Depuis que j’ai publié mon article sur la Turtle Beach Corp. (HEAR), les actions sont en baisse d’environ 0,9 %, contre une perte de 5 % sur le S&P 500. J’ai pensé que je devrais vérifier le nom pour voir s’il serait judicieux à ce stade d’augmenter ma position. Je vais essayer de répondre à cette question en examinant les nouvelles données financières de l’entreprise et en analysant les actions. Je prendrai également note des activités des initiés. Puisque la transaction d’options que j’ai recommandée la dernière fois est si intéressante (du moins pour moi), je la passerai également en revue. La vente à découvert que j’ai recommandée a démontré que les options de vente à découvert sont de grands outils d’atténuation des risques. Pour ceux qui ne supportent ni le suspense ni mon écriture, j’en viens immédiatement au fait. Je pense que les actions sont légèrement surévaluées en ce moment, et pour cette raison, je ne peux pas recommander d’acheter cette merveilleuse entreprise. Cela dit, je pense que répéter la stratégie de short put que j’ai employée plus tôt est la plus logique ici.

Aperçu financier

Je pense que la situation financière à Turtle Beach est la meilleure depuis des années. Plus précisément, Turtle Beach reste une entreprise en croissance selon moi pour deux raisons. Premièrement, au cours des six dernières années, le chiffre d’affaires et le bénéfice brut ont augmenté à des taux de croissance annuels moyens de 3,9 % et 7,6 % respectivement. Cela a permis à l’entreprise de passer d’une perte d’environ 15,5 millions de dollars en 2014 à un bénéfice d’un peu moins de 18 millions de dollars en 2019. Deuxièmement, comme je l’ai souligné dans l’article précédent, l’acquisition de ROCCAT fait passer la TAM de Turtle Beach du marché des casques d’écoute de 1,8 milliard de dollars à une TAM de 4,7 milliards de dollars (en incluant les souris, le clavier et les casques d’écoute pour PC).

Lorsqu’un investisseur examine le bilan, les bonnes nouvelles ne cessent d’arriver. À mon avis, la structure du capital s’est beaucoup améliorée au cours de l’année écoulée. En particulier, la dette a diminué d’un peu plus de 21,7 millions de dollars, et les liquidités représentent maintenant environ 53 % de la dette à long terme. En conséquence, les frais d’intérêt sont maintenant les plus bas depuis six ans. Ce n’est pas un phénomène nouveau, comme en témoigne le fait que l’entreprise a réduit la dette et les frais d’intérêt à des TCAC de 16 % et 29 % respectivement. Je dois également souligner que cette dette est constituée d’une facilité de crédit de 80 millions de dollars qui expire le 5 mars 2024, il n’y a donc pas de besoin immédiat de refinancement. Enfin, comme la moyenne pondérée des intérêts débiteurs est d’environ 5,25 %, je suis heureux de constater que la société rembourse la dette de manière agressive.

Source : Dépôts des sociétés

En bref, j’aime ce que je vois à Turtle Beach. Étant donné que le prix des actions a considérablement augmenté au cours des dernières semaines, je dois maintenant déterminer si elles valent la peine d’être achetées ou non.

Le stock

Je ne pense pas avoir besoin de rappeler à la plupart des investisseurs présents sur ce forum que le prix que nous payons pour un investissement détermine en grande partie le rendement de cet investissement. Ainsi, il est possible de perdre de l’argent sur une action dont le prix augmente généralement si vous achetez à un pic. Inversement, il est possible de gagner de l’argent sur une action dont le cours est en baisse si vous achetez lorsque les actions se négocient au nadir. Étant donné l’importance du prix d’acquisition, je dois consacrer un peu de temps à écrire sur les actions en tant que chose distincte de l’entreprise dans son ensemble.

Lorsque j’achète une action, je veux m’assurer qu’elle est “bon marché” par rapport à l’ensemble du marché et à sa propre histoire. Je détermine si une chose est “bon marché” ou non de plusieurs façons. Plus simplement, je compare le rapport entre le prix et une mesure de la valeur économique, comme les bénéfices, le flux de trésorerie disponible, etc. Sur cette base, l’ÉCOUTE est certainement moins chère que le marché global, mais elle a été moins chère dans un passé récent, comme le montre ce qui suit :

GraphiqueDonnées par YCharts

En plus d’examiner un rapport entre le prix et la valeur, je veux comprendre les hypothèses actuellement intégrées dans le prix. Pour ce faire, j’utilise la méthodologie décrite par le professeur Stephen Penman dans son livre “Accounting for Value”. Dans ce livre, Penman décrit comment un investisseur peut isoler la variable “g” (croissance) dans une formule de financement standard pour déterminer ce que le marché doit supposer des perspectives à long terme de l’entreprise. L’application de cette approche à Turtle Beach en ce moment suggère que le marché est assez optimiste quant à l’avenir de l’entreprise. En particulier, le marché semble prévoir un taux de croissance à long terme (c’est-à-dire perpétuel) d’environ 8,5% pour l’entreprise à l’avenir. Je considère qu’il s’agit là d’une prévision assez optimiste, et c’est pourquoi je ne peux pas recommander l’achat des actions aux niveaux actuels.

