Points forts des investissements

Malgré une demande anémique, les résultats du 1er trimestre devraient être légèrement meilleurs que prévu. Bien que la demande d’électricité soit faible, l’impact sur le prix unitaire des ventes d’électricité est limité grâce à l’amélioration du mix de la demande. En outre, la demande d’électricité plus faible que prévu et la part croissante du GNL dans le mix de production peuvent contribuer à atténuer la charge financière des permis d’émission de carbone. L’effondrement des prix du pétrole, l’amélioration du mix de production et la fragilité de la demande d’électricité contribuent à réduire la charge financière liée à la conversion de l’énergie. Nous augmentons notre objectif de prix à 30 000 KRW en appliquant 0,3x P/B, le multiple moyen en 2018-2019, à 2020F BPS.

Principaux enjeux et perspectives de revenus

Nous prévoyons que la KEPCO (KEP) enregistrera au 1er trimestre 2010 un chiffre d’affaires de 14,9 milliards KRW (-3% en glissement annuel) et un bénéfice d’exploitation de 488,1 milliards KRW (en glissement annuel), légèrement supérieurs aux attentes du consensus. Les ventes cumulées d’électricité en février ont chuté de 2,3 % par rapport à l’année précédente, mais nous pensons que le prix unitaire moyen de l’électricité a augmenté de 0,6 % par rapport à l’année précédente, grâce à une demande résidentielle solide par rapport à une demande anémique pendant la nuit, l’éducation et l’agriculture.

Nous estimons que les prix des importations de GNL sont en retard de quatre à cinq mois sur les prix du pétrole. L’effondrement des prix du pétrole se répercutera sur les prix intérieurs du GNL en juillet et en août, entraînant une baisse de la PSM et des coûts du carburant. Notre hypothèse de SMP est de 60 KRW/kWh pour 2H20. Une baisse de 10 KRW/kWh de la SMP contribuera à réduire le coût d’achat de l’électricité de 1,2 milliard de KRW. Nous calculons maintenant que la SMP diminuera de plus de 15 KRW/kWh pour l’année entière. Il est à noter que le SMP a diminué de 26 KRW/kWh au premier trimestre de l’année.

Le taux d’utilisation du nucléaire a dépassé 80%. Le mix de production devrait continuer à s’améliorer lorsque l’unité 1 de Shin Hanul entrera en service au 4e trimestre 2020 et l’unité 2 de Shin Hanul au 3e trimestre 21. En raison de la faible demande d’électricité et de la baisse de l’utilisation des centrales à charbon, le coût des permis d’émission de carbone devrait diminuer. L’année dernière, le KEPCO a dépensé environ 600 milliards de wons koweitiens pour les permis d’émission de carbone. Si les prix du pétrole restent bas, le coût de la conversion énergétique diminuera. Le 9e plan pour l’offre et la demande d’électricité a suscité des inquiétudes quant à une augmentation potentielle de la part du GNL dans le mix de production, mais la baisse des prix du GNL a contribué à réduire la charge des coûts. En outre, la baisse des prix du charbon et du GNL, sans parler de la baisse probable du coût des permis d’émission de carbone à l’avenir, contribuera à atténuer les charges de coûts découlant de l’utilisation accrue du GNL. Les prix du GNL au comptant ont maintenant baissé pour se rapprocher des prix du charbon. Les prix du charbon montrent également des signes de chute.

Perspectives et évaluation du cours de l’action

La KEPCO devrait devenir très rentable pour la première fois en trois ans. Il y a peu de chances que ses multiples diminuent. Nous pensons plutôt qu’une réévaluation des actions est nécessaire compte tenu du changement structurel du marché de l’énergie et de la baisse des coûts liés à la conversion de l’énergie.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Hyundai Motor Company est un actionnaire passif de notre interdiction


Commencer à trader avec eToro