COVID-19 a été le principal moteur des stocks à travers le monde pendant la majeure partie de l’année 2020. Si le virus aura un impact matériel sur l’économie mondiale, certains pays s’en sortiront mieux que d’autres. Hong Kong semble être l’un des pays où l’impact de COVID-19 sera plus limité. Si Hong Kong parvient à contenir le virus, le fonds iShares MSCI Hong Kong ETF (EWH) pourrait générer un rendement très intéressant puisque le ratio cours/bénéfices (P/E) de Hong Kong est à son plus bas niveau depuis la Grande Récession.

Exposition au COVID-19

L’exposition d’un pays au COVID-19 est probablement le facteur à court terme le plus critique pour l’allocation des investissements à des pays spécifiques, et l’impact direct du virus sur Hong Kong a été plus limité que dans la plupart des pays. Seules quatre personnes à Hong Kong sont décédées des suites de COVID-19. Le graphique ci-dessous montre que Hong Kong a un taux d’infections COVID-19 connues inférieur à celui de presque tous les pays industrialisés. Hong Kong a également testé une plus grande partie de sa population que tous les pays énumérés, à l’exception de l’Italie, de l’Allemagne et peut-être de la Chine, qui n’a pas fourni de données sur les citoyens testés. La combinaison d’un faible taux d’infections connues et d’un taux de dépistage élevé signifie que Hong Kong devrait s’en sortir mieux que la plupart des pays.

Cas COVID-19 connus en pourcentage de la population totale

Source : www.worldometers.info/coronavirus

Mettre fin aux troubles civils

L’un des effets secondaires de COVID-19 à Hong Kong est la fin des protestations anti-gouvernementales qui ont conduit à des troubles civils, à une réponse armée du gouvernement de Hong Kong et à une récession. Les manifestants se sont ralliés à une proposition qui aurait facilité l’extradition des résidents de Hong Kong vers la Chine continentale. Bien que l’objectif des manifestants ait été louable, il a entravé l’activité économique à Hong Kong. Selon la BBC, les protestations ont provoqué la chute de l’économie de Hong Kong dans une récession en 2019.

Aide fiscale liée à COVID-19

L’aide fiscale destinée à atténuer les dommages économiques causés par COVID-19 est probablement le deuxième facteur à court terme le plus important à prendre en compte dans la répartition des investissements internationaux au sein d’un portefeuille. Bien que le taux d’infection soit nettement inférieur à celui de la plupart des économies avancées, le gouvernement de Hong Kong a réagi de manière agressive au virus. Hong Kong a exécuté trois séries d’aides totalisant 287,5 milliards de dollars HK (37,1 milliards de dollars US). L’aide de Hong Kong s’élève en moyenne à 4 979 dollars US par citoyen, contre 6 703 dollars US par citoyen pour la loi CARES, mais le virus a perturbé davantage l’activité économique aux États-Unis. Les structures des programmes d’aide sont similaires, la plupart des aides étant destinées aux entreprises afin de minimiser les licenciements.

Monnaie stable

Le dollar de Hong Kong a été l’une des devises étrangères les plus stables pour les investisseurs américains. À moins qu’un fonds ne couvre son exposition aux devises étrangères, il est toujours important de tenir compte de la stabilité de la monnaie d’un pays étranger ; cependant, cette question est devenue de plus en plus importante en raison de l’incertitude créée par le coronavirus.

Le dollar de Hong Kong est l’une des rares devises qui se sont appréciées en 2020. Les données de l’OANDA montrent que le dollar de Hong Kong s’est apprécié de 1% en 2020, contre une dépréciation de 3% pour l’euro, 5% pour la livre sterling, 8% pour le dollar canadien, 11% pour le dollar australien et 25% pour le peso mexicain. En outre, le dollar de Hong Kong s’est échangé dans une fourchette étroite pendant plusieurs années autour de son taux de change de 7,75 HK$ pour un dollar américain.