Activité d’initié

Afin d’offrir une discussion plus complète sur l’action, je pense qu’il vaut la peine d’écrire sur les actions des principaux investisseurs dans ce nom. Mes lecteurs habituels savent que beaucoup de thèmes identiques se retrouvent dans mes articles. Comme vous l’avez peut-être deviné dans la phrase précédente, je suis sur le point d’écrire sur l’un de ces thèmes récurrents. Tous les investisseurs ne sont pas créés égaux. Il y a des gens qui sont meilleurs dans cette activité parce qu’ils ont une légion d’analystes talentueux à leur service. Certaines personnes réussissent parce qu’elles ont la combinaison optimale d’éducation et de tempérament émotionnel pour être bonnes dans ce domaine. Enfin, certaines personnes sont douées pour investir dans une entreprise particulière parce qu’elles vivent et respirent cette entreprise tous les jours. En tant qu’employés et initiés, ils en savent plus sur l’entreprise en question que n’importe quel analyste de Wall Street ne le fera jamais. C’est sur ce dernier groupe que je veux me concentrer en premier lieu.

Depuis que j’ai publié mon dernier article sur ce nom, trois achats d’initiés importants ont eu lieu. Le 13 novembre de l’année dernière, le directeur Gregory Ballard a acheté 10 000 actions pour 8,80 dollars. Le 12 mars 2020, Andrew Wolfe a acheté 10 000 actions au prix de 5,08 dollars. Le lendemain, le PDG (et gagnant du concours “Executive with the Most Supervillainy Name Competition”) Juergen Stark a acheté 12 000 actions au prix de 5,14 $ chacune. À mon avis, lorsque les personnes qui connaissent le mieux cette entreprise sont prêtes à mettre leur propre capital à contribution, le reste d’entre nous serait sage de se lever et de prendre note au moins. Je ne pense pas que l’activité d’achat d’initiés soit une raison suffisante pour acheter, mais elle soutient certainement une thèse optimiste à mon avis.

En plus de ces initiés, le grand Mario Gabelli a également ouvert un poste dans l’entreprise à la fin de l’année dernière. Gabelli a acheté 24 500 actions à un prix moyen de 9,75 dollars. Il est possible que cette personne se trompe, mais si je dois me tromper, je préfère être du même côté de la table que Gabelli.

Pour ma part, je voudrais faire remarquer que les achats d’initiés les plus agressifs se sont produits à un prix bien inférieur au prix actuel du marché. Par exemple, Stark a acheté ses actions alors qu’elles se négociaient à un cours d’environ 5 fois le cours de clôture. Cela aurait été un bon moment pour acheter. Malheureusement, il n’est plus possible d’acquérir ce nom à ces prix.

Mise à jour des options

Dans mon précédent article, j’ai recommandé de court-circuiter le put de janvier 2020 avec un strike de 10 $. À l’époque, ces options étaient proposées à un prix de 2,30 à 2,70 dollars, alors lorsqu’elles m’ont été proposées, j’ai acheté à un prix net de 8,70 dollars. Je me trouve donc dans une situation où les actions qui m’ont été proposées sont en hausse d’environ 18 %, alors que les actions que j’ai achetées au moment où mon article a été publié sont en légère baisse. À mon avis, cela nous rappelle que le prix payé par un investisseur détermine son rendement. Je pense aussi que cela met en évidence le fait qu’il est souvent beaucoup moins risqué de vendre des options de vente que de simplement acheter des actions.

J’aime minimiser les risques, et je recommande donc de vendre à nouveau des options de vente. En particulier, les options de vente HEAR d’octobre avec un strike de 8 $. Elles sont actuellement offertes et demandées à 0,80 $-2,20 $, la dernière main négociée étant à 1,40 $ au moment où j’écris ces lignes. Si l’investisseur prend simplement l’offre ici, et qu’il l’exerce ensuite, il le fera à un prix de 7,20 $, ce qui est environ 23 % en dessous des niveaux actuels. Si les actions baissent, l’investisseur peut être obligé d’acheter cette société à un prix inférieur d’environ 16 % au niveau payé par M. Gabelli. Si les actions continuent à monter, l’investisseur empochera simplement la prime, ce qui est également un bon résultat à mon avis.

