaux services de contrôle audio S4 et de la version S1, moins coûteuse. D’autres nouveaux produits et mises à jour font leur apparition sur le marché au premier trimestre de cette année, comme Pro Tools 2020, Avid S6 et l’application Avid Control.

Résultats du quatrième trimestre

Du paquet de gains :

  • Le VCA a accéléré sa croissance de 13 % en glissement annuel, contre 4 % au trimestre précédent.
  • Les LTA (accords à long terme, l’autre partie des revenus récurrents) ont également augmenté, de quelque 15 % pour l’année.

Les revenus de maintenance, à 130,4 millions de dollars, ont diminué de 6,3 % pour l’année, mais 6,9 millions de dollars de cette baisse proviennent du stockage traditionnel, qui souffre bien sûr de la migration des clients vers le cloud. Sans cela, les revenus de maintenance auraient augmenté de 2,6 % au quatrième trimestre.

Un autre 1,7 million de dollars de la baisse provient de la diminution des recettes non monétaires, mais la direction affirme que ces deux facteurs auront un impact beaucoup plus faible à l’avenir et que sans eux, les recettes de maintenance seraient restées stables en 2019.

La direction a opté pour la qualité plutôt que pour la quantité dans ses services professionnels, ce qui a entraîné une baisse de 13 % à 28,7 millions de dollars, mais a généré 14,8 % de marges brutes, soit une augmentation de 610 points de base qui a permis d’augmenter de 45 % les marges brutes en 2019.

Orientation

Du paquet de gains :

La société affirme qu’il existe un certain risque pour les résultats du premier trimestre, bien que ce soit surtout une question de calendrier plutôt qu’un dommage permanent. En conséquence, elle a élargi ses prévisions à la baisse de 2 millions de dollars. La société a confirmé ses prévisions pour 2020 (données lors de la Journée des investisseurs en novembre). L’achèvement du changement dans la chaîne d’approvisionnement est censé apporter des résultats prometteurs (Q4CC) :

Nous prévoyons donc une amélioration significative de l’EBITDA ajusté et de la conversion des flux de trésorerie disponibles, et donc des flux de trésorerie disponibles plus importants en 2020.

Toutefois, dans une récente mise à jour (7 avril), la direction a révisé les orientations (c’est nous qui soulignons) :

Sur la base d’un examen préliminaire des résultats du trimestre, la société prévoit que son activité d’abonnement connaîtra un trimestre de croissance record en termes de nouveaux abonnements nets à des logiciels dans le nuage. Toutefois, l’intensification de la crise COVID-19 au cours de la deuxième moitié du mois de mars a eu un impact négatif sur les livraisons de produits au cours du premier trimestre. Pour le premier trimestre 2020, la société prévoit maintenant que ses revenus d’abonnement et de maintenance se situeront entre 44,5 et 46 millions de dollars, soit un peu plus que les prévisions antérieures publiées le 7 mars 2020 ; ses recettes totales seront inférieures d’environ 13 % à 15 % au point médian de l’orientation antérieureson EBITDA ajusté sera affecté par la réduction des recettes et devrait être positif, mais nettement inférieur aux orientations antérieures, et Le flux de trésorerie disponible devrait être d’environ 7 millions de dollars négatifs en raison du ralentissement des recouvrements et de la réduction des facturations dans la seconde moitié du mois de mars. Compte tenu de l’incertitude quant à la manière dont la situation COVID-19 va continuer à se dérouler et à sa durée, la société retire également ses orientations pour l’ensemble de l’année 2020.

Cela met un peu de bémol, bien sûr.

Marges

GraphiqueDonnées par YCharts

Il s’agit de marges GAAP et (tout comme les marges non GAAP) elles sont en hausse rassurante depuis quelques années déjà. Les facteurs les plus notables :

  • Évolution vers des abonnements à marge plus élevée, vers le “cloud” et vers des revenus récurrents
  • Diminution de la marge de stockage inférieure
  • Forte augmentation de la marge brute sur les services professionnels (14,8 % au quatrième trimestre, en hausse de 610 points de base par rapport à l’année précédente) en raison de l’amélioration de la portée des projets et de la sélection des entreprises.
  • La marge brute a même augmenté pour les produits de quincaillerie, passant de 110 points de base à 39,9 % en 2019.
  • Un programme de réduction des coûts (son initiative “économies intelligentes”).
  • La réorganisation de la chaîne d’approvisionnement de la Thaïlande et de la Chine vers le Mexique et les États-Unis devrait également permettre de réaliser des économies considérables, plus particulièrement au premier semestre 2020.

Au premier trimestre, OpEx diminuera de 2 à 3 millions de dollars car le quatrième trimestre contenait un certain nombre de problèmes ponctuels, mais la société continuera à investir dans la R&D car elle voit de nombreuses opportunités.

Cash

L’entreprise génère un important flux de trésorerie :

GraphiqueDonnées par YCharts

La direction estime que les flux de trésorerie positifs se maintiennent et qu’ils pourraient augmenter car le fonds de roulement, qui a été un frein, deviendra positif, les stocks et les créances devant diminuer.

L’augmentation des flux de trésorerie entraîne une hausse des niveaux de liquidités et une amélioration des paramètres de la dette ; le ratio dette nette/EBITDA ajusté est de 2,9x, en baisse par rapport à 4,5x il y a 18 mois. D’après les résultats :

L’amélioration du bilan (et la baisse du LIBOR) devrait se traduire par une amélioration des notations de crédit et une baisse du coût de la dette au fil du temps, créant ainsi un peu de cycle vertueux puisque cela améliore le flux de trésorerie et la capacité à se désendetter.

Par exemple, la société a l’intention de rembourser la totalité de ses 28 millions de dollars d’obligations convertibles à partir de ses liquidités cette année. La dilution a été remarquablement modeste :

GraphiqueDonnées par YCharts

Évaluation

GraphiqueDonnées par YCharts

Les analystes prévoient un BPA de 0,59 $ cette année, qui passera à 0,96 $ en 2021, même si nous ne pensons pas que cela reflète les récents changements dans les orientations des entreprises, alors il faut peut-être le prendre avec une pincée de sel. Il n’en reste pas moins que les actions ne sont pas exactement chères sur la base des ventes, étant donné la composante croissante du SaaS et la tendance à la hausse des marges qui en résulte.

Conclusion

L’entreprise a un passé assez problématique, ce qui se reflète dans le cours de l’action, qui évolue surtout de manière latérale depuis une dizaine d’années. Il y a eu d’autres annonces, principalement sur les efforts de restructuration, qui n’ont pas vraiment porté leurs fruits.

Cette fois, il semblait que la société était sur un redémarrage plus prometteur, car les revenus récurrents continuent d’augmenter et les marges se développent, ce qui se traduit par un flux de trésorerie qui permettrait à la société d’entrer dans un cycle de désendettement vertueux.

Cependant, ce tableau ensoleillé semble aujourd’hui considérablement assombri par les retombées économiques de la pandémie de COVID-19, ce qui est vraiment dommage, mais l’entreprise n’est guère seule.

Nous restons cependant optimistes, sur la base de son évaluation bon marché et de son passage au nuage, même si une grande partie de notre enthousiasme a été refroidi par la pandémie.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées, mais je peux/nous pouvons prendre une position longue dans AVID au cours des 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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