Paysage macroéconomique

Les Perspectives de l’économie mondiale pour 2020 du Fonds monétaire international (FMI) prévoient que l’économie de Hong Kong connaîtra une contraction plus modérée que la plupart des économies avancées. Cette comparaison favorable s’explique par deux raisons. Premièrement, Hong Kong est confrontée à des comparaisons plus faibles en 2020 en raison de l’impact que les manifestations ont eu sur l’activité économique en 2019. Deuxièmement, Hong Kong a fait preuve d’agressivité pour identifier et isoler les personnes infectées par le COVID-19, ce qui a permis au gouvernement de s’abstenir d’imposer des ordres stricts de rester chez soi comme l’ont fait de nombreux États américains. Par exemple, les restaurants restent ouverts, bien qu’ils aient une capacité de 50 %. Le magazine Science a publié un article expliquant ce qu’ils appellent la stratégie “Suppress and Lift” de Hong Kong et Singapour.

Croissance du PIB réel en monnaie locale

Source : Fonds monétaire international, Perspectives de l’économie mondiale, avril 2020

Les revenus des entreprises

Les projections du FMI pour la croissance du PIB réel sont une évaluation descendante des conditions économiques des pays. La compilation des estimations des analystes de Thomson Reuters concernant les bénéfices des entreprises fournit une évaluation ascendante qui soutient l’opinion du FMI selon laquelle l’économie de Hong Kong sera plus performante que la plupart des économies avancées. Les raisons de la surperformance relative des bénéfices des entreprises en 2020 à Hong Kong sont les mêmes que celles de la surperformance relative de la croissance du PIB réel. Les perturbations créées par les manifestations de 2019 faciliteront les comparaisons en 2020, et le gouvernement a été plus efficace dans la lutte contre COVID-19, ce qui lui a permis de s’abstenir d’imposer des consignes strictes de séjour chez soi qui réduisent considérablement l’activité économique.

Estimations des analystes sur la croissance des bénéfices des entreprises

Source Thomson Reuters

Évaluation, conclusion et antithèse

EWH semble être un fonds approprié pour les investisseurs qui pensent que le virus COVID-19 aura un impact plus limité à Hong Kong que dans d’autres pays. Le dollar de Hong Kong a été plus stable que la plupart des devises étrangères, ce qui devrait signifier moins de risques de mouvements monétaires défavorables pour les investisseurs d’EWH.

Les entreprises de Hong Kong se négocient à leur plus bas ratio C/B depuis plus d’une décennie. La baisse de la valorisation reflète une combinaison de l’impact des protestations de l’année dernière et de l’incertitude créée par COVID-19. Cependant, Hong Kong semble encore bon marché pour les investisseurs qui croient aux estimations du FMI et de Thomson Reuters. Le Wall Street Journal estime que le multiple P/E du S&P 500 est de 22 sur la base des bénéfices des entreprises au cours de l’année écoulée. Hong Kong se négocie généralement à un multiple P/E inférieur à celui du S&P 500, mais la différence actuelle de 11 est nettement supérieure à l’écart historique.

Multiple du ratio prix/gains pour les entreprises cotées en bourse à Hong Kong

Source Thomson Reuters

La principale antithèse à l’investissement dans la CEP est l’énorme incertitude créée par COVID-19. Les projections du FMI et la compilation par Thomson Reuters des estimations des analystes sur les bénéfices des entreprises suggèrent un rebond rapide une fois les économies réouvertes. Ce rebond serait en contradiction avec l’opinion de John Maynard Keynes selon laquelle les économies reviennent lentement à l’équilibre après un choc négatif, même avec une stimulation fiscale et monétaire. Le scénario de rebond semble également peu probable si la récession est plus grave. Lors d’un récent appel aux résultats, Jennifer Piepszak, directrice financière de JPMorgan Chase, a déclaré que les économistes de Chase s’attendent désormais à ce que le PIB baisse de 40 % et à ce que le chômage atteigne 20 % au deuxième trimestre de l’année 2020.

Les investisseurs intéressés par l’allocation de fonds à Hong Kong pourraient atténuer certains risques de baisse en exécutant un appel couvert. Par exemple, un investisseur aurait pu acheter EWH pour 21,67 $ à la clôture des marchés le vendredi 17 avril et recevoir une prime de 1,67 $ pour la vente d’un appel avec un strike de 21 $ et une échéance du 18 décembre 2020. Cette position générerait un profit de 4,6 % tant que EWH reste au-dessus de 21 $. L’investisseur serait toujours à l’équilibre si EWH baissait à 20,07 $, ce qui représenterait une baisse de plus de 7 % par rapport au prix de vendredi.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées, mais je peux/nous pouvons prendre une position longue sur EWH au cours des 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


Commencer à trader avec eToro