Maintenant que je vous ai – heureusement – intrigués par le potentiel de profit et le pouvoir de réduction des risques des short puts, il est temps de vous donner des nouvelles décevantes. La vie est risquée et l’investissement est particulièrement risqué, et les options de vente à découvert comportent leurs propres risques. Un autre thème sur lequel je mets continuellement l’accent (ou “drone on about”) est qu’une option sans risque n’existe pas. Il y a un risque a et un risque b. Nous faisons de notre mieux pour naviguer dans le monde en échangeant une paire de compromis risque-récompense contre une autre. Par exemple, la détention de liquidités présente le risque d’érosion du pouvoir d’achat par l’inflation et la récompense de préserver le capital en période d’extrême volatilité. Le compromis risque-récompense de l’achat d’actions est évidemment une perte ou un gain de capital.

Les options de vente ne sont pas différentes à cet égard. J’ai souvent décrit le potentiel de récompense de ces options, je vais donc passer le reste de cette section à parler de leurs risques. Je pense que les risques des options de vente sont très similaires à ceux associés à une position longue sur actions. Si le prix des actions baisse, l’actionnaire perd de l’argent et le vendeur de l’option de vente à découvert peut être obligé d’acheter l’action. Ainsi, les investisseurs en position longue comme en position courte souhaitent généralement voir le prix des actions augmenter.

Les options de vente se distinguent des actions par le fait que certains auteurs d’options de vente ne veulent pas réellement acheter les actions ; ils veulent simplement percevoir des primes. Ces investisseurs se soucient davantage de maximiser leurs revenus et seront donc moins enclins à faire des distinctions entre les actions qu’ils vendent et les options de vente. Ces personnes ne veulent pas posséder le titre sous-jacent. Pour ma part, je n’écrirai jamais d’options de vente sur des sociétés que je serais heureux de posséder, à des prix d’exercice qui représentent de bons points d’entrée pour moi. C’est pourquoi l’exercice n’est pas aussi gênant pour moi que pour beaucoup d’autres vendeurs d’options de vente.

À mon avis, les écrivains de Put prennent des risques, mais ils prennent moins de risques (parfois beaucoup moins de risques) que les acheteurs d’actions d’un point de vue critique. Les auteurs de ventes à découvert génèrent des revenus simplement en assumant l’obligation d’acheter une entreprise qui leur plaît à un prix qu’ils trouvent intéressant. Cette circonstance est objectivement meilleure que le simple fait de prendre le prix du marché en vigueur. C’est pourquoi je considère que les risques liés à la vente d’options de vente un jour donné sont bien plus faibles que les risques liés au simple achat de l’action ce jour-là.

En plus d’être répétitif, j’aime faire valoir un point à plusieurs reprises, je ferai souvent le même point avec un langage différent, et je suis connu pour “battre le cheval mort proverbial”. Si le lecteur n’a pas d’objection à s’adonner à ce trait de caractère admirable, je vais reprendre les points évoqués plus haut en prenant l’exemple de Turtle Beach. L’investisseur peut choisir d’acheter les actions aujourd’hui à un prix de ~10,25 dollars. Il peut également générer un crédit pour son compte en vendant des options de vente qui l’obligent – dans les pires circonstances possibles – à acheter les actions à un prix net inférieur de 23 % au niveau actuel. À mon avis, c’est la définition du risque le plus faible.

Conclusion

Il y a évidemment beaucoup de choses à aimer à Turtle Beach. L’entreprise reste une entreprise en croissance, qui se désendette à un moment où de nombreux (la plupart ?) autres bilans sont en lambeaux. De plus, grâce à des acquisitions intelligentes, la société dispose maintenant d’une TAM beaucoup plus importante. Enfin, les personnes qui connaissent le mieux l’entreprise sont à l’aise pour faire travailler leurs propres capitaux. Pour ces raisons et d’autres encore, j’aime Turtle Beach et je suis à l’aise pour continuer à détenir mes parts dans l’entreprise. Cela dit, je ne peux pas recommander aux nouveaux venus d’acheter à ces niveaux, car les actions sont loin d’être bon marché par rapport à leurs perspectives d’avenir. Ce n’est pas parce que je pense qu’il n’y a pas de valeur aux niveaux actuels qu’il n’y a pas de valeur ici, évidemment. Mes expériences avec les options de vente à découvert ont été assez bonnes ici, les actions qui m’ont été “vendues” ayant largement dépassé les actions que j’ai achetées l’année dernière. Je pense qu’il est plus prudent de répéter cette opération gagnant-gagnant.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s à ENTENDRE. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Je vais vendre cette semaine 10 des puts mentionnés dans cet article.


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